軍工板塊當(dāng)前走勢總體健康，有理由對后市繼續(xù)保持樂觀。根據(jù)我們最近發(fā)布的《軍工板塊三季報(bào)總結(jié)》，82個(gè)軍品收入或歸母凈利潤占比過半的標(biāo)的，2020年歸母凈利潤同比增幅中位數(shù)23.2%，2021年前三季度歸母凈利潤增幅中位數(shù)44.7%，若以前三季度增速外推全年，則2020、2021兩年歸母凈利潤累計(jì)增幅78.3%。自2015年6月至2021年6月底，軍工板塊處于下行通道，2020年7月1日以來，中證軍工指數(shù)累計(jì)漲幅66.43%，與業(yè)績增幅高度匹配。

作為“十四五”開局之年，2021年軍工行業(yè)需求實(shí)現(xiàn)里程碑式的兌現(xiàn)，從前三個(gè)季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，上游片段式的增長已蔓延至全行業(yè)的系統(tǒng)性加速。財(cái)報(bào)信息公開公允，最能凝聚市場共識(shí)。橫向比較其他制造業(yè)，軍工行業(yè)需求景氣度、確定性、持續(xù)性出類拔萃，軍工主流標(biāo)的“藍(lán)籌化”是大勢所趨，“游擊”式的投資屬性和波動(dòng)性有望顯著減弱。

展望2022年，軍工行業(yè)需求飽滿、產(chǎn)能落地有序，在行業(yè)需求結(jié)構(gòu)性加速的大背景下，一批軍工標(biāo)的有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長，向上趨勢不變。當(dāng)前軍工板塊基本面驅(qū)動(dòng)的標(biāo)的，PE多數(shù)位于30-50x區(qū)間，2022-2023年復(fù)合業(yè)績增速在30%-40%，且相當(dāng)一批部分標(biāo)的2024-2025年仍有望保持30%左右增速，成長性與估值匹配度高?？紤]總體外部環(huán)境的影響，軍工板塊潛在估值溢價(jià)有望逐步顯現(xiàn)。

橫向比較其他制造業(yè)，軍工行業(yè)的特點(diǎn)在于頂層設(shè)計(jì)性強(qiáng)，規(guī)劃屬性突出，主戰(zhàn)裝備產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)中期需求確定性高。五年規(guī)劃框架之下，行業(yè)基本面不存在顯著變化，放眼軍工各細(xì)分領(lǐng)域及產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，市場研究與認(rèn)知相對充分，總體不存在顯著預(yù)期偏差。展望2022年，軍工板塊基本面驅(qū)動(dòng)的多數(shù)標(biāo)的，收益空間主要來自業(yè)績增長帶來的投資回報(bào)。縱橫兩個(gè)維度看：1）軍工六大細(xì)分領(lǐng)域中，“十四五”需求顯著提速的主要為航空、航天、電子裝備方向；2）軍工產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中，中上游企業(yè)依靠市占率提升、國產(chǎn)化替代或滲透率提升等帶來的個(gè)體阿爾法，可以取得顯著超出行業(yè)的需求彈性。除此之外，建議重點(diǎn)關(guān)注學(xué)習(xí)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績增速顯著超出收入增速的航空制造業(yè)中下游企業(yè)，以及需求持續(xù)性顯著超出航空板塊整體水平的航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。

國防軍工丨興業(yè)證券研究小組

石康、李博彥等

石康/畢業(yè)于清華大學(xué)電子工程系，現(xiàn)任興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院院長助理、高端制造研究中心總經(jīng)理、軍工機(jī)械行業(yè)首席分析師。2018年新財(cái)富軍工第二名，2019年、2020年國防軍工第二名，2021年第一名。

本年度代表作：《新雷能深度報(bào)告：特種電源爆發(fā)式增長，國防信息化賽道長遠(yuǎn)》、《宏達(dá)電子深度報(bào)告：創(chuàng)業(yè)者文化激發(fā)成長動(dòng)力，橫向拓展成就電子元器件集團(tuán)》、《2021年度投資策略：“十四五”需求加速落地，超配高成長優(yōu)質(zhì)標(biāo)的》、《鴻遠(yuǎn)電子深度報(bào)告：深耕軍用MLCC行業(yè)，需求加速驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長》、《美軍導(dǎo)彈武器采辦趨勢：導(dǎo)彈與彈藥預(yù)算顯著增加，制導(dǎo)導(dǎo)彈占比迅速提升》