程佳倩

一、金融衍生品的國(guó)內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)雖已經(jīng)初步建立，但一直發(fā)展的較為緩慢。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的改革以及金融國(guó)際化的推進(jìn)，能夠分散或降低利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具越發(fā)重要，便引進(jìn)金融衍生品這一概念。金融衍生品的套期保值、投機(jī)、高杠桿性等特點(diǎn)，可以轉(zhuǎn)危機(jī)為機(jī)遇，化風(fēng)險(xiǎn)為利潤(rùn)，在管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)收獲高額收益。2004 年我國(guó)商業(yè)銀行開始正式進(jìn)入金融衍生品市場(chǎng)，這也無(wú)外乎對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的影響。

從國(guó)外來(lái)看，隨著以美元為中心的固定匯率的瓦解，浮動(dòng)匯率盛行，匯率風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)提高，故金融衍生品的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)功能受到越來(lái)越多人的關(guān)注，奠定了其作為金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具的基石。與此同時(shí)，隨著金融國(guó)際化以及經(jīng)濟(jì)全球化，量化交易的增加，使風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生頻率提高并在一定程度上伴隨聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，越來(lái)越多的人運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值、降低風(fēng)險(xiǎn)。但由于金融衍生產(chǎn)品的高杠桿性、高風(fēng)險(xiǎn)性以及復(fù)雜性引起監(jiān)管部門的重視與對(duì)其的監(jiān)督管理。

二、金融衍生產(chǎn)品所蘊(yùn)含的各種系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成及發(fā)現(xiàn)歷程

金融衍生品通常具有高杠桿性、高風(fēng)險(xiǎn)性，一般是通過財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用進(jìn)行交易，即通過繳納保證金的方式進(jìn)行大筆衍生產(chǎn)品的交易。金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自投資者不及時(shí)補(bǔ)足保證金，交易一方違約而帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)證券化中銀行把貸款再包裝，把貸款的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給投資者；還來(lái)自貸款風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致銀行對(duì)貸款者的標(biāo)準(zhǔn)降低，使得金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)增高；此外金融衍生品的門檻通常很高，成交量較大，通常通過計(jì)算機(jī)進(jìn)行交易，因此操作失誤也可能成為金融衍生品系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因。金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)通過損失螺旋循環(huán)和保證金螺旋循環(huán)迅速放大，進(jìn)而波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的種類

（1）信用風(fēng)險(xiǎn)

金融衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)是指在金融衍生品的交易過程中合約的一方不能夠按照規(guī)定履行合約條款而給另一方帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)或者由于債務(wù)人的信用等級(jí)和履約能力上的變化導(dǎo)致對(duì)方遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。隨著時(shí)間的推移不確定的因素越多，比如說(shuō)債務(wù)人的信用等級(jí)、履約能力變化變大，期限越長(zhǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)越大。

（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

由于整個(gè)市場(chǎng)的不確定因素，導(dǎo)致金融衍生品面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)充滿不確定性以及難以預(yù)測(cè)性，我們也較難通過合理的資產(chǎn)組合分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)在全球受到疫情的影響下，金融衍生品市場(chǎng)也會(huì)受到影響，但該影響通常情況下是無(wú)法避免的。

（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于金融衍生品的交易門檻較高，導(dǎo)致交易對(duì)手基本上都是機(jī)構(gòu)投資者，并且很多衍生產(chǎn)品都是專業(yè)化或是定制化的，只針對(duì)某一個(gè)特殊群體，相比股票、債券來(lái)說(shuō)流動(dòng)性比較低，因此還面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所造成的影響

金融衍生品系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的直接影響是資產(chǎn)的虧損，因?yàn)槠渚哂懈吒軛U性，利用極少的保證金即可撬動(dòng)一筆大額的衍生品交易。金融衍生品目前所具有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)對(duì)交易者的最終目標(biāo)產(chǎn)生影響，無(wú)論是用于套期保值還是投機(jī)，同時(shí)由于當(dāng)前金融國(guó)際化、經(jīng)濟(jì)全球化將導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品的損失發(fā)生連鎖反應(yīng)，例如發(fā)生在2008 年的美國(guó)次貸危機(jī)，由資產(chǎn)證券化引發(fā)，貸款者的違約導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)嫁到了投資者身上，而有些機(jī)構(gòu)甚至購(gòu)買了保險(xiǎn)提高衍生產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)，致使風(fēng)險(xiǎn)傳播到保險(xiǎn)領(lǐng)域，最后擴(kuò)散到世界各地，這次的次貸危機(jī)也使許多人意識(shí)到金融衍生品的復(fù)雜性、連鎖性、高風(fēng)險(xiǎn)性、高杠桿性，并有較高的門檻。

三、金融衍生品的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)如何進(jìn)行有效分散

1.不同種類的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行不同方式的管理

金融衍生產(chǎn)品包含許多種類的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于不同的風(fēng)險(xiǎn)我們也要采取不同的措施進(jìn)行管理。如對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理我們可以通過建立反向頭寸的方式以實(shí)現(xiàn)對(duì)原有資產(chǎn)的“自我保護(hù)”，最重要的是要正確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)波動(dòng)的范圍以及自己的風(fēng)險(xiǎn)接受程度；對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)我們可以在機(jī)構(gòu)的幫助下了解交易對(duì)手的信息及其履行合約的能力以及交易雙方提供的保證金或者高流動(dòng)性、有效期限的抵押物以降低違約風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的管理可以通過提高計(jì)算機(jī)的靈敏度并且設(shè)置一定的操作范圍或者是設(shè)置多名交易員進(jìn)行操作、復(fù)核以增強(qiáng)交易的準(zhǔn)確程度等方法來(lái)降低該風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于衍生產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過機(jī)構(gòu)推出更多具有高靈活性、高適應(yīng)性的標(biāo)準(zhǔn)合約促進(jìn)雙方的交易達(dá)成，以及機(jī)構(gòu)自身進(jìn)入合約的空頭或者多頭方以促成交易來(lái)提高衍生產(chǎn)品的流動(dòng)性等方式進(jìn)行管理。

2.監(jiān)管和控制結(jié)合的方式進(jìn)行管理

中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)是金融機(jī)構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)開辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)，要經(jīng)過中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)審批，接受其檢查和監(jiān)督，時(shí)刻規(guī)范自己的行為，定制出符合法律規(guī)定的衍生品合約，在符合條件的基礎(chǔ)之上進(jìn)行衍生產(chǎn)品的交易。我國(guó)金融衍生品交易監(jiān)管確立了以人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其派駐機(jī)構(gòu)為主體，與外匯管理局、保監(jiān)會(huì)等多個(gè)機(jī)構(gòu)共同實(shí)施的管理機(jī)制。雖然衍生品有市場(chǎng)的監(jiān)管，但是主要還是靠自律管理進(jìn)行有效控制。因?yàn)槭袌?chǎng)監(jiān)管以事后監(jiān)管為主，而自律管理發(fā)生在衍生品交易的過程中，能夠在合約制定的各個(gè)時(shí)間段進(jìn)行有效控制，具有實(shí)時(shí)性、精準(zhǔn)性等特點(diǎn)，可以降低金融衍生品的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.采用指標(biāo)定量風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)金融衍生品系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的把控不僅可以依靠市場(chǎng)監(jiān)管、自律把控，還可以通過定量分析風(fēng)險(xiǎn)的程度，進(jìn)行更加精準(zhǔn)的控制。如Credit Metrics 方法、VAR 模型、KMV 模型、Credit Risky+方法等，這些模型的運(yùn)用不僅可以用于度量風(fēng)險(xiǎn)，還可以用于了解風(fēng)險(xiǎn)的潛在影響因素，根據(jù)測(cè)量出的風(fēng)險(xiǎn)程度可以提前采取措施加以應(yīng)對(duì)來(lái)減少損失。不僅僅是通過模型、方法的應(yīng)用，我們還可以通過一些特定指標(biāo)的觀察來(lái)得出風(fēng)險(xiǎn)的程度大小，如市場(chǎng)大小、市場(chǎng)流動(dòng)性、交叉管理權(quán)與債券指標(biāo)、市場(chǎng)透明度指標(biāo)、市場(chǎng)替代性與制度結(jié)構(gòu)指標(biāo)、市場(chǎng)誠(chéng)信與效率指標(biāo)等。以上模型、方法的運(yùn)用或者是針對(duì)特定指標(biāo)的觀察都具有一定的實(shí)用性，有益于對(duì)金融衍生品系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。

四、結(jié)語(yǔ)

金融衍生品的交易過程中存在各種各樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，衍生產(chǎn)品的聯(lián)動(dòng)性與金融國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，致使風(fēng)險(xiǎn)波及范圍較廣，必須加以監(jiān)管和控制，單靠事后監(jiān)管的市場(chǎng)控制是不夠的，還要行業(yè)的自律監(jiān)管，這樣才可以更加有效地降低衍生產(chǎn)品的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)采用指標(biāo)定量風(fēng)險(xiǎn)的方法也比較盛行，運(yùn)用模型以及方法、其他特定指標(biāo)的勘定可以定量分析系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及其影響因子，通過這種測(cè)定方法也可以更加有針對(duì)性地提出解決方案，有效地減弱投資者的損失。有些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過信息的完善、監(jiān)管制度的完善、投資者素質(zhì)的提高等措施來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。