劉杰

近日，中巨芯科技股份有限公司（以下簡稱“中巨芯”）遞交了招股書，擬登陸科創(chuàng)板。從股權結構來看，巨化股份和國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司分別持有中巨芯35.20%的股權，二者并列為中巨芯第一大股東，故其處于無實控人狀態(tài)。

《紅周刊》記者查看其招股書，發(fā)現(xiàn)中巨芯近年來的業(yè)績表現(xiàn)不佳，核心產(chǎn)品銷量、毛利率均有所下滑。更重要的是，其較低的原材料采購價格也與招股書給出的解釋存在矛盾之處，有待公司進一步做出說明。

中巨芯主營業(yè)務包括電子濕化學品、電子特種氣體等，產(chǎn)品主要應用于集成電路、顯示面板以及光伏等領域的清洗、刻蝕、成膜等制造工藝環(huán)節(jié)。作為一家控股型公司，中巨芯自身并未從事生產(chǎn)活動，具體生產(chǎn)活動均由其下屬公司進行，其中，電子濕化學品業(yè)務由浙江凱圣氟化學有限公司（以下簡稱“凱圣氟化學”）開展，電子特種氣體主要由博瑞電子科技有限公司（以下簡稱“博瑞電子”）開展。

子公司凱圣氟化學及博瑞電子股權均是中巨芯從股東巨化股份處收購而來。據(jù)招股書顯示，2018年4月，中巨芯與巨化股份簽署收購協(xié)議，以全現(xiàn)金方式購買前述兩標的100%股權，其中凱圣氟化學100%股權作價2.02億元、博瑞電子100%股權作價7.37億元，交易總價格為9.40億元。前述兩標的在交易日的可辨認凈資產(chǎn)公允價值為8.75億元，與交易總價格差額6446.08萬元，形成了收購商譽。值得警惕的是，如若前述兩標的業(yè)務發(fā)展不及預期，中巨芯將面臨計提商譽減值準備的風險。

事實上，上述擔憂并非空穴來風，中巨芯近年來的業(yè)績表現(xiàn)并不優(yōu)秀，2018年至2020年，其分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.56億元、3.31億元、4.00億元，后兩期營收同比增速分別為112.21%、20.80%，增速明顯趨緩;凈利潤方面，上述周期內(nèi)分別實現(xiàn)-1433.41萬元、-516.27萬元、2360.76萬元，2020年，雖然扭虧為盈，但主要是依靠政府補助、投資收益等非經(jīng)常性損益實現(xiàn)，其當年扣非歸母凈利潤僅為7.83萬元。

在前述收購中，博瑞電子100%股權作價占總交易額的比重約為八成，但其未能給中巨芯貢獻足夠的營收，因為其量產(chǎn)的電子特種氣體品種尚處于客戶驗證階段，需要客戶端驗證完成后才能形成銷售。

目前，中巨芯核心產(chǎn)品為凱圣氟化學主要生產(chǎn)的電子濕化學品，該產(chǎn)品占中巨芯主營業(yè)務收入的比重約九成，其中，細分品類電子級氫氟酸為拳頭產(chǎn)品，貢獻收入占電子濕化學品收入的6成以上。

據(jù)招股書顯示，2019年、2020年，中巨芯的電子級氫氟酸產(chǎn)品平均單價分別為7818.41元/噸、8104.53元/噸，單價呈增長趨勢，中巨芯稱主要與產(chǎn)品規(guī)格提升、可應用于更高端的下游市場有關。按照該解釋，其產(chǎn)品理應帶動業(yè)務量與盈利水平的提升，但相反的是，其電子級氫氟酸銷量分別為2.86萬噸、2.78萬噸，毛利率分別為25.93%、25.13%，均呈現(xiàn)下滑趨勢。

從當前的行業(yè)現(xiàn)狀來看，電子濕化學品的市場份額主要被歐美日韓等頭部企業(yè)占據(jù)。對于國內(nèi)電子濕化學品生產(chǎn)商，中巨芯在招股書中列舉了8家可比公司，對比來看，中巨芯電子濕化學品的收入規(guī)模與增長率均不算出眾。

從規(guī)模來看，2020年格林達、飛凱材料的電子濕化學品收入分別為5.75億元、4.09億元，而中巨芯電子濕化學品收入為3.37億元，不及上述公司。

增長率方面，2020年中巨芯電子濕化學品收入增長率為13.20%，而其列舉的8家公司中有6家公司公布了電子濕化學品收入增長率，均值為24.15%，遠高于中巨芯。

據(jù)招股書顯示，2019年、2020年，中巨芯的電子濕化學品國內(nèi)市場占有率分別為2.72%、2.53%，這意味著其市場競爭力有所下滑。

據(jù)招股書顯示，本次中巨芯擬投入資金總額16.8億元，其中，13.8億元用于中巨芯潛江年產(chǎn)19.6萬噸超純電子化學品項目，3億元用于補充流動資金。項目建成后，將新增電子級硫酸產(chǎn)能8萬噸年、電子級硝酸產(chǎn)能3萬噸年等。

其實，中巨芯目前已在產(chǎn)能爬坡期，其子公司凱圣氟化學實施電子級硝酸及電子級硫酸技改項目，在原生產(chǎn)裝置廠房預留裝置區(qū)內(nèi)新建一條9000噸/年電子級硝酸生產(chǎn)線，已于2021年3月竣工并試生產(chǎn)。同時，將原有1萬噸/年電子級硫酸裝置的產(chǎn)能提升到1.5萬噸/年，并在預留廠房另新建1.5萬噸/年裝置建設工程，已于2021年4月竣工并試生產(chǎn)。因此，2021年中巨芯將新增電子級硝酸年產(chǎn)能9000噸、電子級硫酸年產(chǎn)能2萬噸。

產(chǎn)能擴張后，2021年1-6月，中巨芯電子級硫酸、電子級硝酸年化后的產(chǎn)能利用率分別為34.95%、64.19%，處于較低的水平，這表明前述產(chǎn)品目前的產(chǎn)能是十分充裕的。并且，電子級硫酸、電子級硝酸目前收入占比較小，以2020年為例，二者收入分別為2042.50萬元、4390.06萬元，占營收比重分別為5.10%、10.97%。

在產(chǎn)能充足的情況下，中巨芯為何要持續(xù)對上述營收占比較小的產(chǎn)品擴增產(chǎn)能呢？難道前述產(chǎn)品未來市場空間巨大？然而，對此中巨芯并未在招股書中詳細描述，因此，其中的合理性恐怕還需公司給出具體說明。

此外，中巨芯目前仍有部分產(chǎn)能處于建設當中。2021年6月30日，其在建工程賬面價值為2.56億元，占總資產(chǎn)比例為15.16%。對此，中巨芯在招股書中坦言，公司在當前經(jīng)濟規(guī)模下實現(xiàn)盈利具有一定的偶然性，受2021年下半年公司大量在建工程轉(zhuǎn)固后折舊，下游行業(yè)增速可能放緩，以及市場競爭進一步加劇等因素的影響，公司2021年全年及以后年度存在扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤下滑甚至虧損的風險，也即公司存在上市當年營業(yè)利潤下降50%以上乃至上市當年即虧損的風險。

由此可見，中巨芯如此大規(guī)模的擴張，后續(xù)產(chǎn)能能否順利消化尚存在不確定性，而公司業(yè)績也很有可能會受此影響下滑，因此其大幅擴張的合理性是值得商榷的。

中巨芯的上游供應商十分集中，據(jù)招股書顯示，2018年至2021年6月（以下簡稱“報告期”），其向前五大原材料供應商進行采購發(fā)生的金額分別為1.01億元、1.88億元、1.87億元、1.17億元，占各年度原材料采購總額的比例分別為81.76%、82.32%、75.22%、81.97%，向前五大供應商采購的比例已達八成，表明其嚴重依賴前五大供應商。

據(jù)招股書披露，巨化集團有限公司（以下簡稱“巨化集團”）為中巨芯2018年、2019年的第一大供應商，2020年、2021年上半年，則為第二大供應商。報告期內(nèi)，中巨芯向其采購金額分別為8426.34萬元、1.49億元、6517.83萬元、1884.89萬元，占采購總額比例分別為68.36%，65.38%、26.17%、13.19%。巨化集團為中巨芯股東巨化股份的控股股東，故巨化集團與中巨芯前述交易構成關聯(lián)交易。

對于上述關聯(lián)交易金額的變化，中巨芯在招股書中解釋稱，在收購之前，凱圣氟化學為巨化集團下屬公司，其生產(chǎn)所需主要原材料無水氟化氫由巨化集團統(tǒng)一對外采購，收購之后，凱圣氟化學在較長時間內(nèi)仍沿用了該采購模式，因此中巨芯在2018年至2019年向巨化集團的采購比例超過公司當年采購總額50%。

中巨芯還在招股書中表示，其生產(chǎn)基地位于巨化集團所在的化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)，向巨化集團采購原材料可以通過化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)完善的管網(wǎng)通道系統(tǒng)直接運輸，具有更高的便利性、經(jīng)濟性和安全性。但為了規(guī)避關聯(lián)交易，自2020年5月起其自行外購無水氟化氫，停止向巨化集團采購，故2020年及2021年1-6月，其向巨化集團的關聯(lián)采購金額有所下降。

但問題在于，中巨芯開始自行對外采購后，無水氟化氫的采購價格反而比以前更低了。據(jù)招股書顯示，2019年、2020年，其無水氟化氫的采購價格分別為8644.30元/噸、7236.23元/噸。而根據(jù)巨化股份披露的2020年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告顯示，同期，其無水氟化氫的采購均價分別為8676.25元/噸、7542.23元/噸。對比來看，2019年，中巨芯與巨化股份的采購價格近乎持平，但2020年，中巨芯無水氟化氫的采購價格竟然比巨化股份低了306元/噸，二者采購價格差異率約4%。

既然中巨芯是出于“便利性、經(jīng)濟性和安全性”才選擇從巨化集團處采購材料，加之集團統(tǒng)一采購會攤薄運輸費、倉儲費等成本，甚至可能拿到更高的折扣，理論上其采購成本應當較低才對，然而，為什么2020年中巨芯自行對外采購后，其采購價格反而比巨化股份的采購價格還要低呢？

還需要補充的是，中巨芯尋找的無水氟化氫替代供應商為江西省東沿藥業(yè)有限公司（以下簡稱“東沿藥業(yè)”），2020年，中巨芯向其采購金額為8029.23萬元，占采購總額比例為32.23%，中巨芯在招股書中表示，二者合作開始時間為2020年。然而二者剛開始合作，中巨芯就能以比巨化集團統(tǒng)一采購還低的價格獲取原材料，其中的合理性是需要打個問號的，對此需要公司給出解釋。