臥龍

虎年伊始，中國(guó)股市出現(xiàn)反彈，投資者心頭大石稍為放下——牛年最后一周，中國(guó)股市大跌5%——市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局今年將在連番加息的同時(shí)縮減負(fù)債表。春節(jié)長(zhǎng)假期間美股強(qiáng)勁反彈，中國(guó)股市跟隨，走勢(shì)短期可望平穩(wěn)一些。牛年剛剛過(guò)去，回顧一下各大指數(shù)表現(xiàn)，不禁愕然。反映中國(guó)A股市場(chǎng)整體走勢(shì)的指數(shù)為國(guó)證A指，牛年下跌6.8%;上證指數(shù)前年收市3655點(diǎn)，去年收市3361點(diǎn)，跌8%;滬深300指數(shù)前年收市5807點(diǎn)，去年收市4563點(diǎn)，大跌21.4%;上證50指數(shù)前年收市4028點(diǎn)，去年收市3054點(diǎn)，暴跌24.2%。作為成份指數(shù)，上證50跌幅超綜合指數(shù)上證綜指跌幅兩倍！簡(jiǎn)直是宇宙奇觀！從未見(jiàn)過(guò)成份指數(shù)的波動(dòng)比綜合指數(shù)大到如斯程度。上證50ETF期權(quán)究竟是平抑指數(shù)波動(dòng)幅度抑或加劇？！上證50期指及滬深300期指究竟是減少現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)，抑或增加現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)？

不但上述市場(chǎng)成指與綜指出現(xiàn)如此現(xiàn)象，連創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)亦是如此。創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)（399102）前年收市3238點(diǎn)，去年收市3216點(diǎn)，跌幅0.7%;創(chuàng)業(yè)板成指（399006）前年收市3413點(diǎn)，去年收市2908點(diǎn)，大跌14.8%。不過(guò)，此等現(xiàn)象并非一開(kāi)始便如此。2012年12月低點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板綜指最低575點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板成指最低585點(diǎn);2015年6月牛市頂峰創(chuàng)業(yè)板綜指最高4449點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板成指4037點(diǎn)。明顯地，創(chuàng)業(yè)板成指波動(dòng)幅度比創(chuàng)業(yè)板綜指小。2015年6月牛市頂峰跌至2018年10月底部，創(chuàng)業(yè)板綜指由4449點(diǎn)跌至1411點(diǎn)，跌幅68%;而創(chuàng)業(yè)板成指則由4037點(diǎn)跌至1185點(diǎn)，跌幅70.9%。創(chuàng)業(yè)板成指波動(dòng)幅度開(kāi)始超過(guò)綜指。2018年10月底部升至近期頂部，創(chuàng)業(yè)板綜指由1411點(diǎn)升至3822點(diǎn)，升幅1.7倍;創(chuàng)業(yè)板成指由1185點(diǎn)升至3576點(diǎn)，升幅2倍，后者波幅擴(kuò)大。自近期高位下跌，創(chuàng)業(yè)板綜指由3822點(diǎn)跌至最低3115點(diǎn)，跌18.5%;而創(chuàng)業(yè)板成指則由3576點(diǎn)跌至最低2782點(diǎn)，跌22.2%，波幅依舊是成指大于綜指。這是危險(xiǎn)信號(hào)，表明機(jī)構(gòu)投資者并未充當(dāng)市場(chǎng)穩(wěn)定力量，反而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)更大——通常機(jī)構(gòu)投資者買入成份指數(shù)更多，而散戶投資者則更喜歡小型股——只有機(jī)構(gòu)大戶追漲殺跌才會(huì)導(dǎo)致成指較綜指波幅更大。

2013年9月，創(chuàng)業(yè)板成指與綜指比值最高見(jiàn)1.114，此后一直跌至2017年3月最低0.74，我認(rèn)為是一組abc3浪下跌模式。其中，2013年9月1.114跌至2014年11月0.894為浪a，0.894反彈至2015年1月0.964為浪b，0.964跌至2017年3月0.74為浪c。此后，創(chuàng)業(yè)板成指與綜指比值出現(xiàn)上升浪，升至2021年2月最高見(jiàn)1.056。這一段走勢(shì)同樣是3浪結(jié)構(gòu)，其中2017年3月0.74升至2020年7月0.918為5浪結(jié)構(gòu)浪a（a浪【iv】為喇叭口水平三角形，a浪【v】為楔形，內(nèi)部結(jié)構(gòu)3-3-3-3-3），0.918急跌至2020年9月0.833為浪b，0.833急升至2021年2月1.056為浪c。

我們可以將兩段走勢(shì)3浪模式定義為更大級(jí)別浪（a）及浪（b），然則2021年2月高位展開(kāi)可能仍然是3浪模式下跌abc浪（c），或者展開(kāi)5浪下跌浪（c）。前者可能是一個(gè)更大級(jí)別上的水平三角形，而后者則自2013年9月1.114以來(lái)以（a）（b）（c）3模式行進(jìn)。注意到2021年2月高位以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板成指與綜指比值走勢(shì)呈現(xiàn)傾斜三角形5浪推動(dòng)下跌，結(jié)束后將進(jìn)入3浪模式反彈，然而最終，我認(rèn)為最少要跌回2020年9月低點(diǎn)0.833附近水平。即使是在目前創(chuàng)業(yè)板綜指3124點(diǎn)的情況下，創(chuàng)業(yè)板成指也將低至2602點(diǎn)，比起當(dāng)前指數(shù)2788點(diǎn)低6.7%，更遑論創(chuàng)業(yè)板綜指仍有下跌趨勢(shì)。

另外，再看創(chuàng)業(yè)板成指，走勢(shì)圖上明顯出現(xiàn)雙頂型態(tài)。頂部時(shí)創(chuàng)業(yè)板整體市盈率約62倍，2018年10月低位上升兩倍情況下，此型態(tài)成為反轉(zhuǎn)型態(tài)毫無(wú)疑問(wèn)。目前已經(jīng)跌破頸線——首先跌破長(zhǎng)期上升趨勢(shì)線——但尚未出現(xiàn)反抽，預(yù)計(jì)短期內(nèi)會(huì)有反抽行情出現(xiàn)，屆時(shí)將是投資者賣出的好時(shí)機(jī)。

中國(guó)股市一向有“炒新”傳統(tǒng)，每逢新股上市，絕大多數(shù)情況下勢(shì)必高開(kāi)，然后爆炒。當(dāng)前新股網(wǎng)上配售政策是投資者必須持有二級(jí)市場(chǎng)市值才可申購(gòu)新股。一股難求的情況下，新股上市更是火爆。歷史上，1995年10月東方電氣（舊名東方電機(jī)，600875）新股發(fā)行抽簽，最終中簽者每個(gè)賬戶可獲100股新股。當(dāng)年許多投資者拿親朋好友身份證開(kāi)設(shè)賬戶申購(gòu)，發(fā)行價(jià)4.1元，上市開(kāi)市價(jià)12.9元，當(dāng)日最高18元，收市16.91元，以收市價(jià)計(jì)算每個(gè)賬戶可賺1281個(gè)大洋，若集齊10個(gè)賬戶則實(shí)際12810元到手。此等盈利在1995年可謂大豐收。

2010年11月中國(guó)股市見(jiàn)中期頂，此后一直下跌，直至2012年12月，期間滬深股市次新股走勢(shì)較差，看看次新股指數(shù)與國(guó)證A股指數(shù)走勢(shì)對(duì)照?qǐng)D，兩者基本同步。次新股指數(shù)2012年12月4日最低至479點(diǎn)，此后進(jìn)入大牛市。次新股指數(shù)走勢(shì)圖顯示，2013年10月至2014年3月，掀起一波次新股炒作浪潮，稍作回落后，2014年4月底至2015年5月底，次新股炒作一發(fā)不可收拾，與大市同步飚升。2015年5月28日次新股指數(shù)最高至5295點(diǎn)，比起2012年12月低點(diǎn)上升10倍！而國(guó)證A指見(jiàn)頂日期為2015年6月12日，顯然次新股炒作有領(lǐng)先效應(yīng)。

2015年6月12日至9月15日，3個(gè)月股災(zāi)國(guó)證A指暴跌47%，次新股指數(shù)跌幅為51.8%，與大盤相近。不過(guò)，次新股指數(shù)此后進(jìn)入第5浪上升，而國(guó)證A指已無(wú)“第5浪”矣（當(dāng)年在文章中一直期待能有第5浪上升，犯了嚴(yán)重錯(cuò)誤！）。2016年初，新一輪股災(zāi)之后，次新股繼續(xù)吃香，走勢(shì)強(qiáng)于大盤。2017年3月，次新股指數(shù)最高摸7616點(diǎn)，結(jié)束第5浪上升。2018年大盤整體下跌，次新股指數(shù)由最高位7616點(diǎn)跌至2018年10月低位2797點(diǎn)，跌幅63%，炒新者“斷手?jǐn)嗄_”。

舉個(gè)典型例子：2017年2月3日白銀有色（601212）IPO，發(fā)行價(jià)1.78元，2月15日上市，開(kāi)市價(jià)2.14元，旋即升幅達(dá)到44%至收市，之后15個(gè)升停板，接著繼續(xù)上升至2017年3月23日最高17.2元——當(dāng)日便是次新股指數(shù)歷史最高——之后便一路下跌。白銀有色當(dāng)前股價(jià)在3元附近徘徊，且已經(jīng)持續(xù)兩年有余。該股無(wú)論是上市前抑或上市后，業(yè)績(jī)一直較差，每股盈利只有低單位數(shù)，投資者為何肯出17.2元高價(jià)去搶？無(wú)非便是搏傻，期待有下一個(gè)傻子以更高價(jià)買入。即便是目前股價(jià)，市凈率仍然高達(dá)1.5倍，市盈率更是高3位數(shù)，毫無(wú)投資價(jià)值。中國(guó)股市大量充斥此類上市公司，但投資者依然樂(lè)此不疲參與炒作。

2018年10月至去年年底，國(guó)證A指整體走勢(shì)向上，指數(shù)由當(dāng)時(shí)最低3300點(diǎn)升至最高6416點(diǎn)，最大升幅94%，但同期次新股指數(shù)則每況下愈，中間則有兩次反彈：一次是2019年2、3月份，另一次是2020年4月份至7月份。反彈過(guò)后次新股指數(shù)繼續(xù)下跌，并且不斷創(chuàng)新低。隨著注冊(cè)制逐步鋪開(kāi)，原本已是緊鑼密鼓的新股發(fā)行可能還會(huì)進(jìn)一步加速，更有甚者發(fā)行價(jià)會(huì)貼近二級(jí)市場(chǎng)，令炒新者卻步，次新股指數(shù)走勢(shì)依然看跌。