劉春艷 趙軍

內(nèi)容提要：基于2004-2018年中國30個(gè)省份面板數(shù)據(jù)，采用雙重差分模型和中介效應(yīng)模型從規(guī)模與業(yè)績(jī)兩個(gè)維度探析碳排放權(quán)交易對(duì)提高FDI吸引力的影響效應(yīng)及傳導(dǎo)路徑。研究發(fā)現(xiàn)：碳排放權(quán)交易能夠有效提高中國對(duì)FDI的吸引力，且促進(jìn)作用隨時(shí)間遞延愈加強(qiáng)勁。機(jī)制分析表明，提升融資約束與促進(jìn)綠色技術(shù)進(jìn)步均是碳排放權(quán)交易發(fā)揮FDI吸引效應(yīng)的有效路徑。異質(zhì)性分析表明，在金融發(fā)展水平和對(duì)外開放程度較高的地區(qū)，碳排放權(quán)交易對(duì)FDI的吸引效應(yīng)更顯著，且政策實(shí)施所帶來的長期沖擊對(duì)FDI規(guī)模與業(yè)績(jī)的影響均顯著大于短期沖擊。

一、 引 言

作為中國實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰與碳中和目標(biāo)的一種市場(chǎng)型環(huán)境規(guī)制手段，碳排放權(quán)交易(以下簡(jiǎn)稱碳交易)在過去近十年的時(shí)間里經(jīng)歷了從無到有、從試點(diǎn)先行到全國上線的快速高效發(fā)展歷程。碳交易發(fā)展如此之快，得益于其兼具市場(chǎng)靈活調(diào)節(jié)與有效控制溫室氣體排放兩方面特性，能夠有效提升企業(yè)的環(huán)境責(zé)任水平(姬新龍，2021)。然而碳交易在實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的進(jìn)程中，除了通過金融工具驅(qū)動(dòng)環(huán)境效率提高外，還會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的環(huán)境成本產(chǎn)生影響進(jìn)而影響企業(yè)投資流向的抉擇。對(duì)于FDI而言，環(huán)境規(guī)制程度的不同已成為影響其進(jìn)入東道國的重要考慮因素。一方面，環(huán)境規(guī)制程度提升將提高環(huán)境效益，從而提升東道國對(duì)跨國公司的投資吸引力，促進(jìn)FDI進(jìn)入。另一方面，跨國公司在東道國進(jìn)行投資可能受短期利益驅(qū)使，環(huán)境成本上升會(huì)帶來外資撤離的不利影響。因此，在“雙碳”目標(biāo)下，如何兼顧經(jīng)濟(jì)利益與環(huán)境效益的雙重要求，在環(huán)境規(guī)制程度提高的同時(shí)繼續(xù)穩(wěn)定利用FDI，成為當(dāng)前亟需解決的問題之一。在此背景下，探討碳交易是否提高了中國對(duì)FDI的吸引力正當(dāng)其時(shí)。本文從市場(chǎng)型環(huán)境規(guī)制視角切入，考察碳交易在中國穩(wěn)定利用FDI進(jìn)而提高FDI吸引力中的作用以及傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)于厘清不同省份吸引FDI的現(xiàn)實(shí)情況、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展具有重要意義。

二、 文獻(xiàn)綜述

東道國環(huán)境規(guī)制對(duì)FDI進(jìn)入影響及其作用機(jī)制向來是學(xué)術(shù)界關(guān)注的研究問題，也是存在爭(zhēng)議的問題之一。部分學(xué)者基于“污染天堂假說”展開研究，認(rèn)為在嚴(yán)格的環(huán)境政策下，跨國企業(yè)會(huì)減少對(duì)東道國的投資。如Naughton(2014)發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制會(huì)降低OECD國家的貨幣資本回報(bào)率，并引發(fā)資本外流到環(huán)境監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)較低的地區(qū)。呂朝鳳和余嘯(2020)以SO2排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)提高作為政策沖擊，實(shí)證發(fā)現(xiàn)SO2高排放行業(yè)的FDI顯著減少。還有部分學(xué)者認(rèn)為來源于環(huán)境要求較高國家的FDI對(duì)于東道國的環(huán)境要求變化并不敏感，甚至這類FDI更傾向于進(jìn)入環(huán)境要求高的國家，獲取額外的環(huán)境收益。如Muhammad和Khan(2019)認(rèn)為加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)管政策可以促進(jìn)新能源和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并吸引發(fā)達(dá)國家的外國直接投資流入亞洲國家。張丹和李玉雙(2021)提出經(jīng)濟(jì)激勵(lì)與自愿意識(shí)兩種類型的環(huán)境規(guī)制的強(qiáng)度提升對(duì)清潔型FDI具有吸引作用。

盡管學(xué)者們并未就環(huán)境規(guī)制對(duì)FDI吸引力的影響達(dá)成一致結(jié)論，但在探析環(huán)境規(guī)制對(duì)FDI吸引力影響的傳導(dǎo)機(jī)制時(shí)，以往研究可分為成本約束與技術(shù)進(jìn)步兩條路徑。如Scott(2005)從國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移角度考察了環(huán)境政策對(duì)FDI影響的內(nèi)在機(jī)制，發(fā)現(xiàn)高強(qiáng)度環(huán)境監(jiān)管通過改變制造商生產(chǎn)成本調(diào)節(jié)市場(chǎng)投資行為。張鵬楊等(2016)認(rèn)為環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度提升時(shí)，一方面FDI企業(yè)生產(chǎn)的環(huán)境成本增加，但另一方面環(huán)境效率提升又帶來成本彌補(bǔ)，兩方面共同影響中國對(duì)FDI的吸引力。此外，任勝鋼等(2019)認(rèn)為排污權(quán)交易制度通過提供持續(xù)經(jīng)濟(jì)支持、錨定技術(shù)進(jìn)步方向以及倒逼企業(yè)尋求生產(chǎn)成本降低三個(gè)方面激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、提高全要素生產(chǎn)率。而東道國企業(yè)的能力提高有助于擠入高質(zhì)量FDI(傅元海和林劍威，2021)。

目前，從排污費(fèi)、“三廢”排放量等角度深入探討環(huán)境規(guī)制與FDI在中國的區(qū)位選擇的成果已卓有成效，然而在“雙碳目標(biāo)”下，末端的環(huán)境治理與現(xiàn)實(shí)情況已不適配。2021年中國政府工作報(bào)告指出，加快碳交易市場(chǎng)建設(shè)是當(dāng)前實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重點(diǎn)任務(wù)之一。作為市場(chǎng)型環(huán)境規(guī)制的一種手段，碳交易拓展了中國對(duì)于環(huán)境的傳統(tǒng)治理手段，通過金融工具激勵(lì)企業(yè)減少碳排放，有助于加快實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，但這將必然提高經(jīng)營成本，不僅影響國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)，而且會(huì)影響FDI的區(qū)位選擇。因此，本文基于2004-2018年中國省際面板數(shù)據(jù)，以《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》(以下簡(jiǎn)稱通知)正式實(shí)施為政策沖擊，對(duì)碳交易如何影響中國對(duì)FDI的吸引力進(jìn)行實(shí)證研究。本文可能的邊際貢獻(xiàn)為：在研究視角方面，從金融政策角度切入，探討碳交易對(duì)中國吸引FDI進(jìn)入的影響作用，對(duì)傳統(tǒng)的環(huán)境規(guī)制與FDI的研究?jī)?nèi)容進(jìn)行了拓展。在研究?jī)?nèi)容方面，借助雙重差分法考察了碳交易對(duì)吸引FDI的動(dòng)態(tài)效應(yīng)，為全面開啟的中國碳交易市場(chǎng)發(fā)展與提高FDI吸引力協(xié)同發(fā)展提供支持證據(jù)；并從融資約束和綠色技術(shù)進(jìn)步兩個(gè)方面探析碳交易提高中國對(duì)FDI吸引力的傳導(dǎo)路徑，為各省穩(wěn)定利用外資、提升外資吸引力提供可能的思路。

三、 制度背景與研究假說

1. 制度背景

在中國環(huán)保政策體系中，主要以命令型環(huán)境政策為主，以市場(chǎng)型排污費(fèi)制度為輔，但不論是命令型環(huán)境政策還是市場(chǎng)型環(huán)境政策，其關(guān)注重點(diǎn)都是末端治理，無法從根本上扭轉(zhuǎn)中國“高能耗”“高污染”的發(fā)展方式，從源頭遏制環(huán)境污染對(duì)中國環(huán)境保護(hù)提出了更高的要求。由此，能夠以最低成本實(shí)現(xiàn)碳排放控制的碳交易為中國解決環(huán)境與發(fā)展間日益加深的矛盾提供了一個(gè)新的解決思路。碳交易的獨(dú)特性在于拓展了實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的手段與路徑，對(duì)國內(nèi)低碳發(fā)展及國際氣候合作均具有重要影響。一方面，以碳排放權(quán)為標(biāo)的物的交易市場(chǎng)建設(shè)能夠刺激企業(yè)主動(dòng)減排；另一方面，通過試點(diǎn)建設(shè)加快了中國與國際碳交易市場(chǎng)的對(duì)接進(jìn)程和積極參與全球環(huán)境治理的步伐。中國碳交易試點(diǎn)于2011年11月提出，試點(diǎn)地區(qū)為北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東和深圳。經(jīng)過頂層設(shè)計(jì)，各省市從2013年起先后出臺(tái)試點(diǎn)建設(shè)方案，標(biāo)志著中國碳交易試點(diǎn)建設(shè)的正式啟動(dòng)。到2014年，各試點(diǎn)均已進(jìn)入線上交易階段。2017年12月，在試點(diǎn)建設(shè)成功的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，正式啟動(dòng)全國統(tǒng)一的碳交易市場(chǎng)建設(shè)；2020年10月，發(fā)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)線上交易。2021年5月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了有關(guān)碳交易的等級(jí)、交易和結(jié)算三個(gè)方面的管理規(guī)則，進(jìn)一步規(guī)范了中國碳交易市場(chǎng)的發(fā)展。2021年7月16日，全國碳交易市場(chǎng)啟動(dòng)線上交易，開市第一天累計(jì)交易的排放量高達(dá)410.4萬噸，全面構(gòu)建碳交易的市場(chǎng)機(jī)制已成為中國有效控制碳排放、實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要手段。

2. 理論分析與研究假說

碳交易兼具內(nèi)在激勵(lì)功能與市場(chǎng)調(diào)節(jié)功能，一方面通過激勵(lì)效應(yīng)與創(chuàng)新效應(yīng)直接提高中國對(duì)FDI的吸引力，另一方面通過緩解融資約束與促進(jìn)綠色技術(shù)進(jìn)步間接提高中國對(duì)FDI的吸引力。碳交易釋放FDI吸引效應(yīng)的程度與各省市金融發(fā)展水平和對(duì)外開放程度密切相關(guān)。

(1) 碳交易對(duì)FDI的吸引效應(yīng)。碳交易直接提高FDI吸引力的影響可概括為激勵(lì)效應(yīng)與創(chuàng)新效應(yīng)。從激勵(lì)效應(yīng)看，資本具有逐利性，提高FDI吸引力就是要提高資源配置效率和利潤獲得。碳交易試點(diǎn)的落地，在綠色發(fā)展的硬要求下，將企業(yè)創(chuàng)新內(nèi)部化，賦予企業(yè)通過節(jié)能減排提高盈利的能力，實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)與盈利提升的雙重“利潤”，進(jìn)而提高對(duì)FDI的吸引力(王國印和王動(dòng)，2011)。從創(chuàng)新效應(yīng)看，碳交易通過市場(chǎng)機(jī)制倒逼企業(yè)提高能耗效率，在提高生產(chǎn)率動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下，吸引了母國環(huán)境要求比中國更高的FDI(Cai等，2016)；此外，隨著中國技術(shù)創(chuàng)新步伐加快，在一定程度上扭轉(zhuǎn)了原本的“技術(shù)依賴者”形象，樹立了新的“技術(shù)反哺者”身份，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升，提高了對(duì)FDI的吸引力。由此提出如下假說：

H1：碳交易具有FDI吸引效應(yīng)，能夠提高中國對(duì)FDI的吸引力。

(2) 碳交易吸引FDI的傳導(dǎo)路徑。顯而易見的是，碳交易會(huì)對(duì)地區(qū)企業(yè)的經(jīng)營成本產(chǎn)生影響，尤其是高碳排放的企業(yè)。受碳排放權(quán)的限制，高排放企業(yè)必須要付出預(yù)期以外的成本以購買不足的排放額度，直接提升了企業(yè)的經(jīng)營成本。此外，為了減少碳排放權(quán)購買額，或者出售多余的碳排放權(quán)以獲取更多的盈利，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行一系列綠色技術(shù)研發(fā)，以降低在運(yùn)營中的排放量，在短期內(nèi)會(huì)間接提高經(jīng)營成本(胡玉鳳和丁友強(qiáng)，2020)。對(duì)于經(jīng)營活動(dòng)而言，資本是本源，盈利是根本目標(biāo)，因此在“雙碳”目標(biāo)下，當(dāng)內(nèi)部資本不足時(shí)，企業(yè)會(huì)尋求外部融資。因此，提出如下假說：

H2a：碳交易能夠通過提高融資約束倒逼企業(yè)吸引FDI流入。

作為一種市場(chǎng)機(jī)制，碳交易能夠有效降低綠色技術(shù)進(jìn)步的負(fù)外部性?；谔寂欧排漕~的生產(chǎn)經(jīng)營增加了“三高”企業(yè)的成本，倒逼企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)，研發(fā)的綠色技術(shù)能夠反哺企業(yè)產(chǎn)生碳排放權(quán)剩余，而碳交易市場(chǎng)的建成允許企業(yè)出售剩余的碳排放額，增加營業(yè)利潤，從而正向激勵(lì)了綠色技術(shù)進(jìn)步。作為跨境資本流動(dòng)的媒介，F(xiàn)DI具有技術(shù)溢出與逆向技術(shù)溢出的雙向作用，因此自主創(chuàng)新帶來的綠色技術(shù)進(jìn)步亦成為提高FDI吸引力的新的增長點(diǎn)(陳繼勇等，2010)?；诖吮尘?，提出如下假說：

H2b：碳交易能夠通過促進(jìn)綠色技術(shù)進(jìn)步提高FDI吸引力。

(3) 碳交易對(duì)FDI吸引效應(yīng)的異質(zhì)性討論。金融發(fā)展水平的異質(zhì)性。金融發(fā)展是碳交易建設(shè)與運(yùn)行的有效保障，金融扭曲和低供給效率會(huì)制約投資回報(bào)率的提高，而健全的金融產(chǎn)品配套機(jī)制更有助于碳交易發(fā)展。同時(shí)，地區(qū)金融發(fā)展水平也是影響FDI進(jìn)入的重要因素。地區(qū)金融發(fā)展水平越高，意味著擁有更成熟的交易體系，能夠有效降低跨國交易的信息不對(duì)稱，從而提高對(duì)FDI的吸引力?；诖?，本文提出如下假說：

H3a：金融發(fā)展水平越高，越有利于碳交易釋放對(duì)FDI的吸引效應(yīng)。

對(duì)外開放程度的異質(zhì)性。對(duì)外開放程度影響著外資進(jìn)入的便利度與利用率。一方面，對(duì)外開放程度越高，意味著FDI所面臨的進(jìn)入壁壘越少、便利度越高，進(jìn)入效率的提高有助于釋放碳交易對(duì)FDI的吸引力。另一方面，對(duì)外開放程度提高有助于暢通國內(nèi)與國際市場(chǎng)的信息互通，通過與國際碳交易市場(chǎng)對(duì)接，更有助于吸引FDI流入。鑒于此，本文提出如下假說：

H3b：對(duì)外開放程度越高，越有助于碳交易釋放對(duì)FDI的吸引效應(yīng)。

四、 研究設(shè)計(jì)

1. 模型設(shè)定

估計(jì)碳交易對(duì)提高中國FDI吸引力的政策沖擊，最理想的方法就是直接比較碳交易試點(diǎn)建設(shè)后實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組吸收和利用FDI的情況。但在實(shí)際中，還需要考量各地區(qū)吸收FDI的差異是否真是由碳交易試點(diǎn)建設(shè)所帶來，是否受到其他政策的影響？因此，本文將碳交易試點(diǎn)建設(shè)的正式啟動(dòng)視為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，將開展試點(diǎn)建設(shè)的省市定義為處理組，將未進(jìn)行試點(diǎn)建設(shè)的省市定義為對(duì)照組，構(gòu)建以下雙重差分模型(DID)對(duì)碳交易是否提高了中國對(duì)FDI的吸引力進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：

fdiscaleit=α+βdui×dtt+γcontrolit+ρi+δt+εit

(1)

fdiscoreit=α+βdui×dtt+γcontrolit+ρi+δt+εit

(2)

其中，F(xiàn)DI從規(guī)模和業(yè)績(jī)兩個(gè)方面考慮，fdiscaleit和fdiscoreit分別表示i省份t年份吸收FDI的規(guī)模和業(yè)績(jī)；dui表示個(gè)體虛擬變量，取值為0和1，其中實(shí)驗(yàn)組省份賦值為1，對(duì)照組省份賦值為0；dtt為時(shí)間虛擬變量，鑒于各試點(diǎn)于2013年前后才啟動(dòng)線上交易，故將2013年視為試點(diǎn)啟動(dòng)時(shí)間，將2013年及以后賦值為1，之前賦值為0；dui×dtt為雙重差分變量，其估計(jì)系數(shù)β為本文重點(diǎn)關(guān)注的碳交易對(duì)FDI規(guī)模和業(yè)績(jī)的影響；ρi為時(shí)間效應(yīng)，δt為個(gè)體效應(yīng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為了估計(jì)碳交易對(duì)FDI吸引力的動(dòng)態(tài)效應(yīng)，生成各試點(diǎn)省份與試點(diǎn)建設(shè)開啟后各年份的交乘項(xiàng)，并加入模型(1)和(2)，構(gòu)建以下擴(kuò)展后的DID模型衡量試點(diǎn)建設(shè)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)：

fdiscaleit=α+βdui×dtafter+γcontrolit+ρi+δt+εit

(3)

fdiscoreit=α+βdui×dtafter+γcontrolit+ρi+δt+εit

(4)

其中，dtafter為試點(diǎn)建設(shè)開啟后各年份的虛擬變量，此時(shí)，dui×dtafter為新的雙重差分變量，此時(shí)估計(jì)系數(shù)β表征的是本文關(guān)注的碳交易對(duì)FDI規(guī)模和業(yè)績(jī)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)；其余變量與模型(1)和(2)一致。

2. 變量選取

(1) 被解釋變量。衡量某一地區(qū)對(duì)FDI的吸引力通常有兩種方法，一種是觀察FDI流入的絕對(duì)值，另一種是計(jì)算FDI業(yè)績(jī)指數(shù)(葛順奇和鄭小潔，2004；陳景華等，2019)。鑒于此，本文從FDI規(guī)模和FDI業(yè)績(jī)兩個(gè)方面對(duì)各省市吸引FDI的情況進(jìn)行衡量。FDI規(guī)模以各省市的人均FDI衡量。FDI業(yè)績(jī)指數(shù)計(jì)算公式如下所示：

(5)

其中，fdiit與fdict分別為第t年i省和全國的FDI流入量，gdpit和gdpct分別為第t年i省和全國的國內(nèi)生產(chǎn)總值，地區(qū)fdiscore值越高代表FDI的業(yè)績(jī)?cè)酵怀?邢厚媛和馮赫，2003)。

(2) 控制變量。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(pgdp)，采用人均國內(nèi)生產(chǎn)總值進(jìn)行衡量；城鎮(zhèn)化率(urban)，以城鎮(zhèn)人口數(shù)占地區(qū)人口總數(shù)的比重進(jìn)行衡量；對(duì)外開放程度(open)，以各地進(jìn)出口總額與gdp的比值進(jìn)行衡量；基礎(chǔ)設(shè)施(infr)，以人均擁有道路面積進(jìn)行衡量；人力資本(human)，以各省市平均受教育年限進(jìn)行衡量。

3. 數(shù)據(jù)說明

本文使用的FDI數(shù)據(jù)來源于歷年《中國商務(wù)年鑒》，其他數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國金融年鑒》《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》。鑒于數(shù)據(jù)的可得性與可比性，本文選取2004-2018年30個(gè)省(市、自治區(qū))的數(shù)據(jù)作為研究樣本(未包含西藏及港澳臺(tái)地區(qū)數(shù)據(jù))。表1對(duì)試點(diǎn)建設(shè)前后實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組的特征均值進(jìn)行了對(duì)比分析。對(duì)于實(shí)驗(yàn)組與控制組間的地域特征而言，其均值差異較小。不論從FDI規(guī)模還是FDI業(yè)績(jī)來看，實(shí)驗(yàn)組均高于對(duì)照組，且兩個(gè)分組間的差距在試點(diǎn)建設(shè)后呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)。

表1 試點(diǎn)建設(shè)前后實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組均值的描述性比較

五、 實(shí)證分析

1. 基準(zhǔn)回歸

表2報(bào)告了基準(zhǔn)回歸結(jié)果，其中回歸(1)和(2)為FDI規(guī)模的估計(jì)結(jié)果，回歸(3)和(4)為FDI業(yè)績(jī)的估計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，在控制其他變量、個(gè)體效應(yīng)與時(shí)間效應(yīng)后，雙重差分變量du×dt對(duì)FDI規(guī)模與業(yè)績(jī)的估計(jì)系數(shù)分別為0.306和0.157，且均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，這表明碳交易有助于提高中國對(duì)FDI的吸引力，驗(yàn)證了假說H1。一方面，碳交易可能在短期內(nèi)給企業(yè)減排帶來成本壓力，但企業(yè)能夠通過技術(shù)進(jìn)步提升能源的利用效率，將多余的碳排放權(quán)在市場(chǎng)中進(jìn)行交易，提升企業(yè)的經(jīng)營利潤，增強(qiáng)外商的信心，進(jìn)而擴(kuò)大FDI投資規(guī)模。另一方面，通過市場(chǎng)機(jī)制，碳交易可能會(huì)倒逼企業(yè)尋求FDI的技術(shù)溢出進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)，從而提高單位產(chǎn)出，進(jìn)而提高FDI業(yè)績(jī)。

表2 碳交易對(duì)FDI的政策沖擊

2. 動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析

為了檢驗(yàn)碳交易提高中國對(duì)FDI吸引力的動(dòng)態(tài)效應(yīng)，對(duì)模型(3)和(4)進(jìn)行回歸，估計(jì)結(jié)果如表3所示。根據(jù)結(jié)果可見，當(dāng)被解釋變量為FDI規(guī)模時(shí)，碳交易能夠顯著促進(jìn)FDI規(guī)模的增加，且隨著時(shí)間推移，雙重差分變量的估計(jì)系數(shù)呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，表明FDI規(guī)模對(duì)于碳交易試點(diǎn)建設(shè)實(shí)施情況的變動(dòng)變得更加敏感。當(dāng)被解釋變量為FDI業(yè)績(jī)時(shí)，雙重差分變量第一年的估計(jì)系數(shù)僅為0.084，且不顯著?？赡艿脑蚴牵瑢?duì)于中國碳交易的發(fā)展而言，2013年各試點(diǎn)才完成線上的全部啟動(dòng)，剛剛步入正軌，因此對(duì)于FDI業(yè)績(jī)的影響可能具有時(shí)滯性。從2014年即碳交易試點(diǎn)啟動(dòng)建設(shè)的后一年開始，碳交易對(duì)FDI業(yè)績(jī)的影響變得顯著，且這種影響整體上也呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。

表3 碳交易提高中國對(duì)FDI吸引力的動(dòng)態(tài)效應(yīng)

3. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1) 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。DID結(jié)果成立的條件是處理組與對(duì)照組滿足平行趨勢(shì)假設(shè)。為了檢驗(yàn)是否滿足平行趨勢(shì)假設(shè)，繪制碳交易對(duì)FDI影響的平行趨勢(shì)圖。圖1中左圖為碳交易對(duì)FDI規(guī)模的估計(jì)結(jié)果，右圖為碳交易對(duì)FDI業(yè)績(jī)的估計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，試點(diǎn)建設(shè)前無明顯差異，滿足平行趨勢(shì)前提。

(2) 替換碳交易啟動(dòng)時(shí)間?？紤]到FDI的提升可能是由碳交易之外的其他政策導(dǎo)致，本文采用將碳交易試點(diǎn)啟動(dòng)時(shí)間向前位移的方法替換政策啟動(dòng)時(shí)間進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。分別選取2009年和2010年作為虛擬碳交易啟動(dòng)時(shí)間，再次進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表4所示。結(jié)果顯示，雙重差分變量的估計(jì)系數(shù)均不顯著，意味著虛擬碳交易啟動(dòng)時(shí)間不具有對(duì)FDI的政策沖擊作用，表示基準(zhǔn)回歸具有穩(wěn)健性。

表4 替換碳交易啟動(dòng)時(shí)間的估計(jì)結(jié)果

(續(xù)表)

(3) 安慰劑檢驗(yàn)。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)碳交易對(duì)FDI的影響是否由其他不可觀測(cè)的因素導(dǎo)致，本文通過隨機(jī)分配試點(diǎn)的方法再次進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。具體來說，從30個(gè)省份中隨機(jī)抽取6個(gè)省作為碳交易的處理組，其余省份為對(duì)照組。通過500次隨機(jī)抽樣后，對(duì)模型(1)和(2)再次進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)系數(shù)及其p值見圖2。虛擬碳交易試點(diǎn)對(duì)FDI的回歸系數(shù)主要分布在0附近，且大多數(shù)均不顯著，同時(shí)上文基準(zhǔn)回歸的估計(jì)系數(shù)在安慰劑檢驗(yàn)中為異常值，再次說明上文估計(jì)結(jié)果具有穩(wěn)健性。

六、 進(jìn)一步討論

1. 傳導(dǎo)機(jī)制檢驗(yàn)

以上分析表明，碳交易能夠有效提高中國對(duì)FDI的吸引力。那么，碳交易是否能夠通過融資約束與綠色技術(shù)進(jìn)步兩條路徑影響FDI的規(guī)模與業(yè)績(jī)？本文借鑒Baron和Kenny(1986)的思路，構(gòu)建模型(6)-(8)，考察融資約束與綠色技術(shù)進(jìn)步是否對(duì)碳交易提高中國FDI吸引力具有渠道效應(yīng)。

Mit=α+βdui×dtt+γcontrolit+ρi+δt+εit

(6)

fdiscaleit=α+βdui×dtt+θMit+γcontrolit+ρi+δt+εit

(7)

fdiscoreit=α+βdui×dtt+θMit+γcontrolit+ρi+δt+εit

(8)

其中，Mit為中介變量，包括融資約束(finit)和綠色技術(shù)進(jìn)步(gtfpit)。融資約束變量，借鑒嚴(yán)成樑等(2016)，以地區(qū)貸款余額與GDP比率衡量，該值越低表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展所受到的融資約束越緊。綠色技術(shù)進(jìn)步指標(biāo)，借鑒王鵬和郭淑芬(2021)，以固定資本存量、年末就業(yè)人數(shù)、能源消費(fèi)總量為投入變量，以國內(nèi)生產(chǎn)總值與碳排放量為產(chǎn)出變量，以2003年為基期通過DEA-Malmquist指數(shù)法計(jì)算綠色全要素生產(chǎn)率，將其作為綠色技術(shù)進(jìn)步的代理變量。其余變量與上文一致。

表5中回歸(1)-(3)為融資約束的中介機(jī)制估計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示碳交易通過提高融資約束，顯著促進(jìn)了FDI進(jìn)入的規(guī)模與業(yè)績(jī)。具體來看，碳交易所帶來的沖擊使得國內(nèi)融資約束趨緊，更加嚴(yán)格的貸款審批驅(qū)使企業(yè)尋求外資支持，融資約束每趨緊1個(gè)單位，會(huì)使FDI規(guī)模與業(yè)績(jī)分別提升0.251與0.309個(gè)單位。進(jìn)一步通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)，融資約束對(duì)FDI規(guī)模和業(yè)績(jī)提高的中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例分別為7.2%和17.3%。深究其傳導(dǎo)機(jī)制，與碳交易的本質(zhì)特性密不可分。碳交易的本質(zhì)為通過金融手段實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，其最重要的作用是從源頭引導(dǎo)資源配置，使金融資源進(jìn)一步向低碳發(fā)展傾斜，而現(xiàn)階段中國以間接融資為代表的金融市場(chǎng)對(duì)于低碳發(fā)展的支持力度還未顯現(xiàn)，因此碳交易使得融資約束趨緊，F(xiàn)DI進(jìn)入具有補(bǔ)償效應(yīng)，緩解融資約束問題，由此提高了FDI的進(jìn)入規(guī)模。同時(shí)，中國低碳發(fā)展與氣候融資中，企業(yè)進(jìn)行傳統(tǒng)技術(shù)改造升級(jí)又面臨著較大的融資缺口，碳交易帶來的政策沖擊使企業(yè)研發(fā)成本提高，因此企業(yè)可能會(huì)為了彌補(bǔ)創(chuàng)新成本、提高經(jīng)營效率而爭(zhēng)取外資，進(jìn)而擠入外資，從而提高了FDI的業(yè)績(jī)。假說H2a得到驗(yàn)證。

表5中回歸(4)-(6)為綠色技術(shù)進(jìn)步的中介效應(yīng)估計(jì)結(jié)果。估計(jì)系數(shù)顯示碳交易對(duì)于綠色技術(shù)進(jìn)步的作用顯著為正，同時(shí)加入試點(diǎn)建設(shè)的雙重差分變量與綠色技術(shù)進(jìn)步變量，對(duì)FDI規(guī)模與業(yè)績(jī)的影響均顯著為正，說明碳交易能夠通過綠色技術(shù)的提升吸引FDI。具體來看，碳交易的實(shí)施發(fā)揮了技術(shù)的溢出作用，顯著提升了綠色技術(shù)水平。具體來看，綠色技術(shù)進(jìn)步每提升1個(gè)單位使FDI的規(guī)模與業(yè)績(jī)分別提升0.071和0.136個(gè)單位，表明綠色技術(shù)顯著提升了中國利用FDI的規(guī)模與業(yè)績(jī)，國內(nèi)綠色技術(shù)溢出確實(shí)對(duì)于FDI進(jìn)入具有吸引力。進(jìn)一步的計(jì)算表明，綠色技術(shù)進(jìn)步對(duì)FDI規(guī)模和業(yè)績(jī)提高的中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例分別為10.3%和38.3%。假說H2b得到了驗(yàn)證。

表5中回歸(7)和(8)將上述2個(gè)中介變量同時(shí)納入中介模型，結(jié)果顯示，碳交易對(duì)中國吸引FDI的促進(jìn)作用依然顯著。在對(duì)FDI規(guī)模的估計(jì)中，融資約束與綠色技術(shù)進(jìn)步的估計(jì)系數(shù)均顯著，融資約束對(duì)FDI規(guī)模的影響明顯大于綠色技術(shù)進(jìn)步的影響，但結(jié)合碳交易分別對(duì)融資約束與綠色技術(shù)進(jìn)步的影響來看，綠色技術(shù)進(jìn)步的中介效應(yīng)占比更大。在對(duì)FDI業(yè)績(jī)的估計(jì)結(jié)果中，中介變量的估計(jì)系數(shù)均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，和FDI規(guī)模的估計(jì)結(jié)果一樣，綠色技術(shù)進(jìn)步的中介效應(yīng)占比更大。此外，通過對(duì)比還能發(fā)現(xiàn)，融資約束與綠色技術(shù)進(jìn)步對(duì)FDI業(yè)績(jī)的中介效應(yīng)均高于對(duì)FDI規(guī)模的中介效應(yīng)。

2. 異質(zhì)性分析

盡管上文已證實(shí)碳交易提高中國對(duì)FDI吸引力的有效性，但鑒于政策沖擊時(shí)間長短所帶來的影響可能存在差異，此外由于處于不同地區(qū)，各試點(diǎn)的金融發(fā)展水平和對(duì)外開放程度存在差異，均可能會(huì)對(duì)政策沖擊的效果產(chǎn)生不同影響。深入探討以上問題，有助于碳交易吸引效應(yīng)的“長尾”覆蓋不同地區(qū)，實(shí)現(xiàn)各省市利用FDI的均衡發(fā)展。因此，本文參考郭俊杰等(2019)的做法，設(shè)定政策的長短期沖擊變量(short和long)，并從金融發(fā)展水平和對(duì)外開放程度兩個(gè)方面探討碳交易對(duì)FDI吸引效應(yīng)的異質(zhì)性。

表5 傳導(dǎo)機(jī)制檢驗(yàn)

表6為金融發(fā)展水平異質(zhì)性的估計(jì)結(jié)果。健康有序的金融市場(chǎng)有助于金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制，碳交易作為一種金融衍生產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)控制是市場(chǎng)交易中被重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。借鑒姚耀軍和董鋼鋒(2015)的做法，本文選取股票市場(chǎng)成交額與GDP的比值衡量金融發(fā)展水平(finlevel)。以金融發(fā)展水平的均值將樣本分為高、低兩組進(jìn)行估計(jì)。從FDI規(guī)模來看，碳交易的長短期沖擊均有助于金融發(fā)展水平較低的省市提高FDI吸引力，但估計(jì)系數(shù)小于金融發(fā)展水平較高的省市。從FDI業(yè)績(jī)來看，在金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，碳交易并不能顯著提升FDI業(yè)績(jī)，但是在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，無論是短期沖擊還是長期沖擊，碳交易均顯著提升了FDI業(yè)績(jī)，且FDI業(yè)績(jī)對(duì)于政策沖擊的敏感程度在長期中表現(xiàn)得更高。由此說明，推動(dòng)直接融資市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)地方金融水平提高，將有助于提升碳交易釋放對(duì)于FDI的吸引效應(yīng)。假說H3a得到了驗(yàn)證。

表6 金融發(fā)展的異質(zhì)性分析

表7為對(duì)外開放程度異質(zhì)性的估計(jì)結(jié)果。地區(qū)對(duì)外開放程度直接影響著外資進(jìn)入的便利度，因此，進(jìn)一步以對(duì)外開放程度均值進(jìn)行分組研究發(fā)現(xiàn)：無論對(duì)于FDI的規(guī)模還是業(yè)績(jī)，當(dāng)對(duì)外開放程度較低時(shí)，碳交易的短期沖擊會(huì)使FDI的流向扭曲，不僅擠出了FDI規(guī)模，也不利于FDI業(yè)績(jī)提升，政策的長期沖擊在一定程度上緩解了這種抑制作用，但并不顯著。形成鮮明對(duì)比的是，當(dāng)對(duì)外開放程度較高時(shí)，碳交易對(duì)FDI進(jìn)入的長短期沖擊均顯著為正，碳交易顯著推動(dòng)了中國對(duì)FDI吸引力的提升?？赡艿脑蚴牵簩?duì)外開放程度越高的地區(qū)，調(diào)整其開放經(jīng)濟(jì)升級(jí)發(fā)展的主觀能動(dòng)性更強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)了地區(qū)利用FDI模式由傳統(tǒng)的“招商引資”轉(zhuǎn)變?yōu)楦系貐^(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“招商選資”(周長富等，2016)。通過“招商選資”的外資利用途徑，一方面提升了碳交易對(duì)FDI的吸引效應(yīng)，另一方面也有助于國際資本在綠色創(chuàng)新方面的技術(shù)溢出，進(jìn)一步反哺試點(diǎn)建設(shè)。假說H3b得到了驗(yàn)證。

表7 對(duì)外開放的異質(zhì)性分析

七、 結(jié)論與對(duì)策建議

本文以碳交易試點(diǎn)建設(shè)為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，借助雙重差分模型和中介效應(yīng)模型考察了碳交易是否提高了中國對(duì)FDI的吸引力。研究發(fā)現(xiàn)，第一，碳交易能夠有效提升FDI進(jìn)入中國的規(guī)模與業(yè)績(jī)，碳交易與吸引外資并行不悖。第二，從碳交易的動(dòng)態(tài)效應(yīng)來看，盡管碳交易對(duì)FDI業(yè)績(jī)的影響存在時(shí)滯性，但隨著時(shí)間的推移，F(xiàn)DI的規(guī)模與業(yè)績(jī)對(duì)碳交易的敏感性增強(qiáng)，即隨著試點(diǎn)建設(shè)，碳交易市場(chǎng)發(fā)展與FDI規(guī)模和業(yè)績(jī)間的協(xié)同提升效果愈強(qiáng)。第三，從碳交易對(duì)FDI影響的傳導(dǎo)機(jī)制來看，融資約束與綠色技術(shù)進(jìn)步是有效傳導(dǎo)路徑。碳交易使融資約束趨緊進(jìn)而倒逼企業(yè)吸收和利用FDI。對(duì)于綠色技術(shù)進(jìn)步而言，碳交易促進(jìn)了國內(nèi)綠色創(chuàng)新活動(dòng)，提升了綠色技術(shù)水平，進(jìn)而通過技術(shù)逆向溢出效應(yīng)吸引了FDI進(jìn)入。最后，異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果表明，金融發(fā)展水平與對(duì)外開放程度的提高均有助于發(fā)揮碳交易對(duì)FDI規(guī)模與業(yè)績(jī)的吸引效應(yīng)。碳交易對(duì)FDI的吸引效應(yīng)在金融發(fā)展水平和對(duì)外開放程度更高的地區(qū)中影響更大，且碳交易所帶來的長期沖擊對(duì)FDI的規(guī)模與業(yè)績(jī)的影響均大于短期沖擊。

基于以上結(jié)論，得到如下啟示：在“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)程中，繼續(xù)因勢(shì)利導(dǎo)，促進(jìn)碳交易全面開啟與提高FDI吸引力的協(xié)同發(fā)展。第一，在地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，應(yīng)摒棄“向底線賽跑”的吸引FDI政策，轉(zhuǎn)變犧牲環(huán)境換取FDI的發(fā)展思想。在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，通過碳交易試點(diǎn)建設(shè)的實(shí)施與推進(jìn)，能夠兼顧保護(hù)環(huán)境與穩(wěn)定利用FDI。第二，繼續(xù)加大碳交易試點(diǎn)建設(shè)對(duì)金融資源的配置導(dǎo)向，提升污染行業(yè)的融資約束，降低綠色技術(shù)進(jìn)步的融資門檻，通過加強(qiáng)綠色技術(shù)的溢出效應(yīng)，抑制無效率及低效率FDI的擴(kuò)張。綠色技術(shù)進(jìn)步不僅有助于保護(hù)國內(nèi)環(huán)境質(zhì)量，提升能源效率，更有助于樹立中國環(huán)保大國形象，從而為經(jīng)濟(jì)發(fā)展增加環(huán)保收益。第三，加快提升國內(nèi)金融發(fā)展水平。金融發(fā)展程度是碳交易試點(diǎn)建設(shè)的重要保障，能夠?yàn)榫G色金融產(chǎn)品的定價(jià)、交易與風(fēng)險(xiǎn)管理等保駕護(hù)航，同時(shí)良好的金融環(huán)境也能夠提升FDI的進(jìn)入水平。第四，繼續(xù)保持并推動(dòng)高水平對(duì)外開放，深化碳交易試點(diǎn)建設(shè)對(duì)FDI進(jìn)入的吸引力。深化對(duì)外開放，借助G20綠色金融研究小組等平臺(tái)，加強(qiáng)中國與歐盟等國家間有關(guān)碳交易市場(chǎng)發(fā)展的交流，有助于破除全球綠色金融合作的壁壘，不斷提升中國在全球資本市場(chǎng)的吸引力。