顧天嬌

光伏行業(yè)的每一輪擴(kuò)產(chǎn)潮都是上游設(shè)備廠商的狂歡。2020、2021年光伏產(chǎn)業(yè)鏈玩家們在硅料、硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)的投入超5000億元，高投入下設(shè)備廠商率先分得一杯羹。

2022年1月13日，主做單晶硅生長爐、晶體和晶片加工設(shè)備的晶盛機(jī)電（300316.SZ）拋出了一份超出市場預(yù)期的業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.8億-18.4億，同比增長84%-114%，這可能創(chuàng)下它十年來的最高增速紀(jì)錄。

但被光伏上下游的供需失衡所裹挾也是光伏設(shè)備廠商的宿命。當(dāng)年晶盛機(jī)電歸母凈利潤在2011年達(dá)157%的最高增速后，2012、2013年增速驟降為-47%、-75%。如今，下游兩大光伏硅片龍頭隆基股份（601012.SH）與中環(huán)股份（002129.SZ）打響價(jià)格戰(zhàn)，硅片價(jià)格進(jìn)入下行通道，光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩初見端倪，晶盛機(jī)電是否會(huì)重蹈覆轍？

從現(xiàn)有舉措來看，晶盛機(jī)電正在通過收購和擴(kuò)產(chǎn)布局半導(dǎo)體設(shè)備和材料領(lǐng)域，這能否幫它擺脫光伏周期的宿命？

從2013年的低谷至今，晶盛機(jī)電的業(yè)績已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)8年的增長，在這8年里它的股價(jià)也從2013年底的4.31元漲至2021年9月的最高點(diǎn)84.99元，翻了18倍，目前公司市值近800億。

不難發(fā)現(xiàn)，晶盛機(jī)電的業(yè)績與光伏產(chǎn)業(yè)鏈的周期性息息相關(guān)，2021年的爆發(fā)式業(yè)績背后，下游硅片廠商的擴(kuò)產(chǎn)是最核心的驅(qū)動(dòng)力，然而如今這臺(tái)“發(fā)電機(jī)”的動(dòng)力卻面臨衰竭。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2021年我國硅片、電池、組件端的產(chǎn)量同比增速均超過50%。其中，硅片產(chǎn)量最多，為165GW，同比增長54.2%，這是前兩年爆發(fā)式擴(kuò)產(chǎn)帶來的效果。

所謂“兵馬未動(dòng)、糧草先行”，硅片生產(chǎn)之前，大量的設(shè)備訂單早已經(jīng)發(fā)往設(shè)備廠。從晶盛機(jī)電2020年報(bào)中便能看到，其晶體生長設(shè)備雖然銷售量僅增長了24%，沒有反映在當(dāng)年的收入上，但是生產(chǎn)量增加了101%，智能化加工設(shè)備生產(chǎn)量更是增加了1271%，這些最終都反映在了2021的年報(bào)中。

問題是，未來隨著國內(nèi)硅料企業(yè)產(chǎn)能的加速投放，硅料價(jià)格將走出下降趨勢，這將加速硅片環(huán)節(jié)去庫存以及硅片價(jià)格下行，硅片企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模將開始縮減。在光伏行業(yè)真正進(jìn)入產(chǎn)能過剩階段時(shí)，設(shè)備廠商也將是最早感受到“寒冷”的一批玩家。

除了下游需求可能放緩，來自同行其他對手也在爭奪這塊市場。

硅片的制造需要經(jīng)過拉晶、切片、磨片、拋光等工序，在晶體生長環(huán)節(jié)，目前國內(nèi)設(shè)備廠商中除了晶盛機(jī)電，還有北方華創(chuàng)（002371.SZ）、京運(yùn)通（601908.SH）等公司。

其中，北方華創(chuàng)與隆基股份是戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，無論隆基股份什么時(shí)候想要做210硅片了，供應(yīng)商都有保證。京運(yùn)通不只是設(shè)備廠商，還是硅片生產(chǎn)商，2020年8月，京運(yùn)通自主開發(fā)的210尺寸大硅片試產(chǎn)成功，其大尺寸長晶爐、切片專機(jī)核心設(shè)備均為自主設(shè)計(jì)。

總的來看，晶盛機(jī)電與中環(huán)股份綁定較深，而中環(huán)股份率先在210硅片發(fā)力，帶給晶盛機(jī)電比較高的增速。不過，晶盛機(jī)電的競爭對手優(yōu)勢也很明顯，要么有合作的龍頭硅片廠商，要么自己有能力生產(chǎn)硅片，晶盛機(jī)電想要保持當(dāng)下的增速難度不小。

那么作為投資者該如何判斷晶盛機(jī)電光伏設(shè)備業(yè)務(wù)進(jìn)入拐點(diǎn)呢？

一是可以關(guān)注硅片廠商的投產(chǎn)，是否出現(xiàn)投資規(guī)?？s水的情況;二是關(guān)注晶盛機(jī)電本身的數(shù)據(jù)，即設(shè)備生產(chǎn)量是否減少、資產(chǎn)負(fù)債表中的“合同負(fù)債”項(xiàng)是否增速放緩，以上這些跡象即是見頂?shù)男盘?hào)。

身處周期卻不甘于被周期左右，晶盛機(jī)電開始尋找可以“超越”周期的力量。

平臺(tái)化是企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)、對抗周期的策略之一。因此可以看到，晶盛機(jī)電不僅僅在光伏硅片設(shè)備上發(fā)力，除此之外，還布局了碳化硅、藍(lán)寶石、半導(dǎo)體硅片設(shè)備等業(yè)務(wù)，并通過外延并購增加產(chǎn)品品類，大有做“跨半導(dǎo)體光伏雙行業(yè)、跨材料設(shè)備雙領(lǐng)域”的平臺(tái)公司之意。

先是2021年7月公告擬與應(yīng)用材料公司共同出資1.5億美元（約合9.69億人民幣）成立合資公司科盛裝備，晶盛機(jī)電持有科盛裝備65%股份。同時(shí)科盛裝備擬收購應(yīng)用材料公司旗下絲網(wǎng)印刷設(shè)備業(yè)務(wù)及晶片檢測設(shè)備業(yè)務(wù)在中國的資產(chǎn)。

與晶盛機(jī)電一起成立合資公司的應(yīng)用材料是全球最大的半導(dǎo)體和顯示設(shè)備制造商，2020年?duì)I收高達(dá)172億美元，與它合作，也給晶盛機(jī)電未來在光伏和半導(dǎo)體設(shè)備方面的發(fā)展帶來了想象空間。

更重要的是，如果收購?fù)瓿?，能帶來直接的業(yè)績增長。根據(jù)披露，標(biāo)的資產(chǎn)2021年一季度營收5408萬美元，假設(shè)經(jīng)營穩(wěn)定，2021全年收入約14億元人民幣，約占晶盛機(jī)電2020年收入的37%。

緊接著今年1月初，晶盛機(jī)電就拋出一份57億的融資計(jì)劃，最大的一部分資金31億，將投向碳化硅襯底晶片生產(chǎn)基地項(xiàng)目。

要知道晶盛機(jī)電最近的一次募資還是在2016年，當(dāng)時(shí)募資約13億，如今再次開啟募資，規(guī)模更甚以往，它的所圖恐怕不小。

尤其按照碳化硅項(xiàng)目規(guī)劃，建成后將能年產(chǎn)40萬片6英寸及以上尺寸的導(dǎo)電型和半絕緣型碳化硅襯底晶片。

碳化硅材料可以用于制作汽車功率器件，能顯著提高電能利用率，解決續(xù)航里程短、補(bǔ)能時(shí)間長等痛點(diǎn);用于光伏領(lǐng)域，則可以提升逆變器轉(zhuǎn)換效率及使用壽命。根據(jù)Wolfspeed預(yù)測，2026年碳化硅襯底市場有望達(dá)到約100億人民幣。在當(dāng)下國內(nèi)產(chǎn)能較少的背景下，晶盛機(jī)電火速入場或?qū)⒛軌驇退谛率袌稣紦?jù)一席之地。

買巨頭資產(chǎn)、賣半導(dǎo)體設(shè)備、建碳化硅襯底產(chǎn)線，這些布局能否在下一個(gè)8年幫晶盛機(jī)電續(xù)寫連續(xù)增長的奇跡？

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