葉紅雨 吳小倩

（上海理工大學(xué)管理學(xué)院 上海 200093）

一、引言與文獻(xiàn)回顧

企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)變的必由之路，綠色發(fā)展是實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新動(dòng)力。隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，低端產(chǎn)能過(guò)剩、資源環(huán)境約束趨緊等問(wèn)題凸顯，轉(zhuǎn)變粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式勢(shì)在必行。為助力綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政府制定一系列環(huán)境政策來(lái)協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)的關(guān)系。近年來(lái)，綠色金融政策在環(huán)境治理中的作用備受關(guān)注，金融工具通過(guò)引導(dǎo)資金流向來(lái)促使企業(yè)摒棄高能耗、高污染的生產(chǎn)模式，具有調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的功能[1]。2012 年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《綠色信貸指引》是我國(guó)首份專(zhuān)門(mén)針對(duì)綠色信貸的規(guī)范性文件，將我國(guó)綠色金融政策與企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)進(jìn)行了制度化的綁定[2]。隨著綠色信貸政策的日漸規(guī)范化，重污染企業(yè)面對(duì)嚴(yán)峻的信貸融資約束，是否能擁有充足的綠色發(fā)展動(dòng)力進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)？針對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行研究對(duì)于推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

現(xiàn)有關(guān)于綠色信貸政策效果的研究主要集中在三個(gè)層面。第一，宏觀層面。謝婷婷等[3]認(rèn)為綠色信貸通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。劉海英等[4]基于綠色低碳技術(shù)進(jìn)步視角，發(fā)現(xiàn)綠色信貸與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展呈“U 型”關(guān)系。第二，中觀層面。徐勝等[5]通過(guò)灰色關(guān)聯(lián)分析法證實(shí)綠色信貸的發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。李毓等[6]發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策對(duì)第二產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有正向促進(jìn)作用，對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有反向抑制作用。第三，微觀層面。陳琪[7]、丁杰等[8]研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策抑制了重污染企業(yè)的信貸融資。朱朝暉等[9]認(rèn)為綠色信貸政策能通過(guò)銀行信貸契約抑制企業(yè)的過(guò)度投資行為，提高重污染企業(yè)的投資效率。謝喬昕等[10]從企業(yè)的創(chuàng)新強(qiáng)度和創(chuàng)新傾向兩個(gè)維度來(lái)研究綠色信貸的政策效果，結(jié)果表明綠色信貸政策對(duì)兩者均有促進(jìn)作用。

現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于綠色信貸政策微觀層面的政策效果研究主要圍繞企業(yè)融資活動(dòng)和技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，鮮有研究視角聚焦于綠色信貸政策對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響。盡管有學(xué)者基于企業(yè)的全要素生產(chǎn)率視角研究綠色信貸的政策效果，但沒(méi)有以綠色技術(shù)創(chuàng)新作為內(nèi)在機(jī)制來(lái)進(jìn)一步探究?jī)烧叩年P(guān)系。此外，內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論認(rèn)為內(nèi)生的技術(shù)進(jìn)步是保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的決定因素，企業(yè)能通過(guò)知識(shí)創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)獲得轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)力源。但現(xiàn)有文獻(xiàn)直接針對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型升級(jí)的定量研究較少。張莉[11]認(rèn)為綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的作用受到環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的影響，且存在雙門(mén)限效應(yīng)。操時(shí)磊[12]以制造業(yè)上市企業(yè)為研究樣本，探究?jī)呻A段創(chuàng)新與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)轉(zhuǎn)移均能促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。

企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)直接影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，對(duì)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展具有重要意義。綠色信貸政策作為一種環(huán)境規(guī)制的經(jīng)濟(jì)手段，通過(guò)金融資源配置，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而影響企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，但現(xiàn)有從微觀視角圍繞綠色信貸政策對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型影響的研究比較欠缺，本文認(rèn)為以綠色技術(shù)創(chuàng)新為中介視角可以更細(xì)致地揭示綠色信貸政策與重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)間的內(nèi)在作用機(jī)制。同時(shí)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)離不開(kāi)市場(chǎng)[13]，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的高低直接關(guān)系到企業(yè)面臨的生存壓力，進(jìn)而影響企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)策略、創(chuàng)新決策等市場(chǎng)行為[14]。那么，綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)的作用是否會(huì)受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，現(xiàn)有文獻(xiàn)同樣缺乏這方面的討論。

鑒于此，本文以《綠色信貸指引》構(gòu)建準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，利用雙重差分模型檢驗(yàn)綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響，并進(jìn)一步檢驗(yàn)綠色信貸政策實(shí)施效果在區(qū)域發(fā)展異質(zhì)性和企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性條件下的差異。此外，本文從企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的中介視角來(lái)深入研究綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)影響的作用機(jī)理，并考察市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響以及上述中介作用中發(fā)揮的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

本文可能的貢獻(xiàn)有以下兩點(diǎn)：（1）基于微觀視角，探究綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響，對(duì)現(xiàn)有綠色信貸政策效果的研究進(jìn)行拓展和延伸，同時(shí)檢驗(yàn)異質(zhì)性條件下綠色信貸政策實(shí)施效果的差異，為綠色信貸政策的差異化實(shí)施提供細(xì)致的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。（2）以綠色技術(shù)創(chuàng)新的中介視角進(jìn)一步探索綠色信貸政策與重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)間的內(nèi)在作用機(jī)制，并將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)引入研究框架，更系統(tǒng)地分析市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)綠色信貸政策實(shí)施效果的情境化作用，這既豐富了相關(guān)領(lǐng)域的研究，也為企業(yè)如何更好地適應(yīng)綠色信貸政策提供決策參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）綠色信貸政策與企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

綠色信貸政策通過(guò)合理的信貸管控，引導(dǎo)資金向綠色行業(yè)流動(dòng)，抑制污染行業(yè)的盲目擴(kuò)張，倒逼企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部綠色生產(chǎn)的動(dòng)力，促進(jìn)重污染企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

綠色信貸政策通過(guò)融資成本、資源配置、市場(chǎng)導(dǎo)向等途徑作用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。一方面，綠色信貸政策要求銀行嚴(yán)格控制信貸門(mén)檻，對(duì)重污染企業(yè)具有顯著的融資懲罰效應(yīng)[15]，造成重污染企業(yè)的融資成本增加，使其“迫于高成本”而重視轉(zhuǎn)型升級(jí)；另一方面，綠色信貸政策可以引導(dǎo)企業(yè)發(fā)展環(huán)境友好型項(xiàng)目，生產(chǎn)資源逐漸向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜，生產(chǎn)要素在企業(yè)間實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，使企業(yè)處于轉(zhuǎn)型氛圍中[16]。此外，隨著社會(huì)各界綠色發(fā)展理念的增強(qiáng)，重污染企業(yè)受到的輿論壓力越來(lái)越大，而綠色金融會(huì)優(yōu)化環(huán)境信息披露渠道，社會(huì)公眾和投資者可以獲得更全面的企業(yè)項(xiàng)目信息，選擇投資兼具環(huán)保和經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目。重污染企業(yè)面臨嚴(yán)峻的融資環(huán)境，生存壓力越來(lái)越大，從而選擇轉(zhuǎn)型升級(jí)以求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展[17]。

根據(jù)以上分析，提出研究假設(shè)1。

H1:綠色信貸政策能促進(jìn)重污染企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（二）綠色技術(shù)創(chuàng)新的中介作用

技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)能力密切相關(guān)[18]。綠色技術(shù)創(chuàng)新是技術(shù)創(chuàng)新的一種，旨在遵循生態(tài)原理和生態(tài)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，以實(shí)現(xiàn)生態(tài)負(fù)效應(yīng)最小化。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的時(shí)代背景下，綠色技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)、獲得可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵一步[19]。

綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有周期長(zhǎng)、投入高、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，因此企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新需要獲得良好的金融支持。雖然銀行信貸不是企業(yè)融資的唯一方式，但銀行提供的信貸資金仍是發(fā)展中國(guó)家最主要的融資來(lái)源[20]。銀行信貸主要通過(guò)影響企業(yè)資源配置來(lái)促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新[21]。一方面，綠色信貸通過(guò)對(duì)企業(yè)施加環(huán)保約束，即通過(guò)融資渠道內(nèi)生化企業(yè)環(huán)境成本，直接影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的收益—成本比來(lái)促使企業(yè)轉(zhuǎn)變生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供動(dòng)力[10]。另一方面，資本具有天生的逐利性，在綠色信貸政策的引導(dǎo)下，企業(yè)更愿意調(diào)整資源配置來(lái)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新以達(dá)到綠色信貸審批標(biāo)準(zhǔn)，獲得的綠色信貸資金又可以投入到新的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中，最終形成綠色環(huán)保的良性循環(huán)[22]。

根據(jù)以上分析，提出假設(shè)2。

H2：綠色技術(shù)創(chuàng)新在綠色信貸政策與企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)之間起中介作用。

（三）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要因素。熊彼特理論認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)不利于企業(yè)創(chuàng)新，壟斷天然有利于創(chuàng)新，壟斷利潤(rùn)是激勵(lì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要基礎(chǔ)。

激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不利于企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)。一方面，企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，行業(yè)內(nèi)客戶的選擇面越多，而企業(yè)獲得外部信息的難度越大，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的預(yù)測(cè)也就越困難[23]。在這種情境下，綠色技術(shù)創(chuàng)新增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)管理層可能基于短視視角，削減創(chuàng)新投入，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新受阻。另一方面，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)阻礙企業(yè)與合作伙伴之間建立信任關(guān)系，不利于企業(yè)間的信息共享，企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的難度加大。此外，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情境下，企業(yè)的定價(jià)能力有限，利潤(rùn)空間小，企業(yè)的資金需求更為強(qiáng)烈，而且創(chuàng)新活動(dòng)具有長(zhǎng)周期、高投入的特點(diǎn)，使得大多數(shù)企業(yè)在進(jìn)行創(chuàng)新時(shí)面臨著融資約束的困境[24]。綠色信貸政策的出臺(tái)，提高了重污染企業(yè)的信貸約束，企業(yè)的資金需求更難以被滿足，企業(yè)可能面臨沒(méi)有充足的資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的局面，進(jìn)而影響企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，削弱了綠色信貸政策的積極作用。據(jù)此提出假設(shè)3。

H3a：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在綠色信貸政策與重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中間具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

H3b：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在綠色信貸政策與重污染企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新中間具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2010—2019 年A 股上市公司作為初始樣本，剔除金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)以及綜合業(yè)的上市公司，樣本期間被ST 或*ST 的公司，以及統(tǒng)計(jì)變量不全的公司，最終保留10780 個(gè)觀測(cè)值。本文全要素生產(chǎn)率由計(jì)算得出，綠色專(zhuān)利數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)，其他數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。為了避免極端值對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響，本文對(duì)全部連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)水平上進(jìn)行縮尾處理。

（二）變量定義

1.解釋變量：雙重差分變量（Treated*After)

After 為政策虛擬變量，以《綠色信貸指引》的頒布為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，2012 年（包括當(dāng)年）以后取1，否則取0。Treated 為企業(yè)分組虛擬變量，本文參考劉強(qiáng)等[2]的思路，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部《上市公司環(huán)境信息披露指南》，將上市公司分為兩組。當(dāng)該公司為重污染行業(yè)企業(yè)時(shí)Treated 取1，否則取0。

2.被解釋變量：全要素生產(chǎn)率（Tfp）

在現(xiàn)有研究中，學(xué)者們對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的定義和衡量指標(biāo)有很多，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方式和策略可能有多種，而且不同企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的表現(xiàn)形式可能也不一樣。但究其本質(zhì)，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)、組織效率、資源配置等全面提高的結(jié)果[25]，轉(zhuǎn)型升級(jí)最終都會(huì)表現(xiàn)在企業(yè)的生產(chǎn)率上。因此本文參考程虹[26]的做法，用全要素生產(chǎn)率來(lái)衡量企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。基于魯曉東等[27]及逯東等[28]的研究，采用最優(yōu)的LP 法計(jì)算企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，建立回歸模型（1），利用基于公司層面線性回歸的殘差來(lái)測(cè)算企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

其中Yi,t為公司i在t年的營(yíng)業(yè)收入，Li,t為公司i在t年的員工人數(shù)，Ki,t為公司i在t年的固定資產(chǎn)凈值，Mi,t為公司i在t年購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金。。

3.中介變量：綠色技術(shù)創(chuàng)新（PatentG）

本文借鑒曹廷求等[29]的做法，用綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新，并對(duì)所有專(zhuān)利數(shù)據(jù)加1 后取對(duì)數(shù)。

4.調(diào)節(jié)變量：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（Compi）

本文參考宋玉臣等[30]的研究，使用銷(xiāo)售費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入來(lái)表示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，并基于逐年的中位數(shù)將所有公司分為競(jìng)爭(zhēng)程度高與低兩組，競(jìng)爭(zhēng)程度高的Compi 取1，反之取0。

5.控制變量

控制變量的選取參照李永友等[31]的研究，具體變量如表1 所示。

表1 各變量定義描述

（三）模型設(shè)定

1.直接效應(yīng)檢驗(yàn)

本文建立如下雙重差分模型來(lái)驗(yàn)證綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響：

其中，i和t分別表示企業(yè)和年份，Controls 表示控制變量，Year、Industry、Province 分別表示時(shí)間固定效應(yīng)、行業(yè)固定效應(yīng)和省份固定效應(yīng)，εi,t表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2.中介效應(yīng)檢驗(yàn)

對(duì)于檢驗(yàn)綠色技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)，本文借鑒溫忠麟等[32]提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序，構(gòu)建如下回歸模型：

3.調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建如下三重差分模型：

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 為描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。全要素生產(chǎn)率（Tfp）的均值為8.217，中位數(shù)為8.118，表明超過(guò)50%的企業(yè)的全要素生產(chǎn)率未能達(dá)到均值水平，標(biāo)準(zhǔn)差大于1，表明企業(yè)間全要素生產(chǎn)率存在較大差異。企業(yè)組別虛擬變量（Treated）的均值為0.380，表明研究樣本中有38%是重污染企業(yè)。綠色專(zhuān)利均值為0.317，且超過(guò)半數(shù)企業(yè)的綠色專(zhuān)利申請(qǐng)量為0，表明大多數(shù)企業(yè)的綠色創(chuàng)新意識(shí)或者能力不強(qiáng)。經(jīng)VIF 檢驗(yàn)，各變量的VIF 值均小于10，不存在多重共線性。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

表2(續(xù))

（二）多元回歸分析

1.全樣本回歸

回歸結(jié)果表明，加入控制變量后，交互項(xiàng)系數(shù)在1%的置信水平顯著，系數(shù)為0.063，說(shuō)明綠色信貸政策實(shí)施后，重污染企業(yè)的全要素生產(chǎn)率提高了6.3%，綠色信貸政策能促進(jìn)重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，假設(shè)1 得證。

2.分組回歸

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)綠色信貸政策實(shí)施效果在區(qū)域發(fā)展異質(zhì)性和企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性條件下的差異，本文按照地區(qū)和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)樣本進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表3 所示。

表3 全樣本回歸以及分組回歸結(jié)果

表3(續(xù))

在對(duì)地域差異進(jìn)行異質(zhì)性分析時(shí)，東部和中部地區(qū)的交互項(xiàng)系數(shù)分別為0.1 和0.076，且均在1%顯著性水平下顯著 ；西部地區(qū)回歸系數(shù)為負(fù)且不顯著。由此判斷，綠色信貸對(duì)于重污染企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)的促進(jìn)作用，主要集中在東部和中部地區(qū)，對(duì)西部地區(qū)尚未起到促進(jìn)作用。

在對(duì)企業(yè)性質(zhì)進(jìn)行異質(zhì)性分析時(shí)，國(guó)有重污染企業(yè)的交互項(xiàng)系數(shù)為正且不顯著，非國(guó)有重污染企業(yè)顯著為正，系數(shù)為0.106。由此判斷，綠色信貸政策對(duì)非國(guó)有重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有促進(jìn)作用，對(duì)國(guó)有重污染企業(yè)無(wú)顯著影響。

3.中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表4 中列（1）、列（2）、列（3）報(bào)告了綠色技術(shù)創(chuàng)新的中介作用的檢驗(yàn)結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示β3和α3均顯著，分別為0.063 和0.050，表明綠色信貸政策能夠有效促進(jìn)重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)重污染企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新具有積極作用。且η3和η4均顯著為正，說(shuō)明綠色技術(shù)創(chuàng)新存在部分中介作用，綠色信貸政策能夠通過(guò)激發(fā)重污染企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新從促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，假設(shè)2 得證。

表4 中介效應(yīng)及調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

4.調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

表4 列（4）、列（5）報(bào)告了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用的檢驗(yàn)結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示，三重差分變量對(duì)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)核綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)均為負(fù)數(shù)，與Treated*After 的回歸系數(shù)符號(hào)相反，本文的假設(shè)3a 和假設(shè)3b 得到了實(shí)證支持，即在重污染企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較大的情境下，綠色信貸政策促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)、激發(fā)綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用被削弱。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了排除重污染企業(yè)與非重污染企業(yè)固有差異對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文使用PSM-DID 方法重新回歸。分別采用參數(shù)為0.06 的核匹配和參數(shù)為0.01 的半徑匹配方法進(jìn)行匹配，回歸結(jié)果如表5 所示，Treated*After 的系數(shù)顯著為正，進(jìn)一步說(shuō)明了綠色信貸政策能夠促進(jìn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。此外，本文還采用雙向固定模型進(jìn)行回歸來(lái)證明回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，結(jié)果顯示交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為正，再次驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表5(續(xù))

五、結(jié)論與建議

本文使用2010—2019 年上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，借助雙重差分模型探究綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響，并對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)進(jìn)行了異質(zhì)性分析。在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步討論綠色技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用。研究表明：（1）綠色信貸政策的實(shí)施能夠有效促進(jìn)重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；（2）綠色信貸政策對(duì)我國(guó)東部和中部地區(qū)重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的正向影響較大，對(duì)西部地區(qū)無(wú)顯著影響；（3）綠色信貸政策的實(shí)施能夠正向促進(jìn)非國(guó)有重污染企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)國(guó)有重污染企業(yè)尚未發(fā)揮出明顯的作用；（4）綠色技術(shù)創(chuàng)新在綠色信貸政策與重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中間起中介作用；（5）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在綠色信貸政策與重污染企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級(jí)之間均具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

基于研究結(jié)論，給出如下幾點(diǎn)建議：

（1）政府層面：首先應(yīng)該健全綠色金融法律體系，逐步形成規(guī)范的綠色金融市場(chǎng)，還應(yīng)建立綠色信貸評(píng)估制度，使金融機(jī)構(gòu)對(duì)綠色信貸的審核有據(jù)可依，進(jìn)一步發(fā)揮綠色信貸政策對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的促進(jìn)作用。其次，政府在制定綠色信貸政策時(shí)應(yīng)充分考慮我國(guó)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異性，使其更具有針對(duì)性。東部和中部地區(qū)可以穩(wěn)步推進(jìn)綠色信貸政策，西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r與東、中地區(qū)差距較大，綠色信貸政策的信貸約束力度應(yīng)與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)發(fā)展?fàn)顩r相匹配。再次，政府還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)有重污染企業(yè)監(jiān)督，運(yùn)用適度的獎(jiǎng)懲機(jī)制來(lái)促使其擺脫創(chuàng)新惰性。

（2）金融機(jī)構(gòu)層面：應(yīng)該明確和細(xì)化綠色信貸政策執(zhí)行的規(guī)則，嚴(yán)格按照政策標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，將詳細(xì)的綠色信貸審核結(jié)果反饋給企業(yè)，明確企業(yè)的不足和改進(jìn)方向，在綠色信貸審核環(huán)節(jié)助力企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。另外，我國(guó)綠色金融發(fā)展還處于起步階段，綠色金融產(chǎn)品不夠多樣化，除了綠色信貸發(fā)展相對(duì)成熟外，其他綠色金融產(chǎn)品還有待開(kāi)發(fā)，金融機(jī)構(gòu)除了要嚴(yán)格把控重污染企業(yè)的信貸資質(zhì)審批外，還應(yīng)積極研發(fā)其他綠色金融產(chǎn)品，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（3）企業(yè)層面：應(yīng)當(dāng)積極適應(yīng)綠色信貸新政策，改變傳統(tǒng)高能耗、高污染的生產(chǎn)方式，積極研發(fā)綠色生產(chǎn)技術(shù)來(lái)爭(zhēng)取綠色信貸政策紅利。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境來(lái)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度較大時(shí)，企業(yè)應(yīng)提高創(chuàng)新效率，不盲目進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，鞏固創(chuàng)新成果，維持創(chuàng)新活力；當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度較小時(shí)，企業(yè)應(yīng)把握機(jī)會(huì)，通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新來(lái)提高生產(chǎn)率，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。