劉傳恒 欒偉 郭根延

(江蘇大學(xué) 江蘇鎮(zhèn)江 212000)

1 緒論

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，人口劇增，氣候惡化的問題日益凸顯，節(jié)能減排、低碳發(fā)展成為近年來廣泛探討的話題。1997年，《京都議定書》簽訂，建立了清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)[1]。

2021年全國(guó)兩會(huì)上，“碳達(dá)峰”“碳中和”被首次寫入政府工作報(bào)告，我國(guó)承諾2030年前，二氧化碳的排放不再增長(zhǎng)，達(dá)到峰值后逐步降低，在2060年前，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，抵消企業(yè)、團(tuán)體或個(gè)人產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)。

在此背景下，本文基于我國(guó)及全球氣候治理目標(biāo)，對(duì)當(dāng)前為實(shí)現(xiàn)“碳中和”發(fā)行的綠色債券金融產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)查研究，對(duì)我國(guó)碳交易機(jī)制、CDM項(xiàng)目數(shù)量及分布與當(dāng)前碳排放量的影響及作用進(jìn)行深入審視和分析，找出目前碳金融面臨的問題和挑戰(zhàn)，探究可行的解決方案和一系列措施，推進(jìn)碳金融助力實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)，為我國(guó)實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”“碳中和”做出金融方面的理論貢獻(xiàn)。

2 我國(guó)綠色金融現(xiàn)狀及趨勢(shì)

我國(guó)綠色金融概念的正式提出，相對(duì)較晚，引起重視主要是在近幾年。2015年，國(guó)務(wù)院在政策文件《生態(tài)文明改革整體方案》中首次明確提出，我們要致力建設(shè)綠色金融體系，這表明了綠色金融的發(fā)展水平對(duì)我國(guó)未來改革與發(fā)展的重要性之大。

在我國(guó)，綠色債券指的是發(fā)行人按照法律依法發(fā)行，通過募集資金用于支持綠色循環(huán)低碳產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目并按照約定還本付息的有價(jià)證券[2]。

表1 各地區(qū)碳排放權(quán)交易量與當(dāng)年GDP比值(單位：%)

在相關(guān)政策的不斷扶持下，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)持續(xù)快速發(fā)展。2016年以來，我國(guó)境內(nèi)綠色債券發(fā)行總量不斷增長(zhǎng)[3]，穩(wěn)中向好，如圖1所示。2016—2021年，每年的發(fā)行額度都在2000億元之上，2020年發(fā)行量更是突破了5000億元。截至2021年8月31日，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)行4221.91億元，2021年的綠色債券發(fā)行總量仍有望突破5000億元。2016—2021年，我國(guó)綠色債券發(fā)行的主體主要是地方及中央國(guó)有企業(yè)，如圖2所示，國(guó)有企業(yè)占綠色債券發(fā)行總額的90%以上[4]，而私人企業(yè)和外資相關(guān)企業(yè)發(fā)行的份額相對(duì)較少。在這六年間，綠色債券的資金由2016年的將近80%都投入銀行業(yè)到2021年大部分投入公用事業(yè)以及交通運(yùn)輸，表明綠色債券更偏向于投資公用事業(yè)等領(lǐng)域。[5]

圖1 我國(guó)綠色債券發(fā)行規(guī)模

圖2 我國(guó)綠色債券發(fā)行主體

3 碳權(quán)交易與碳排放的影響機(jī)理

目前國(guó)際上主要的碳排放權(quán)交易種類可以分為碳排放權(quán)產(chǎn)品和衍生碳金融產(chǎn)品兩類。碳排放權(quán)產(chǎn)品主要由政府制定、分配、拍賣減排放權(quán)配額，碳排放權(quán)的需求方即企業(yè)從其中購(gòu)買。近年來，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的一些金融機(jī)構(gòu)越來越多介入衍生碳金融產(chǎn)品，導(dǎo)致衍生產(chǎn)品種類越發(fā)豐富。目前，國(guó)際上碳金融衍生產(chǎn)品主要包括碳排放權(quán)掛鉤的債券、碳排放權(quán)交付保證等[6]。

在第一類碳排放權(quán)產(chǎn)品中，碳排放權(quán)是一種可交易的商品。根據(jù)均衡價(jià)格理論，在其他條件不變時(shí)，商品的價(jià)格因供求關(guān)系的變化而變化。因此當(dāng)國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策限制碳排放時(shí)，商品的供給就會(huì)減少，碳排放權(quán)的價(jià)格升高，從而降低需求，間接達(dá)到治理碳排放的目的。

4 研究假設(shè)與實(shí)證分析

4.1 碳排放與碳權(quán)交易的影響--基于試點(diǎn)城市碳交易數(shù)據(jù)

表2 各地區(qū)碳權(quán)交易平均價(jià)格(單位：元/噸)

表3 各地區(qū)歷年碳排放總額(單位：百萬噸)

4.1.1 變量選擇

為了分析碳排放權(quán)交易活動(dòng)對(duì)于碳排放量總額的影響，我們?cè)谶@里用到了三個(gè)變量，分別是碳排量總額、碳排放權(quán)交易量、碳排放權(quán)交易的平均價(jià)格。

第一，選取六個(gè)地區(qū)的碳排放權(quán)交易量與當(dāng)年GDP的比值作為各地區(qū)碳權(quán)交易發(fā)展水平指標(biāo)，即以單位GDP碳權(quán)交易量作為解釋變量，記作VG。這個(gè)比值越高，則說明該地區(qū)的碳權(quán)交易發(fā)展水平越高，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響越大。

第二，選取各地區(qū)2014—2020年的碳權(quán)交易年平均價(jià)格作為第二個(gè)解釋變量，以此來探究交易價(jià)格是否會(huì)對(duì)碳排放產(chǎn)生影響，記作AVP。

第三，選取各地區(qū)在此期間的歷年碳排放總額作為被解釋變量，記作Y。

4.1.2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

利用Eviews軟件將這三個(gè)變量導(dǎo)入后，對(duì)三個(gè)變量的數(shù)據(jù)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果檢驗(yàn)如表4、表5和表6所示。

表4 Y的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

表5 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

表6 綠色債券與碳排放回歸數(shù)據(jù)

經(jīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，VG變量和AVP變量的LLC檢驗(yàn)均拒絕含有單位根的假設(shè)，即拒絕非平穩(wěn)，故VG和AVP是平穩(wěn)序列。而Y變量在一階差分的情況下LLC檢驗(yàn)均拒絕含有單位根的假設(shè)，所以Y是一階單整序列，我們對(duì)變量Y取一階差分。在對(duì)VG和AVP進(jìn)行一階差分的平穩(wěn)性檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)VG和AVP均通過LLC檢驗(yàn)，所以對(duì)其取一階差分。

在進(jìn)行一階差分之后發(fā)現(xiàn)其是一階單整序列，需要對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。在這里我們采用E-G兩步法對(duì)殘差序列進(jìn)行檢驗(yàn)[7]。我們所得到的伴隨概率為0.0007，即可拒絕原假設(shè)，認(rèn)為殘差序列不含有單位根，即Y,VG,AVP存在協(xié)整關(guān)系。

4.1.3 模型確定

在確定模型存在協(xié)整關(guān)系后，我們進(jìn)行F檢驗(yàn)，公式如下：

將數(shù)值代入后發(fā)現(xiàn)F值小于查表值，因此我們接受原假設(shè)，選擇混合估計(jì)模型。

最終確定的模型如下：

總體來看，VG和AVP的系數(shù)為負(fù)數(shù)，表明了這兩個(gè)變量分別與Y負(fù)相關(guān)，即碳權(quán)交易帶來的單位GDP碳權(quán)交易量越大，該地區(qū)的碳排放量總額越??；碳權(quán)交易的平均價(jià)格AVP越大，該地區(qū)的碳排放量總額越小。

這表明隨著碳權(quán)交易的不斷推進(jìn)，碳排放量總額在相對(duì)縮小。一旦真正落實(shí)展開，必然推動(dòng)我國(guó)碳排放量的持續(xù)減少，對(duì)于我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰目標(biāo)有著極大的推動(dòng)作用。

4.2 碳排放額與綠色債券發(fā)行額的關(guān)系

為分析綠色債券對(duì)碳排放的影響，這里選取全國(guó)2010—2018碳排放額記作CO2，選取全國(guó)2010—2018綠色債券發(fā)行額記作G，在表6對(duì)G進(jìn)行一階差分，記作DCRE。

對(duì)CO2進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)p值小于0.05，CO2ADF檢驗(yàn)拒絕原假設(shè)，為平穩(wěn)序列。

對(duì)G進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)G為不平穩(wěn)序列，于是對(duì)G一階單整，檢驗(yàn)D(G)。

經(jīng)過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，G為一階單整序列。對(duì)G差分，得到數(shù)據(jù)DCRE。在回歸中使用數(shù)據(jù)CO2和DCRE。DCRE與CO2散點(diǎn)圖及回歸結(jié)果如圖3、圖4所示。

圖3 CO2與DCRE散點(diǎn)圖

圖4 CO2與DCRE回歸結(jié)果

得出模型如下

但是在回歸中，p＞0.05，碳排放與綠色債券數(shù)量沒有顯著關(guān)系，可能數(shù)據(jù)過少，存在其他影響碳排放因素。

5 結(jié)語(yǔ)

在兩次回歸模型中，碳權(quán)交易帶來的單位GDP碳權(quán)交易量與該地區(qū)的碳排放量總額呈反比，碳權(quán)交易的平均價(jià)格AVP與該地區(qū)的碳排放量總額呈反比，而綠色債券的數(shù)額與碳排放額關(guān)系不顯著，影響較小。我國(guó)當(dāng)前綠色金融起步較晚，且相關(guān)投資及項(xiàng)目主要集中在公共事業(yè)領(lǐng)域，民營(yíng)企業(yè)涉獵較少。針對(duì)上述情況，提出三點(diǎn)政策建議：

(1)持續(xù)推進(jìn)和完善碳權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)。我國(guó)碳交易起步較晚，2021年7月全國(guó)碳權(quán)交易市場(chǎng)設(shè)立， 相較于西方國(guó)家相關(guān)經(jīng)驗(yàn)仍顯不足，市場(chǎng)秩序及法律法規(guī)尚不完備。應(yīng)持續(xù)完善市場(chǎng)秩序，確保其對(duì)遏制碳排放的有效作用[8]。

(2)積極參與國(guó)際碳交易。西方碳金融起步較早，經(jīng)驗(yàn)較豐富，我國(guó)的碳市場(chǎng)構(gòu)建應(yīng)學(xué)習(xí)他國(guó)長(zhǎng)處，提高我國(guó)在碳金融領(lǐng)域中的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)利益不受損害。

(3)鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)積極創(chuàng)新碳金融工具[9]，提高企業(yè)參與綠色金融程度，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)生產(chǎn)工藝進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，從根源上解決碳排放問題。