詩與星空

2021年以來不斷攀升的油價，讓“兩桶油”賺得盆滿缽滿，根據(jù)兩家的業(yè)績預(yù)報，2021年合計凈利潤至少超過1569億元，平均日賺超4.3億元，同比增長約兩倍。其中，中國石化（600028.SH）發(fā)布公告稱2021年業(yè)績創(chuàng)10年來最好水平。

在石化行業(yè)迎來新的生機(jī)的時候，一家從事煉油化工方面工業(yè)軟件的上市公司發(fā)布了一則公告——中控技術(shù)（688777.SH）擬以現(xiàn)金人民幣5.61億元收購石化盈科信息技術(shù)有限責(zé)任公司（下稱“石化盈科”）22%股權(quán)。

石化盈科是中國石化的控股子公司，中國石化對其持有55%的股份。本次收購之前，石化盈科另外45%的股份在香港電訊盈科手里。電訊盈科是李嘉誠的兒子，著名的“小超人”李澤楷的公司。石化盈科成立于2002年，電訊盈科出資2.25億元，經(jīng)過20年的堅持，出售掉近半股份，獲利翻番還多，似乎是一筆劃得來的生意。

但石化盈科近兩年的年報顯示，公司年度凈利潤在2億元左右，如果能夠?qū)嵤┓e極分紅的話，電訊盈科幾年內(nèi)就可以收獲5.61億元的回報。從這個角度來看，電訊盈科的退出，大概率不是為了套利，而是投資轉(zhuǎn)型。

業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢并存

為什么“接盤”的是中控技術(shù)？

這要從石化盈科的人員構(gòu)成說起，公司自2002年成立以來，承接了大量的來自中國石化的專家，歷屆高管都是中國石化的核心部門負(fù)責(zé)人。企查查顯示，石化盈科的現(xiàn)任董事長是王子宗，據(jù)中國石化官方網(wǎng)站，王子宗同時是中國石化副總工程師、信息和數(shù)字化管理部總經(jīng)理，而中國石化是中控技術(shù)的核心大客戶之一。2021年年報披露，中控技術(shù)來自第一大客戶（大概率是中國石化）的營收為4.37億元。

而且，中國石化也通過旗下資本公司，向中控技術(shù)注資持股4.5%。

從這個角度看，中控技術(shù)的參股投資更像是“投名狀”，用5.61億元的投資款，未來可能撬動大客戶更多的訂單，收益遠(yuǎn)超投資，雙方共同受益。

2021年，中控技術(shù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入45.19億元，同比增長43.08%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.82億元，同比增長37.42%。公司的年報數(shù)據(jù)非常靚麗，成長性強(qiáng)勁。

業(yè)績增長的原因主要有兩個，一是公司優(yōu)勢產(chǎn)品工業(yè)自動化控制系統(tǒng)產(chǎn)品繼續(xù)擴(kuò)大市場份額，訂單實(shí)現(xiàn)高增長;二是公司重點(diǎn)布局的工業(yè)軟件和智能制造整體解決方案業(yè)務(wù)快速成長，本期收入實(shí)現(xiàn)大幅增長，從而導(dǎo)致利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長。

結(jié)合第二個原因，不難發(fā)現(xiàn)，公司參股石化盈科的目的就非常清晰。石化盈科作為負(fù)責(zé)中國石化信息化數(shù)字化轉(zhuǎn)型的唯一子公司，和中控技術(shù)的軟件、智能制造解決方案具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，二者深度合作，可以帶來更多的訂單。

從中控技術(shù)營收構(gòu)成來看，72.1%的營收來自于“智能制造解決方案”，據(jù)年報披露，主要包括為客戶提供方案設(shè)計、交付配套產(chǎn)品、安裝、調(diào)試及投運(yùn)等配套服務(wù)。

盡管年報用了大量的篇幅介紹“智能制造解決方案”，但過于專業(yè)的表述讓投資者一頭霧水。事實(shí)上，所謂“智能制造解決方案”，是公司長期深耕石化行業(yè)，為行業(yè)提供軟硬一體定制化服務(wù)的產(chǎn)品。

這是和通用軟件有較大區(qū)別的一個細(xì)分領(lǐng)域，比如騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)大廠的碼農(nóng)可以很短的時間內(nèi)進(jìn)行市面上常見軟件和通用硬件（電腦服務(wù)器等）產(chǎn)品的研發(fā)，但面對煉油廠、油田專用設(shè)備的軟硬件，卻往往因?yàn)槿狈?jīng)驗(yàn)而無能為力。

這是中控技術(shù)所在領(lǐng)域的準(zhǔn)入門檻，沒有和行業(yè)巨頭長期合作的經(jīng)驗(yàn)，很難進(jìn)入行業(yè)，這是一種優(yōu)勢，但也是一種劣勢。

因?yàn)橐坏┦袌龉袒竞芸赡苊媾R成長性不足的風(fēng)險，過于專業(yè)化又影響向其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

存貨跌價準(zhǔn)備風(fēng)險

年報顯示，中控技術(shù)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大約一年左右。這和大型石化類企業(yè)的項(xiàng)目投產(chǎn)周期息息相關(guān)，一般來說，石化企業(yè)年初簽署合同，開始投入研發(fā)生產(chǎn)，年末驗(yàn)收付款。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)過長的弊端也非常明顯：存貨跌價風(fēng)險比較大。

年報顯示，2021年，公司計提存貨跌價準(zhǔn)備1988萬元，較上年同期的2189萬元略有下滑。但是，公司的存貨賬面余額卻從上年的20億元出頭激增到2021年的30億元出頭。

簡單計算，存貨跌價準(zhǔn)備的計提比例從1.04%降到了0.06%。

為了保護(hù)上市公司的商業(yè)機(jī)密，證監(jiān)會允許不詳細(xì)披露存貨的單價等細(xì)節(jié)。但是，大多數(shù)情況下，存貨跌價準(zhǔn)備的計提比例大致接近，如果出現(xiàn)較大波動，則說明公司的存貨核算方面，可能存在盈余管理的嫌疑。

以原材料為例，在賬面余額翻了一番的情況下，存貨跌價準(zhǔn)備的計提金額基本沒變。從年報內(nèi)容來說，公司的原材料主要包括機(jī)柜、貼片存儲器、三防漆，并不存在價格波動劇烈的情況。

因此，公司對存貨跌價準(zhǔn)備的處理，可能影響了數(shù)千萬的利潤，計提比例值得商榷。

大客戶也有風(fēng)險

2021年年底，公司賬面應(yīng)收款達(dá)到了17.5億元。作為兩桶油等石化巨頭的供應(yīng)商，這些欠款應(yīng)該很安全吧？

然而事實(shí)并非如此。

2021年，中控技術(shù)合計壞賬損失6410萬元，其中應(yīng)收賬款壞賬損失5530萬元。

除了規(guī)模較小的客戶更容易發(fā)生壞賬的可能外，由于“智能制造解決方案”建設(shè)周期比較長，需求變化也會比較多。在驗(yàn)收環(huán)節(jié)、付款環(huán)節(jié)可能會因?yàn)橹型竞贤l(fā)生變更等異常原因?qū)е聼o法全款結(jié)算，即便是行業(yè)巨頭，也有“賴賬”不還的時候。

現(xiàn)金流量表里的異常

收現(xiàn)比是銷售商品收到的現(xiàn)金除以主營業(yè)務(wù)的比值，反映了企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入背后現(xiàn)金流量的支持程度。該指標(biāo)越高，越接近1，說明企業(yè)當(dāng)期收入的變現(xiàn)能力越強(qiáng)。反之，說明企業(yè)當(dāng)期賬面收入高，而實(shí)際現(xiàn)金收入低，有很大一部分形成了應(yīng)收賬款，此時，會計信息使用者有必要關(guān)注其債權(quán)資產(chǎn)的質(zhì)量。

如果一家企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營模式?jīng)]有太大的變化，收現(xiàn)比通常是大致相同的。

圖：中控技術(shù)收現(xiàn)比波動

但中控技術(shù)的現(xiàn)金流量表顯示，近年來尤其是和上年相比，收現(xiàn)比變化比較大。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年的營收回款質(zhì)量是比較差的，這和2017年大致相當(dāng)。

公司的凈利潤增速明顯，達(dá)到了5.82億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額只有1.4億元，甚至不足上年同期的四分之一。

新上市公司需要披露上市前三年的財務(wù)數(shù)據(jù)。考慮到公司2020年上市，很可能利用公司的大客戶、經(jīng)銷商等資源，把上市前三年的數(shù)據(jù)做的好看，等上市成功后，籌集資金款到賬，就開始“原形畢露”。

而公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)低于凈利潤的一個重要原因，是公司的政府補(bǔ)助款沒有及時到位。利潤表顯示，2021年的政府補(bǔ)助金額高達(dá)2.08億元。

作為一家高科技企業(yè)，公司大部分政府補(bǔ)助來自于軟件增值稅退稅，大約1.5億元。和5.8億元的凈利潤相比，屬于重大影響因素。

2017年至2020年，公司的政府補(bǔ)助超過凈利潤的一半，綜合來看，公司近年來對政府補(bǔ)助的依賴度過高。

就在2019年公司上市前夕，當(dāng)年分紅高達(dá)1.9億元;2020年上市成功后，在2021年又分紅達(dá)到了1.26億元，幾乎分掉了當(dāng)年的全部經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額。

公司如此慷慨分紅，是為了中小投資者利益嗎？

似乎不盡然，上市之前的分紅，都回饋了公司大股東;上市之后，公司前十大股東持股比例超過55%，受益者也是以大股東為主。

聲明：本文僅代表作者個人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票