徐奇淵

2015年中期至2016年，美國貨幣政策從減量寬松轉向加息，而中國國內金融風險不斷暴露，經(jīng)濟下行壓力增大。當時中國的宏觀調控政策空間受到明顯擠壓，尤其是貨幣政策寬松力度一度處于兩難處境。

2021年末以來，中美經(jīng)濟再次處于周期錯位的狀態(tài)，美聯(lián)儲在3月中旬啟動了本輪第一次加息，而中國的宏觀調控政策中，貨幣政策的主要任務是要保持流動性的合理充裕。在此背景下，近期中美利差顯著收窄，甚至一度逼近30個基點，達到歷史低位。盡管如此，人民幣匯率并沒有面臨2015年-2016年那樣的貶值壓力，甚至表現(xiàn)出一定的強勢，這也意味著貨幣政策仍有相當?shù)目臻g采取“以我為主”的框架。

如何理解人民幣匯率對利率平價的偏離也是重要的。這種偏離至少有兩方面原因：其一，貿易順差強勁。2022年1月-2月，中國貿易順差為1160億美元，同比增長近20%，順差規(guī)模達到歷史高點。順差的背后是歐美等經(jīng)濟體的需求持續(xù)過熱、供給不足。這種產(chǎn)出缺口進一步體現(xiàn)為較大的通脹壓力。相對而言，中國的通脹壓力明顯偏弱，甚至還面臨著需求不足。因此，貿易順差強勁對人民幣匯率形成的支持，從更深層次來看實際上是購買力平價的邏輯在發(fā)生作用。

其二，匯率財利率平價的偏差，也可以從風險角度觀察。美國的增速預期在不斷下調，2021年10月，IMF預測美國在2022年的增速為5.2%;2022年1月，IMF將預測值下調至4%。此后國際投行也紛紛下調美國增速預期。3月初，亞特蘭大聯(lián)儲的模型預估美國一季度環(huán)比折年率將降至0.1%?？梢姡斍懊绹募酉Q策，是在基本面不盡如人意、增速預期明顯走弱的背景下，迫于通脹上行壓力而被動推出的，這在總體上抬升了市場風險，因此這是“壞”的加息。

而中國設定了較高增速目標，為此將要采取穩(wěn)定經(jīng)濟的政策則是“好”的寬松。這將有助于降低風險、穩(wěn)定中國增長的預期、增強投資者信心。中美風險可能呈現(xiàn)出的這種反差，也在一定程度上解釋了人民幣匯率對利率平價的偏離。受到上述因素的支撐，中美利差的舒適區(qū)間已顯著低于歷史上80個基點的水平，中國貨幣政策的空間仍然較大。

綜上所述，宏觀調控的政策空間因國而異、因時而異、因勢而異。橫向看，中國的宏觀調控政策空間相當充足;縱向看，跨周期調節(jié)要求我們?yōu)槲磥淼睦щy預留政策空間，但也不能因此過于吝惜政策空間。從國內外環(huán)境看，中國宏觀調控政策空間完全有條件堅持“以我為主”。只要我們運用得當，正確把握好宏觀調控的時度效，在增強市場預期、提振市場信心的基礎上，宏觀政策的發(fā)力本身就可以改善經(jīng)濟增長預期，從而進一步擴大未來的政策空間并形成良性循環(huán)。

（本文節(jié)選自中國金融四十人論壇微信公眾號）

2020年中國基本養(yǎng)老保險參保率達到91.77%，但城職保僅覆蓋城鎮(zhèn)就業(yè)人員的71.01%。文章發(fā)現(xiàn)：當未實施擴面政策，2021年-2050年基本養(yǎng)老保險財政責任占GDP比重的均值為2.13%;若城職保和城鄉(xiāng)居保參保率的年均增速分別為0.17%-5.8%和3%，這一均值由2.03%降至1.15%再升至1.25%;當引入延遲退休年齡政策，這一均值從0.99%線性降至0.67%?？梢姡敵锹毐：统青l(xiāng)居保參保率分別以每年至少5.8%和3%的速度增加，并輔以延遲退休年齡政策，可于2025年及以前實現(xiàn)法定人群全覆蓋，并將財政責任降至最低;中國應加快推動基本養(yǎng)老保險擴面工作，適當降低城職保繳費率以吸引新業(yè)態(tài)就業(yè)人員參保。

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資料來源：《財經(jīng)》APP