文計麗

摘要：融資是企業(yè)保證運營資金的必要途徑，因此企業(yè)極為關(guān)注如何獲取便宜的運營資金。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)的內(nèi)部控制變得更加重要，不僅會影響企業(yè)的融資成本，而且在一定程度上可以決定企業(yè)的發(fā)展命運。本文研究我國企業(yè)內(nèi)控缺陷對籌資成本的影響，尋求發(fā)揮內(nèi)部控制作用降低企業(yè)融資資本的途徑，希望為企業(yè)的良性發(fā)展做點力所能及的工作。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制缺陷;融資成本

經(jīng)濟人士常說，資金是企業(yè)的血脈，沒有資金企業(yè)無法運營，因此在自由資金不足的情況下，融資是企業(yè)最重要的經(jīng)濟活動。企業(yè)在經(jīng)營過程中，占用和耗費企業(yè)資金和其他資產(chǎn)，需要通過融資來提供血液補給。根據(jù)資金來源的不同，企業(yè)的籌資成本分為股權(quán)融資成本和債務(wù)融資成本。相關(guān)的理論研究依據(jù)積累了大量的成果，一般都認(rèn)為由于企業(yè)內(nèi)部控制缺陷導(dǎo)致信任缺失，形象受損，進而融資成本增加。目前國內(nèi)外針對內(nèi)部控制缺陷的研究內(nèi)容主要集中在三方面：一是關(guān)于內(nèi)控缺陷的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及其披露存在的問題的研究。二是關(guān)于內(nèi)控缺陷的影響因素的研究。三是關(guān)于內(nèi)控缺陷的經(jīng)濟后果的研究。研究企業(yè)內(nèi)控缺陷會影響企業(yè)融資成本的具體原因，不僅可以對如何完善公司內(nèi)部控制提出建議與對策，更加能夠提高企業(yè)的整體投資、融資效率， 完成更多的高效低成本的投資、融資，最終促成企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

一、相關(guān)研究回顧

關(guān)于內(nèi)部控制缺陷的后果的研究，有專家認(rèn)為，企業(yè)內(nèi)部控制缺陷會產(chǎn)生多種負(fù)面的經(jīng)濟后果，這些經(jīng)濟后果包括對資本成本、市場反應(yīng)、公司治理、審計定價、盈余管理和會計信息相關(guān)性等產(chǎn)生的影響。國外專家以 2003 年到 2005 年期間至少披露一項內(nèi)控缺陷的企業(yè)作為樣本，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷的公司具有更高的權(quán)益資本成本。盧銳等（2011） 通過實證研究發(fā)現(xiàn)存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)，其高管的薪酬業(yè)績敏感性比內(nèi)部控制質(zhì)量好企業(yè)的高管低。李虹與田馬飛（2014）通過研究滬深證券交易所2009-2014 年間的數(shù)據(jù)，表明內(nèi)部控制缺陷會導(dǎo)致每股盈余、每股凈資產(chǎn)與股價的價值相關(guān)性降低。2012年還有專家研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制缺陷會使得公司無法規(guī)范和約束企業(yè)的經(jīng)營管理行為，進而導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加。2017年又有專家以滬深兩市在2008 年到2015 年間的上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本表明內(nèi)部控制缺陷的存在提高了企業(yè)的風(fēng)險不確定性，從而使得債務(wù)融資成本升高，而內(nèi)部控制缺陷的整改可以有效降低所升高的債務(wù)融資成本。

對于內(nèi)部控制缺陷與公司融資成本的研究十分豐富。2011年國外有專家就內(nèi)部控制缺陷在企業(yè)進行債務(wù)融資時對融資成本的影響進行了研究，研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制的缺陷會使企業(yè)融資成本增加，增加的幅度與內(nèi)部控制缺陷的嚴(yán)重程度相關(guān)。國內(nèi)學(xué)者也進行了相關(guān)的研究工作。2017年，專家從內(nèi)部控制監(jiān)管制度的創(chuàng)新以及對于內(nèi)部控制缺陷的修復(fù)方面進行了研究，認(rèn)為內(nèi)部控制缺陷會導(dǎo)致提供的會計信息質(zhì)量不高，也存在披露不完整造成信息不對稱，影響企業(yè)形象，融資成本提高，影響企業(yè)的績效。2019年我國另外有專家研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制缺陷對融資成本的影響大小與當(dāng)時的制度環(huán)境也有關(guān)系。缺乏市場經(jīng)濟的環(huán)境中，企業(yè)內(nèi)部控制缺陷對融資成本的影響更加大。

海外的前期研究還認(rèn)為內(nèi)部控制缺陷對權(quán)益資本成本也有影響。從國外研究來看，2009年有專家通過實證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)部控制缺陷會顯著增加系統(tǒng)風(fēng)險和股權(quán)融資成本。2012年還有專家通過研究那些連續(xù)多個年度披露重大缺陷的公司，發(fā)現(xiàn)存在內(nèi)部控制缺陷會在長期內(nèi)對公司權(quán)益資本成本產(chǎn)生負(fù)面影響。Beneish? 等（2008）通過研究用定量的數(shù)據(jù)表示了存在內(nèi)部控制重大缺陷的企業(yè)對其權(quán)益成本的影響，即存在缺陷的企業(yè)其權(quán)益成本上升了 0.65%。

我國專家研究后頁得出了相同的研究結(jié)論。有專家在2012年通過研究后認(rèn)為，由于內(nèi)部控制缺陷會增加企業(yè)經(jīng)營管理風(fēng)險和降低企業(yè)會計信息質(zhì)量，從而增加企業(yè)的權(quán)益資本成本。且其實證結(jié)論與國外的相關(guān)研究相似，即存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)有較高的系統(tǒng)性風(fēng)險。2014年有專家通過實證研究發(fā)現(xiàn)公司存在內(nèi)控缺陷，其權(quán)益資本成本更高。且在機構(gòu)投資者持股比例較低的企業(yè)，權(quán)益資本成本受到影響更加顯著。2016年的研究結(jié)論認(rèn)為，內(nèi)部控制缺陷導(dǎo)致的權(quán)益資本成本增加的中介變量是財務(wù)報告信息質(zhì)量。

相較于內(nèi)控缺陷對于債務(wù)籌資成本的影響，內(nèi)控缺陷對與股權(quán)籌資成本的影響的研究較少。但是國內(nèi)外學(xué)者的結(jié)論一致，即內(nèi)部控制缺陷會增加企業(yè)的權(quán)益融資風(fēng)險。

二、內(nèi)部控制缺陷對融資成本的影響分析

內(nèi)控缺陷對債務(wù)籌資成本的作用模式也差不多，基本依靠左右會計信息水平的信息風(fēng)險和企業(yè)運營水平的運營風(fēng)險這兩個切入點。

（一）根據(jù)信息風(fēng)險的直接影響機理研究

內(nèi)控缺陷對債權(quán)籌資成本產(chǎn)生直接影響的模式為，內(nèi)部控制缺陷對會計信息質(zhì)量會產(chǎn)生不利影響，提高了企業(yè)的信息風(fēng)險，增加了債務(wù)融資成本。

按照信息差異的角度分析，債權(quán)人是獲取信息的一方，比起制造和公布信息的企業(yè)這方，債權(quán)人能夠獲取信息的數(shù)量和質(zhì)量都更受限制，也就出現(xiàn)了信息風(fēng)險。因此債權(quán)方在投資時都會參考企業(yè)公開的信息來判斷和思考。內(nèi)部控制系統(tǒng)優(yōu)質(zhì)、完善的企業(yè)給出的會計信息會更讓人信賴，并且運營平穩(wěn)、狀態(tài)優(yōu)秀的企業(yè)也更愿意在財務(wù)報表中公開更細(xì)致、更完整的內(nèi)部控制信息。

（二）根據(jù)運營風(fēng)險的間接影響激勵研究

內(nèi)部控制缺陷對債權(quán)融資成本產(chǎn)生間接影響的模式為，內(nèi)部控制缺陷會或多或少左右企業(yè)的管理質(zhì)量，也就間接影響了企業(yè)的運營風(fēng)險，因此波及到債務(wù)融資成本的情況。

內(nèi)部控制缺陷會增加公司的融資成本。更進一層來說，內(nèi)控缺陷會通過增加信息和經(jīng)營風(fēng)險從而增加公司的籌資成本。已經(jīng)有許多文獻通過實證研究得到相似結(jié)論：2018的相關(guān)實證研究證明內(nèi)控重大缺陷與債務(wù)融資成本顯著正相關(guān) 。還有專家2014年實證分析證了實企業(yè)存在內(nèi)部控制缺陷，其權(quán)益資本成本更高。但是目前的學(xué)者們主要是通過實證研究分析該領(lǐng)域，內(nèi)部控制缺陷對融資成本的影響的案例研究較少。

三、案例分析

本文選擇一個簡單案例。F公司是一個生產(chǎn)制造型企業(yè)。

2016年及之后的兩年，F(xiàn)公司的債務(wù)籌資成本不斷提高，但從2019年開始有所減少。在這一時期，正好是F公司對外公開了內(nèi)部的嚴(yán)重漏洞，以及后續(xù)進行完善改進的過程。按照F公司內(nèi)部控制缺陷的問題和企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，該公司是在2018年初對外公開了內(nèi)部的嚴(yán)重漏洞。結(jié)合數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，漏洞基本都發(fā)生在2017年，不過由于內(nèi)部控制問題會對企業(yè)籌資成本造成一段時間的影響，因此從2016年開始的三年間，債務(wù)籌資成本都被波及而不斷提高。尤其到了2018年，內(nèi)部控制問題的公開讓債權(quán)方判斷公司會面臨不小的運營和信息危機，因此債務(wù)融資成本在這一年是最高的。后來，因為內(nèi)部控制缺陷被全部公開，企業(yè)也意識到了資產(chǎn)管控和其他方面的管控存在的內(nèi)部控制不足，開展了認(rèn)真且全面的完善調(diào)整工作，在2018年給出的內(nèi)獨內(nèi)部控制評價報告內(nèi)可以看到，內(nèi)部控制缺陷被逐個填補，已經(jīng)都被修正了。同時企業(yè)在持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部控制系統(tǒng)的完善工作，提高內(nèi)部控制的落實質(zhì)量，積極運行內(nèi)部控制的監(jiān)督工作，有效減少了企業(yè)的運營風(fēng)險，讓企業(yè)可以健康、平穩(wěn)地成長。這樣的綜合表現(xiàn)成為提升債權(quán)投資方信心的強心針，因此F公司的債務(wù)融資成本從2019年開始減少。此案例可以有效證明，內(nèi)部控制缺陷會導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)融資成本增加，積極修改完善內(nèi)部控制缺陷能夠減少債務(wù)融資成本。

本文發(fā)現(xiàn)F公司在出現(xiàn)內(nèi)部控制重大缺陷后，其籌資成本大大增加。進一步講，在F公司的案例之中，本文發(fā)現(xiàn)存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)籌資成本會大幅增加，

四、結(jié)論與建議

本文通過分析，得出了內(nèi)部控制缺陷會使得企業(yè)融資成本增加的基本觀點，然后通過F公司的案例研究證實了前文的初步結(jié)論，最終得出以下結(jié)論：

第一，內(nèi)部控制缺陷的存在影響權(quán)益籌資成本。即公司存在內(nèi)控缺陷將會使 得其權(quán)益籌資成本升高。企業(yè)的內(nèi)控缺陷將向市場傳遞公司利空的消極信號，而 外部的投資者能夠快速接受到這些信號。此后外部投資者會失去對公司的信任， 其投資的意向會嚴(yán)重降低，同時還會提高使用該資金的成本。此外，由案例分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率失衡可能是內(nèi)部控制缺陷的前兆，而后內(nèi)部控制缺陷的出現(xiàn)，導(dǎo)致其融資成本上升。

第二，內(nèi)部控制缺陷的整改一定程度可以彌補由于缺陷而升高的籌資成本。如果公司在出現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷以后及時做好缺陷的整改行動，在一定程度上可以彌補由于缺陷導(dǎo)致的資本成本的上升。此時外部投資者將會開始重新評估投資風(fēng)險，如果判斷投資風(fēng)險下降，那么企業(yè)籌資成本也會隨著下降。反之，如果內(nèi)控缺陷未能及時整治，導(dǎo)致缺陷無法修繕。則這種負(fù)面影響將會在內(nèi)部控制缺陷存續(xù)期間一直存在。

本文針對內(nèi)控缺陷出現(xiàn)的成因及整改方案，本文建議：

（一）提高對內(nèi)部控制的重視程度，建立完善的內(nèi)部控制體系

企業(yè)的內(nèi)控缺陷造成企業(yè)籌資成本升高的經(jīng)濟后果，其內(nèi)因就是企業(yè)對內(nèi)部控制不夠重視。沒有將內(nèi)部控制制度貫穿于公司治理之中，其管理層權(quán)力過于集中而引發(fā)的高管舞弊行為。舞弊行為的揭發(fā)導(dǎo)致了一系列重大缺陷。

（二）完善對內(nèi)控的體系建設(shè)

完善內(nèi)控的體系建設(shè)主要要從優(yōu)化內(nèi)控環(huán)境、構(gòu)建科學(xué)風(fēng)險評估機制、加強內(nèi)控活動的落實、構(gòu)建公開透明的信息溝通渠道、構(gòu)建完善的內(nèi)部監(jiān)督體制這五方面入手。一通過合理的權(quán)力與責(zé)任分配來優(yōu)化內(nèi)控環(huán)境，明確各個部門的權(quán)利與責(zé)任，防止出現(xiàn)權(quán)利過于集一人手中的情況。二通過設(shè)定合理的內(nèi)控目標(biāo)、進行全面的風(fēng)險評估、制定完善的風(fēng)險應(yīng)對方案來構(gòu)建科學(xué)的風(fēng)險評估機制。三通過不相容職務(wù)相分離的相互監(jiān)督機制加強內(nèi)部控制活動的落實，同時要注意構(gòu)建合理的績效考核來保證監(jiān)督機制的實施。四通過信息統(tǒng)籌規(guī)劃構(gòu)建公開透明的信息溝通渠道，公開透明的信息渠道可以促進各個部門相互監(jiān)督以及信息的及時傳導(dǎo)。五通過分離企業(yè)的監(jiān)督權(quán)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)使之相互制約的途徑來完善內(nèi)部控制監(jiān)督體制。同時也要注意完善事前、事中、事后的全方面內(nèi)控體系建設(shè)。

（三）完善對內(nèi)控的制度建設(shè)及外部監(jiān)管

對于企業(yè)出現(xiàn)的內(nèi)部控制缺陷等問題，不僅需要企業(yè)提高內(nèi)控重視程度，完善內(nèi)控體系的建設(shè)。還需要外部監(jiān)督的加強管理。如，持續(xù)完善內(nèi)控的相關(guān)規(guī)范制度。雖然自 2012 年以來，上市公司開始被強制披露內(nèi)部控制缺陷，但是目前這些認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)還存在著不多方面的不足。這就需要主管機構(gòu)不斷完善內(nèi)部控制缺陷的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，可以做到對不同行業(yè)因地制宜，以及不同程度的內(nèi)部控制缺陷有不同層級的懲罰制度。只有將內(nèi)部控制制度不斷的細(xì)化和標(biāo)準(zhǔn)化，公司才有更好的整改標(biāo)準(zhǔn)，并以此不斷完善自身內(nèi)部控制建設(shè)，從而達到全方位預(yù)防內(nèi)控缺陷的出現(xiàn)。

參考文獻：

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