曹井雪

盡管本周后半周市場(chǎng)反彈，但是整體看股市前四個(gè)月的表現(xiàn)并不樂(lè)觀：上證指數(shù)年內(nèi)下跌16.28%，深圳成指的跌幅也達(dá)到25.82%，創(chuàng)業(yè)板指月線五連跌，年內(nèi)跌幅達(dá)到了30.20%。受此影響，權(quán)益類基金正收益者寥寥無(wú)幾。

市場(chǎng)非理性的下跌中，豪賭單一賽道的基金經(jīng)理就嘗盡苦頭，比如因網(wǎng)紅基金經(jīng)理蔡嵩松而頗受關(guān)注的諾安。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，在公司旗下現(xiàn)有的37只主動(dòng)權(quán)益類基金中，年內(nèi)回撤幅度超過(guò)20%的就達(dá)到了30只之多。不僅如此，由蔡嵩松親自管理的諾安創(chuàng)新成長(zhǎng)，截至4月28日收盤，年內(nèi)凈值下跌逼近48%，這一數(shù)值墊底內(nèi)地公募主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品。

持續(xù)重倉(cāng)半導(dǎo)體新進(jìn)看好數(shù)字經(jīng)濟(jì) 蔡嵩松業(yè)績(jī)?cè)俣却蠓鹗?/h3>

在“頂流”基金經(jīng)理中，蔡嵩松一直是頗受爭(zhēng)議的一位，他管理的諾安成長(zhǎng)長(zhǎng)期單一重倉(cāng)芯片半導(dǎo)體，因此產(chǎn)品的業(yè)績(jī)隨著半導(dǎo)體板塊而大幅波動(dòng)。截至4月28日，年內(nèi)諾安成長(zhǎng)凈值下跌約為36.21%，同類產(chǎn)品排在后一百位。在他在管的三只基金中，諾安和鑫和諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)兩只基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為遜色，兩者年內(nèi)的跌幅分別為38.61%和47.78%。

特別是諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，年內(nèi)的收益率在全市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)益類基金中暫時(shí)排名墊底。從基金一季報(bào)來(lái)看，產(chǎn)品跑輸基金經(jīng)理管理的另兩只產(chǎn)品大約10個(gè)點(diǎn)。分析業(yè)績(jī)落后的原因，或許與產(chǎn)品年內(nèi)押注數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)概念股脫不了干系。

從重倉(cāng)股來(lái)看，計(jì)算機(jī)板塊的衛(wèi)士通、旗天科技、數(shù)字認(rèn)證等被基金經(jīng)理選中，區(qū)別于去年末基金經(jīng)理對(duì)機(jī)械板塊的青睞。根據(jù)一季報(bào)，他看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)的原因，主要源于年初國(guó)務(wù)院發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)被提升到國(guó)家戰(zhàn)略高度等政策東風(fēng)的影響。其中，東數(shù)西算、數(shù)字人民幣、網(wǎng)絡(luò)安全、行業(yè)信創(chuàng)等都被其關(guān)注看好。

但是根據(jù)過(guò)往新能源、5G等成長(zhǎng)板塊的投資規(guī)律來(lái)看，新的投資概念出現(xiàn)后往往會(huì)有從概念炒作再到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的較長(zhǎng)過(guò)程，數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題也不例外。

如是分析，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)尋求左側(cè)布局或許還未見(jiàn)效。這一板塊雖然長(zhǎng)期發(fā)展前景可期，但是相關(guān)標(biāo)的去年漲幅著實(shí)可觀，例如一季度新進(jìn)重倉(cāng)的衛(wèi)士通，2021年的全年漲幅超過(guò)了200%。而在今年宏觀經(jīng)濟(jì)壓力較大的情況下，這類較為依賴未來(lái)想象空間的成長(zhǎng)類標(biāo)的，因短期的估值透支而被機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略性放棄。截至4月收盤，衛(wèi)士通年內(nèi)的跌幅已經(jīng)達(dá)到了43.06%，接近腰斬;此外，科藍(lán)軟件的年內(nèi)跌幅也超過(guò)了40%。究其原因，雖然衛(wèi)士通財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)亮眼，特別是首季營(yíng)收實(shí)現(xiàn)翻倍，但是財(cái)報(bào)公布后卻股價(jià)連續(xù)大幅下挫，或許只能用利好出盡解釋了。

不僅較早布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)的概念熱點(diǎn)，而且基金經(jīng)理也將股票倉(cāng)位維持在90%以上，而且前十大重倉(cāng)股占基金凈值的比重也達(dá)到了54.65%，其中衛(wèi)士通的占比為9.39%，體現(xiàn)了基金經(jīng)理對(duì)其信心滿滿。但是在重倉(cāng)標(biāo)的的下挫中，過(guò)于集中的配置也成為壓垮組合業(yè)績(jī)的最后一根稻草。

不僅是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，蔡嵩松高倉(cāng)位的風(fēng)格貫穿了全部基金。比如作為靈活配置型基金的諾安和鑫，他同樣也是高倉(cāng)位征戰(zhàn)股市。根據(jù)一季報(bào)，3月31日時(shí)該基金的股票倉(cāng)位約為92.71%，近7個(gè)季度以來(lái)，其股票倉(cāng)位皆超過(guò)了9成。讓人質(zhì)疑的是，首季重倉(cāng)股中只有圣邦股份等三只年內(nèi)跌幅不足20%，包括持股超限的頭號(hào)重倉(cāng)衛(wèi)士通等，基本年內(nèi)股價(jià)下跌都超過(guò)了40%。

除了諾安成長(zhǎng)是偏股混合型基金外，另外兩只都屬于靈活配置型基金。但基金經(jīng)理似乎沒(méi)有發(fā)揮倉(cāng)位的靈活性，反而一直保持高倉(cāng)位運(yùn)作。從積極的角度說(shuō)，這體現(xiàn)了基金經(jīng)理較為一致的重倉(cāng)思路，但也體現(xiàn)了基金經(jīng)理墨守成規(guī)?！都t周刊》查閱了兩只產(chǎn)品的一季報(bào)，發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理在季末沒(méi)有配置債券，這是否有違契約呢？

“雙十”基金經(jīng)理?xiàng)罟葮I(yè)績(jī)平平 惟一在管產(chǎn)品雙人共管難突圍

在諾安基金權(quán)益類團(tuán)隊(duì)中，另一位名氣較大的基金經(jīng)理當(dāng)屬老將楊谷了。天天基金網(wǎng)顯示，楊谷自2006年2月22日開(kāi)始擔(dān)任基金經(jīng)理，迄今已經(jīng)超過(guò)16年的時(shí)間。而彼時(shí)他開(kāi)始管理的產(chǎn)品諾安先鋒如今仍在管理，已經(jīng)累計(jì)取得了7倍的收益率，是“雙十”基金經(jīng)理中的一員。

相比于蔡嵩松的激進(jìn)，歷經(jīng)幾輪牛熊的楊谷呈現(xiàn)出的是截然不同的投資思路。從股票倉(cāng)位來(lái)看，該基金在去年末的倉(cāng)位在9成以上，而今年一季度末則降至不足7成。對(duì)此，基金經(jīng)理在一季報(bào)中指出：“新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)及其次生災(zāi)害，暴露了部分大宗原材料供應(yīng)鏈的缺陷，不斷打亂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，加劇逆全球化的局面。2022年一季度，盡管我們?cè)诖汗?jié)前就降低了倉(cāng)位，但是股價(jià)的下跌還是對(duì)凈值造成了損失?！?/p>

對(duì)比蔡嵩松，楊谷可謂老江湖，但是橫向?qū)Ρ绕渌尽半p十”基金經(jīng)理，他的優(yōu)勢(shì)似乎并不明顯。此前，《紅周刊》發(fā)布的《公募基金超詳“大數(shù)據(jù)”解析：25只長(zhǎng)期高收益、4只“抗跌”產(chǎn)品現(xiàn)身》一文中，統(tǒng)計(jì)2021年以來(lái)的“雙十”基金經(jīng)理，楊谷也位列其中。不過(guò)近10年來(lái)，他管理的諾安先鋒的年化收益率為12.16%，在25只同類產(chǎn)品中排名第24位，表現(xiàn)弱于馮波、周蔚文、王宗合以及朱少醒等一眾老牌“頂流”。

值得推敲的是，與朱少醒多年獨(dú)管單一產(chǎn)品不同，楊谷的基金從2020年開(kāi)始就新增了基金經(jīng)理張堃共管，究竟是誰(shuí)在諾安先鋒中發(fā)揮主導(dǎo)作用呢？《紅周刊》注意到，對(duì)比基金一季報(bào)來(lái)看，諾安先鋒和張堃獨(dú)自管理的諾安優(yōu)選回報(bào)重合度頗高，總共有7只重倉(cāng)股兩者一致。

即便老將新秀共同貢獻(xiàn)智慧，基金年內(nèi)所取得的業(yè)績(jī)也只能用平淡無(wú)奇來(lái)形容。一季報(bào)顯示，該基金主要在“專精特新”、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)以及新材料等領(lǐng)域進(jìn)行布局。問(wèn)題在于，其選擇繼續(xù)持有的表面活性劑材料公司皇馬科技、物聯(lián)網(wǎng)公司大華股份等，在泥沙俱下的市場(chǎng)中也徒呼奈何，年內(nèi)跌幅都在20%以上。重倉(cāng)股中年內(nèi)惟一上漲的標(biāo)的是迪威爾，但是該股的被持倉(cāng)占比僅為大約4個(gè)點(diǎn)，對(duì)組合的貢獻(xiàn)也就微乎其微了。

潛力新秀曲泉儒尚欠火候 諾安當(dāng)務(wù)之急尋找下一個(gè)蔡嵩松

截至4月28日收盤，諾安旗下的主動(dòng)權(quán)益類基金全部淪陷，年內(nèi)凈值悉數(shù)為負(fù)。而由基金經(jīng)理曲泉儒參與管理的偏債混合型基金諾安鼎利以及二級(jí)債基諾安雙利的凈值回撤幅度較小，截至4月28日，它們年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率分別回撤了3.03和4.77個(gè)百分點(diǎn)，但是它們并非主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品。

以逆向+估值為投資框架的曲泉儒，被圈內(nèi)譽(yù)為諾安冉冉升起的一顆新星。但問(wèn)題在于，一方面其任職年限尚短需要觀察，另一方面他管理的基金產(chǎn)品類型相對(duì)龐雜，包括了偏債、平衡、靈活三類混基和發(fā)起式債基，但其在管的權(quán)益類產(chǎn)品業(yè)績(jī)分化較為明顯：其中諾安匯利回撤幅度達(dá)到27.72%，而諾安平衡凈值回撤幅度為23.31%，即使是回撤幅度最小的諾安新動(dòng)力凈值也回撤22.27%。

以暫時(shí)業(yè)績(jī)相對(duì)最好的諾安新動(dòng)力為例，基金經(jīng)理在一季報(bào)中指出：“我們認(rèn)為2022年市場(chǎng)的關(guān)鍵詞是邊際變化和價(jià)值回歸，結(jié)合中期景氣度和長(zhǎng)期空間，考慮各行業(yè)邊際變化，結(jié)合估值歷史分位數(shù)情況，機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)在價(jià)值回歸和景氣度邊際變化的過(guò)程中。”由此，基金經(jīng)理基本對(duì)年內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)有較準(zhǔn)確預(yù)判。

但是從后視鏡的角度分析實(shí)際持倉(cāng)，該基金雖然也加倉(cāng)了杰瑞股份、招商輪船、迪威爾這類年內(nèi)上漲公司，但是其加倉(cāng)幅度較為保守，例如杰瑞股份較上期增加了44.75%。但是下跌幅度較大的醫(yī)藥板塊卻成為基金經(jīng)理加倉(cāng)重點(diǎn)，貝達(dá)藥業(yè)加倉(cāng)幅度達(dá)到了315.47%。此外曲泉儒還新進(jìn)重倉(cāng)了恒瑞醫(yī)藥，而它們迄今年內(nèi)的跌幅都超過(guò)了30%。自上而下研判大勢(shì)準(zhǔn)確，但自下而上選股能力略顯不足，這也導(dǎo)致曲泉儒的業(yè)績(jī)至少暫時(shí)未能逆市突圍。

再看公司其他的權(quán)益類基金經(jīng)理，例如韓冬燕、李玉良、楊琨等人，今年在管產(chǎn)品也基本灰頭土臉，風(fēng)險(xiǎn)管理方面的不足一一暴露?？陀^來(lái)說(shuō)，蔡嵩松效應(yīng)對(duì)公司規(guī)模的貢獻(xiàn)度或已觸碰到天花板，其他的權(quán)益老將新秀規(guī)模貢獻(xiàn)能力彰顯不足。這種畸形發(fā)展背后的隱憂是，一旦蔡嵩松未來(lái)選擇離職或業(yè)績(jī)持續(xù)大幅滑坡，諾安的效益會(huì)受連帶影響，這是擺在公司領(lǐng)導(dǎo)層面前的一道現(xiàn)實(shí)難題。

附表 諾安旗下部分主動(dòng)權(quán)益類基金一覽

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind