張俊鳴

在上證指數(shù)周三逼近3000點整數(shù)關(guān)之后驚天大逆轉(zhuǎn)收陽，空頭被狙擊的背后是國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會當(dāng)天會議釋放的眾多政策利好。從相關(guān)政策釋放的訊息來看，本周的低點可望成為“政策底”的標(biāo)志。不過，“政策底”成形之后還需要“市場底”確立，筆者關(guān)注的“市場底”三大風(fēng)向標(biāo)是港股企穩(wěn)、北向資金回流和“牛市風(fēng)向標(biāo)”券商股領(lǐng)漲。經(jīng)過反復(fù)震蕩夯實底部之后，A股有望重回慢牛走勢。

政策出手，在關(guān)鍵點位精準(zhǔn)狙擊空頭

近期A股的快速下跌出乎不少市場人士的意料，包括筆者在內(nèi)，認(rèn)為市場在整體估值不高的情況下指數(shù)下跌空間有限，更多可能是高估值板塊向下回歸和低估值板塊震蕩走高并存，指數(shù)整體平穩(wěn)運行完成結(jié)構(gòu)性調(diào)整。筆者認(rèn)為，調(diào)整升級的原因主要在于外部環(huán)境變化引爆A股內(nèi)部短期的流動性問題，包括俄烏沖突、疫情升溫、通脹預(yù)期等不利于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的因素，讓海外資金出現(xiàn)一定的避險回流動作，引發(fā)境內(nèi)資金的跟風(fēng)拋售，出現(xiàn)一定程度的踩踏。要快速終結(jié)這種跟風(fēng)式的踩踏，只有通過重磅政策來引導(dǎo)預(yù)期才能實現(xiàn)，否則“螺旋式下跌”將持續(xù)一段時間，這不僅對股市投資者，對整體經(jīng)濟(jì)都將存在不利影響。

本周三金融委的會議，正是從宏觀層面引導(dǎo)市場此前的悲觀預(yù)期，涉及不僅有A股，還包括了港股和海外中概股，極具針對性地響應(yīng)市場關(guān)注的核心問題，體現(xiàn)了管理層對資本市場的高度呵護(hù)，對投資者來說無疑是一顆“定心丸”。而此次政策出手更選擇在關(guān)鍵點位，一是上證指數(shù)2019年1月見底以來的上升趨勢線，也就是3000點整數(shù)關(guān)附近;二是滬深300指數(shù)跌破4000點整數(shù)關(guān)之后，去年見頂以來累計最大跌幅33.5%和2018年最大跌幅33.3%相仿，都接近一輪中期調(diào)整的極限。在技術(shù)面的關(guān)鍵點位出手精準(zhǔn)狙擊空頭，政策的威力無疑會得到更充分的發(fā)揮，也更有利于調(diào)動市場人氣，特別是一些技術(shù)型買盤入場支持股市企穩(wěn)。

圖1 上證指數(shù)低點接近中期上升趨勢線

“市場底”和“政策底”相去不遠(yuǎn)

“政策底”確立已成定局，本周的低點是不是就是調(diào)整的終點，也就是所謂的“市場底”？從歷史上看，“政策底”和“市場底”并不是完全重疊，“政策底”往往提前“市場底”出現(xiàn)，二者的空間和時間存在一定的落差。比如，2018年的10月，有多項穩(wěn)定股市措施打造的2449點“政策底”，但此后又反復(fù)震蕩2個月才在2019年1月初確認(rèn)2440點的“市場底”;2008年的“政策底”則出現(xiàn)在當(dāng)年9月18日，以印花稅單向征收、中央?yún)R金增持三大行A股、鼓勵上市國企回購股票的三大利好為標(biāo)志，一度也引發(fā)股指漲停，但一個多月后才在1664點確立“市場底”。由此可見，“市場底”和“政策底”形成的時間相去不遠(yuǎn)，但往往出現(xiàn)略低于“政策底”的情況。這其中的原因，在于“政策底”只是初步扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，但場內(nèi)部分資金仍有離場需求，比如已經(jīng)觸及預(yù)警線、清盤線的私募基金，而場外增量資金恢復(fù)信心入市也并非一蹴而就，這都導(dǎo)致了“政策底”確立之后市場仍有震蕩夯實底部的需求，同時也不排除部分品種在“最后一跌”中出現(xiàn)較大跌幅的可能。

圖2 上證指數(shù)2008年的“政策底”和“市場底”

從技術(shù)分析的層面來說，“政策底”可視為左側(cè)買點，而“市場底”則是右側(cè)買點。相比左側(cè)買點出現(xiàn)之后仍有震蕩夯實的需求，右側(cè)買點確立之后的做多之路往往更加順暢。因此，對輕倉或空倉的投資者而言，見到“政策底”的左側(cè)買點訊號也不必急于追高，而是可以利用沖高之后的縮量調(diào)整耐心進(jìn)行中期布局。至少可以開啟“無招勝有招”的ETF定投模式，以長期持有戰(zhàn)勝短期震蕩，也可較大限度地降低持股帶來的情緒波動。

“市場底”確立的三大條件

而對想要直接買股票的投資者來說，等待“市場底”確立之后再出手則是更穩(wěn)健的選擇。從歷史上來看，每一次“市場底”和“政策底”存在的時間和空間的落差都不一樣，特別是空間方面，這和每一次政策的力度、市場的估值、流動性的變動都有關(guān)。

具體到本次“市場底”的確立，筆者認(rèn)為有三大條件需要滿足：

一是港股的有效企穩(wěn)。近期港股的調(diào)整幅度遠(yuǎn)超A股，周三利好政策出臺之后當(dāng)天的上漲力度也強(qiáng)于A股。目前A股和港股已經(jīng)深度聯(lián)動，如果港股能夠有效企穩(wěn)，說明境外市場資金回流美國的緊縮效應(yīng)暫告一段落，同時港股估值大幅低于同類A股，止跌企穩(wěn)也有助于穩(wěn)定A股的估值下限，降低對價值型資金的分流效應(yīng)。

二是陸港通北向資金的流向。在本輪調(diào)整過程中，北向資金持續(xù)流出，除了有此前清理“假外資”的因素之外，更多的反映出外資撤離的動作。筆者認(rèn)為，影響短期內(nèi)外資動向的因素包括俄烏沖突、疫情管控和美國加息等，如果北向資金從此前的流出轉(zhuǎn)為流入甚至是大幅流入，將意味著這股原先的做空動能轉(zhuǎn)變?yōu)樽龆鄤幽?，對股市走穩(wěn)向上無疑是重大支持。

三是A股內(nèi)部券商股的表現(xiàn)。相比前兩項是境外因素，A股券商股的表現(xiàn)反映的是境內(nèi)資金對A股后市的看法。特別是券商股素有“牛市風(fēng)向標(biāo)”之稱，在充分調(diào)整之后估值處于近年的低位區(qū)，“市場底”的最終確立離不開券商股的表現(xiàn)。如果券商股能夠持續(xù)強(qiáng)于大盤，意味著看好A股后市的增量資金在流入，有利于行情進(jìn)一步向上發(fā)展。