石悟

高盛主張采用相對防御性的資產(chǎn)配置，對股票和債券持中性態(tài)度，同時低配信貸、超配現(xiàn)金和實物資產(chǎn)。

備受關(guān)注的美國通脹預(yù)期指標(biāo)2年來首次跌破美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。這一跡象表明，在納斯達克綜合指數(shù)連跌之后，股市可能會在短期內(nèi)得到一些緩解。

通脹轉(zhuǎn)弱

瑞士信貸首席美國股票策略師兼定量研究主管喬納森·戈盧布（JonathanGolub）表示，1年期盈虧平衡通脹率正在下降，這只是“通脹預(yù)期正在瓦解”的最新跡象，主要是由于油價下跌。

通脹預(yù)期的回落應(yīng)該會減輕美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息的必要性，這可能是市場的一劑良藥。戈盧布表示：“美聯(lián)儲并不是在試圖控制下一次通脹，而是在試圖控制未來12到18個月的通脹。如果預(yù)期是通脹正在下降，在其他條件不變的情況下，這意味著政策不必收緊?！?/p>

可以肯定的是，1年期盈虧平衡通脹率的下降并不是通脹預(yù)期方面唯一令人鼓舞的指標(biāo)。經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計2023年第四季度消費者價格指數(shù)（CPI）將降至2.7%。近期的其他通脹數(shù)據(jù)也令人鼓舞，包括供應(yīng)管理協(xié)會的制造業(yè)指標(biāo)，該指標(biāo)顯示，美國制造商支付的價格降至2020年6月以來的最低水平，而服務(wù)公司支付的價格降至2021年1月以來的最低水平。

不過，盡管油價下跌幫助抑制了近期的通脹預(yù)期，但還有其他一些因素可能會讓美聯(lián)儲持續(xù)緊縮政策。例如，盡管近期通脹預(yù)期指標(biāo)有所下降，但較長期指標(biāo)并未出現(xiàn)大幅下降，這表明住房、教育、醫(yī)療、交通和其他推動所謂“核心”通脹的成本可能難以控制得多。

可能“軟著陸”

高盛表示，美聯(lián)儲在通脹飆升、經(jīng)濟增長放緩背景下，實現(xiàn)美國經(jīng)濟“軟著陸”目標(biāo)是一項困難但可以實現(xiàn)的任務(wù)。最近商品價格大幅下跌、美元走強以及供應(yīng)鏈中斷情況改善，這給了美聯(lián)儲和經(jīng)濟一些喘息空間。

美聯(lián)儲所需要看到的是，經(jīng)濟在較長一段時間內(nèi)以低于潛力的速度增長，勞動力供需差距縮小，通脹大幅下降。高盛首席經(jīng)濟學(xué)家簡·哈祖斯（JanHatzius）承認，“這條路很窄”，不過他說，有幾個因素表明這是可行的。

哈祖斯表示：“盡管仍有很多地方可能出現(xiàn)問題，且明年出現(xiàn)溫和衰退的可能性仍約為三分之一，但我們看到一些令人鼓舞的跡象，顯示經(jīng)濟正朝著一些目標(biāo)邁進?！?/p>

今年前兩個季度，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）出現(xiàn)負增長，通脹水平接近40多年來的最高水平。美聯(lián)儲官員上調(diào)利率是為了抑制通脹，但他們希望收緊政策的力度不要太大，以免讓經(jīng)濟陷入深度衰退。

哈祖斯認為，有許多因素對美聯(lián)儲有利，其中包括：實際收入緩慢反彈，勞動力市場狀況趨緊，以及有跡象表明通脹最嚴重時期已經(jīng)過去。

然而，渣打銀行貨幣策略全球主管史蒂夫·英格蘭德（SteveEnglander）表示：“1年期盈虧平衡通脹率下降有點誤導(dǎo)，因為它在很大程度上反映了油價的影響。盈虧平衡曲線的斜率上升表明市場對核心通脹不那么樂觀。事實上，盡管近期盈虧平衡有所下降，但市場似乎預(yù)計未來兩三年內(nèi)CPI漲幅將在3%左右。我認為這些數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲擔(dān)憂。”

下調(diào)預(yù)期

今年以來美國股市大幅下跌，標(biāo)普500指數(shù)下跌近14%，納斯達克指數(shù)下跌近22%。2022年是幾十年來市場最糟糕的年份之一。

展望未來，瑞銀全球股票策略主管基思·帕克（KeithParker）表示：“如果經(jīng)濟增長沒有改善，金融狀況沒有放寬到我們的預(yù)期，所有人的目光都將集中在財報上。我們將標(biāo)普500指數(shù)2022年和2023年的每股收益預(yù)期分別下調(diào)至228美元和235美元，同時下調(diào)了GDP預(yù)期?！?/p>

帕克將其對2022年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的預(yù)測從4150點下調(diào)至4000點。這位策略師認為，長期來看，市場可能會停滯不前，因為他將2023年的年終目標(biāo)從之前的4440點下調(diào)至4200點，理由是GDP增速低于趨勢水平。

防御性配置

就行業(yè)選擇而言，在成長緩慢、通脹下降但不確定性增強的前提下，瑞銀看好通訊服務(wù)和醫(yī)療保健類股。

在尋找抗衰退行業(yè)方面，高盛將目光牢牢鎖定在了基礎(chǔ)設(shè)施上，該行業(yè)具有防御性，但提供了真正的現(xiàn)金流增長。高盛稱：“我們也喜歡防御性資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)性增長的組合，比如醫(yī)療保健。同時，我們?nèi)匀徽J為銀行和能源等領(lǐng)域具有價值?！?/p>

“銀行股和能源股已經(jīng)因為對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂而受挫，因此，特別是在情勢緩和的情況下，我們可能會看到銀行股表現(xiàn)相當(dāng)出色，能源股對我們來說仍具吸引力。我們一直看好大宗商品，而且依然看漲，即使是在糟糕的情境下?！备呤⒈硎?。

與此同時，高盛規(guī)避與天然氣相關(guān)并且可能在一定程度上受其影響的行業(yè)，尤其是在歐洲。該行還低配化學(xué)品（特別是面臨天然氣問題的公司）以及建筑材料、消費品、服務(wù)、食品飲料、煙草、零售和受管制的公用事業(yè)公司的股票。

高盛主張采用相對防御性的資產(chǎn)配置，對股票和債券持中性態(tài)度，同時低配信貸、超配現(xiàn)金和實物資產(chǎn)。

巴克萊表示，股市反彈是可能的，但仍處于艱難境地。其策略師艾曼紐·考（EmmanuelCau）表示，投資者可能會在近期看到股市反彈，但更有可能的情況是，在全球不確定性的背景下，股市將繼續(xù)掙扎。

摩根士丹利策略師希斯（AndrewSheets）重新呼吁，投資者應(yīng)該把現(xiàn)金作為一種可行的投資策略，盡管這在過去似乎不像是一個成功的建議。

希斯指出：“在過去12年的大部分時間里，持有現(xiàn)金是一個明顯的防御性決定。當(dāng)然，它提供的回報比市場上其他任何東西都要差。”他補充稱，事實證明，這一策略的成本也很高，2010～2020年間（2013、2018年除外），美元的表現(xiàn)都不及標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和美國10年期國債。

該策略師稱，從跨資產(chǎn)的角度看，美元現(xiàn)金的當(dāng)前收益率、流動性和12個月的總回報都高于摩根士丹利自己對美國股票、美國國債、投資級和高收益信貸的隱含預(yù)測，且“波動性要小得多”。

他說，這就是摩根士丹利的核心優(yōu)化固定收益投資組合增持短期固收資產(chǎn)的原因。美元兌其他貨幣也在近期持穩(wěn)，預(yù)計美元未來還會走強，尤其是兌歐元。