前江蘇首富孫飄揚以及他的“藥茅”恒瑞醫(yī)藥如今又一次來到命運的轉(zhuǎn)折點。

年初至今（5月27日），其股價跌幅41.4%。

其實自去年下半年開始，恒瑞醫(yī)藥就已開始一路走跌。與此同時，公司業(yè)績同樣不甚好看。

2021年營收凈利遭遇上市以來首次雙降，且頹勢仍在繼續(xù)。今年一季度營收和凈利同比下降幅度分為20.93%和17.35%。

二級市場以及業(yè)績上的糟糕表現(xiàn)，將極其低調(diào)的孫飄揚再次推到風(fēng)口浪尖。對“退休”時間僅維持了540天的中國醫(yī)藥龍頭企業(yè)的掌門人而言，上一次遇到如此困境，或許還要追溯到創(chuàng)業(yè)初期。

讓我們把時鐘先撥回到2020年1月16日，孫飄揚卸任恒瑞醫(yī)藥董事長這一消息突然刷屏了醫(yī)藥媒體人的朋友圈，就連恒瑞的一些在職員工對此都倍感意外。

孫飄揚把交接棒遞給了1995年加入恒瑞的元老級人物周云曙，他本人退出“前臺”，不過仍擔(dān)任董事及戰(zhàn)略委員會主任委員。

據(jù)《賽博藍》報道，孫飄揚在周云曙接任董事長時曾表示，“新老交替是規(guī)律……恒瑞現(xiàn)在業(yè)績持續(xù)增長，功能不斷完善，周云曙做了大量的工作，因此他是新一任董事會董事長的最佳人選。”

不過現(xiàn)實與孫飄揚的判斷并不一致。2020年恒瑞醫(yī)藥全年以及2021年第一季度業(yè)績均不達預(yù)期。此外，其還丟掉A股“醫(yī)藥一哥”的位子，讓新掌門人“如坐針氈”。

去年6月23日，恒瑞醫(yī)藥8款產(chǎn)品中，碘克沙醇注射液（造影劑）、格隆溴銨注射液2個產(chǎn)品在第五批國家藥品集采中“意外”落標(biāo)，直接導(dǎo)致公司第二天股價跌逾4%。

據(jù)恒瑞醫(yī)藥公告，上述兩款產(chǎn)品2020年合計銷售額18.73億元，占公司同期營收的6.75%。其中，造影劑板塊毛利率達72.41%。2021年一季度，上述產(chǎn)品合計銷售額4.91億元，占公司同期營收的7.09%，這也意味著，公司丟掉了一只重要的現(xiàn)金奶牛。

集采落標(biāo)猶如推倒了恒瑞醫(yī)藥的第一塊骨諾牌，其開啟了在資本市場下滑的開關(guān)。

“退出”前臺不過540天（2020.1.16-2021.7.9）的孫飄揚不得不再度出山，而比其小13歲的周云曙因病辭職。

曾數(shù)次救恒瑞于“危亡”的孫飄揚，或許此時也已體會到此番困境不同以往。即便在2022年上半年，醫(yī)藥板塊開始回溫，但恒瑞醫(yī)藥卻頹勢不減，股價節(jié)節(jié)敗退。

截至5月23日收盤，恒瑞醫(yī)藥報30.10元，市值1920.08億元，距離2021年1月8日創(chuàng)下的歷史最高市值6130億元（97.22元/股），縮水近七成。

資本市場的持續(xù)下滑、業(yè)績承壓、市場多重因素影響，裁員、高管離職等消息喧囂塵上。

據(jù)恒瑞醫(yī)藥2021年年報，公司進一步降低銷售運營成本，對組織架構(gòu)進行整合，精簡銷售人員等，銷售人員由年初17138人優(yōu)化至13208人。

除此之外，自2021年7月至今，恒瑞醫(yī)藥已有包括董事長周云曙、財務(wù)總監(jiān)周宋、副總經(jīng)理張越紅以及首席醫(yī)學(xué)官鄒建軍4位高管離職，高層短期內(nèi)的頻繁變動在公司以往發(fā)展中實屬罕見。

為了止住公司在二級市場持續(xù)下滑的態(tài)勢，恒瑞醫(yī)藥于3月13日發(fā)起公司史上首次回購，回購金額最高可達12億元，但收效甚微。

在醫(yī)藥行業(yè)打拼30多年的孫飄揚，或許未曾料到，闖過了最艱難的創(chuàng)業(yè)期，卻在“退休”之后遭到了前所未有的“劫難”。

今年64歲的孫飄揚是江蘇淮安人，1982年畢業(yè)于中國藥科大學(xué)化學(xué)制藥專業(yè)，被分配到成立于1970年的連云港制藥廠做技術(shù)員，當(dāng)時藥廠主要生產(chǎn)紅/紫藥水等技術(shù)含量較低的產(chǎn)品，因經(jīng)營不善，1990年，廠子瀕臨破產(chǎn)。

孫飄揚彼時臨危受命接任廠長，他在一片反對聲中決定將廠子轉(zhuǎn)型，并通過開發(fā)新藥作為突破口，并喊話其他員工，“沒有技術(shù)，命運就在別人手里，我們要把命運抓在自己手里”。

隨后，他將賬面上僅有的8萬余元投入抗癌針劑VP16，但因廠子技術(shù)能力有限，遂決定將注射劑做成膠囊，孫飄揚的第一場破釜沉舟之戰(zhàn)就這樣打響了。結(jié)果，不僅盤活了步履維艱的藥廠，且依靠上述藥品的推出讓廠子營業(yè)額增長34%，盈利近百萬元。

在掌管藥廠第三年，即1992年，孫飄揚迎來了決定自身和藥廠命運走向的第二場戰(zhàn)役。他力排眾議拿出廠子一年的利潤120萬元，收購中國醫(yī)科院藥研所開發(fā)的抗癌新藥異環(huán)磷酰胺的制造專利，1995年，該藥獲批上市并獲得美國FDA認(rèn)證。

兩次在抗癌藥物開發(fā)上孤注一擲的決定，不僅讓孫飄揚在制藥廠站穩(wěn)腳跟，更完成了連云港制藥廠的“逆天改命”，為后者拿下國內(nèi)醫(yī)藥市場抗癌藥龍頭的位子奠定基礎(chǔ)。

1991-1996年間，藥廠又開發(fā)了20多個新藥品，并斥資數(shù)億元建立了連云港和上海研發(fā)中心。

此外，出于對創(chuàng)新藥將是趨勢的預(yù)判，孫飄揚認(rèn)為藥企必須盡早轉(zhuǎn)型。鑒于創(chuàng)新藥有20年的專利保護期，以及研發(fā)周期長和失敗率高的特點，他在2000年決定實施兩手抓戰(zhàn)略：一手抓創(chuàng)新藥研發(fā)，一手抓仿制藥。

在此期間，孫飄揚還積極推進藥廠的私有化改革，并更名為江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司，2000年，后者以國企身份上市。2006年，隨著天宇醫(yī)藥（由恒瑞醫(yī)藥管理層成立，后更名江蘇恒瑞醫(yī)藥集團）入主前者以及國有股的徹底退出，孫飄揚實現(xiàn)了對恒瑞醫(yī)藥的控股。

借助孫飄揚對醫(yī)藥行業(yè)的預(yù)見性和規(guī)劃性，公司接連推出艾瑞昔布片、阿帕替尼、環(huán)磷酰胺、奧沙利鉑等產(chǎn)品，不僅讓業(yè)績大放異彩，也幫助其在資本市場屢創(chuàng)新高。

據(jù)恒瑞醫(yī)藥財報，2014-2019年公司毛利率由82.38增至87.48%，市值在2019年10月28日突破4000億大關(guān)，成為A股市場醫(yī)藥板塊的名副其實的“一哥”。

從挽救幾乎倒閉的藥廠，到將技術(shù)含量低的粗加工藥品轉(zhuǎn)為生產(chǎn)門檻和利潤都高一點的癌癥化療藥物依托泊苷（代號VP16）的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；再到準(zhǔn)確判斷政策導(dǎo)向，執(zhí)行仿制藥+創(chuàng)新藥兩手抓發(fā)展戰(zhàn)略，孫飄揚的每一步似乎都踩對了。

恒瑞醫(yī)藥自2000年上市以來營收、凈利平均增速均超過20%，銷售毛利率穩(wěn)定在80%左右，現(xiàn)金流充裕，被投資圈稱為“藥茅”。

2019年，其不僅站穩(wěn)4000億元市值，營收也突破200億元大關(guān)。同年，憑借恒瑞醫(yī)藥和其妻鐘慧娟的瀚森制藥，孫飄揚家族財富升至1750億元，上位江蘇首富，在胡潤百富榜排名升至第五。

但好時光總是短暫的，尤其集采落標(biāo)的沖擊，讓靠仿制藥高速增長的恒瑞醫(yī)藥遭遇挑戰(zhàn)。就連孫飄揚本人也不曾料到此事的影響會那樣大，“前幾年的集采對恒瑞也有影響，但沒有傷筋動骨，沒有像今年這樣集中”，他在去年年末的一次采訪中這樣說道。

除了仿制藥帶量采購大大壓制了收入和利潤之外，醫(yī)保談判導(dǎo)致創(chuàng)新藥利潤空間被壓縮，創(chuàng)新藥同質(zhì)化競爭加劇等都對這家昔日“藥茅”造成很大影響。

恒瑞醫(yī)藥在2021年財報中表示，第五批集采涉及的8個藥品，2020年銷售收入44億元，報告期內(nèi)下滑37%；國家醫(yī)保談判產(chǎn)品價格降幅較大，例如公司的主要產(chǎn)品卡瑞利珠單抗價格降幅達85%，艾司氯胺酮價格降幅達68%，再加上產(chǎn)品進院難、各地醫(yī)保執(zhí)行時間不一等諸多情況，新產(chǎn)品銷量上不來，對業(yè)績帶來較大壓力。

諸多投資者認(rèn)為創(chuàng)新和研發(fā)是帶動恒瑞醫(yī)藥穩(wěn)定增長的引擎，但細究后者的收入架構(gòu)可看出，目前公司仍主要依賴仿制藥，以2018年為例，仿制藥和創(chuàng)新藥在營收中所占比例分別為86%和14%。

如今政策、市場等多種因素并發(fā)，公司內(nèi)外承壓，也就很好理解了。

去年下半年，國家藥品監(jiān)督管理局藥品評審中心（CDE）《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》征求意見稿的發(fā)布，直指創(chuàng)新藥行業(yè)“偽創(chuàng)新”等問題，更是讓深陷泥沼的恒瑞醫(yī)藥雪上加霜。

作為公司營收主要來源的抗腫瘤、麻醉、造影劑三大主要產(chǎn)品的毛利率均出現(xiàn)下滑。其中，撐起公司收入半邊天（營收占主營業(yè)務(wù)比例為50.71%）的抗腫瘤產(chǎn)品，毛利率和營收下滑幅度為14.39%和2.67%。

為公司貢獻絕大多數(shù)利潤的仿制藥，受集采影響下滑，創(chuàng)新藥是趨勢和未來，但其銷售增長未達預(yù)期。已在懸崖邊緣的孫飄揚和他的恒瑞醫(yī)藥第三次“破釜沉舟”之戰(zhàn)已經(jīng)打響。

孫飄揚自去年下半年回歸后，通過多項舉措試圖扭轉(zhuǎn)頹勢，除了以上提到的優(yōu)化組織架構(gòu)、降低銷售運營成本，在研發(fā)和創(chuàng)新上較此前加大投入。

此外，恒瑞醫(yī)藥還加速在自主研發(fā)+引進之路上的轉(zhuǎn)型，如去年下半年斥資13億元引進大連萬春布林旗下的“First-in-Class”免疫抗腫瘤藥物普那布林。據(jù)悉，這款藥物僅具備治療腫瘤和“升白”的效果，還可以和恒瑞現(xiàn)有的腫瘤管線形成互補。

恒瑞醫(yī)藥在2021年財報中表示，2022年，公司要先調(diào)整好業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，集中資源，解決阻礙發(fā)展的問題，讓公司產(chǎn)品管線和內(nèi)部管理更能適應(yīng)市場需求的變化，在此基礎(chǔ)上謀發(fā)展。

孫飄揚曾對外表示，“這個舞臺上不是缺了哪一個人就做不下去了，長江后浪推前浪，不要總以為我最好，那時代就不會發(fā)展了?！?/p>

只是，對于站在十字路口的恒瑞醫(yī)藥而言，或許還未出現(xiàn)比他更適合坐鎮(zhèn)總指揮的人選。（來源：雪球）

責(zé)任編輯/熊雪琴