沈建光

俄烏戰(zhàn)事以來(lái)，美國(guó)為首的西方陣營(yíng)宣布凍結(jié)包括俄央行外匯儲(chǔ)備在內(nèi)的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)，一些經(jīng)濟(jì)體也開(kāi)始擔(dān)憂將美元、歐元資產(chǎn)作為其國(guó)際儲(chǔ)備的安全性。在此背景下，近期，各界對(duì)保障中國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全高度關(guān)注，“合意的外匯儲(chǔ)備規(guī)?！痹俣瘸蔀闋?zhēng)論焦點(diǎn)。

中國(guó)長(zhǎng)期保有著巨額外匯儲(chǔ)備。根據(jù)國(guó)家外管局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)3.2萬(wàn)億美元，今年以來(lái)受經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、短期資本流動(dòng)等因素影響外儲(chǔ)有所下滑，但截至4月底仍有約3.12萬(wàn)億美元。事實(shí)上，除2017年1月外，2011年3月以來(lái)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模始終保持在3萬(wàn)億美元之上。面對(duì)新的形勢(shì)，外儲(chǔ)是否仍有必要維持如此規(guī)模？

近期有聲音建議壓縮外匯儲(chǔ)備規(guī)模，同時(shí)加快調(diào)整官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，加速推動(dòng)“去美元化”、大規(guī)模拋售美債、增加黃金儲(chǔ)備。其理由在于：一是中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模和對(duì)外凈債權(quán)頭寸均遠(yuǎn)高于俄羅斯，在極端條件下，這些資產(chǎn)一旦被歐美凍結(jié)意味著更高的制裁損失風(fēng)險(xiǎn);二是過(guò)多的外匯儲(chǔ)備也造成了投資損失，突出表現(xiàn)為中國(guó)作為世界上最大的債權(quán)國(guó)，投資收益卻長(zhǎng)期處于逆差狀態(tài)，美元儲(chǔ)備過(guò)多也面臨較高貶值風(fēng)險(xiǎn)。

一些觀點(diǎn)則支持繼續(xù)保有巨額外匯儲(chǔ)備。他們認(rèn)為，面對(duì)新的安全形勢(shì)理應(yīng)未雨綢繆，但簡(jiǎn)單否定外匯儲(chǔ)備作用、通過(guò)壓縮規(guī)模來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)的做法并不可取。原因在于：

其一，中國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀是由國(guó)情決定的。作為全球制造業(yè)大國(guó)，中國(guó)常年保持大額貿(mào)易順差（2021年為6764億美元），巨額外匯儲(chǔ)備既是貿(mào)易結(jié)算積累的必然結(jié)果，也是美元主導(dǎo)的國(guó)際信用貨幣體系下，保障中國(guó)貿(mào)易支付結(jié)算正常運(yùn)轉(zhuǎn)，防范國(guó)際熱錢沖擊、維護(hù)金融穩(wěn)定的客觀需求。

其二，壓降外匯儲(chǔ)備規(guī)模的初衷是降低對(duì)美元主導(dǎo)的國(guó)際金融體系的依賴，但這需以人民幣國(guó)際化程度大幅提升為前提。當(dāng)前人民幣作為國(guó)際支付結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣的地位依然不高，加快資本項(xiàng)對(duì)外開(kāi)放、擴(kuò)大人民幣跨境使用、加速人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）建設(shè)等應(yīng)是更優(yōu)先考慮的事項(xiàng)。

其三，“去美元化”、大幅增加黃金儲(chǔ)備可能引發(fā)向“布雷頓森林體系”的倒退?！安祭最D森林體系”實(shí)行美元和黃金掛鉤、其余貨幣和美元掛鉤，實(shí)質(zhì)是以黃金為錨的實(shí)物本位制。其核心缺陷在于限制了貨幣供應(yīng)量，難以匹配經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)財(cái)富的增長(zhǎng)?？紤]到全球黃金供應(yīng)量有限，大幅增加黃金儲(chǔ)備不僅操作困難，還可能引發(fā)通縮、對(duì)經(jīng)濟(jì)造成較大傷害。

其四，簡(jiǎn)單壓降外匯儲(chǔ)備規(guī)模、強(qiáng)推“去美元化”的效果也存疑。壓縮外匯儲(chǔ)備規(guī)模只是降低了風(fēng)險(xiǎn)敞口、潛在損失依然巨大，不僅短期操作難度大，還可能引發(fā)匯率波動(dòng)、金融不穩(wěn)定等其他方面的風(fēng)險(xiǎn)。俄羅斯盡管進(jìn)行了長(zhǎng)期準(zhǔn)備，在本輪制裁下仍有半數(shù)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)被凍結(jié);且其應(yīng)對(duì)制裁的核心手段是“出口盧布結(jié)算”“盧布綁定黃金”，推動(dòng)去美元化、調(diào)整外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)等在面對(duì)歐美聯(lián)合制裁時(shí)效果并不明顯。

實(shí)際上，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)衡量，當(dāng)前中國(guó)沒(méi)有降低外匯儲(chǔ)備規(guī)模的必要。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新發(fā)布的《對(duì)外部門報(bào)告》，同為3萬(wàn)億美元規(guī)模，2017年中國(guó)未經(jīng)資本管控調(diào)節(jié)和經(jīng)資本管控調(diào)節(jié)的外匯儲(chǔ)備充足率分別約為97%和157%，到2020年已分別降至75%和120%。這意味著，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量的擴(kuò)大，在沒(méi)有資本管制情況下中國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全線應(yīng)達(dá)到4萬(wàn)億美元，在考慮資本管制約束的情況下，至少也應(yīng)保持在2.5萬(wàn)億美元以上，當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模并不算大。

隨著大國(guó)博弈態(tài)勢(shì)越發(fā)復(fù)雜嚴(yán)峻，保障外匯儲(chǔ)備安全不應(yīng)僅僅聚焦于其規(guī)模，而是要融入中長(zhǎng)期國(guó)家安全戰(zhàn)略全局，結(jié)合中國(guó)在經(jīng)貿(mào)、金融、產(chǎn)業(yè)鏈等方面的地位進(jìn)行通盤考慮。

未來(lái)歐美若制裁中國(guó)同樣面臨難以承受的損失。一方面，中國(guó)是門類齊全、基礎(chǔ)設(shè)施完善的全體系工業(yè)國(guó)家，相較俄羅斯在全球產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈中的地位和重要性明顯更高，同歐美的經(jīng)貿(mào)關(guān)系也更密切;另一方面，歐美在華投資資產(chǎn)規(guī)模巨大，截至2021年底，中國(guó)國(guó)際投資頭寸表顯示的負(fù)債端金額超過(guò)7.34萬(wàn)億美元，全口徑外債情況表顯示的外債總額超過(guò)2.74萬(wàn)億美元。此外，人民幣的國(guó)際化水平也明顯高于盧布，金融反制能力更強(qiáng)。

鑒于此，持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈安全和推動(dòng)人民幣國(guó)際化顯得更為重要。關(guān)鍵仍然在于推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，升級(jí)全球制造業(yè)中心地位，強(qiáng)化同歐美國(guó)家的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系、提升“纏斗”能力，同時(shí)加快資本項(xiàng)目開(kāi)放、擴(kuò)大人民幣跨境使用，形成“你中有我、我中有你”的局面，將外匯儲(chǔ)備安全根植于強(qiáng)大的經(jīng)貿(mào)和金融“護(hù)城河”之上。4D469468-69A6-4051-8515-61726637117D