陳佳威 CHEN Jia-wei

（中交第四公路工程局有限公司投資事業(yè)部，北京 100000）

0 引言

現(xiàn)階段城市化步伐進一步加快，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)逐步成為我國重點發(fā)展項目之一，然而由于我國投資項目的需求較大，僅僅依靠財政撥款遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，所以地方政府在加大財政、銀行貸款方面的投入力度前提下，采取一系列措施激勵社會與海外資本積極參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)中，以期通過投融資方式有效緩解基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面對的瓶頸。雖然投融資可以合理配置資源，并且基礎(chǔ)設(shè)施項目的投融資活動可以在很大程度上提升企業(yè)自身實力水平，但是各種風(fēng)險也接踵而來，融資稍有不慎則會導(dǎo)致資金化為流水，為此需要有效識別和評估風(fēng)險，基于此科學(xué)運用各種管理方式和技術(shù)對基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資活動所涉及的風(fēng)險類型進行全方位規(guī)劃和管控，以免出現(xiàn)投資失敗等狀況，有助于企業(yè)從根本上杜絕投融資風(fēng)險。

1 基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資風(fēng)險類型及特點分析

1.1 基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資的風(fēng)險類型

基礎(chǔ)設(shè)施是建設(shè)工程中的一項重點投資項目，而基礎(chǔ)設(shè)施囊括了通信設(shè)備、能源供應(yīng)以及環(huán)保環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)等各個方面，由于基礎(chǔ)設(shè)施涉及范圍較廣，其存在的風(fēng)險內(nèi)容具備一定差異性，而投融資類型也呈多樣化發(fā)展。以投資過程為依據(jù)對風(fēng)險類型劃分，可將風(fēng)險劃分為建設(shè)前、建設(shè)中以及建設(shè)后三個環(huán)節(jié)，資金投入、項目規(guī)劃及決策的制定和實施等屬于建設(shè)前內(nèi)容，該階段風(fēng)險主要存在于市場、信用以及金融等方面；建設(shè)中風(fēng)險除了包含建設(shè)前風(fēng)險以外，在生產(chǎn)、法律以及環(huán)保等方面也存在一定風(fēng)險；建設(shè)后風(fēng)險主要為完工風(fēng)險以及政治風(fēng)險等[1]。很顯然基礎(chǔ)設(shè)施建項目投融資風(fēng)險呈多元化，為此需要準(zhǔn)確識別出投融資涉及和可能出現(xiàn)的風(fēng)險類型。

1.2 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資特點

1.2.1 社會公益性

通常情況下，基礎(chǔ)設(shè)施往往是與國計民生相關(guān)的基礎(chǔ)性設(shè)施或者服務(wù)，其建設(shè)和經(jīng)營水平關(guān)乎人們生活以及各個行業(yè)的順利進行，同時所產(chǎn)生的社會影響也不容小覷。立足于社會大眾角度來說，基礎(chǔ)設(shè)施有著比較積極的功能作用，也就是所謂的公益性，但是某種情況下基礎(chǔ)設(shè)施也會引發(fā)負(fù)面的外在性，例如居住于高速公路附近的居民就會受到噪音污染等等。基礎(chǔ)設(shè)施屬于一種比較特殊的公共產(chǎn)品，其自身就具備兩種特性，分別為非排他性以及非競爭性，前者是說經(jīng)濟主體在使用基礎(chǔ)設(shè)施時其他人也可以使用，這種情況下非排他性就會造成資源浪費，后者即為使用基礎(chǔ)設(shè)施的人增加不會提升基礎(chǔ)設(shè)施邊際使用成本，但是這種特性極易影響市場價格調(diào)整，依舊會出現(xiàn)資源浪費現(xiàn)象?；A(chǔ)設(shè)施項目的公益性特點造就了投融資可行性分析以及項目事前、事后評估都是以經(jīng)濟性、社會性為基礎(chǔ)進行的。

1.2.2 融資結(jié)構(gòu)多樣化

眾所周知，基礎(chǔ)設(shè)施項目有著投資多、建設(shè)周期長等特征，而這些特征的存在就促使投資風(fēng)險類型增加，為此需要結(jié)合建設(shè)工程實際狀況制定與其相符合的投融資模式以及完善的管理機制，其中最為常見的投融資模式包括BOT、ABS以及市政債券等等。

1.2.3 政府占據(jù)主導(dǎo)地位

基礎(chǔ)設(shè)施項目的非營利性也就決定了其投融資主體則為政府，并且政府的參與在很大程度上提升了其他投資主體的信心，有了政府的干預(yù)建設(shè)項目一定會在確保質(zhì)量的前提下高效完成。

2 基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資過程中常見的融資模式

2.1 BOT模式

BOT屬于融資運用模式的一種，即建設(shè)-運營-轉(zhuǎn)讓的簡稱，往往為企業(yè)自身使用，運用這種融資模式過程中，企業(yè)所用到的公共產(chǎn)品以及價格等方面都會受到政府的約束，然而為了增加私營企業(yè)的經(jīng)濟效益，這種融資模式產(chǎn)生的風(fēng)險由政府與企業(yè)共同承擔(dān)，需要注意企業(yè)一定要在規(guī)定時間內(nèi)將設(shè)施歸還于政府相關(guān)部門。BOT融資模式流程如下，企業(yè)首先要向政府部門提出申請，在獲得批準(zhǔn)后租用場地，隨之期滿后交還于政府，既為政府提供了有利條件，同時確保企業(yè)作用在市場中得到充分發(fā)揮，但是在運用過程中隱藏風(fēng)險較多，一旦經(jīng)營不善政府將徹底喪失基礎(chǔ)設(shè)施方面的控制權(quán)[2]。

2.2 BOT的變異模式

時代不斷更迭BOT融資模式也緊隨時代發(fā)展不斷進行優(yōu)化和完善，進而衍生出了BOOT、BOO、TOT等各種模式，其中BOOT模式使用較多，其實該模式僅比BOT模式增加了擁有環(huán)節(jié)，換句話說也就是政府賦予企業(yè)一定權(quán)利，在規(guī)定的期限內(nèi)企業(yè)具備所有權(quán)并進行運營，但是在期滿后需要將這些權(quán)利交還給政府，一般情況下期限較長。BOO模式就是將BOT原有的轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)前移并更改為擁有，簡單來說在基礎(chǔ)設(shè)施項目融資時當(dāng)前項目不可移交給政府的任何部門，完全屬于企業(yè)擁有，促使融資模式具備無限性且不會受到時間方面的約束。TOT在國際上掀起了浪潮，并且將模式前后兩個環(huán)節(jié)均更改為移交，也就是基礎(chǔ)設(shè)施項目完成后可以采取有償?shù)姆绞揭平唤o投資人，由其進行運營期間的管理工作，隨后通過經(jīng)營收回投資人的投資成本并得到相應(yīng)報酬，期滿后投資人則將項目交還給政府或者企業(yè)。與BOT融資模式相比，這種模式下產(chǎn)生的風(fēng)險更加容易控制，但是在運用過程中需要注意的問題有很多，企業(yè)可以結(jié)合自身實際狀況選擇融資模式，通過承擔(dān)較小風(fēng)險實現(xiàn)經(jīng)濟效益最大化的目的。

2.3 PPP項目融資模式

PPP也就是所謂的公司合伙制，由公共部門聯(lián)合私人部門共同提供公共產(chǎn)品或者服務(wù)的一種方式，其中就包括了BOT以及TOT等各種類型，但是又與這些模式存在一定差異。PPP項目融資模式更加注重合作過程中的風(fēng)險狀況以及項目產(chǎn)生的貨幣價值，并且融入共贏的合作理念。這種融資模式對政府，私營企業(yè)以及民營企業(yè)都創(chuàng)造了有利條件，可以及時轉(zhuǎn)換政府職能，增加經(jīng)營優(yōu)勢，同時促進融資多元化發(fā)展，有效解決融資資金不足的弊端，不僅如此，三者之間存在互補的關(guān)系，確保各自優(yōu)勢都得到最大限度的發(fā)揮，當(dāng)然基礎(chǔ)設(shè)施項目在投融資過程中產(chǎn)生的風(fēng)險也由三者共同承擔(dān)，有效降低單獨一方的風(fēng)險壓力。

3 建設(shè)工程基礎(chǔ)設(shè)施項目融投資風(fēng)險管理的有效措施

3.1 為基礎(chǔ)設(shè)施投融資營造良好環(huán)境

鑒于基礎(chǔ)設(shè)施項目在投融資過程中程序有著較強復(fù)雜性，為此政府應(yīng)該提高重視程度以便分散風(fēng)險，借此機會為項目投融資營造良好環(huán)境。

第一，注重建設(shè)工程基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資方面的法制建設(shè)，要想擴大或者增加項目投融資渠道需要政府予以大力支持，為其創(chuàng)造更有利的條件，其中法制化建設(shè)就可以緩解政府的財政負(fù)擔(dān)，進一步提升基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場秩序的穩(wěn)定性，強化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資的效果。

第二，及時查漏補缺彌補以往基礎(chǔ)設(shè)施投融資過程中存在的問題，通過改革的方式扭轉(zhuǎn)市場局勢，例如在價格改革時，采取相應(yīng)措施激勵國內(nèi)外不同類型的經(jīng)濟組織加強投融資建設(shè)，由投資人承擔(dān)投融資過程中的主要風(fēng)險[3]。

第三，完善相關(guān)法律法規(guī)確保投融資項目規(guī)范、有序進行，由于基礎(chǔ)設(shè)施項目在建設(shè)過程中牽涉方面較廣，為此需要對雙方權(quán)利予以規(guī)范。所簽訂的合同有著一定約束力，同時對投資方的成本費用進行明確，如果有了法律法規(guī)方面的支持，基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資機制的建設(shè)工作才會更加完善，大大提升資金運營的效果，對有意向的投資人產(chǎn)生一定刺激作用，確?；A(chǔ)設(shè)施項目投融資活動有條不紊的而進行。另外，促進機制改革，針對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及運營狀況選用與之相適應(yīng)的投資方式，以此吸引社會組織或企業(yè)的注意力，融入更多資金，為基礎(chǔ)設(shè)施、投融資的進行奠定良好基礎(chǔ)。

第四，加速金融體制革新，為金融保險市場發(fā)展提供更多時機，就當(dāng)前項目投融資狀況來說，我國國家以及地方金融結(jié)構(gòu)較為單一，并且機構(gòu)層次有待增加，這樣一來導(dǎo)致金融服務(wù)市場發(fā)展滯緩，更何談完全開放市場一說，再加上國際收支平衡問題始終得不到有效解決，毫無疑問勢必會對基礎(chǔ)設(shè)施項目融資渠道的增加產(chǎn)生不良影響，同時在很大程度上抑制外資的進入。導(dǎo)致這一局面的主要根源在于我國金融體制過于僵化，應(yīng)該進一步加大金融機構(gòu)方面的建設(shè)力度，對商業(yè)銀行的發(fā)展予以政策方面的支持，盡可能構(gòu)建層次分明且類型多樣化的金融機構(gòu)體系，同時推動地方建立金融體系，將其對地方建設(shè)的扶持作用充分發(fā)揮出來。

3.2 充分發(fā)揮工程咨詢機構(gòu)的重要作用

基礎(chǔ)設(shè)施項目的投融資牽涉金融、法律、稅收以及市場、經(jīng)營管理等各個方面，并且影響因素較多，往往那些參與項目建設(shè)的投融資方并不具備所有學(xué)科，進而導(dǎo)致專業(yè)知識不完善，為此需要在投融資活動中依靠社會上的各種中介咨詢機構(gòu)。工程咨詢機構(gòu)是投資人、金融機構(gòu)以及政府之間的重要媒介，有著關(guān)鍵性的銜接作用，既可以根據(jù)掌握的投資項目信息，從專業(yè)角度為金融機構(gòu)提供更多符合其貸款要求的項目類型，同時還可以通過掌握資源來源等各方面信息設(shè)計出更加科學(xué)合理的融資方案，例如不同資金來源地的貸款條件及其利率、風(fēng)險控制要求、市場動態(tài)信息等，減少基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資成本，并對風(fēng)險管控措施的制定提供可靠支撐[4]。不僅如此，工程咨詢機構(gòu)中擁有各方面都比較專業(yè)的工作人員，對政府頒布的經(jīng)濟政府及相關(guān)法規(guī)、區(qū)域及行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)優(yōu)惠政策及限制條件等掌握比較全面，在這些信息的支撐下為基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資活動提供客觀、公平的意見。

3.3 優(yōu)化風(fēng)險管理的客觀條件，培養(yǎng)更多復(fù)合型管理人才

首先，收集和分析各個行業(yè)項目風(fēng)險管理案例從中積累更多經(jīng)驗教訓(xùn)，同時學(xué)習(xí)和吸收發(fā)達國家的管理經(jīng)驗，在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國國情起草制定針對基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資風(fēng)險的各項管理措施實施標(biāo)準(zhǔn)或者原則，并將其對業(yè)主、工程師以及承包方管理行為的指導(dǎo)和規(guī)范作用最大限度的發(fā)揮出來。另外，還應(yīng)該綜合各方面因素循序漸進的構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施項目數(shù)據(jù)庫，其中包括融資庫、工具庫以及規(guī)章庫等諸多方面。

其次，教育部門應(yīng)該在各地區(qū)高校圍繞金融、保險以及管理等專業(yè)建立學(xué)科點以及碩博士點，增設(shè)風(fēng)險管理課程，培養(yǎng)出更多風(fēng)險管理類高素質(zhì)人才。尤其需要深入探究知識經(jīng)濟對基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資風(fēng)險管理產(chǎn)生的影響，進而提出針對性措施有效解決和處理當(dāng)前產(chǎn)生的新問題。

最后，定期組織企業(yè)員工開展風(fēng)險管理培訓(xùn)，并邀請業(yè)界專業(yè)人士對培訓(xùn)工作予進行全面指導(dǎo)，營造良好的培訓(xùn)氛圍，同時企業(yè)還應(yīng)該加強與高校、科學(xué)研究院之間的合作力度，從中抽調(diào)專業(yè)人員組建風(fēng)險管理課題小組，加強風(fēng)險管理研究，以便為基礎(chǔ)設(shè)施投融資風(fēng)險管理工作的開展奠定良好的理論基礎(chǔ)。

3.4 加大項目投融資模式研究力度，做好風(fēng)險評估工作

在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中應(yīng)該適當(dāng)進行風(fēng)險評估，以便更好的對項目進行管理，準(zhǔn)確計算出風(fēng)險價值并依據(jù)計算結(jié)果對基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資進行深入研究，通過VAR等相關(guān)工具測量出基礎(chǔ)設(shè)施項目的定量，基于此構(gòu)建完善的預(yù)警機制用以減少風(fēng)險。對基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資進行評估和分析后，比較不同投融資模式之間優(yōu)缺點，以減少風(fēng)險為核心從中選擇更加適宜有利的投融資模式，同時對基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的可行性進行探究，從根本上提升項目的投資效率，在比對分析后科學(xué)、客觀評價，促進基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資活動正常進行，為將來投融資市場的發(fā)展提供重要參考。除此之外，還應(yīng)該注重項目投資及回報率預(yù)期并對其進行明確，對于基礎(chǔ)設(shè)施項目而言，機會成本以及風(fēng)險貼水均屬于中經(jīng)濟行為，同時還對投資、回報率預(yù)期產(chǎn)生了直接影響，利用CAPM模型以及加權(quán)平均資金成本等相關(guān)公式計算出基礎(chǔ)設(shè)施投融資風(fēng)險值，根據(jù)最終計算結(jié)果科學(xué)選擇貼現(xiàn)率，隨后對比分析投資產(chǎn)生的效益與機會成本，選擇可以實現(xiàn)投資利益最大化的投融資模式[5]。例如北京地鐵4號線采用PPP模式，并且該項目分為AB兩部分,其中A部分由北京基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司為北京市政府代表對其進行投資建設(shè)，而B部分則有北京京港地鐵有限公司對其進行投資建設(shè)，通過CAPM模型對項目融資風(fēng)險進行分析，并準(zhǔn)確計算出其融資風(fēng)險分值Mean=Wi×Si=0.031×20+0.139×10+0.089×50+0.016×30+0.027×10=7.21，在此基礎(chǔ)上制定風(fēng)險評分表（表1），全面了解該項目存在的融資風(fēng)險后，該項目B部分在籌集資金時采用30%資金由京港地鐵公司承擔(dān)，剩余部分該公司對其所擁有的資產(chǎn)進行抵押、質(zhì)押等方式設(shè)置擔(dān)保權(quán)益，以此進行貸款成功推動項目運行。

表1 北京地鐵4號線投融資風(fēng)險評分表

3.5 強化風(fēng)險意識，準(zhǔn)確識別投融資風(fēng)險

要想將投融資風(fēng)險控制在最低或者一定范圍內(nèi)，首要任務(wù)就是增強投融資雙方的風(fēng)險意識，只有意識到風(fēng)險才能及時采取應(yīng)對措施，為此識別風(fēng)險對投融資風(fēng)險控制來說十分關(guān)鍵?；A(chǔ)設(shè)施項目投融資主要存在六大風(fēng)險，分別為之間關(guān)系風(fēng)險以及間接關(guān)系風(fēng)險，其中信用、運營以及完工風(fēng)險屬于直接風(fēng)險類型，而政治風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險以及環(huán)保風(fēng)險則屬于間接風(fēng)險類型，在基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資過程中信用風(fēng)險有著“承上啟下”的作用，所以在進行投融資活動之前需要對借款人信用進行審查核實，同時劃分信用等級，以此評估其信用風(fēng)險所處程度；材料數(shù)量、資源儲備以及技術(shù)均為運用風(fēng)險內(nèi)容，這種情況下應(yīng)及時制定完善的管理制度，實施全方位管理，有效規(guī)避運營風(fēng)險的產(chǎn)生；完工風(fēng)險則是基礎(chǔ)設(shè)施項目按時完成的能力，在此環(huán)節(jié)中需要配備專業(yè)人員進行準(zhǔn)確衡量，制定出切實可行的方案以此減少風(fēng)險。另外，間接風(fēng)險的規(guī)避需要充分考慮過政府扶持狀況、企業(yè)經(jīng)濟能力以及對環(huán)境產(chǎn)生的污染三方面因素，盡管這些因素只會間接性引發(fā)投融資風(fēng)險，然而同樣需要在基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資風(fēng)險管理過程中予以高度重視，為此全面培養(yǎng)和增強企業(yè)風(fēng)險意識，有效識別直接和間接風(fēng)險，并在此基礎(chǔ)上提升風(fēng)險控制效果，減少風(fēng)險產(chǎn)生。

4 結(jié)束語

近些年我國基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資已經(jīng)初具規(guī)模，并且在很大程度上促進了區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。但是仍舊需要政府有關(guān)部門提高重視程度，分散風(fēng)險，為基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資提供良好環(huán)境，同時將工程咨詢機構(gòu)的作用充分發(fā)揮出來，為投融資活動提供更多參考，增強風(fēng)險意識，準(zhǔn)確識別投融資風(fēng)險，培養(yǎng)出更多復(fù)合型管理人才，切實做好風(fēng)險評估工作，當(dāng)然風(fēng)險控制并不是局限于本文中提出的相應(yīng)措施，應(yīng)該進一步加大風(fēng)險方面的研究力度，尋找更多切實可行的手段規(guī)避風(fēng)險發(fā)生，以期為我國建設(shè)工程基礎(chǔ)設(shè)施項目長遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。