文 / 孟華

在中國(guó)的春節(jié)之后，日本軟銀迎來(lái)了兩個(gè)壞消息，一個(gè)意料之中，另一個(gè)猝不及防。

2月9日，英偉達(dá)發(fā)布公告，宣布終止對(duì)半導(dǎo)體知識(shí)產(chǎn)權(quán)提供商ARM的收購(gòu)。作為出售方的軟銀將獲得12.5億美元的補(bǔ)償，但這筆錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)彌補(bǔ)不了預(yù)定盈利400億美元的損失。

四大監(jiān)管方（中、美、英、歐盟）全部否決。同時(shí)，幾乎所有同行和上下游公司都表示激烈反對(duì)，大家都警惕桌面時(shí)代的“Winter壟斷”重演。其實(shí)，一年前英偉達(dá)已經(jīng)判斷收購(gòu)案涼了。

400億美元投資砸在手里的軟銀集團(tuán)，其社長(zhǎng)兼創(chuàng)始人孫正義日前表示，將在2023年前推動(dòng)ARM在納斯達(dá)克上市。炒股炒成股東，說(shuō)的就是軟銀。

一周前，軟銀COO馬塞洛·克勞爾（Marcelo Claure）宣布辭職。作為孫正義激進(jìn)投資的頭號(hào)操盤手，克勞爾的離開，讓外界第一次懷疑軟銀旗下的愿景基金投資風(fēng)格，可能改弦更張。

即便在2019年底，合伙人兼前日本首富柳井正辭任軟銀“外部董事”的時(shí)候，外界都沒(méi)有懷疑這一點(diǎn)。

“軟銀正處于一場(chǎng)風(fēng)暴中”，孫正義在3個(gè)月前的表態(tài)，如今一語(yǔ)成讖。

軟銀愛(ài)投“平臺(tái)”

在日本，人們更熟悉軟銀作為電信運(yùn)營(yíng)商出現(xiàn)。其實(shí)軟銀拆分之后，一個(gè)是以電信業(yè)務(wù)為主的Softbank Corp，另一家才是投資業(yè)務(wù)為主的Softbank Group。

投資圈里討論的，通常是后者。其性質(zhì)就是私募，只不過(guò)是兇猛和塊頭大一些。它不會(huì)親自下場(chǎng)去干實(shí)業(yè)，理解這一點(diǎn)至關(guān)重要。

軟銀旗下的愿景基金，2016年末才籌建，但是一問(wèn)世就在全世界打響了名頭。原因很簡(jiǎn)單，它的投資規(guī)模高達(dá)千億美元。而同期美國(guó)200多只風(fēng)投基金加在一起才五六百億美元（風(fēng)格偏于穩(wěn)健的基金未列入）。

激進(jìn)風(fēng)格和規(guī)模通常是不相容的，但軟銀投資阿里的空前成功案例表明，兩者可以融為一爐。當(dāng)時(shí)，孫正義被捧上日本首富的同時(shí)，輿論還附送了“投資之神”的冠冕。

軟銀資本結(jié)構(gòu)很有意思。沙特主權(quán)基金（PIF）出了450億美元，占據(jù)最大份額；軟銀自己出資330億美元，為第二大股東；剩下蘋果、夏普、富士康、甲骨文出資各占1%。一般私募股權(quán)投資都是拿別人錢玩，像孫正義這么干的非常少見(jiàn)，因此很大程度上強(qiáng)化了孫正義的可信性和靠譜程度。

軟銀投資方向看似駁雜，汽車新技術(shù)（自動(dòng)駕駛、芯片、車聯(lián)網(wǎng)等）、金融、醫(yī)療、出行等相關(guān)公司都有涉獵。這和規(guī)模有關(guān)，由于愿景和后來(lái)的愿景二期規(guī)模太大，不可能逮著一只羊喂。

但其中的脈絡(luò)很清晰，這也是孫正義定的調(diào)子，即人工智能（AI）。所有和AI相關(guān)的企業(yè)，都可能得到愿景的青睞。

在形勢(shì)壓迫之下，軟銀并非完全改換了投資路線。目前玩小項(xiàng)目，只是蟄伏而已，軟銀在等待全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)向的改變。

在愿景全面出擊的2019年，投出去的資金多達(dá)1270億美元，分布在大交通、無(wú)人駕駛、虛擬現(xiàn)實(shí)、癌癥檢測(cè)和基因診斷等領(lǐng)域。其中，出行和汽車新技術(shù)成為重點(diǎn)對(duì)象。

人們發(fā)現(xiàn)，愿景相對(duì)偏愛(ài)“平臺(tái)型”公司，可能基于它投資阿里的歷史經(jīng)驗(yàn)。

如果AI、平臺(tái)、出行、自動(dòng)駕駛幾個(gè)要素交疊，會(huì)得到什么？答案顯然是“叫車公司”，這類企業(yè)滿足軟銀的所有偏好。

實(shí)際情況也是如此，優(yōu)步、滴滴、Grab（東南亞叫車公司），還有聲稱“馬上”轉(zhuǎn)型叫車公司的Cruise，都拿到愿景的大筆融資。

通用軟銀的分歧

Cruise作為自動(dòng)駕駛技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一直被通用汽車精心培育。

Cruise在前總裁丹·阿曼的主導(dǎo)下，走的是Robotaxi路線，和最強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Waymo一樣，都打算從城市無(wú)人駕駛出租車運(yùn)營(yíng)開始自己的商業(yè)計(jì)劃。

不過(guò)2021年12月，通用汽車CEO瑪麗·博拉和阿曼出現(xiàn)戰(zhàn)略分歧，直接導(dǎo)致后者下臺(tái)，由Cruise的創(chuàng)始人、總裁兼CTO凱爾·沃格特（Kyle Vogt）接任Cruise的臨時(shí)CEO。

博拉強(qiáng)調(diào)Cruise必須置于通用汽車旗下，為通用汽車增強(qiáng)自動(dòng)駕駛技術(shù)服務(wù)；而阿曼則要求先讓Cruise上市，形成Robotaxi商業(yè)服務(wù)，然后再分配到手的資源。博拉和阿曼意見(jiàn)沖突，實(shí)際上就是通用汽車和軟銀為首的投資方，產(chǎn)生戰(zhàn)略分歧。

現(xiàn)在博拉主導(dǎo)的路線贏了，Cruise的董事會(huì)被通用汽車高層掌控，軟銀（或者愿景）作為沒(méi)有投票權(quán)的觀察員，對(duì)此無(wú)能為力。顯然，他們更希望Cruise獨(dú)立上市并形成自己的商業(yè)和技術(shù)護(hù)城河。

不過(guò)，這不影響Cruise在舊金山嘗試Robotaxi免費(fèi)試運(yùn)營(yíng)，也因此舉獲得愿景承諾的二期投資13.5億美元。軟銀不滿，但不會(huì)丟開手。

疫情與監(jiān)管大棒

這不是孫正義的第一次挫敗，甚至算不上挫敗。2019年4月之后，優(yōu)步上市后爆雷且拋棄了自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)、滴滴赴美上市失敗、Grab勉強(qiáng)上市后暴跌、Wework（共享辦公公司）上市失敗，軟銀似乎流年不利。

2019財(cái)年（2019.4.1-2020.3.31）軟銀虧損126億美元。不過(guò)，轉(zhuǎn)過(guò)年來(lái)，軟銀投資的Coupang（運(yùn)營(yíng)方式類似于亞馬遜的韓國(guó)電商）上市成功，軟銀2020財(cái)年狂賺458億美元。

剛剛結(jié)束的2021財(cái)年三季度內(nèi)（2021.10.1-2021.12.31），軟銀投資虧損13.5億美元，而上年同期賺153億美元。2021財(cái)年如果不出大的紕漏，很可能以小虧收尾。

軟銀的投資業(yè)績(jī)就像坐過(guò)山車，和疫情有關(guān)聯(lián)，與各國(guó)政府對(duì)待“科技平臺(tái)型”公司的監(jiān)管態(tài)度有重大關(guān)聯(lián)。

疫情讓叫車公司的業(yè)務(wù)直接短期崩盤，租車公司更是哀鴻遍地，連百年歷史的赫茲都倒閉了。網(wǎng)絡(luò)叫車公司與赫茲這樣的企業(yè)，最大的不同并非輕重資產(chǎn)的差異，而在于前者擁有數(shù)據(jù)金礦，而且還有自動(dòng)駕駛或者Robotaxi的科技標(biāo)簽。

兩者都讓監(jiān)管警惕。中、美、歐、英先后完成了數(shù)據(jù)“不能出國(guó)”的立法。這對(duì)所有擁有數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的公司，是一視同仁的。

“數(shù)據(jù)本地化存儲(chǔ)”看上去沒(méi)動(dòng)任何人的奶酪，但“影子駕駛”數(shù)據(jù)跨國(guó)流動(dòng)，是自動(dòng)駕駛模型深度學(xué)習(xí)的養(yǎng)料。數(shù)據(jù)流被切斷后，模型就只限于使用母國(guó)數(shù)據(jù)了。

這意味著，面對(duì)中國(guó)這樣交通復(fù)雜度全球名列前茅的國(guó)家，跨國(guó)公司幾乎找不到好的AI迭代路徑，研發(fā)本地化也無(wú)法解決各國(guó)技術(shù)團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)交流的障礙。

事實(shí)上，也有不聽招呼，企圖偷偷到納斯達(dá)克上市的本土數(shù)據(jù)企業(yè)，監(jiān)管層對(duì)此痛下殺手。不光是IPO停擺，一定時(shí)間內(nèi)客戶凍結(jié)、融資斷流、業(yè)務(wù)產(chǎn)品下架、監(jiān)管約談等措施，讓背后投資的軟銀叫苦不迭。2021年11月，愿景基金光是在滴滴投資的120.73億美元，就減記42億美元。

除了數(shù)據(jù)敏感，平臺(tái)型公司做大之后，往往“大樹底下無(wú)豐草”。原因在于資本膨脹、扼殺創(chuàng)新、排斥競(jìng)爭(zhēng)，侵蝕社會(huì)整體利益。中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化了管控力度，以反壟斷大棒強(qiáng)制“平臺(tái)型”公司吐出一些地盤，以維護(hù)正常競(jìng)爭(zhēng)秩序。

不光中國(guó)，中、美、歐監(jiān)管機(jī)構(gòu)都在做類似的事情。只不過(guò)歐洲因?yàn)槿狈?shù)據(jù)創(chuàng)業(yè)公司生存的土壤，以至于監(jiān)管方除了罰錢，拿不出其他工具，甚至可能反過(guò)來(lái)被美國(guó)科技公司拿捏。

軟銀投資的中、美、印創(chuàng)業(yè)公司居多，在平臺(tái)公司被監(jiān)管一通組合拳打擊下“變乖”了很多。

2021年，軟銀提出來(lái)，盡管仍然看好中國(guó)市場(chǎng)的未來(lái)，但中國(guó)政府管控加強(qiáng)的背景下，需要進(jìn)一步觀察哪些領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)更小，在那之后再重新考慮投資，預(yù)計(jì)這個(gè)過(guò)程需要半年甚至一年以上。

重拾車企合作

但只過(guò)了幾個(gè)月，軟銀就投了中國(guó)機(jī)器人車制造商“新石器無(wú)人車公司”。只不過(guò)這類投資相對(duì)滴滴這種重量級(jí)公司，規(guī)模偏小。軟銀現(xiàn)在更愿意多投點(diǎn)AI相關(guān)的自動(dòng)駕駛公司，自動(dòng)駕駛乘用車和自動(dòng)物流，都是軟銀的心頭好。

需要注意的是，在形勢(shì)壓迫之下，軟銀并非完全改換了投資路線，而是縮減了“大出行”投資，更關(guān)注技術(shù)點(diǎn)突出的中小創(chuàng)業(yè)公司。事實(shí)上，如今也沒(méi)什么大出行重量級(jí)公司可投?，F(xiàn)在，軟銀與車企合作的積極性有所回升。

不過(guò)，軟銀始終都以投資人的身份介入汽車行業(yè)。區(qū)別只在于，前臺(tái)牽頭干活的是車企，還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

這一思路其實(shí)早就有。2018年，軟銀和豐田共同出資100億日元（約合5億人民幣），成立合資公司“Monet”。Monet的任務(wù)是實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛和出行服務(wù)的結(jié)合，其技術(shù)資產(chǎn)是軟銀數(shù)據(jù)分析平臺(tái)“IoT Platform”，以及豐田信息平臺(tái)MSPF。

如今，三四年過(guò)去了，這筆錢投下去連個(gè)水花都沒(méi)泛起來(lái)，說(shuō)明該項(xiàng)目進(jìn)展得不盡如人意。

鑒于中國(guó)的監(jiān)管力度，這兩年，軟銀在日本、以色列、美國(guó)尋找新的投資機(jī)會(huì)。以色列的固態(tài)激光雷達(dá)公司“Innoviz”B輪融資、地圖公司“Mapbox”C輪融資，都是小打小鬧。

而軟銀和斯巴魯?shù)淖詣?dòng)駕駛技術(shù)合作，軟銀提供5G移動(dòng)設(shè)備，斯巴魯負(fù)責(zé)V2X通信，目的在于測(cè)試車聯(lián)網(wǎng)，并試圖做點(diǎn)自動(dòng)駕駛輔助的技術(shù)驗(yàn)證。豐田收購(gòu)斯巴魯20%股份之后，斯巴魯與軟銀的合作，被置于軟銀-豐田合作框架之下。

顯然，時(shí)至今日，軟銀的車企合作版圖上，豐田仍占有特殊的位置，一系列資本運(yùn)作、技術(shù)合作都圍繞兩者利益的“交疊區(qū)”進(jìn)行。雙方能找到的共同利益，就是圍繞自動(dòng)駕駛技術(shù)的數(shù)據(jù)應(yīng)用，資本合作擺在相對(duì)次要的位置上。

軟銀與本田共同投資了Cruise則是另一回事。本田因?yàn)榕c通用汽車的戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系而啟動(dòng)對(duì)Cruise的投資，目的主要在于讓自動(dòng)駕駛技術(shù)服務(wù)于產(chǎn)品業(yè)務(wù)。這一點(diǎn)，本田和通用汽車?yán)嬉恢隆?/p>

而軟銀則更多從財(cái)務(wù)投資角度，希望Cruise盡快上市，盡快進(jìn)行街頭商業(yè)運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)投資盈利。顯然，軟銀與本田-通用汽車的利益產(chǎn)生了一定分歧。只不過(guò)投資Cruise的資本還在一個(gè)鍋里，雙方不會(huì)鬧掰。

這么一來(lái)，豐田仍然是軟銀唯一戰(zhàn)略信任的車企伙伴，雙方在對(duì)彼此數(shù)據(jù)透明的做法，可見(jiàn)一斑。

這幾年，軟銀投資贏少輸多，但風(fēng)投路數(shù)就是廣種薄收，軟銀相當(dāng)于“超巨風(fēng)投”。其“以力破巧”的風(fēng)格，雖一時(shí)收斂，但恐怕仍然想當(dāng)“大出行時(shí)代”的大玩家。目前玩小項(xiàng)目，只是蟄伏而已，軟銀在等待全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)向的改變。