楊現(xiàn)華

天邦股份（002124.SZ）又要融資了，這是公司五年內(nèi)三次定增募資。即便如此，公司超過80%的負(fù)債率連續(xù)刷新歷史，有息負(fù)債危如累卵，激進(jìn)擴(kuò)張的天邦股份是否錯判了豬周期？

此次定增，天邦股份計(jì)劃募資28億元，加上前兩次募資，公司三次定增融資約70億元。這也沒有能阻止公司有息負(fù)債的持續(xù)增長，2022年一季度末公司賬面現(xiàn)金不到12億元，短期負(fù)債卻超過36億元，這還未考慮公司超過30億元的應(yīng)付款，以及十?dāng)?shù)億的長期借款。

在低價出售起家的飼料等業(yè)務(wù)后，天邦股份的債務(wù)問題并沒有明顯緩解，此次募資公司真實(shí)目的是為了豬場升級還是緩解債務(wù)壓力呢？

天邦股份日前發(fā)布定增預(yù)案，公司計(jì)劃募資28億元，其中20億元用于數(shù)智化豬場升級項(xiàng)目，8億元用于補(bǔ)充流動資金。

這已經(jīng)是天邦股份五年來第三次募資了。2017年一季度末，公司募資14.8億元用于六個擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，但上述部分項(xiàng)目后續(xù)有所變更，募資用途隨即調(diào)整，有5.07億元最終補(bǔ)充了流動資金，占比為34.26%。

2020年8月，天邦股份再次募資26.66億元，用于13個項(xiàng)目，其中12個是擴(kuò)大再生產(chǎn)，剩余一個是投入5.3億元用于補(bǔ)充流動資金，是單個項(xiàng)目投入最多的一個，占比約為兩成。

最終，募投項(xiàng)目資金中的2.65億元永久補(bǔ)充流動資金，補(bǔ)流合計(jì)為7.64億元，占比達(dá)到了28.66%;另外有6.3億元已經(jīng)暫時補(bǔ)充流動資金，即目前用于補(bǔ)充流動資金的規(guī)模為13.94億元，占比超過一半。以目前天邦股份的現(xiàn)金流，這筆暫時補(bǔ)充流動資金的募資款是否還能回歸原來的用途，似乎成了未知數(shù)。

本次定增一開始就計(jì)劃用8億元補(bǔ)充流動資金，超過前述兩次。

不難發(fā)現(xiàn)，在定增募資時，天邦股份都宣稱全部或者主要資金用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，但募資到手后項(xiàng)目變更成為常態(tài)，變更后補(bǔ)充流動資金所使用的募資額從無到有、從少到多。此次募資計(jì)劃中，天邦股份已經(jīng)計(jì)劃將約30%的資金用于補(bǔ)充流動資金了;募資款到手后，公司是否又會如往常一樣將部分資金“挪用”于補(bǔ)充流動資金呢？以天邦股份目前緊張的現(xiàn)金流來看，這種可能性并不小。

對此，天邦股份相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券市場周刊》表示，公司本次非公開發(fā)行募集資金的主要目的是通過產(chǎn)能的數(shù)智化升級提高生產(chǎn)效率降低生產(chǎn)成本，為公司在今后長期經(jīng)營中構(gòu)建競爭優(yōu)勢;前兩次定增中，使用暫時閑置募集資金臨時補(bǔ)流是在不影響項(xiàng)目建設(shè)的前提下，根據(jù)公司經(jīng)營需要做出的合理決策，本次募集資金投資項(xiàng)目的投資金額是公司董事會在詳細(xì)論證基礎(chǔ)上，經(jīng)科學(xué)測算確定，公司將堅(jiān)持為股東創(chuàng)造更大利益的原則，保障募集資金項(xiàng)目的資金投入和募集資金使用的效率。

高速擴(kuò)張的競爭對手日前已經(jīng)宣布票據(jù)違約，天邦股份是否感受到瑟瑟寒意？與龐大的債務(wù)相比，公司貨幣資金完全難以覆蓋，且公司債務(wù)以短期債務(wù)為主，也存在著短債長投的嫌疑。

2022年1-5月，公司商品豬銷量增長超過15%，但在均價下降逾50%以上的情況下，公司收入下降近30%。量升價跌成為養(yǎng)豬公司當(dāng)下的常態(tài)。

量價齊升原本是養(yǎng)殖公司業(yè)績突出的主要驅(qū)動力，但生豬出欄的快速增加也伴隨著負(fù)債的水漲船高，高負(fù)債擴(kuò)張是本輪養(yǎng)殖公司的共有特點(diǎn)之一。在景氣度上升周期，收入和盈利的增長可以分解負(fù)債率，一旦趨勢逆轉(zhuǎn)，龐大的到期負(fù)債將成為公司難以承受的洪水猛獸。

豬周期在2021年從高峰回落了，當(dāng)年主要養(yǎng)豬公司大都陷入虧損，天邦股份也不例外。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營收105.07億元，同比微降2.39%;歸屬母公司股東的凈利潤卻驟降237.50%，虧損達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的44.62億元。

2022年一季度，公司收入為16.4億元，同比下降51.89%，虧損6.74億元，同比降幅擴(kuò)大至444.78%，盈利遙遙無期。就在2020年天邦股份收入首次破百億，凈利潤創(chuàng)紀(jì)錄地超過32億元，從高峰到低谷，不過一年光景。

激進(jìn)擴(kuò)張后陷入巨虧，高負(fù)債的危險立刻顯現(xiàn)出來。2021年年底，天邦股份的貨幣資金為18.71億元，2022年一季度末減少至11.75億元。需要注意的是，由于質(zhì)押、凍結(jié)、擔(dān)保等原因，2021年年底，天邦股份的貨幣資金中有2.22億元屬于受限資金，這意味著在2022年一季度末，公司隨時可動用的現(xiàn)金或不足10億元。

與此同時，2021年年底，天邦股份的短期借款近乎翻倍至25.82億元，2022年一季度末仍維持在24.5億元的歷史高位。短期借款是貨幣資金的二倍有余，但這不是短期有息負(fù)債的全部，而公司一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債分別為為9.8億元、11.65億元。

這就是說，截至2022年一季度末，天邦股份短期債務(wù)為36.15億元，10億元左右的現(xiàn)金如何能覆蓋短期債務(wù)呢？除了短期債務(wù)外，公司還有12.36億元的長期借款，長短期債務(wù)合計(jì)為48.51億元。

除了這些顯性的有息負(fù)債外，經(jīng)營負(fù)責(zé)同樣水漲船高。2020年年末，天邦股份應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款合計(jì)為10.29億元，2021年年末增長至20.33億元，2022年一季度末又增加至30.03億元。已經(jīng)違約的競爭對手就是應(yīng)付票據(jù)出了問題，天邦股份的應(yīng)付款同樣不低。

此外，2021年年末其他應(yīng)付款中，天邦股份還有15.2億元的工程設(shè)備款待付，較上一年末的3.52億元增長遠(yuǎn)超三倍。

在天邦股份的資產(chǎn)中，規(guī)模最為龐大的是固定資產(chǎn)及在建工程。截至2022年一季度末，兩者合計(jì)超過90億元，這還未包含37.62億元的使用權(quán)資產(chǎn)即租賃的豬場等。公司自建和租賃的養(yǎng)豬場等資產(chǎn)大多使用年限在一年以上，增加的有息負(fù)債多數(shù)卻屬于短期借款。如果短貸長用，后果可想而知。

截至2021年年底，天邦股份剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為歷史新高的79.89%，2022年一季度末突破80%至83.64%，在生豬養(yǎng)殖上市公司中高居第二，而負(fù)債率第一的豬企已經(jīng)違約。在同行違約的不利影響下，如果上游供應(yīng)商或者借款金融機(jī)構(gòu)要求提前償付欠款，這恐是天邦股份難以承受之重。

上述負(fù)責(zé)人表示，目前隨著豬周期的逐步回升，豬肉價格穩(wěn)步上漲，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流將得到持續(xù)改善，，公司還將多渠道籌集業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金，確保公司的現(xiàn)金流安全;目前公司應(yīng)付票據(jù)金額較小，應(yīng)付款的主要供應(yīng)商都是戰(zhàn)略合作關(guān)系穩(wěn)定的長期供應(yīng)商，公司可以通過延長上游供應(yīng)商給予的信用期等方式進(jìn)一步減輕未來可能面臨的資金壓力。

天邦股份是在2017年開始發(fā)力生豬養(yǎng)殖的，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)生豬出欄101.42萬頭，同比增長74.83%，生豬相關(guān)收入也取代原來的飼料主業(yè)，此后一直成為天邦股份的最大收入倚仗。

2018年，天邦股份實(shí)現(xiàn)生豬出欄216.97萬頭，同比增長113.93%，繼上一年出欄實(shí)現(xiàn)過百萬后，僅用一年時間出欄就翻一番過200萬頭。但之后的兩年也是豬周期景氣度最高的兩年，天邦股份生豬出欄迅速放緩，2019-2020年分別為243.94萬頭和307.78萬頭，同比增長12.43%和26.17%。

2021年，天邦股份生豬出欄量達(dá)到428萬頭，同比增加了39.06%，恢復(fù)了較快增長。2022年1-5月，生豬銷量增速再次回落到20%以下。

從生產(chǎn)線生物資產(chǎn)即種豬來看也是如此。截至2019年年底公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為9.54億元，雖有明顯增長，但絕對金額并不大;2020年上半年末達(dá)到20.76億元，規(guī)模才有了明顯的增長。在2021年下半年減值等處理后，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)驟降至11.66億元，2022年一季度末進(jìn)一步下降至9.48億元。

2020年年中基本是本輪豬周期景氣的峰值了，此后就開始逐漸回落了。在景氣最高峰時，天邦股份的種豬也基本接近峰值，其產(chǎn)仔豬、成長銷售至少已是半年以后了，此時豬價早已回落。

為了緩解資金壓力，2021年下半年，天邦股份宣布以12.5億-15億元向通威股份出售水產(chǎn)飼料等業(yè)務(wù)。水產(chǎn)飼料是天邦股份的起家業(yè)務(wù)，這意味著公司不得不割棄公司曾經(jīng)賴以生存的主業(yè)。

2021年年報顯示，此次出售最終價格定在了12.71億元，其中水產(chǎn)飼料等業(yè)務(wù)出售價格為10.8億元。2018-2020年，公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.72億元、12.69億元和12.70億元，這意味著此次出售資產(chǎn)的市銷率僅在1左右。

上述負(fù)責(zé)人表示，公司與通威股份強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，可以優(yōu)勢互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng);公司不存在誤判周期的情況。