朱 琳

一、引言

農(nóng)為邦本，本固邦寧。作為我國全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的重中之重，農(nóng)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展不僅對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到支撐保障作用，更是整個社會穩(wěn)定的“壓艙石”。在黨中央的堅強領(lǐng)導(dǎo)下，“十三五”期間，圍繞農(nóng)業(yè)農(nóng)村優(yōu)先發(fā)展總方針，我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展成功應(yīng)對諸多風(fēng)險挑戰(zhàn)，如期完成各項目標(biāo)任務(wù)。同時，旨在服務(wù)農(nóng)業(yè)實體經(jīng)濟(jì)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場也發(fā)展迅猛，市場規(guī)?？焖贁U(kuò)大，通過套期保值來進(jìn)行風(fēng)險管理的機制越發(fā)成熟。目前農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展環(huán)境復(fù)雜，農(nóng)產(chǎn)品價格波動幅度加大，波動風(fēng)險明顯加劇。為保障“十四五”規(guī)劃“提高農(nóng)業(yè)質(zhì)量效益和競爭力”的工作目標(biāo)圓滿實現(xiàn)，需要政府、金融機構(gòu)、市場主體等多方協(xié)作，通過更好發(fā)揮期貨風(fēng)險管理工具的作用，以市場化手段在“三農(nóng)”領(lǐng)域助力企業(yè)應(yīng)對價格波動風(fēng)險，為穩(wěn)產(chǎn)、保供、穩(wěn)價貢獻(xiàn)力量。

二、農(nóng)產(chǎn)品期貨對農(nóng)產(chǎn)品價格波動風(fēng)險防控的作用

農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響要素眾多。以經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典供需理論為基礎(chǔ)，對農(nóng)產(chǎn)品價格波動實證研究結(jié)果表明，主要影響因素包括成本（生產(chǎn)成本、流通成本）、貨幣供應(yīng)、市場情緒、國際價格波動傳導(dǎo)等。近年來，受中美關(guān)系等政治因素、新冠肺炎疫情等公共衛(wèi)生因素、極端天氣等自然環(huán)境因素以及農(nóng)產(chǎn)品自身生長繁殖周期等因素疊加影響，農(nóng)產(chǎn)品價格波動明顯加劇。以商務(wù)部定期發(fā)布的可食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)為例（見圖1），2019年后，蛋類、禽類、蔬菜價格指數(shù)波動頻次有所加劇，波動區(qū)間明顯變大。隨著農(nóng)產(chǎn)品價格波動風(fēng)險加大，產(chǎn)業(yè)鏈主體經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步上升。

圖1 2017-2021年部分農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)周環(huán)比

針對農(nóng)產(chǎn)品價格波動加劇的現(xiàn)實情況，產(chǎn)業(yè)鏈主體需要增強管控農(nóng)產(chǎn)品價格波動風(fēng)險的能力，不斷強化以農(nóng)產(chǎn)品為標(biāo)的物的期貨市場建設(shè)和應(yīng)用。

期貨（futures）是一種交易方式，對應(yīng)的概念是現(xiàn)貨（actuals）。期貨強調(diào)的是交易雙方可以通過標(biāo)準(zhǔn)化的買賣合約約定，在未來某個時刻、某個地點、以某種方式、在某一價位完成交易的交收。一個有效的期貨市場，意味著當(dāng)下場中每一位參與者都是在有效交易自己對未來的預(yù)期和判斷，它可以充分反映市場各參與主體對于產(chǎn)業(yè)未來供需形勢和價格走勢的預(yù)期。這種反映市場預(yù)期而實現(xiàn)套期保值的功能，決定了期貨在優(yōu)化市場資源配置、服務(wù)實體企業(yè)和各類投資者方面具有產(chǎn)業(yè)政策和現(xiàn)貨市場無法取代的獨特作用。

期貨市場的套期保值功能，是產(chǎn)業(yè)主體利用其規(guī)避價格波動風(fēng)險的根本依托。套期保值（hedging）是一種期貨交易行為，它強調(diào)通過在兩個關(guān)聯(lián)市場等量、反向進(jìn)行買入或賣出，這樣在一個市場虧損或者盈利的同時，保證了在另一個市場是盈利或者虧損，這種盈虧的對沖就實現(xiàn)了現(xiàn)貨價格風(fēng)險規(guī)避。這種功能實現(xiàn)的基本前提，在于同種商品無論是期貨還是現(xiàn)貨，影響價格走勢的供需基本面要素內(nèi)容是一致的，這就決定了在同一經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，它們的價格走勢應(yīng)該是總體一致的。所以，投資者可以在兩個市場中采取相反的買入和賣出操作，通過平衡期貨和現(xiàn)貨市場的損益實現(xiàn)對沖，從而控制價格風(fēng)險。在大力推進(jìn)農(nóng)業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型過程中，農(nóng)產(chǎn)品期貨的應(yīng)用必不可少。

三、我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的現(xiàn)狀

首先，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場法治、品種體系和流動性建設(shè)以及國際化水平快速提升，并日趨完善。一是法律保障體系更健全?！镀谪浐脱苌贩ā芬延?021年通過一讀和二讀，有望在2022年三讀后正式發(fā)布，彌補期貨領(lǐng)域相關(guān)法律體系的空白，夯實期貨市場法治建設(shè)基礎(chǔ)。二是我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場已經(jīng)形成較為完善的品種序列。在品類上，當(dāng)前我國農(nóng)產(chǎn)品期貨基本覆蓋涉及國計民生、百姓福祉的主要農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域；在數(shù)量上，2017年我國有23個農(nóng)產(chǎn)品期貨品種、2個農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種，目前已經(jīng)分別增加到26個農(nóng)產(chǎn)品期貨和6個農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種。三是市場規(guī)?？焖倩謴?fù)，流動性有所增強。2020年因新冠肺炎疫情沖擊、經(jīng)濟(jì)增速放緩，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場成交量較前一年下降，但2021年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場流動性明顯恢復(fù)（見圖2）。當(dāng)年總成交量達(dá)17.93億手，較上年增加2.40億手；雖然還沒有完全恢復(fù)至疫情前的流動性水平，但較2017年增加3.81億手，5年平均增長率為5.40%；成交持倉比為0.89，較2020年增加0.06，較2017年增加0.37，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場活躍度顯著提升。

圖2 2017-2021年農(nóng)產(chǎn)品期貨成交量、成交持倉比

其次，在多年發(fā)展成果積累的基礎(chǔ)上，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價格的代表性和定價能力獲得廣泛認(rèn)可。期貨品種的定價能力越強，意味著市場上采用或參考期貨價格進(jìn)行交易的主體越多，也意味著產(chǎn)業(yè)主體利用期貨市場進(jìn)行套期保值、提前鎖定利潤、管理價格波動風(fēng)險的效率越高。黃大豆2號（現(xiàn)貨標(biāo)的為進(jìn)口轉(zhuǎn)基因大豆）、豆油和棕櫚油的期現(xiàn)貨價格相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.95以上，“期貨價格+升貼水”的基差定價已成為國內(nèi)油脂油料行業(yè)的主要定價方式。2015年以來，以期貨價格為基準(zhǔn)的“保險+期貨”試點規(guī)模不斷擴(kuò)大，保障水平不斷提升，獲得涉農(nóng)主體普遍認(rèn)可，彰顯了我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場良好的價格發(fā)現(xiàn)功能。場內(nèi)期權(quán)則為“保險+期貨”中包含的場外期權(quán)提供了公開透明的定價基準(zhǔn)，提升了場外期權(quán)市場的定價效率。同時，國內(nèi)外期貨價格聯(lián)動性日益增強，國際影響力不斷提升，內(nèi)外盤豆粕、豆油期貨價格相關(guān)系數(shù)均穩(wěn)定在0.85以上。

再次，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨產(chǎn)品運用實例。2021年豬價正處于下行長周期中，生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體虧損嚴(yán)重，但部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)主動利用生豬期貨進(jìn)行套期保值，通過期貨盤面收益彌補了現(xiàn)貨市場損失，最終實現(xiàn)了總體逆勢盈利。生豬上市企業(yè)中糧家佳康根據(jù)生豬期貨盤面價格和實際養(yǎng)殖成本來計算盤面利潤，在期貨盤面利潤為正時，選擇在現(xiàn)貨市場買入、在期貨市場賣出。根據(jù)公開披露的數(shù)據(jù)（據(jù)中糧家佳康公開財報，現(xiàn)貨市場的虧損主要發(fā)生在2021年6月及之后，其銷售均價明顯低于養(yǎng)殖成本。經(jīng)測算，6-9月份出欄規(guī)模合計約為119.6萬頭，銷售均價約為14182.54元/噸。出欄均重、出欄成本主要參考半年報數(shù)據(jù)，分別約為115.7噸/頭和16000元/噸。根據(jù)大連商品交易所數(shù)據(jù)，6-9月生豬期貨主力合約結(jié)算均價為17515.41元/頭）估算，其6-9月因生豬價格持續(xù)下跌而在現(xiàn)貨市場虧損約2.51億元，但通過套期保值，在期貨市場盈利約5.18億元，成功利用期貨市場規(guī)避了現(xiàn)貨市場風(fēng)險。衍生來看，“兩個市場”不僅局限于同一品種的期貨與現(xiàn)貨市場之間（如生豬的期貨市場和現(xiàn)貨市場），也可以擴(kuò)展到同一個期貨品種的遠(yuǎn)月、近月不同合約之間（如生豬期貨的今年3月合約和今年9月合約）、產(chǎn)業(yè)鏈上下游不同期貨品種之間（如上游飼料端玉米期貨和下游養(yǎng)殖端生豬期貨），這種拓展極大豐富了產(chǎn)業(yè)鏈主體利用期貨市場中的價差來規(guī)避價格波動風(fēng)險的方式和手段。

四、當(dāng)前我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場功能仍受到諸多制約

一是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)主體對于期貨市場功能作用認(rèn)識不足。對于多數(shù)農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，期貨市場還是個比較陌生的概念，期貨市場的資金、技術(shù)門檻相對較高，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層對套期保值的理解存在偏差，或?qū)ζ谪浭袌龉δ苋狈α私?，或?qū)ζ谪洺钟型稒C態(tài)度，要求期貨套保只能盈利不能虧損，經(jīng)營理念有待進(jìn)一步優(yōu)化。

二是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)主體利用期貨市場管理風(fēng)險水平有限。受限于專業(yè)人才缺乏、國有企業(yè)資金管理限制和制度體系不完善等因素，農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)市場套保者參與比例低。目前，除油脂油料行業(yè)之外，進(jìn)入我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的產(chǎn)業(yè)企業(yè)總體數(shù)量不多，如天然橡膠、白糖、菜籽粕、玉米淀粉等品種的產(chǎn)業(yè)客戶套保參與比例不足50%。

三是農(nóng)產(chǎn)品期貨品種、衍生工具仍不夠豐富。目前我國農(nóng)產(chǎn)品期貨品種多集中在谷物、油脂油料、軟商品等，畜牧及農(nóng)副產(chǎn)品類的品種相對較少。如標(biāo)準(zhǔn)化程度相對較高的雞肉以及部分重要農(nóng)副產(chǎn)品尚未開展期貨交易，一些活躍的期貨品種尚未上市期權(quán)產(chǎn)品。

四是農(nóng)產(chǎn)品期貨價格國際影響力有待進(jìn)一步提升。從糧食安全的角度出發(fā)，我國就糧油期貨市場的安全性考慮比較多。雖然近年來不斷推進(jìn)豆粕、豆油和棕櫚油等主要糧油期貨品種的國際化工作，但同能源化工類期貨品種相比，農(nóng)產(chǎn)品期貨的總體開放程度有限，接收、傳遞和反饋國外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場信息的能力較弱，國際定價影響力有限。

五、“十四五”期間需要持續(xù)作為，不斷優(yōu)化農(nóng)業(yè)發(fā)展環(huán)境，大力培育期貨市場，激發(fā)市場活力

實現(xiàn)農(nóng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，不僅需要繼續(xù)加強農(nóng)產(chǎn)品基礎(chǔ)性建設(shè)工作，也要在金融領(lǐng)域深耕細(xì)作，服務(wù)鄉(xiāng)村振興。推動期貨市場穩(wěn)步發(fā)展，有效發(fā)揮期貨市場功能已是助力農(nóng)業(yè)發(fā)展的題中之義。

一是加強期貨宣傳教育，發(fā)揮重點涉農(nóng)企業(yè)的帶頭效應(yīng)，支持引導(dǎo)全市場提高風(fēng)險管控意識。通過新聞輿論宣傳、組織教育培訓(xùn)等形式支持、引導(dǎo)市場各主體提升對期貨工具的整體認(rèn)識；期貨市場各方主體應(yīng)主動對外發(fā)聲，積極宣傳農(nóng)產(chǎn)品期貨成功套保相關(guān)案例，持續(xù)輸出風(fēng)險管理概念；發(fā)揮龍頭企業(yè)影響力，對上下游企業(yè)形成帶動作用。

二是多方發(fā)力共同打通涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)主體更好參與期貨市場的體制堵點，加強專業(yè)人才培養(yǎng)，著力提升產(chǎn)業(yè)主體的風(fēng)險管控水平。加強針對地方政府的培訓(xùn)工作，共同探索國有資本參與期貨市場的資金使用和監(jiān)管規(guī)定；利用期貨學(xué)院、產(chǎn)融基地等市場培育平臺強化農(nóng)業(yè)協(xié)會領(lǐng)導(dǎo)、企業(yè)管理層等重點人群的定向培訓(xùn)與經(jīng)驗分享，將期貨工具融入到涉農(nóng)企業(yè)經(jīng)營管理制度和實踐中。

三是以優(yōu)勢品種為主導(dǎo)，健全期貨市場產(chǎn)品體系。進(jìn)一步加快農(nóng)產(chǎn)品期貨與期權(quán)品種供給。加快推進(jìn)雞肉、牛奶等期貨品種上市、研發(fā)工作，豐富全產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種，為服務(wù)“三農(nóng)”和鄉(xiāng)村振興提供更多風(fēng)險管控工具和方法；繼續(xù)把谷物油料類作為期貨市場建設(shè)的重點，不斷完善品種、工具和相關(guān)制度，夯實農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)發(fā)展基礎(chǔ)。

四是統(tǒng)籌協(xié)調(diào)促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場國際化。協(xié)調(diào)政府各相關(guān)部門為在農(nóng)產(chǎn)品期貨方面繼續(xù)擴(kuò)大特定開放品種范圍提供支持，為持續(xù)完善農(nóng)產(chǎn)品跨區(qū)完稅交割出臺配套政策；充分發(fā)揮農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大國、消費大國、經(jīng)貿(mào)大國的優(yōu)勢，引導(dǎo)境外主要貿(mào)易對象以我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價格為定價參照，加快提升我國在國際農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的話語權(quán)和定價權(quán)。