摘 要：本文基于凱恩斯貨幣需求理論，在弗里德曼的貨幣需求函數(shù)基礎(chǔ)上，構(gòu)建流通現(xiàn)金需求的計(jì)量函數(shù)模型，以2010年至2021年的季度數(shù)據(jù)，對(duì)電子貨幣規(guī)模和支付便利性影響流通現(xiàn)金進(jìn)行實(shí)證分析。本文的研究表明：電子貨幣對(duì)流通現(xiàn)金具有長(zhǎng)期替代作用，且支付便利性對(duì)于流通現(xiàn)金具有周期性的替代和促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：第三方支付;電子貨幣;支付便利性;流通現(xiàn)金

一、引言

由于第三方支付行業(yè)的興起，電子貨幣在日常生活中也被頻繁地使用。1998年巴塞爾協(xié)議將電子貨幣的定義為：零售支付機(jī)制中，通過銷售終端、不同的電子設(shè)備之間以及在公開網(wǎng)絡(luò)上執(zhí)行支付的儲(chǔ)值和預(yù)付支付機(jī)制。這種新型的電子貨幣對(duì)于流通中的現(xiàn)金影響也日益增大。其中主要表現(xiàn)是流通中的現(xiàn)金M0在廣義貨幣供應(yīng)量M2中的占比不斷下降，M0的增長(zhǎng)率也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。而已有的研究大多是電子貨幣規(guī)模對(duì)流通現(xiàn)金的影響，沒有從電子貨幣的內(nèi)在屬性出發(fā)，研究其對(duì)于流通現(xiàn)金的影響。所以本文試圖從電子貨幣的內(nèi)在屬性——便利性出發(fā)，研究支付便利性對(duì)流通中現(xiàn)金的影響，并提出相關(guān)的建議。

二、文獻(xiàn)綜述

1.貨幣需求理論及擴(kuò)展

關(guān)于貨幣需求理論，本文從費(fèi)雪（Fisher，1911）所持有的古典理論一開始就認(rèn)為貨幣流通速度是制度因素所決定。這取決于消費(fèi)者的支付習(xí)慣，信貸增長(zhǎng)率等。國(guó)民收入和就業(yè)水平被認(rèn)為在短期內(nèi)是穩(wěn)定的，其水平很高，供給量因價(jià)格和名義國(guó)民收入而變化。但是該理論缺少了微觀因素。因此，凱恩斯（Keynes，1936）在馬歇爾等人基于貨幣需求動(dòng)機(jī)的研究，將貨幣需求分解為交易性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)性需求這三種動(dòng)機(jī)，表明決定三種需求的因素包括總產(chǎn)出和利率水平。

而后代學(xué)者在凱恩斯理論貨幣需求模型上擴(kuò)展出新的需求模型。主要包括存貨理論、預(yù)防性貨幣需求和消費(fèi)者需求理論。存貨理論模型由鮑莫爾（Baumol，1952）和托賓（Tobin，1956）提出將貨幣作為進(jìn)行交易的庫存資源?；诮灰椎膭?dòng)機(jī)，出現(xiàn)了一種預(yù)防性的貨幣需求形式，人們持有貨幣是因?yàn)樗麄兛赡苤Ц段粗该鲾?shù)量的金額。在這種框架下，惠倫（Whalen，1966）提出的關(guān)于貨幣需求的預(yù)防動(dòng)機(jī)是利率遞減函數(shù)的模型，也稱為立方根定律。對(duì)預(yù)防性資金的需求來自于人們對(duì)未來事物的不確定考慮，實(shí)際維持的金額總是超過正常預(yù)期的需求，而額外的部分是預(yù)防性需求。而消費(fèi)者需求理論模型由弗里德曼（Friedman，1956）和巴奈特（Barnett，1992）提出，在消費(fèi)者對(duì)商品的需求背景下對(duì)貨幣進(jìn)行分析，認(rèn)為人們持有貨幣會(huì)從中獲益。

2.電子貨幣對(duì)貨幣供求的影響

現(xiàn)如今大多數(shù)學(xué)者也多是在前者擴(kuò)展理論模型的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究電子貨幣對(duì)貨幣供求的影響。王瀟穎和馮科（2011）根據(jù)惠倫模型分析了電子貨幣對(duì)微型實(shí)體持有貨幣動(dòng)機(jī)的影響，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)電子貨幣具有不同程度的替代作用。周光友和施怡波（2015）通過對(duì)惠倫模型的修正并對(duì)電子貨幣與預(yù)防性需求的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證，發(fā)現(xiàn)與現(xiàn)金低收益性相比，電子貨幣的使用會(huì)減少預(yù)防性現(xiàn)金需求。馮科和宋敏（2016）利用鮑莫爾-托賓模型研究發(fā)現(xiàn)，在電子貨幣的使用過程中會(huì)減少生息資產(chǎn)向現(xiàn)金轉(zhuǎn)換，從而引起現(xiàn)金需求的減少。賈麗平等（2019）在鮑莫爾-托賓模型的基礎(chǔ)上，重新推導(dǎo)了交易性貨幣需求，發(fā)現(xiàn)電子貨幣改變了貨幣需求結(jié)構(gòu)，加大了中介目標(biāo)的不確定性，弱化了貨幣政策的有效性。

綜上所述，已經(jīng)有很多學(xué)者在電子貨幣方面進(jìn)行了研究并取得了很多有價(jià)值的研究成果，但是以往的研究雖都是從某一個(gè)經(jīng)典理論或者模型出發(fā)，有的缺少電子貨幣因素，且對(duì)于電子貨幣內(nèi)在屬性的研究很少。所以本文的創(chuàng)新之處在于將電子貨幣支付的內(nèi)在屬性——便利性引入貨幣需求函數(shù)，從而構(gòu)建出新的需求函數(shù)，進(jìn)一步分析支付便利性對(duì)于流通中現(xiàn)金的影響。

三、理論模型

1.費(fèi)雪方程的調(diào)整

貨幣可以大致地分為現(xiàn)金和電子貨幣，所以總的貨幣需求可以用現(xiàn)金和電子貨幣共同表示。費(fèi)雪方程變?yōu)椋篗V=M0V0+MeVe。

其中M代表總的貨幣需求，V代表貨幣流通速度，M0流通中的現(xiàn)金需求，V0代表現(xiàn)金流通速度，Me代表電子貨幣需求，Ve代表電子貨幣流通速度。現(xiàn)有的理論可以清楚地知道，電子貨幣的流通速度遠(yuǎn)快于現(xiàn)金的流通速度，即Ve>V0。所以現(xiàn)金流的快慢取決于電子貨幣對(duì)流通現(xiàn)金的替代程度，電子貨幣的替代程度越高，流通現(xiàn)金的速度越快。所以可以從貨幣的需求函數(shù)出發(fā)，電子貨幣和流通中的現(xiàn)金的各自變化，衍生出電子貨幣對(duì)流通中的現(xiàn)金的替代程度。

2.模型的建立

弗里德曼在傳統(tǒng)的貨幣理論上，通過凱恩斯的貨幣需求理論，提出了貨幣需求函數(shù)：

Md/P= f（Y，W，Rm，Rb，Re，Pg，u）

其中，Md指名義貨幣需求量，P指物價(jià)水平，Md/P指實(shí)際貨幣需求，Y為恒久收入，W指非人力財(cái)富在總財(cái)富的占比，Rm指貨幣的期望收益率，Rb指?jìng)念A(yù)期收益率，Re指股票的預(yù)期收益率，Pg指物價(jià)水平的預(yù)期變動(dòng)率，u表示其他對(duì)于貨幣需求有影響的因素。且影響貨幣需求的主要因素為：W和Y代表的財(cái)富因素，Rm、Rb和Re代表機(jī)會(huì)成本因素，u代表其他因素。

而本文在弗里德曼貨幣需求函數(shù)的基礎(chǔ)上，對(duì)于個(gè)別的因素進(jìn)行綜合簡(jiǎn)化，進(jìn)一步分析對(duì)于貨幣需求的影響因素。從理論上來看，對(duì)于現(xiàn)金的需求有關(guān)的變量主要是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值主要由投資和消費(fèi)組成，所以本文用更具有代表性的固定資產(chǎn)投資代替研究GDP總量。用固定資產(chǎn)投資代表財(cái)富因素，用電子貨幣規(guī)模代表機(jī)會(huì)成本因素。在此我們引入一個(gè)新的因素——支付便利性，用其代表其他因素。

隨著互聯(lián)網(wǎng)、第三方支付等線上交易愈加頻繁，現(xiàn)有的貨幣交易方式已經(jīng)不能滿足人們對(duì)于貨幣的進(jìn)一步要求。而電子貨幣快速產(chǎn)生并適應(yīng)人們的日常生活，這其中有一個(gè)不可忽略的因素就是電子貨幣本身的一個(gè)內(nèi)在屬性——便利性。劉向東和張舒（2019）發(fā)現(xiàn)，居民在消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)行支付的過程中，因移動(dòng)支付的低透明度、低連接度的屬性能夠降低消費(fèi)者支付疼痛感并提升愉快感，從而刺激消費(fèi)。且裴輝儒和胡月（2020）通過對(duì)現(xiàn)金、信用卡以及移動(dòng)支付這三種支付的比較，發(fā)現(xiàn)移動(dòng)支付因其成本優(yōu)勢(shì)可以節(jié)約支付時(shí)間、降低成本和提高支付的效率。反映了電子貨幣自身的優(yōu)勢(shì)以及其內(nèi)在屬性便利性的重要性。最終構(gòu)建出新的貨幣需求函數(shù)模型：lnM0=lnPAY+lnSR+lnTZ+et

四、實(shí)證研究

1.數(shù)據(jù)說明

本文選取2010年到2021年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，建立在Var模型下進(jìn)行回歸分析，該模型有利于分析電子貨幣規(guī)模和支付便利性對(duì)流通中現(xiàn)金的影響變化，其原理是借助電子貨幣規(guī)模沖擊實(shí)驗(yàn)，引入支付便利性，分析流通中現(xiàn)金的變化，從而在研究電子貨幣規(guī)模的傳統(tǒng)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步得到支付便利性對(duì)流通中現(xiàn)金的影響。

關(guān)于電子貨幣便利性數(shù)據(jù)選取參考了王博和趙真真（2021），他們認(rèn)為App軟件、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展為電子貨幣發(fā)揮其支付功能的便利性提供了載體。所以本文采用軟件業(yè)務(wù)收入額作為支付便利性的衡量指標(biāo)，軟件收入額越高，則互聯(lián)網(wǎng)、第三方支付等越來越普及，電子貨幣支付的便利性越好。

2.指標(biāo)選取

本文電子貨幣規(guī)模指標(biāo)選取參考了賈麗平等（2019），選取了2010年到2021年共12年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)來源是Wind數(shù)據(jù)庫，參考了王崢（2018）的指標(biāo)選取，使用固定資產(chǎn)投資總額，電子貨幣便利性支付，數(shù)據(jù)來源工信部官網(wǎng)①——軟件業(yè)務(wù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)狀況季報(bào)。

3.描述性統(tǒng)計(jì)

本文使用統(tǒng)計(jì)軟件Stata進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和計(jì)算。通過描述性統(tǒng)計(jì)呈現(xiàn)每個(gè)變量的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，然后根據(jù)變異系數(shù)這一指標(biāo)得出電子貨幣規(guī)模（PAY）、支付便利性（SR）、固定投資量（TZ）的時(shí)間序列具有很好差異性，適用于使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型分析經(jīng)濟(jì)關(guān)系。同時(shí)發(fā)現(xiàn)PAY、SR、TZ、M0的數(shù)值較大，會(huì)不利于數(shù)據(jù)相關(guān)系數(shù)的解釋，在下文的模型構(gòu)建和分析過程中，每組數(shù)據(jù)都經(jīng)過對(duì)數(shù)化處理。

4.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文使用ADF測(cè)試來檢測(cè)每組數(shù)據(jù)中是否存在單位根，并且序列的滯后選項(xiàng)基于是Stata的AIC、SBIC檢驗(yàn)。若序列不穩(wěn)點(diǎn)，就需要對(duì)其進(jìn)行一階差分再看是否存在單位根。各個(gè)自變量的ADF檢驗(yàn)結(jié)果，除了PAY，所有序列變量都能通過10%的顯著性水平，要對(duì)PAY組序列進(jìn)行差分處理。進(jìn)行差分之后，此時(shí)變量都是平穩(wěn)的，都能通過10%的顯著性水平，說明經(jīng)過差分以后各組序列都變得平穩(wěn)，后文就可以通過差分項(xiàng)來建立Var模型進(jìn)行相關(guān)分析。

5.向量自回歸模型分析

（1） 最優(yōu)滯后項(xiàng)檢驗(yàn)

關(guān)于 Var 模型的檢驗(yàn)，首先需要檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖跍箜?xiàng)，本文采用AIC（赤池信息量準(zhǔn)則）、SBIC進(jìn)行統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)。由于AIC與SBIC準(zhǔn)則選擇的滯后階數(shù)不同，所以在第2期和第5期之間進(jìn)行了進(jìn)一步挑選，最終選擇檢驗(yàn)結(jié)果最好的第3期，建立電子貨幣規(guī)模、電子貨幣便利支付、固定投資對(duì)于流通現(xiàn)金的VAR（3） 是最優(yōu)的。

（2） 格蘭杰檢驗(yàn)

在滯后3階的模型中，電子貨幣規(guī)模不是流通現(xiàn)金的格蘭杰原因，因?yàn)镻值都高于0.1。但是，支付便利性、固定投資對(duì)于流通現(xiàn)金預(yù)測(cè)都通過了5%的顯著水平。證明SR、TZ是M0的格蘭杰原因。但是，整體上通過了對(duì)于M0的5%顯著水平預(yù)測(cè)，具有整體顯著性。也進(jìn)一步表示整體可以對(duì)M0進(jìn)行預(yù)測(cè)，是M0的格蘭杰原因。

（3） VAR模型分析結(jié)果

在下表的分析結(jié)果可以看出，所顯示的相關(guān)系數(shù)結(jié)果比較復(fù)雜，難以評(píng)估電子貨幣規(guī)模的影響路徑，因此在后文將運(yùn)用脈沖響應(yīng)圖分析動(dòng)態(tài)變化。

根據(jù)上表得到lnM0的估計(jì)方程為：

=0.3176lnM0t-1+0.0275lnM0t-2-0.287lnM0t-3-0.0203dlnPAYt-1+2.2121dlnPAYt-2-0.088dlnPAYt-3-0.0567 lnSRt-1+0.168lnSRt-2 +0.1664lnSRt-3+0.5072lnTZt-1-0.2365lnTZt-2-0.2031lnTZt-3+8.137

（4） 脈沖響應(yīng)分析圖

首先，在電子貨幣規(guī)模出現(xiàn)了第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時(shí)，M0出現(xiàn)了較小的正影響，并且在第三期出現(xiàn)了最大的負(fù)影響，上下波動(dòng)后穩(wěn)定在零很長(zhǎng)一段時(shí)間。由此說明電子貨幣發(fā)行規(guī)模在短期內(nèi)對(duì)于流通現(xiàn)金會(huì)產(chǎn)生較大的替代影響，減少其流通量。其次，在支付便利性（軟件業(yè)務(wù)收入）出現(xiàn)了第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時(shí)，對(duì)于M0同樣出現(xiàn)了較大的正面影響，且影響較大，在長(zhǎng)期趨近在零點(diǎn)，但是其變化在整體上呈現(xiàn)大幅度震蕩，影響大于電子貨幣規(guī)模，由此反映出支付便利性對(duì)于流通現(xiàn)金具有周期性的影響。最后，對(duì)于固定投資出現(xiàn)第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時(shí)，對(duì)于M0的影響為正，更大一些，且在第三期之后始終處于正影響，說明固定投資促進(jìn)流通現(xiàn)金量的增加。

（5） 方差分解分析

方差分析是脈沖響應(yīng)分析的補(bǔ)充說明，在第1期，由于lnM0的所有變動(dòng)都來自身的標(biāo)注誤差，貢獻(xiàn)度為100%，然后也在逐步降低，在第10期收斂于49.197%;而且dlnPAY、lnSR、lnTZ對(duì)于lnM0預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度在第1期的時(shí)候都沒有解釋能力，之后在逐步升高，說明其影響存在一定的滯后性。到了第10期后，dlnPAY、lnSR和lnTZ的貢獻(xiàn)度分別為4.181%、21.917%和24.705%。所以從長(zhǎng)期看，流通現(xiàn)金具有很強(qiáng)的提升發(fā)展能力，支付便利性和固定資產(chǎn)投資在很大程度上對(duì)流通中的現(xiàn)金產(chǎn)生影響。這一點(diǎn)與脈沖響應(yīng)分析結(jié)果相一致，進(jìn)一步說明了支付便利性更能反應(yīng)對(duì)于流通現(xiàn)金的影響。

五、結(jié)論與建議

通過上文的結(jié)果分析，本文得出了以下結(jié)論。

第一，電子貨幣對(duì)于流通現(xiàn)金具有長(zhǎng)期替代作用。隨著電子貨幣的數(shù)量增加，在短期內(nèi)流通現(xiàn)金出現(xiàn)了大幅度的下降，且隨后出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。并且在長(zhǎng)期出現(xiàn)相同影響，但是效果減小。說明電子貨幣對(duì)于流通現(xiàn)金具有替代作用，并且是一個(gè)長(zhǎng)期過程。隨著時(shí)間的增加，替代的作用減弱。

第二，支付便利性對(duì)于流通現(xiàn)金具有周期性的替代和促進(jìn)作用。從實(shí)證分析看出，當(dāng)電子貨幣規(guī)模擴(kuò)大時(shí)，流通現(xiàn)金先是出現(xiàn)大幅度的增加，隨后快速下降，并在長(zhǎng)期過程中反復(fù)出現(xiàn)上訴現(xiàn)象。說明電子貨幣在一開始，促進(jìn)流通現(xiàn)金的增加，但在達(dá)到一定規(guī)模時(shí)出現(xiàn)了替代作用。并且隨著時(shí)間的推移，促進(jìn)作用仍表現(xiàn)強(qiáng)烈，但替代作用逐漸減少。

本文的結(jié)論對(duì)于貨幣政策的實(shí)施有一定的建議作用。

第一，央行需要考慮電子貨幣的貨幣替代作用。可以明定電子貨幣對(duì)于流通中的現(xiàn)金存在著替代作用，一方面在貨幣發(fā)展的過程中，隨著科技的進(jìn)步，由紙幣所代表的流通中的現(xiàn)金逐漸被電子貨幣所取代是大勢(shì)所趨，也是人們適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的選擇。從另一方面，電子貨幣對(duì)于流通中現(xiàn)金的是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，隨著電子貨幣的使用量增加，流通中的現(xiàn)金逐漸減少，最終使得現(xiàn)金流與電子貨幣長(zhǎng)期共存，出現(xiàn)的是一種增長(zhǎng)過程的替代。在電子貨幣發(fā)展的初期，由于其替代作用不足以完全抑制流通中現(xiàn)金的增加，會(huì)出現(xiàn)電子貨幣與流通中的現(xiàn)金同時(shí)增加的現(xiàn)象。但隨著電子貨幣規(guī)模的不斷擴(kuò)大，替代作用逐漸增強(qiáng)，會(huì)出現(xiàn)流通中現(xiàn)金的增長(zhǎng)速度減慢的現(xiàn)象。

第二，中央銀行要加強(qiáng)對(duì)支付便利性的關(guān)注。一直以來現(xiàn)金在中央銀行的貨幣政策中起到了至關(guān)重要的作用。電子貨幣對(duì)于流通中的現(xiàn)金會(huì)產(chǎn)生替代作用，而其內(nèi)在的便利性又會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流的流通速度不斷加快，產(chǎn)生增加貨幣供應(yīng)量的效果。因此，對(duì)于央行貨幣政策的施行也會(huì)產(chǎn)生不確定的影響。對(duì)于商業(yè)銀行來說，由于人們更多地持有電子貨幣，導(dǎo)致活期存款減少，銀行的資金來源下降。央行可以從貨幣本身的內(nèi)在屬性出發(fā)，加強(qiáng)對(duì)其的便利性關(guān)注，從而在快速監(jiān)管電子貨幣的同時(shí)控制其數(shù)量，保護(hù)貨幣政策的有效實(shí)施，防止電子貨幣的濫用對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成破壞，減少交易市場(chǎng)各類風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

第三，提高央行貨幣的便利性。在電子貨幣的使用過程中會(huì)對(duì)現(xiàn)金和存款的市場(chǎng)產(chǎn)生擠兌的效應(yīng)，人們更愿意持有便利性更高的電子貨幣。相對(duì)于傳統(tǒng)的現(xiàn)金或是信用卡等，電子貨幣等第三方支付，無需通過攜帶大量現(xiàn)金或是銀行卡綁定等繁瑣的過程，只需要手機(jī)的支付密碼輕松解決。大幅度提高了日常交易的效率。且攜帶現(xiàn)金會(huì)存在不方便或者丟失的問題，很容易使人們選擇用電子貨幣的支付方式。從整體上來看，支付的便利性使得第三方支付快速普及，在電子貨幣的推動(dòng)下，市場(chǎng)上產(chǎn)生了更多的金融或信用的衍生品，使得貨幣供應(yīng)量有了更大程度的提高。而央行貨幣要想處于優(yōu)勢(shì)地位，就需要在便利性方面進(jìn)一步提升，從而增加貨幣政策的有效性。

注釋：

工信部官網(wǎng)為www.miit.gov.cn。

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作者簡(jiǎn)介：方堃（2001.05- ），男，漢族，安徽池州市人，安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院，本科在讀，研究方向：金融