陳建華， 胡蓮潔

(1.湖南大學 出版社，湖南 長沙 410082；2.中國民生銀行股份有限公司 長沙分行，湖南 長沙 410004)

一、問題的提出與研究綜述

黨的十九屆五中全會提出的2035年遠景目標明確指出“要廣泛形成綠色生產生活方式，建設美麗中國”。而通過市場化的金融手段引導資金流向綠色行業(yè)，對于推動環(huán)境友好型經(jīng)濟發(fā)展模式至關重要，越來越多的理論研究者和政策制定者開始關注綠色金融。

銀行作為我國金融體系的核心，是推動綠色金融發(fā)展的中堅力量。20世紀90年代初，中國人民銀行印發(fā)了《關于貫徹信貸政策與加強環(huán)境保護工作有關問題的通知》，首次將生態(tài)環(huán)境保護納入銀行信貸審核條件，構建了我國綠色信貸體系的雛形。2007—2011年，我國先后出臺了《關于落實環(huán)境保護政策法規(guī)防范信貸風險的意見》《節(jié)能減排授信工作指導意見》,以及《中國人民銀行關于改進和加強節(jié)能環(huán)保領域金融服務工作的指導意見》等文件。各銀行業(yè)金融機構積極貫徹落實國家相關政策，將信貸政策與國家經(jīng)濟發(fā)展模式有機結合，積極引導資金流向綠色行業(yè)，綠色信貸得到快速發(fā)展。伴隨著《綠色信貸指引》《綠色信貸統(tǒng)計制度》《綠色信貸實施情況關鍵評價指標》等一系列政策的落地，我國逐步建立起成熟的綠色信貸體系框架，到2020年底21家主要銀行的綠色信貸余額達到11.5萬億元。

參與綠色金融、開展綠色信貸業(yè)務對商業(yè)銀行產生的影響效能也受到了國內外學者的關注，但目前尚未形成定論。部分學者認為開展綠色信貸等綠色金融業(yè)務可以通過提升商業(yè)銀行的聲譽與客戶競爭力等方式，對商業(yè)銀行產生積極效能。首先，環(huán)境問題可以給銀行帶來商機和風險，因此銀行的商業(yè)活動應與社會可持續(xù)發(fā)展方向一致；同時，銀行可以通過綠色信貸提升社會形象或降低由環(huán)境問題帶來的信用風險和聲譽風險。其次，實證研究表明，銀行社會責任和財務績效為顯著正相關關系，商業(yè)銀行承擔社會責任可以提升銀行競爭力，通過對社會產生的正外部效應增加社會對綠色信貸產品的需求從而提升銀行績效；并且綠色信貸規(guī)模與商業(yè)銀行競爭力之間呈正相關，商業(yè)銀行開展綠色信貸業(yè)務可以提升其在銀行間的競爭力從而提高商業(yè)銀行價值。最后，銀行采用赤道原則這一舉措將被公眾視為負責任的行為。銀行可以利用可持續(xù)金融策略吸引具有可持續(xù)發(fā)展理念的客戶，而銀行的環(huán)保意識和態(tài)度是影響這些客戶行為的重要因素。金融市場中的機構投資者已開始將環(huán)境標準納入配置戰(zhàn)略中，并討論了新的政策舉措，如根據(jù)企業(yè)的環(huán)保程度對銀行貸款提出差異化的資本要求、公私合作關系以及綠色投資銀行。

少數(shù)學者持中立態(tài)度，認為綠色信貸對商業(yè)銀行不存在顯著影響。有學者通過實證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行社會責任和企業(yè)財務績效之間沒有顯著關系，抑或發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行開展綠色信貸可以顯著提高銀行的財務績效，但我國商業(yè)銀行現(xiàn)行的綠色信貸業(yè)務對其財務績效的影響暫時較小，一是因為我國綠色信貸尚處于初級階段，二是我國商業(yè)銀行對開展綠色信貸業(yè)務的積極性不足，因此，雖然銀行對綠色信貸的投資比例與銀行盈利能力正相關，但其提升效果存在滯后性且短期難以體現(xiàn)。

部分學者發(fā)現(xiàn)綠色信貸對商業(yè)銀行存在負面影響。銀行開展綠色信貸會增加其單位業(yè)務費用及管理費用，因此銀行開展綠色信貸業(yè)務可能在短期內會對銀行盈利水平產生負面影響。另外，針對我國綠色信貸起步晚、發(fā)展不成熟的現(xiàn)狀，國內有不少學者對我國綠色信貸的實踐與存在的問題進行了探討與分析。目前我國商業(yè)銀行開展綠色信貸的主要問題在于銀行積極性不高，商業(yè)銀行是否開展綠色信貸取決于收益和損失的相對大小，“兩高”企業(yè)貸款對于商業(yè)銀行具備更大的信貸價值，而綠色信貸對于商業(yè)銀行的信貸價值較低、經(jīng)營成本較高，甚至會對商業(yè)銀行產生負向影響，因此商業(yè)銀行不會主動參與綠色信貸。但其負面影響可以隨著商業(yè)銀行綠色聲譽的提升逐漸減弱，商業(yè)銀行綠色信貸的激勵和約束機制的完善也對減輕其負面影響有一定幫助。

此外，有學者提出綠色信貸對商業(yè)銀行的影響存在異質性，如商業(yè)銀行開展綠色信貸業(yè)務對其經(jīng)營績效具有積極作用，但是短期內影響相對較小，同時提出銀行治理水平越高，綠色信貸對經(jīng)營績效的提升作用越顯著；綠色信貸傾向于提升股份制銀行的資產收益率，對大型國有銀行的資產收益率反而可能產生反作用；還有學者利用多期雙重差分法分析了60家商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)履行社會責任對政治級別較高的銀行、非上市銀行以及農村商業(yè)銀行價值提升效果更大。

商業(yè)銀行作為我國金融市場的重要參與者，在執(zhí)行綠色信貸政策以及推動綠色金融的發(fā)展上起著至關重要的作用。隨著綠色產業(yè)不斷發(fā)展，以及社會大眾對環(huán)境問題的重視不斷加強，綠色信貸的需求隨之擴張，綠色信貸將成為商業(yè)銀行未來信貸業(yè)務發(fā)展的重要方向。由于綠色信貸政策會通過商業(yè)銀行的資產規(guī)模、信貸風險、收入與成本等方面影響商業(yè)銀行的企業(yè)價值，本文通過分析我國綠色信貸的發(fā)展現(xiàn)狀以及綠色信貸對商業(yè)銀行企業(yè)價值的影響機制，構建多期DID模型，從規(guī)模效應、風險結構效應、收入結構效應三方面分析綠色信貸對商業(yè)銀行企業(yè)價值的影響路徑，探討綠色信貸對商業(yè)銀行企業(yè)價值的影響效能與機制，以期為新發(fā)展階段探尋金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展與經(jīng)濟高質量發(fā)展路徑提供決策依據(jù)和數(shù)據(jù)支撐。

二、制度背景、影響機制與研究假設

2007年出臺的《關于落實環(huán)境保護政策法規(guī)防范信貸風險的意見》是我國首次涉及“綠色信貸”概念的政策性文件，要求銀行開展信貸業(yè)務時將環(huán)境因素納入審核系統(tǒng)，強調商業(yè)銀行在綠色金融政策實施過程中的引領作用。自此，我國商業(yè)銀行陸續(xù)開始在社會責任報告中披露綠色信貸業(yè)務的相關信息。

目前學術界就綠色信貸對商業(yè)銀行產生的影響效能問題尚未形成定論，有學者提出綠色信貸對商業(yè)銀行不存在顯著影響或存在負面影響；也有學者認為綠色信貸對商業(yè)銀行產生正向影響。根據(jù)現(xiàn)有國內外文獻總結，綠色信貸業(yè)務對商業(yè)銀行的績效主要通過規(guī)模效應、風險結構效應以及收入結構效應這三條路徑產生影響。

1.規(guī)模效應。綠色信貸業(yè)務可能通過提升銀行聲譽與擴大信貸規(guī)模，對銀行績效產生正向影響。一方面，商業(yè)銀行開展綠色信貸業(yè)務可以擴大銀行的信貸業(yè)務范圍和信貸規(guī)模；另一方面，綠色信貸業(yè)務的發(fā)展可以帶動綠色中間業(yè)務的發(fā)展，如發(fā)行綠色債券、綠色基金等，從而擴大銀行資產規(guī)模。此外，綠色信貸業(yè)務的擴張對綠色聲譽的塑造具有積極影響，而且綠色聲譽可以緩解綠色信貸對商業(yè)銀行產生的消極影響，提升銀行抵御風險的能力和市場競爭力；同時綠色信貸還可以對社會產生正外部性影響，從而提高社會對銀行信貸產品的需求。最后，作為一種履行社會責任的投入行為，銀行開展綠色信貸業(yè)務對銀行績效具有直接提升作用。有學者指出，企業(yè)ROE與企業(yè)對社會責任的投入顯著正相關，銀行履行社會責任的行為有助于提高銀行績效，并且該影響對規(guī)模較大的銀行更顯著。

2.風險結構效應。第一，綠色信貸可以降低商業(yè)信貸體系中的環(huán)境風險，從而降低不良貸款率，提升銀行資產質量。綠色信貸對商業(yè)銀行信貸風險具有顯著負作用，即商業(yè)銀行可以通過擴大綠色信貸的規(guī)模來抑制不良貸款率的升高。第二，銀行積極開展綠色信貸業(yè)務，可以促進綠色企業(yè)的發(fā)展，倒逼“兩高一?！毙袠I(yè)進行企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，減少環(huán)境污染的同時產生積極的外部效應。第三，環(huán)境治理投入與銀行資產質量正相關，增加環(huán)境治理投入會降低銀行不良貸款率即降低商業(yè)銀行運營風險。

3.收入結構效應。綠色信貸政策推行的初期，對“兩高一?！眰鹘y(tǒng)行業(yè)的貸款限制將降低銀行的利息收入，且推行作為新業(yè)務的綠色信貸業(yè)務需投入較大的人力與技術成本，因此在綠色信貸業(yè)務開展的初期商業(yè)銀行的績效可能會有所下降，如綠色信貸會增加企業(yè)評估環(huán)境風險和信貸風險的成本，從而對商業(yè)銀行績效產生影響；但隨著綠色信貸業(yè)務規(guī)模的擴大，開展綠色信貸的邊際成本將會逐漸減少，且綠色信貸可逐步彌補商業(yè)銀行流失的“兩高一?！逼髽I(yè)貸款利息損失，促進銀行利息收入回升。并且，綠色信貸業(yè)務的擴張促進了綠色中間業(yè)務的發(fā)展，進而增加銀行的非利息收入。因此，在長期發(fā)展下，隨著綠色信貸替代效應的增強、綠色聲譽的提升、中間業(yè)務的擴張等，綠色信貸對商業(yè)銀行的消極影響逐漸減弱，并逐漸對商業(yè)銀行的經(jīng)營發(fā)展、企業(yè)價值產生正向影響。

基于以上理論分析和對國內外文獻的總結，本文提出如下假設：

開展綠色信貸業(yè)務無法實現(xiàn)規(guī)模、風險結構與收入結構效應，并將在一定程度上增加商業(yè)銀行的經(jīng)營成本，從而對商業(yè)銀行財務績效產生負影響。

綠色信貸業(yè)務對商業(yè)銀行財務績效的影響具有異質性。

三、模型選擇、指標說明與數(shù)據(jù)來源

(一)模型設定

由于不同商業(yè)銀行開展綠色信貸業(yè)務的年份有所差異，故采用政策實施時間不一致的多期雙重差分模型，根據(jù)綠色信貸業(yè)務開展的時間情況，設定模型形式如下：

,=+,+,++,

(1)

,=+,+,++,

(2)

,=+,+,++,

(3)

,=+,+,++,

(4)

,=+,+,+,+

,+,++,

(5)

在模型(1) 中，,表示被解釋變量，是指銀行在時刻的企業(yè)價值。表示時間固定效應，以控制不同時點之間存在的不可觀測差異。,是一系列控制變量，結合綠色信貸與商業(yè)銀行財務績效間關系的相關文獻，本文取可能影響商業(yè)銀行績效的前定特征因素作為控制變量。,為誤差項。模型 (1)中的核心解釋變量是,，對每個銀行而言，開展綠色信貸業(yè)務前取值為0，開展綠色信貸業(yè)務后取值為1。系數(shù)作為綠色信貸業(yè)務實施效果評估的重要依據(jù)，表示綠色信貸業(yè)務實施對商業(yè)銀行企業(yè)價值的影響程度。若顯著為正，說明開展綠色信貸業(yè)務對商業(yè)銀行財務績效的影響是正向的；反之，則表示開展綠色信貸業(yè)務對商業(yè)銀行財務績效存在負向影響。同時，為了驗證綠色信貸業(yè)務通過三大途徑對商業(yè)銀行績效產生的間接影響，構建模型(2)～(5)，與模型(1)共同構建成為中介效應檢驗模型，模型中各變量含義見表1。

(二)指標說明及數(shù)據(jù)來源

以資產收益率作為結果變量用以衡量商業(yè)銀行的財務績效，用銀行規(guī)模、不良貸款率、成本收入比作為中介變量，分別反映銀行的資產規(guī)模、風險控制能力和收入結構，用以探究綠色信貸對商業(yè)銀行影響效能的規(guī)模效應、風險結構效應與成本收入效應。為了使得商業(yè)銀行選擇和綠色信貸業(yè)務開展時點選擇具有隨機性，本文還在模型中加入了存款增長率等控制變量。以上結果變量、中介變量以及控制變量的含義見表1 。

表1 變量定義

本文主要考察2007—2020年間綠色信貸政策對商業(yè)銀行價值的影響及其影響機制，參考中國銀行保險監(jiān)督管理委員會公布我國進行綠色信貸業(yè)務的21家主要銀行名單，剔除數(shù)據(jù)嚴重缺失的銀行，共選取47家上市商業(yè)銀行的財務數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)區(qū)間包括了各商業(yè)銀行逐步開展綠色信貸業(yè)務的時間范圍。本文數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、各商業(yè)銀行年報以及社會責任報告。

四、實證結果與分析

(一)多期DID模型的估計結果

表2的模型(1)中未加入控制變量，模型(2)加入了控制變量但未控制時間效應，模型(3)在模型(2)基礎上進一步控制了時間效應。表2()為實行綠色信貸政策對銀行規(guī)模的影響研究結果。3個模型中綠色信貸政策處理變量的系數(shù)均顯著為正，表示實行綠色信貸政策可以擴大商業(yè)銀行規(guī)模，規(guī)模效應存在。表2()為綠色信貸的風險結構效應檢驗結果。表2()中綠色信貸政策處理變量的系數(shù)()在未控制時間效應的情形下顯著為負，控制時間效應后系數(shù)仍為負數(shù)但不顯著。因此實行綠色信貸政策可能會降低銀行的不良貸款率，但這一風險效應并不穩(wěn)定。表2()為綠色信貸的成本收入效應檢驗結果。表2()中綠色信貸政策處理變量的系數(shù)穩(wěn)定顯著為負，說明推行綠色信貸政策可以顯著降低商業(yè)銀行的成本收入比。對比表2結果可知，成本收入效應的系數(shù)絕對值大于規(guī)模效應的系數(shù)絕對值，風險結構效應的系數(shù)絕對值最小且不顯著。

表2 規(guī)模效應、風險結構效應和成本收入效應檢驗結果

表3為未控制時間效應與已控制時間效應情形下，綠色信貸政策對商業(yè)銀行財務績效的雙重差分結果。從表3可以看出，未控制時間效應與已控制時間效應結果基本一致，可認為推行綠色信貸政策對商業(yè)銀行財務績效的影響顯著為負。綜合表2的結果可知，綠色信貸政策通過規(guī)模效應與成本收入效應對商業(yè)銀行財務績效的影響顯著為正。綜上所述，實行綠色信貸政策會直接導致商業(yè)銀行財務績效的下降，但同時也會起到促進銀行規(guī)模的擴大與減低成本收入比的作用，從而間接導致商業(yè)銀行財務績效的上升；直接效應與間接效應共同作用于商業(yè)銀行，最終表現(xiàn)出中和結果，即綠色信貸政策對商業(yè)銀行財務績效無顯著影響。因此，假設1得到印證。這可能與綠色信貸實施時間相對較短以致本文樣本觀察期有限，綠色信貸政策對商業(yè)銀行財務績效的長期正向影響效應尚未完全顯現(xiàn)出來有關。

(二)穩(wěn)健性檢驗

為確保多期DID模型結果的可靠性和穩(wěn)定性，本文進行了如下穩(wěn)健性檢驗。

1.調整樣本期。在基準回歸模型(1)中，選取的樣本期為2007—2019年。鑒于我國商業(yè)銀行2010年前綠色信貸信息披露程度較小，且綠色信貸業(yè)務于2012年開始實現(xiàn)標準化，故本文對基準回歸模型(1)進行調整樣本期為2010—2019年的穩(wěn)健性檢驗，并剔除2009年之前(包括2009年)已經(jīng)開始詳細披露綠色信貸信息的商業(yè)銀行樣本，回歸結果見表4。如表4所示，調整樣本期前后回歸結論保持一致，這進一步證實了本文基準回歸的穩(wěn)健性。

表3 綠色信貸對銀行績效的雙重差分結果

表4 穩(wěn)健性檢驗：調整樣本期

圖1 安慰劑檢驗結果

(三)異質性分析

中國綠色信貸政策對銀行經(jīng)營績效的影響很可能與銀行的個體特征有關，如銀行屬性。因此將銀行樣本劃分為國有銀行、非國有銀行，基于基準模型(1)，引入銀行屬性的虛擬變量，得到如下銀行屬性的異質性檢驗方程，以此檢驗研究假設2：

,=+,+,×+,+

++,

(6)

回歸結果見表5，結果顯示開展綠色信貸業(yè)務對國有銀行、城市商業(yè)銀行的經(jīng)營績效有負向作用；對于股份制商業(yè)銀行，開展綠色信貸業(yè)務對其經(jīng)營績效沒有呈現(xiàn)顯著的抑制作用。股份制商業(yè)銀行相對于城市商業(yè)銀行具有較大規(guī)模以及較強的獲客能力，開展綠色信貸業(yè)務可以擴大其信貸業(yè)務范圍并提升企業(yè)形象，從而對企業(yè)價值產生促進效應。股份制商業(yè)銀行具有一定的綠色信貸業(yè)務的技術以及人才儲備，開展綠色信貸業(yè)務可以一定程度地降低其環(huán)境風險，從而提高銀行的企業(yè)價值。在綠色信貸政策實施初期，國有銀行作為綠色信貸業(yè)務實施的先驅者要承擔更高的試錯成本和運營管理成本。而且國有銀行作為中國金融業(yè)的核心，需要承擔相對更多的社會環(huán)境責任，使得開展綠色信貸業(yè)務所產生的經(jīng)濟效益外部化效應更強。而城市商業(yè)銀行規(guī)模較小，難以形成規(guī)模經(jīng)濟，并且其綠色信貸業(yè)務起步晚、市場占有率低，其開展綠色信貸業(yè)務的成本效應大于盈利效應，使得城市商業(yè)銀行的綠色信貸業(yè)務的開展對其企業(yè)價值產生了負面影響。此外，隨著綠色信貸政策的出臺，商業(yè)銀行發(fā)向“兩高一?！逼髽I(yè)貸款的限制不斷增強，城市商業(yè)銀行的獲客能力較弱，無法迅速找到替代“兩高一?！逼髽I(yè)的綠色企業(yè)，因此綠色信貸政策的實施對其企業(yè)價值產生了抑制作用。

表5 異質性檢驗

以上研究結果證實了上文提出的假設2，即綠色信貸業(yè)務對商業(yè)銀行企業(yè)價值的影響存在異質性。

五、結論與政策建議

本文選取了47家商業(yè)銀行2007—2020年間的數(shù)據(jù)構建多期雙重差分模型，對綠色信貸和商業(yè)銀行財務績效間的關系進行了研究，得到了一些有益的結論：(1)開展綠色信貸業(yè)務對商業(yè)銀行財務績效具有直接的負向作用以及通過擴大銀行規(guī)模、降低成本收入比所間接產生的正向作用。(2)綠色信貸業(yè)務對銀行企業(yè)價值的影響機制中規(guī)模效應、成本收入效應為主要影響路徑。(3)綠色信貸政策對銀行經(jīng)營績效的影響具有異質性，具體為對國有銀行以及城市商業(yè)銀行具有負的政策效應，對股份制商業(yè)銀行不具備顯著的政策效應。

上述研究對于商業(yè)銀行綠色信貸的實踐具有一定的政策意義。本文結合我國綠色信貸的發(fā)展現(xiàn)狀，提出以下幾點建議：一是針對不同類型的銀行應當采取不同的綠色信貸政策，走差異化發(fā)展道路。實施綠色信貸政策時，針對城市商業(yè)銀行可以配套設置補貼政策，鼓勵城市商業(yè)銀行開展綠色信貸業(yè)務；針對股份制商業(yè)銀行，應當充分利用其具備的規(guī)模效應和技術儲備，充分調動其開展綠色信貸的積極性。二是針對我國綠色金融處于初級發(fā)展階段的現(xiàn)狀，在綠色信貸政策實施過程中監(jiān)管機構加大支持力度，適時發(fā)布和改進綠色信貸指引目錄，為金融機構指明正確方向；對綠色產業(yè)給予適度的政策傾斜，推動綠色金融市場的發(fā)展。三是商業(yè)銀行發(fā)展綠色信貸業(yè)務時不僅要把握規(guī)模效應，還應注意整體風險的把控，對綠色信貸實行全程實時動態(tài)監(jiān)控。四是政府應當獎勵科學有效的綠色信貸激勵與約束機制，為商業(yè)銀行開展綠色信貸業(yè)務提供政策保障與支持。