馮奕瑩

如今市面上幾乎所有的主流市場化機構都在看新能源賽道。圖/中新

無論是一級市場還是二級市場，碳中和、新能源等都是時下最火熱的名詞。

大批資金加速入場，自2020年7月首期規(guī)模885億元國家綠色發(fā)展基金成立以來，中國私募股權投資/風險投資（PE/VC）在脫碳領域的百億級大基金募集不斷。近期，就有2022年5月，募資額100億元的內蒙古環(huán)投新動能基金完成設立，2022年6月，鹽城工融匯創(chuàng)新能源股權投資基金成立，募資100億元人民幣。

碳中和投資在短短一年多，從相對冷清的投資領域，成為很多一級市場投資人心里最大的確定性賽道。高瓴創(chuàng)始人張磊在中國發(fā)展高層論壇上曾表示，綠色轉型正在成為最大的確定性，這一確定性正有力引導大量社會資本轉向碳中和相關產業(yè)。在實現(xiàn)碳達峰、碳中和的道路上，PE/VC能夠通過不斷探索最優(yōu)資源配置，實現(xiàn)社會價值與經(jīng)濟價值的共贏。

雖然在短期內熱度暴漲，但投資人覺得這個賽道的投資才剛剛開始。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2021年前11個月，中國新能源發(fā)電量占全國全社會用電量的比例達到13.8%，同比提升2.14個百分點。這意味著，新能源替代傳統(tǒng)能源，還有很大的增量空間。

春華資本創(chuàng)始合伙人汪洋告訴《財經(jīng)》記者，碳中和是一個潛力巨大的賽道?，F(xiàn)在，碳中和在VC/PE和公開市場的融資都處于早期階段。未來五年，資本在碳中和領域的投入和支持，會和現(xiàn)在有著數(shù)量級的差異。

愉悅資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二海表示，ESG（環(huán)境、社會和公司治理）代表全球社會與經(jīng)濟新的發(fā)展方向，成為中國和世界各經(jīng)濟體主流的價值標準，對企業(yè)發(fā)展的重要性不言而喻。隨著中國“雙碳”目標的推進，以及社會責任意識的普及，環(huán)境友好型、社會責任履行型、良好治理結構導向型的創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新公司更符合長期投資方向。

對于押注未來的PE/VC投資人而言，在碳中和領域做好投資并不是輕松的事。如何找到能夠在性能和商業(yè)上彎道超車的技術選擇，如何面對更長的投資周期以及來自資金方和企業(yè)更多樣化的需求等，成為PE/VC在這一領域投資的必解題。

碳中和投資的空間

投資不能過于超前。十幾年前全球風險投資機構在“清潔技術”投資上的慘敗，成了投資人進入碳中和投資領域時常被提及的往事。

多數(shù)投資人覺得這次不一樣。從普通人體感上來說，無論是電動車補貼的退潮，還是光伏、風電行業(yè)在今年實現(xiàn)平價上網(wǎng)，都意味著今天的脫碳產業(yè)有了更健康一些的經(jīng)濟模型。

源碼資本王菂認為，行業(yè)拐點已到。技術的成熟需要大量的資金在前期鋪墊，而2018年-2020年正是前期大量資金鋪墊達到了拐點的狀態(tài)。達到“經(jīng)濟平衡點”之后，這個行業(yè)才能自主放量。以光伏為例，早期中國的光伏公司都發(fā)展艱難。但2018年、2019年后，光伏公司們的境況快速扭轉。

險峰長青投資副總裁楊潤心近期表示，今天新能源賽道整體還非常早期——鋰電和光伏雖然已經(jīng)有了巨頭公司和產業(yè)鏈，但整體滲透率不高;氫能就更加不成熟一些，目前算是正式起跑還是預備跑，都還難以判斷。

總的來說，業(yè)內認為新能源的滲透率還比較低。比如電動車在去年銷量爆發(fā)，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的2022年汽車產業(yè)半年報，我國新能源汽車上半年市場占有率21.6%，提升空間還很大。

以上意味著碳中和投資在可預測時間內，擁有廣闊的潛在市場空間。另外，對于中國投資人來說，碳中和領域很多產業(yè)的全球制高點在中國，這意味著投出全球化企業(yè)的機會。

“美國現(xiàn)在對中國有很多貿易壁壘，比如在電池領域。實際上，全球最好的電池公司全都在亞洲，歐洲和美國幾乎找不著?！蓖粞蟾嬖V《財經(jīng)》記者。他認為節(jié)能減排、傳統(tǒng)產業(yè)綠色轉型等產業(yè)鏈上下游的頭部企業(yè)都有出?；蛘哒f是全球化的機會。同時，新能源和碳減排不僅僅體現(xiàn)在能源的供給端，還體現(xiàn)在能源的使用端，以及能源使用中的存儲階段。動力電池、儲能電池、新型固態(tài)電池就處于儲存端，出海前景也非常廣闊。

在種種預期下，一年多前，碳中和還是一級市場的冷門投資領域，而今年市面上幾乎所有的主流市場化機構都在看新能源賽道。

具體到投資過程中，需要判斷的在于——什么時候是細分行業(yè)技術和商業(yè)的爆發(fā)點？負面的例子是，十幾年前很火的各種薄膜光伏發(fā)電和化學電池技術，相關領域的創(chuàng)業(yè)公司至今都沒有跑出來，這顯然超出了PE/VC的資金周期。

先界定哪些領域的投資屬于所謂碳中和投資。減少碳有兩條路徑：要么減少碳的排放;要么增加碳的吸收，也稱“固碳”。

順著這兩個思路，減少碳排放的方式包括，減少化石能源使用量（原材料回收等），使用清潔能源替代化石能源（風能、太陽能、核能、氫能），提高能源使用率（儲能、特高壓運輸?shù)龋?增加碳吸收則有碳捕捉、生態(tài)碳匯等領域可作貢獻。這些細分領域都是目前PE/VC機構投資碳中和的重點。

具體到各家投資機構，如何定義碳中和賽道的投資有些許不同。從能源替代的角度，電池、光伏、儲能、氫能這四個領域是碳中和投資較核心賽道。此外，新能源汽車產業(yè)鏈，先進制造，幫一些特定行業(yè)企業(yè)做能耗、節(jié)能、碳排放管理的軟件公司等也是投資方向。

高瓴就關注整個制造業(yè)升級過程中的碳中和價值。高瓴合伙人李良此前曾表示，碳中和已成為可持續(xù)發(fā)展的必然要求，而中國要實現(xiàn)碳中和，就必須推動整個制造業(yè)向先進制造全面升級——先進制造可以不斷精益求精地優(yōu)化，是可持續(xù)的發(fā)展;而自然資源則是稀缺和不持續(xù)的。

除了一些典型的碳中和賽道，在例如健康食品這類并非直接是能源領域的賽道，愉悅資本先后投資了星期零、植物標簽等企業(yè)。愉悅資本告訴《財經(jīng)》記者，其邏輯在于，畜牧業(yè)養(yǎng)殖環(huán)節(jié)是農業(yè)碳排放的主要構成部分。對比動物基食品，植物基食品有無養(yǎng)殖過程、無生理碳排、能量轉化率高、減少農地碳排等優(yōu)勢。

多位投資人告訴《財經(jīng)》記者，在以上領域中，均有不少投資機會。雖然在新能源多個細分領域都有現(xiàn)成的成熟上市公司，但各個領域大小技術變革，構成了碳中和領域多樣的商業(yè)和投資機會?！熬拖窆夥粯?，其實每個行業(yè)，可能每隔三四年就是一個技術迭代的周期，它有持續(xù)性的機會?！蓖瑒?chuàng)偉業(yè)合伙人張鵬表示。

比如說，僅電池領域，技術的迭代就不斷發(fā)生，而商業(yè)格局也在隨之變化。在新能源汽車行業(yè)，目前使用的電池主要有三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池，在早期的新能源車型里面，采用三元鋰電池作為驅動電源更為普遍，2021年7月，磷酸鐵鋰電池裝車量占比首次超越三元鋰電池，并一直保持至今。不過，現(xiàn)在三元鋰電又發(fā)生了迭變，華友鈷業(yè)（603799.SH）等高市值上市公司近期舉措顯示，其又開始聚焦三元鋰電產業(yè)鏈。

“目前電池領域，在正極出現(xiàn)了高鎳材料，負極也產生了硅碳材料，后面還有新的技術。包括固態(tài)電池，雖然現(xiàn)在很熱，但是真正能夠量產的其實幾乎沒有，所以還有很多的技術難點要去跨越。”張鵬告訴《財經(jīng)》記者。

資金和人才涌入

過去兩年，碳中和領域吸引了巨量資金和大量投資人。根據(jù)《財經(jīng)》記者初步統(tǒng)計，僅規(guī)模超過30億元的專項產業(yè)基金就超過十家，還有一些正在募集中項目，如今年5月，春華資本被媒體爆出，正在發(fā)起成立一只總規(guī)模為100億元人民幣的碳中和基金。

泰合資本副總裁錢兆旻表示，目前市場中的碳中和基金投資人大概分為三類。第一類是從去年到今年成立的、專注于投能源方向的專項基金，這類基金基本上只看整個泛新能源方向。

第二類是PE/VC市場上的老牌投資人，比如KKR。這類美元基金大概在兩三年前就開始布局ESG主題的行業(yè)，動作比國內更早一些。國內則有些以綠色為主題的偏市場化基金，在此前布局了ESG主題。

第三類是從去年下半年開始所有主流一級市場財務投資人，不管是人民幣基金，還是美元基金，新能源賽道基本上變成了標配?！艾F(xiàn)在看整個新能源的方向，其實有點像幾年前的TMT行業(yè)，當時大家都覺得是不能錯過的長期趨勢?！卞X兆旻說。

目前，參與一級市場碳中和投資的資金，似乎形成了某種“分工”。VC會投資一些技術創(chuàng)新項目，而成熟企業(yè)的產能擴張往往由PE來投資。對于政府資金來說，除了相關扶持領域的財政補貼，一方面，以包括綠色信貸、綠色債券等金融模式在內的多種資金支持重資產下游公司;另一方面，通過發(fā)起各種層級的綠色母基金，來放大財政資金，以支持在碳中和領域的PE/VC。

實際上，政府前期的大力投入，是PE/VC資金得以進入碳中和領域投資的重要保障。綠色產業(yè)有上、中、下游之分。其中，下游被稱為資產類投資，比如投一些光伏發(fā)電站、功能電站、儲能站、電動車制造商都需要幾十億元甚至上百億元的大資本投入。

王菂認為，碳中和產業(yè)的全球制高點企業(yè)在中國，是因為在過去的十幾年中國家投入了大量的資金，涉及光伏、風電、鋰電等領域?！拔矣X得國家之前已經(jīng)把該做的主體的事情做得非常好了?！?/p>

同時，各個大規(guī)模的碳中和政府引導基金，成為市場化機構重要的募資來源。

在碳中和領域耕耘多年的投資機構同創(chuàng)偉業(yè)，在綠色科技領域布局的上市公司已有27家。張鵬告訴《財經(jīng)》記者，很多政府引導基金介入碳中和領域并不是為了財務收益，而是為了招商引資。大部分政府引導基金的訴求在于，被投企業(yè)到當?shù)厝ソ◤S。作為一家市場化機構，它們也會幫助這個領域的公司去匹配合適的地方，考慮的因素有地區(qū)客戶的集聚水平、土地的價格、配套、供應鏈聚集情況等。

資金的進入加快了碳中和行業(yè)的發(fā)展節(jié)奏，人才也開始匯集。

在產業(yè)里，一方面，相關高校和研究機構、教授和其科研方向被投資機構緊密關注。另外，該領域原有的企業(yè)，也加快了發(fā)展的步調。

錢兆旻告訴《財經(jīng)》記者，對公司創(chuàng)始人來說，當同行開始融資了，自己如果不融資，其實就是錯過了市場機會。因此除了資本方越來越關注碳中和投資，碳中和領域公司也開始愿意接觸資本?！霸瓉硭麄兛赡懿蛔鋈谫Y，或融個一兩輪就直接上市，它們現(xiàn)在也會越來越開放。”

另外，碳中和領域的人才競爭十分激烈。全球碳中和領域的投資熱潮令這一領域的人才價格水漲船高。汪洋表示，在實際投資過程中，他發(fā)現(xiàn)聚集人才是初創(chuàng)企業(yè)更加迫在眉睫的需求。

“人才的供給永遠是不足的。中國人才的定價已經(jīng)全球化了，國內人力成本甚至一點不比紐約低。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者要用全球的價格去組建人才團隊?！比瞬胖С鲇趾推髽I(yè)后端融資直接掛鉤，不容易形成良性循環(huán)。汪洋認為，這是他目前看到的碳中和行業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。

這個領域的投資人門檻也在提高。在投資行業(yè)賽道變化迅疾的時期，碳中和成了難得的強確定性賽道，也吸引了投資人的流入。錢兆旻表示，今年除了一直在做碳中和相關的投資人，很多原來在人民幣基金體系看高端制造的投資人，開始轉而關注碳中和賽道。同時，也有關注金融、文娛的投資人轉了過來。

雖然在新能源投資領域，有相關技術方向的專業(yè)博士有一定優(yōu)勢，不過多數(shù)投資人表示，認知才是在碳中和領域做投資最需要的能力?！斑@個領域里面做類似事情的公司數(shù)量龐大，又不太像其他行業(yè)，可能在非常早的階段就能夠看到哪家跑得明顯更好?！蓖跚呎f，這讓對各種層面的認知變得尤為重要。

在相關領域投資十年的張鵬也表示，相關領域的名校博士僅是加分項，更看重系統(tǒng)性的學習能力、對于投資的熱愛，以及對新事物的敏感程度、快速學習等。

同時，碳中和領域的投資，類似于制造業(yè)的投資，有經(jīng)營多年的工廠，引入股東更謹慎。

“創(chuàng)始人一定是多次和你交流或試探。因為新能源領域的業(yè)務都是長期積累出來的，這幾年可能成長很快，但早期的積累和付出代價都是很大的。可能在反復地建立信任和連接的過程中，某一天，他才覺得這個投資人確實能作為我的新股東?！蓖跚吀嬖V《財經(jīng)》記者。

“現(xiàn)在一級市場上也會存在一些大家都能看得懂的交易，這時候可能所有的投資人都會參與競爭。比如說最近市場上熱門的碳中和投資項目，就有公司拿了超過數(shù)倍甚至數(shù)十倍的投資意向金額?！卞X兆旻告訴《財經(jīng)》記者。

這讓這個領域的投資人競爭力來源變得十分多元。錢兆旻介紹，碳中和企業(yè)創(chuàng)始人對投資機構品牌沒那么在意，投資人為了拿項目要比拼資源的嫁接能力，給這些公司業(yè)務持續(xù)賦能的能力，包括訂單、團隊人才建設等方面，如果公司希望業(yè)務出海，還要求投資人有海外資源能夠嫁接上。