張溪琳

(淄博市住房公積金管理中心,山東 淄博 255000)

外匯衍生品交易成為我國金融市場改革的重要環(huán)節(jié)之一。2015年8月11日，人民幣不再單一盯住美元而是參考一籃子貨幣，人民幣兌美元匯率波動較為強勁；2019年人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)出先揚后抑再雙向波動的趨勢；2020年受新冠肺炎疫情的影響，匯率波動呈現(xiàn)出先抑后揚的趨勢，總體升值了6.5%；2021年人民幣兌美元匯率雙向波動，保持了韌性和穩(wěn)定性，與美元形成非對稱走勢，雙向波動成為常態(tài)。商業(yè)銀行運用外匯衍生品交易實現(xiàn)對沖風險的需求強烈。作為金融市場主體，商業(yè)銀行在外匯衍生品交易中發(fā)揮著重要作用，主動開展外匯衍生品交易，以實現(xiàn)企業(yè)保值增值、應對匯率波動、防范風險的目的。

外匯衍生品具有兩個方面的優(yōu)點，商業(yè)銀行是外匯衍生品市場的參與主體，不僅可以幫助其套期保值，防范化解匯率風險，而且可以獲取增值收益。但是高收益必將面臨高風險，由于國內(nèi)金融市場發(fā)展面臨起步晚的問題，外匯衍生品交易發(fā)展程度對國內(nèi)商業(yè)銀行產(chǎn)生了重要影響。

1 商業(yè)銀行外匯衍生品交易發(fā)展現(xiàn)狀

外匯衍生品市場飛速發(fā)展，在這個過程中，外匯衍生品交易需求和交易規(guī)模不斷擴大，國家也不斷創(chuàng)新思路，推出新的交易品種，提升市場的交易活躍性。同時，中國銀保監(jiān)會不斷調(diào)整外匯衍生品的業(yè)務管理，鼓勵有能力的商業(yè)銀行積極參與交易。外匯管理局也不斷降低市場準入門檻，允許境外投資者在國內(nèi)商業(yè)銀行參與外匯衍生品交易。本文主要以2009—2020年的外匯衍生品交易發(fā)展數(shù)據(jù)作為分析對象，重點研究商業(yè)銀行外匯衍生品交易量的變化和發(fā)展差異。

1.1 商業(yè)銀行外匯衍生品交易現(xiàn)狀分析

國內(nèi)外匯衍生品市場方興未艾，發(fā)展與日俱增，商業(yè)銀行作為參與主體，交易規(guī)模呈現(xiàn)出前所未有的發(fā)展趨勢。2010年商業(yè)銀行衍生品交易額為5.4萬億元，2020年交易額為58萬億元。其中，2010年國有商業(yè)銀行的外匯衍生品交易額為4.6萬億元，2020年交易額為30.5萬億元，占據(jù)我國商業(yè)銀行外匯衍生品交易的主導地位。從不同性質(zhì)商業(yè)銀行交易占比來看，國有銀行的外匯衍生品交易額占55%?？傮w來看，外匯衍生品市場已經(jīng)逐步由國有商業(yè)銀行為主，轉(zhuǎn)變?yōu)閲猩虡I(yè)銀行與其他銀行并存的格局。

商業(yè)銀行的外匯交易量在近10年呈現(xiàn)出高增長趨勢，但2020年呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢，主要原因是全球經(jīng)濟不景氣，金融市場呈現(xiàn)出下行態(tài)勢，外匯交易量下降；新冠肺炎疫情對于國內(nèi)外市場的影響顯而易見，中美關系緊張，人民幣兌美元匯率波動較為強勁，對外匯衍生品市場產(chǎn)生了一定的影響。國際經(jīng)濟局勢直接對國內(nèi)商業(yè)銀行開展外匯衍生品交易產(chǎn)生消極影響。

1.2 國有商業(yè)銀行外匯衍生品交易現(xiàn)狀分析

從中行、農(nóng)行、工行、建行、交行五大國有商業(yè)銀行來看，中國銀行在國際化業(yè)務中呈現(xiàn)多樣性，外匯衍生品交易量較大；目前，中國銀行的外匯衍生品交易量占全部商業(yè)銀行的21%，是交易量最大的國有商業(yè)銀行;第二是中國工商銀行，占比為15%;第三是中國建設銀行，占比為12%;第四是中國農(nóng)業(yè)銀行，占比為10%;最低的是交通銀行，占比為8%。

從增長速度來看，五大國有商業(yè)銀行的外匯衍生品交易量年均增速為40.15%，呈現(xiàn)出明顯的增長趨勢。其中，中國農(nóng)業(yè)銀行位列增長榜首，交易量2009—2020年年均增長率為49.05%;中國建設銀行位列其次，交易規(guī)模2009—2020年年均增長率為46%;工商銀行位列第三，2009—2020年年均增長率為40%;交通銀行位列第四，交易規(guī)模的2009—2020年年均增長率為39.65%；中國銀行位列第五，交易規(guī)模的2009—2020年年均增長率為24.12%。

1.3 非國有商業(yè)銀行外匯衍生品交易現(xiàn)狀分析

在其他非國有商業(yè)銀行中，中小股份制商業(yè)銀行的外匯衍生品交易規(guī)模相比國有商業(yè)銀行大多占比較低。對于中小股份制商業(yè)銀行，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行相對占比較大，其中興業(yè)銀行交易額最高，特別是高于國有商業(yè)銀行中的中國農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行，浦發(fā)銀行高于交通銀行。其他非國有商業(yè)銀行整體交易規(guī)模較小，但是相比于城市商業(yè)銀行較高，且發(fā)展呈現(xiàn)出不均衡態(tài)勢。

從增長速度來看，非國有商業(yè)銀行的外匯衍生品交易量增速很高，如民生銀行、浦發(fā)銀行年增長率分別為6倍、4倍。大多數(shù)非國有商業(yè)銀行的年增長率相比于國有商業(yè)銀行均較高。綜上所述，非國有商業(yè)銀行在外匯衍生品市場中扮演著越來越重要的角色，直接對衍生品市場多元化格局產(chǎn)生積極影響。

2 商業(yè)銀行外匯衍生品交易存在的問題

2.1 交易增速快，但是總量較低

近十年來，我國商業(yè)銀行的外匯衍生品交易規(guī)模不斷擴大，且增速飛快，并且運用外匯衍生品防范匯率風險從而對外匯衍生品交易的需求巨大，成為其業(yè)務收入重要來源之一。但是目前商業(yè)銀行的主營業(yè)務是存貸款業(yè)務，息差收入是商業(yè)銀行利潤的主要來源，而對于外匯衍生品交易產(chǎn)生的收入在商業(yè)銀行業(yè)務中所占比重仍然較低。2009年，我國商業(yè)銀行運用外匯衍生品對沖匯率風險比率不到2%，2018年增長到15%，達到峰值，但是總量依然較低。由于近幾年新冠肺炎疫情在全球蔓延，出現(xiàn)了較大程度的下降，目前對沖比的峰值與銀行防范化解風險的需求差距還比較大。同時，有些商業(yè)銀行面對外匯衍生品交易操作不科學，對沖風險的作用難以發(fā)揮。究其原因，主要是我國的衍生品市場還不夠健全完善、發(fā)展不夠成熟、交易品種不夠豐富。

2.2 交易品種相對單一

目前，我國商業(yè)銀行的外匯衍生品交易主要以掉期交易為主，而如期權、遠期交易等其他品種較少。近年來，外匯掉期交易占比已經(jīng)超過90%，占有絕對主導地位。這就擠占了其他交易品種的生存空間，造成外匯遠期和期權交易比重較低，嚴重影響交易的活躍性。與此同時，交易品種呈現(xiàn)出單一性，還會造成其他品種的創(chuàng)新與發(fā)展不平衡，商業(yè)銀行不能滿足不同類型客戶對交易品種的需求，這也直接影響了我國外匯衍生品市場的交易規(guī)模，缺乏足夠的創(chuàng)新，也會影響外匯衍生品市場的良性健康發(fā)展。同時，市場中僅僅掉期交易，是不可能足夠發(fā)揮金融衍生工具作用的，商業(yè)銀行面臨外匯衍生品交易市場上各類風險顯得束手無策。交易品種單一，使得銀行主動創(chuàng)新能力與動力不足，從而導致交易市場發(fā)展緩慢 。

2.3 交易主體較為單一

在國內(nèi)的外匯衍生品市場中，商業(yè)銀行是交易主體，商業(yè)銀行之間的交易量較大。2009—2020年間，商業(yè)銀行間外匯交易的比率逐年增長，年均增長速度為3%。其中2015年為增長速度分值，為6.8%；之后增速呈現(xiàn)下降趨勢，總量呈現(xiàn)上漲趨勢。究其原因是因為商業(yè)銀行是我國金融市場特別是外匯衍生品交易市場的參與主體，外匯衍生品交易在銀行間交易市場中占比較高。在交易主體單一的背景之下，我國不斷降低外匯衍生品市場的準入門檻，鼓勵越來越多的商業(yè)銀行參與市場交易，商業(yè)銀行存在市場信息充分以及系統(tǒng)專業(yè)完備的優(yōu)勢，這也成為外匯衍生品交易主要在銀行間市場進行的主要原因之一。然而，我國雙向開放水平不斷擴張，開放的資本賬戶會帶來國際金融資本的自由流動，而資本的流動方向和數(shù)量具有不確定性，可能產(chǎn)生交易風險。除了商業(yè)銀行之外，非金融機構投資者開展外匯衍生品交易對沖匯率風險的需求不斷增加，這就需要降低準入門檻，減少交易成本，擴大商業(yè)銀行對非金融機構間的外匯衍生品交易規(guī)模。2020年4月1日，我國金融業(yè)外資準入限制全面取消，提前實現(xiàn)全面開放，國外金融機構可以參與人民幣外匯衍生品的交易，這標志著我國外匯市場開放走出了堅實一步。

2.4 交易定價水平低

商業(yè)銀行進行外匯衍生品交易主要通過國際金融市場來完成。根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)披露，在國際外匯衍生品交易中，英國和美國的交易額超過半壁江山，日本、中國香港和新加坡等金融中心的外匯衍生品交易量占比超過80%。國內(nèi)商業(yè)銀行在國際金融市場中僅僅是價格接受者，國內(nèi)商業(yè)銀行交易定價水平低，缺乏影響力和話語權，交易處于弱勢，造成外匯衍生品的價格發(fā)現(xiàn)功能得不到充分發(fā)揮。交易定價水平低，使得外匯衍生品交易內(nèi)生增長的動力不強。目前，國內(nèi)商業(yè)銀行在全球外匯交易中缺乏話語權，國內(nèi)市場的定價機制不夠成熟，使得價格與市場價值相偏離。比如，在外匯遠期交易中，由于人民幣國際化進程任重道遠，距離完全市場化還有一定差距，商業(yè)銀行定價有時與投資者預期價格相背離，嚴重影響市場的交易需求。

3 商業(yè)銀行外匯衍生品交易的對策與建議

3.1 準確把握外匯衍生品的目標定位

2021年8月，習近平總書記主持召開了中央財經(jīng)委員會第十次會議，強調(diào)“要堅持底線思維，增強系統(tǒng)觀念，遵循市場化法治化原則，統(tǒng)籌做好重大金融風險防范化解工作”。維護金融穩(wěn)定、防范金融風險是保障經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措，要堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

實際上，當前國內(nèi)金融機構特別是商業(yè)銀行面臨諸多風險，針對外匯市場，2020年我國進出口貿(mào)易總額突破32萬億元，中國的外匯儲備一直維持在3萬億美元以上的水平，主要原因是中國貿(mào)易規(guī)模的持續(xù)擴大，以及一直以來增長的貿(mào)易順差。從2000年的300億美元，增長到2020年的5000多億美元，翻了17倍還多。外債規(guī)模也在2萬億元左右，對外貿(mào)易額和外匯儲備的持續(xù)增長，同樣給金融體系帶來了非常大的外匯風險，而對于外匯衍生品作為重要的防范化解風險的工具，成為商業(yè)銀行的重要手段。

商業(yè)銀行是我國金融改革的生力軍，其發(fā)展主旨是為了整個國家經(jīng)濟社會發(fā)展目標服務，應當抓住新發(fā)展格局，面對機遇，敢于挑戰(zhàn)，主動參與外匯衍生品交易，擴大發(fā)展規(guī)模，為市場服務。作為參與主體的商業(yè)銀行，應當明確發(fā)展外匯衍生品交易的理念與目標，注重風險與收益共存，主動作為，又要理性參與。充分發(fā)揮各自的職責功能和先決條件，開展特色化競爭，形成準確的市場定位，逐漸提高市場規(guī)模，提高自身競爭水平。

3.2 創(chuàng)新豐富交易品種

國內(nèi)商業(yè)銀行外匯衍生品交易量逐年增長，但是外匯衍生品交易品種主要集中在掉期交易，外匯遠期、外匯期權交易類品種較少，目前尚未出現(xiàn)外匯期貨交易。在一個完全交易市場中，價格信息是充分的，可以滿足各類交易的不同需求。

當前，人民幣期貨已經(jīng)遍布全球大多數(shù)的交易所，但是在國內(nèi)期貨交易市場中還沒有創(chuàng)新外匯期貨品種。面對當前的發(fā)展狀況，國內(nèi)商業(yè)銀行強化現(xiàn)有的外匯遠期交易規(guī)模，以此為契機，擴大商業(yè)銀行對非金融機構和投資者的遠期交易，不斷創(chuàng)新和豐富外匯市場交易品種，以此帶動市場規(guī)模。

除此之外，主動參與外匯期權交易，建章立制，形成明確的發(fā)展機制，不斷提高產(chǎn)品的定價水平，提高國際話語權，為形成人民幣期貨以及未來人民幣國際化進程奠定堅實的基礎。

同時，做好人的文章，強化專業(yè)化人才隊伍建設，特別是外匯衍生品方面的交易人才，具有高素質(zhì)的產(chǎn)品設計和創(chuàng)新水平，推出高質(zhì)量的交易品種，提升交易競爭力。

3.3 鼓勵增加交易主體

當前外匯衍生品交易的主要參與者是商業(yè)銀行，這與多元化的發(fā)展目標相背離，與金融服務實體經(jīng)濟的目標相背離。商業(yè)銀行的外匯衍生品交易不能只是在商業(yè)銀行之間進行，這對商業(yè)銀行風險防范不利，對匯率改革產(chǎn)生一定的消極影響。

因此，應當鼓勵更多的商業(yè)銀行等參與交易，開展對投資者的交易。這需要采用有效的措施：需要事先健全完善企業(yè)的交易機制，讓投資者積極投入交易過程中；商業(yè)銀行要充分發(fā)揮媒介作用，幫助企業(yè)減少交易成本，找到與之交易的機構投資者，為其提供優(yōu)質(zhì)服務，減少外匯市場的波動性；結合投資者的不同需求，為投資者創(chuàng)新更多的交易品種和產(chǎn)品，來滿足實體經(jīng)濟的發(fā)展需求。