劉榕

5月12日，浙江鋮昌科技股份有限公司（下稱“鋮昌科技”）首發(fā)申請獲證監(jiān)會核準。

但鋮昌科技產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域單一，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增速顯著高于營業(yè)收入增速，值得市場持續(xù)關(guān)注。

客戶集中度高

2019-2021年，鋮昌科技星載相控陣T/R芯片的銷售收入分別為1.27億元、1.37億元和1.52億元，在當期相控陣T/R芯片收入中的占比分別為96.4%、88.36%和78.57%。地面、艦載、車載和機載相控陣T/R芯片的銷售收入占比看似在增加，但尚未形成穩(wěn)定收入，尤其是艦載、車載和機載相控陣T/R芯片。2020年，這三類產(chǎn)品貢獻的收入為1157.26萬元，2021年卻僅為189.56萬元。

除了產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域比較單一外，鋮昌科技還面臨客戶集中度較高的問題。公司產(chǎn)品的最終用戶為軍方，而軍方的直接供應(yīng)商主要為十二大軍工集團，其余的涉軍企業(yè)則主要為十二大軍工集團提供配套供應(yīng)。而十二大軍工集團各自又有其業(yè)務(wù)側(cè)重，導(dǎo)致相應(yīng)領(lǐng)域的配套企業(yè)的銷售集中度較高。目前公司最主要的客戶為軍工集團下屬的A01單位和B01單位。2019-2021年，公司對上述兩個客戶的銷售收入合計分別為1.27億元、1.47億元和1.61億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為 95.82%、84.25%和76.34%。

從前五大客戶構(gòu)成來看，報告期內(nèi)，除了A01單位和B01單位外，其他客戶構(gòu)成并不穩(wěn)定，每年都是新面孔。如2019年前五大客戶中的成都亞光電子股份有限公司、Q客戶、B02單位以及D01客戶均未在2020年和2021年前五大客戶中發(fā)現(xiàn)其蹤影。再如2020年前五大客戶中的M客戶、J客戶和C01客戶，也未曾在2021年的前五大客戶中留下足跡。

鋮昌科技的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域單一和對主要客戶A01、B01的過度依賴，意味著一旦公司地面、艦載、車載和機載相控陣T/R芯片的推廣不能如期取得成效，同時星載相控陣T/R芯片的市場需求出現(xiàn)不利變化，或者主要客戶因國家國防戰(zhàn)略等原因?qū)е轮С鲱A(yù)算調(diào)整，或受軍方短期采購需求變化等因素的影響，改變采購計劃或延長采購周期，對公司主要產(chǎn)品的需求發(fā)生變化，那么必然會對公司業(yè)績構(gòu)成重大不利影響。

應(yīng)收激增

2020年及2021年，鋮昌科技營業(yè)收入同比分別增長31.97%和20.6%，增速較快，但這種快速增長背后卻是應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的激增。

2019-2021年，鋮昌科技應(yīng)收票據(jù)余額分別為7557.59萬元、6755.81萬元和9970.21萬元，除2019年有20萬元的銀行承兌匯票外，均為商業(yè)承兌匯票，應(yīng)收賬款余額分別為0.47億元、1.13億元和1.96億元。2020年及2021年，鋮昌科技應(yīng)收賬款余額分別同比增長153.18%和73.35%，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計分別同比增長50.25%和63.71%。

比較之下不難發(fā)現(xiàn)，2020年及2021年，鋮昌科技不僅應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計余額的增長速度要顯著高于其營業(yè)收入增速，且應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計余額規(guī)模已經(jīng)超過當期營業(yè)收入。

應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額的高企再次看到大客戶依賴的影子。以A01客戶為例，2021年，鋮昌科技對A01單位的銷售收入為8324.2萬元，賬齡為1年之內(nèi)的應(yīng)收賬款余額9067.34萬元，賬齡為1-2年的應(yīng)收賬款余額為1834.07萬元，賬齡為1-2年的商業(yè)承兌匯票余額為5359.96萬元。這意味著，鋮昌科技當期對A01單位的銷售收入并沒有收到現(xiàn)金，而且2020年，鋮昌科技對A01單位的1.37億元銷售收入中僅收回不足50%的現(xiàn)金。

依賴賒銷，鋮昌科技營收表現(xiàn)出良好的成長性，但應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的居高不下，也會增加公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款回收的不確定性，為鋮昌科技的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營埋下重大隱患。