梁新鴻

（中國石油化工集團有限公司境外審計中心，北京 100029）

1 研究背景

隨著“走出去”戰(zhàn)略實施步伐加快，中國企業(yè)積極開拓國際市場，不可避免地迎來國際市場商品價格大幅波動，造成進口成本或出口收益大幅波動，影響著國際化經(jīng)營企業(yè)利潤目標實現(xiàn)。如2019-2021年中國進口原油分別為5.06，5.42，5.13億噸；期間國際WTI月均油價在16～84美元/桶波動（見圖1），如果企業(yè)大量進口原油而未開展套期保值鎖定原油與成品油的裂解價差，可能導(dǎo)致石油加工企業(yè)巨額虧損，嚴重影響國際化經(jīng)營戰(zhàn)略目標實現(xiàn)。近些年國際化經(jīng)營企業(yè)運用金融衍生工具對沖大宗商品有關(guān)價格、利率、匯率波動風(fēng)險的需求越來越多，但金融衍生品業(yè)務(wù)屬于高風(fēng)險業(yè)務(wù)，近些年出現(xiàn)了中國航油虧損5.5億美元事件、中國銀行“原油寶穿倉”事件等，對當事企業(yè)或當事人造成了巨大損失。為加強高風(fēng)險業(yè)務(wù)管理，提升企業(yè)風(fēng)險管控能力，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會先后下文要求企業(yè)開展金融衍生品業(yè)務(wù)要嚴守套期保值原則，不得開展任何形式的投機交易。

圖1 2019-2021年國際油價走勢

金融衍生品業(yè)務(wù)市場參與者有套期保值者、套利者、投機者，相應(yīng)就有套期保值業(yè)務(wù)、套利業(yè)務(wù)、投機業(yè)務(wù)。套期保值業(yè)務(wù)主要目的是轉(zhuǎn)移實貨價格風(fēng)險，不以期貨盈利為目的，套期保值業(yè)務(wù)涉及實貨和期貨兩個市場。套利業(yè)務(wù)是同時買入賣出不同合約獲取價差的雙邊交易行為，套利業(yè)務(wù)可能不涉及實貨市場。投機業(yè)務(wù)是單邊買進或賣出合約，低買高賣獲利的單邊交易行為，沒有與衍生工具相關(guān)的實貨經(jīng)營業(yè)務(wù)；投機業(yè)務(wù)與套期保值業(yè)務(wù)區(qū)別明顯，但類似于套利業(yè)務(wù)。套利與投機只是業(yè)務(wù)風(fēng)險程度和交易頻率有所差異，實務(wù)中難以完全區(qū)分。套期保值者、套利者、投機者共存，如果市場中只有套期保值者，沒有投機者，套期保值者希望轉(zhuǎn)移的風(fēng)險就沒有承擔者，套期保值目的也不可能實現(xiàn)，三者共同維持衍生品業(yè)務(wù)市場的存在和發(fā)展。

為防范金融衍生品業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險，各企業(yè)加強了金融衍生品業(yè)務(wù)研究。實務(wù)操作中多數(shù)企業(yè)能夠按照金融衍生品業(yè)務(wù)規(guī)章制度要求，審慎開展套期保值業(yè)務(wù)，風(fēng)險控制總體良好。如某集團公司某年金融衍生品業(yè)務(wù)虧損76億元，相匹配實貨（被套期項目）盈利170億元，綜合盈利94億元，價格波動風(fēng)險受控，業(yè)績斐然。但部分企業(yè)對金融衍生工具的杠桿性、復(fù)雜性和風(fēng)險性認識不足，存在僥幸和冒險心理，貿(mào)然使用復(fù)雜的衍生品工具；部分企業(yè)沒有嚴守套期保值原則，故意模糊套利與投機區(qū)分，違規(guī)建倉，業(yè)務(wù)操作不規(guī)范，造成千萬元，甚至數(shù)億元損失，嚴重危及資產(chǎn)安全和企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。本文系統(tǒng)梳理分析企業(yè)開展金融衍生品業(yè)務(wù)存在的問題或風(fēng)險，并提出解決方案，供金融衍生品業(yè)務(wù)相關(guān)者參考。

2 金融衍生品業(yè)務(wù)的問題或風(fēng)險

2.1 計劃對業(yè)務(wù)的約束性或指導(dǎo)性不強

為防范金融衍生品業(yè)務(wù)失控風(fēng)險，某企業(yè)集團要求各下屬單位沒有年度計劃不準開展金融衍生品業(yè)務(wù)。但集團總部批準的某年度衍生品業(yè)務(wù)計劃中，集團內(nèi)從事商品類衍生品業(yè)務(wù)的單位，計劃執(zhí)行率低于60%有23個單位，占82%；從事貨幣類金融衍生品的單位，計劃執(zhí)行率低于60%有16個單位，占94%。究其原因，部分單位管理實貨風(fēng)險敞口意識薄弱；部分單位上報的年度套期保值計劃未充分考慮本年度實貨業(yè)務(wù)風(fēng)險敞口和以前年度套期保值實際操作情況，計劃編制不精細；部分單位不會套期保值操作或操作水平較低，而金融衍生品業(yè)務(wù)較復(fù)雜，從業(yè)人員不敢做；還有金融衍生品業(yè)務(wù)缺乏科學(xué)的激勵考核機制，出現(xiàn)重大失誤可能被追責(zé)，造成部分單位開展衍生品業(yè)務(wù)積極性不高等。

2.2 不相容崗位未分離，應(yīng)急機制不完善

1）不相容崗位未分離和未定期輪崗。為防范串通舞弊等風(fēng)險，金融衍生品業(yè)務(wù)要求前、中、后臺人員職責(zé)分離，交易人員、風(fēng)險管理人員、財務(wù)人員不得相互兼任，交易權(quán)與審批權(quán)分離，并要求定期輪崗。但某企業(yè)2人同時擁有原油套期保值操作交易權(quán)和審批權(quán)，其中1人還兼任財務(wù)負責(zé)人。某公司衍生品業(yè)務(wù)部3人、風(fēng)險控制部3人、財務(wù)會計部5人，衍生品業(yè)務(wù)前、中、后臺崗位人員多年未做調(diào)整，其中7人從事衍生品交易相關(guān)工作5年以上。

2）應(yīng)急機制不完善。開展金融衍生品業(yè)務(wù)要求事先明確風(fēng)險指標（如持倉限額、止損限額等），明確應(yīng)急處理流程和權(quán)限，提前設(shè)定達到相應(yīng)預(yù)警線應(yīng)采取的應(yīng)急處理預(yù)案，并依據(jù)風(fēng)險預(yù)警信息，采取既定對應(yīng)措施。但部分企業(yè)沒有事先設(shè)定止損限額預(yù)警線，沒有明確具體的應(yīng)急處理流程和權(quán)限，更有甚者未嚴格執(zhí)行止損限額規(guī)定。如某企業(yè)期/紙貨浮動虧損超出操作方案預(yù)設(shè)的止損限額（200萬美元），浮虧曾達到440萬美元，為止損限額的2.2倍；因未及時止損，期/紙貨到期退出虧損300萬美元。

出現(xiàn)上述現(xiàn)象原因是對衍生品業(yè)務(wù)的高風(fēng)險性認識不足，對崗位設(shè)置和員工素質(zhì)沒有明確的風(fēng)控要求，缺乏有效的事前防范、事中監(jiān)控和事后評價的金融衍生品業(yè)務(wù)風(fēng)險管理體系。

2.3 業(yè)務(wù)開展不規(guī)范

1）業(yè)務(wù)委托不合規(guī)。開展金融衍生品業(yè)務(wù)，操作主體與委托主體要簽訂委托協(xié)議，按照協(xié)議約定開展業(yè)務(wù)。但部分單位未簽訂委托協(xié)議便直接開展金融衍生品業(yè)務(wù)，如某企業(yè)所屬1個國內(nèi)、2個國外操作主體均是金融衍生品業(yè)務(wù)獨立操作主體和責(zé)任主體，財務(wù)獨立核算，自負盈虧。某年3個操作主體相互開展430萬噸石油類期/紙貨業(yè)務(wù)，但未簽訂衍生品業(yè)務(wù)委托協(xié)議，特別是國外操作主體利用國內(nèi)操作主體期貨戶頭開展期貨業(yè)務(wù)，存在合規(guī)風(fēng)險。

2）期貨實貨不匹配。套期保值業(yè)務(wù)要求期貨與實貨相匹配。如果期貨未匹配實貨，可能造成期貨風(fēng)險敞口形成損失。如某企業(yè)2018-2019年成交的2020年3月買盤原油合約1 180萬桶、賣盤合約1 350萬桶，2020年2月4日買入3月合約200萬桶，凈持倉為原油買盤30萬桶。因新冠疫情影響等原因，該企業(yè)3月未進口原油，導(dǎo)致紙貨凈持倉未匹配實貨，形成風(fēng)險敞口，造成紙貨損失656萬美元。

3）操作方案審批不嚴格。企業(yè)開展金融衍生品業(yè)務(wù)前，要根據(jù)實貨業(yè)務(wù)風(fēng)險敞口制定操作方案，報批后實施。但部分單位操作方案審批不嚴格，操作方案未經(jīng)審批即開展交易或操作方案調(diào)整未履行審批程序。如某企業(yè)某期間有75個操作方案存在先交易后審批的情況，占期間操作方案總量的60%；有33個操作方案的套期保值數(shù)量、工具、期限等關(guān)鍵要素發(fā)生調(diào)整，未履行審批程序，占期間操作方案總量的24%。

4）建倉節(jié)奏無控制。開展金融衍生品業(yè)務(wù)還要考慮價格波動總體趨勢和建倉節(jié)奏。2019年國際油價總體平穩(wěn)，如WTI月均油價維持在51～64美元/桶。2020年初某企業(yè)擔心LNG采購成本上漲，買入紙貨對沖實貨價格上漲風(fēng)險，但建倉節(jié)奏過快，自2020年1月23日至2月27日，38天內(nèi)買入長約紙貨5 600萬桶，占全年進口LNG長約套期保值計劃的90%；至5月12日建倉已占全年進口LNG長約套期保值計劃的95%，持倉平均成本高達54美元/桶。實際上受新冠疫情、OPEC＋會議未達成減產(chǎn)協(xié)議、沙特實施降價增產(chǎn)新策略等影響，2020年1-4月油價總體趨勢暴跌，4月20日WTI甚至出現(xiàn)-37.63美元/桶的負油價。2020年上半年國際平均油價只有37美元/桶，造成該企業(yè)紙貨浮動虧損長時間居高不下，4月30日浮損高達6.0億美元，超出保證金預(yù)警線。2020年底到期退出紙貨發(fā)生實際虧損0.4億美元，增加了LNG進口成本，影響了低油價期當年應(yīng)該有的降本增效結(jié)果。

產(chǎn)生上述現(xiàn)象的原因是沒有嚴守套期保值原則，衍生品業(yè)務(wù)流程管理流于形式，交易授權(quán)等制度設(shè)計不合理，業(yè)務(wù)操作未按制度執(zhí)行等。

2.4 會計核算和統(tǒng)計報表不準確、不規(guī)范

金融衍生品業(yè)務(wù)盈虧計算較復(fù)雜，部分單位未按照會計準則計算盈虧，期/紙貨收益確認不準確。如某企業(yè)2019年買入346筆、共計2 640萬桶石油類紙貨，其中2019年平倉2 400萬桶，實際盈利8 961萬美元，但2019年該企業(yè)賬面只確認了510萬桶紙貨收益1 126萬美元，還有1 890萬桶的紙貨收益7 835萬美元未在2019年入賬確認。部分單位不會計算套期保值實貨盈虧、期貨盈虧，隨意填報，導(dǎo)致上報金融衍生品業(yè)務(wù)統(tǒng)計報表不準確。導(dǎo)致上述現(xiàn)象的原因是對衍生品業(yè)務(wù)信息填報不重視，業(yè)績觀不正確，片面強調(diào)金融衍生品業(yè)務(wù)單邊盈利，未將金融衍生品業(yè)務(wù)盈虧與實貨盈虧綜合評判套期保值效果等。

2.5 制度建設(shè)跟不上企業(yè)發(fā)展實際需求

1）制度照抄或缺項。金融衍生品業(yè)務(wù)操作主體千差萬別，各單位的授權(quán)審批、交易風(fēng)險管理、業(yè)務(wù)流程操作等必然存在差異，但部分單位未結(jié)合業(yè)務(wù)實際，有的照搬照抄其他單位衍生品業(yè)務(wù)管理制度；有的遺漏重要事項管控，如未明確止損限額、持倉限額等風(fēng)險指標監(jiān)控的具體責(zé)任部門，缺失本應(yīng)該有的季度抽查、年度審計等相關(guān)條款，沒有對從事金融衍生品業(yè)務(wù)相關(guān)人員定期輪崗和培訓(xùn)等提出制度要求等。

2）制度沖突。部分單位金融衍生品業(yè)務(wù)管理制度與內(nèi)控制度審批要求不一致，存在沖突。如某企業(yè)內(nèi)控制度規(guī)定：生產(chǎn)計劃處編制的原油套期保值方案，保值數(shù)量＜100萬桶，生產(chǎn)計劃處負責(zé)人審批；保值數(shù)量在100萬（含）～300萬桶分管領(lǐng)導(dǎo)審批；保值數(shù)量在300萬（含）～700萬桶總經(jīng)理審批，審批后實施金融衍生品業(yè)務(wù)。然而該企業(yè)金融衍生品業(yè)務(wù)管理制度規(guī)定，生產(chǎn)計劃處編制的套期保值方案，經(jīng)企業(yè)分管副總經(jīng)理、總會計師和總經(jīng)理審核后提交至上級事業(yè)部審批，然后實施金融衍生品業(yè)務(wù)。二者審批權(quán)限不一致。

3）制度盲區(qū)。制度對套利操作沒有明確的禁止性規(guī)定，不同金融市場，如境內(nèi)人民幣匯率和離岸市場人民幣匯率存在價差，存在套利可能。如2018年10月境內(nèi)外人民幣兌美元遠期匯價差加大，10月9日某企業(yè)與境外甲銀行簽署一筆遠期合約，按7.101 0匯率遠期鎖匯賣出1億美元買入等值人民幣；同時，該企業(yè)與境內(nèi)乙銀行簽署兩筆遠期結(jié)匯合約，分別按6.984 9、6.990 4匯率，各鎖匯買入5 000萬美元賣出等值人民幣。2020年10月13日，該企業(yè)按照上述協(xié)議約定分別與甲銀行、乙銀行交割，總體收益1 134.5萬元人民幣，其中與境內(nèi)乙銀行交割的兩筆業(yè)務(wù)，5 000萬美元對應(yīng)有資金需求合同，按照合約價購匯后付出美元；另外5 000萬美元沒有資金支付需求，被銀行強制結(jié)匯，產(chǎn)生損失1 334萬元人民幣。

再如近遠期匯率存在差異，也存在套利可能。2019年8月27日，某企業(yè)在沒有資金需求的情況下，向丙銀行倫敦分行貸款5 000萬美元，當日按1歐元兌換1.105 0美元的匯率兌換為4 525萬歐元，并以定期存款的形式存入丁銀行倫敦分行（當時歐元存款為負利率）。當日該企業(yè)在JP摩根銀行開展5個月的賣出EUR/買入USD掉期業(yè)務(wù)，約定2020年1月27日將到期存款4 524萬歐元（扣利息1萬歐元）以1:1.117 9匯率兌換成5 057萬美元，歸還美元貸款本金及利息5 052萬美元。該業(yè)務(wù)操作結(jié)果盈利5萬美元。

以上2個案例若站在套利角度，第一筆交易總體收益1 134.5萬元人民幣，第二筆交易總體收益5萬美元，交易均可進行。但如果按照套期保值要求，第一筆交易中5 000萬美元合約沒有對應(yīng)的美元支付需求；第二筆交易沒有資金實際需求，交易均不能做。套利業(yè)務(wù)是否應(yīng)該做，現(xiàn)行金融衍生品業(yè)務(wù)制度沒有明確規(guī)定，存在制度盲區(qū)。

存在上述現(xiàn)象原因是制度不完善，存在制度沖突和盲區(qū)；缺乏對制度的敬畏，未完全用管理制度規(guī)范指導(dǎo)實際業(yè)務(wù)；監(jiān)督檢查質(zhì)量不高，沒有達到促進改善管理、健全制度目的等。

3 解決方案

3.1 強化計劃管理，提升業(yè)務(wù)管理水平

企業(yè)要以降低風(fēng)險敞口為目的，根據(jù)實貨或利率匯率的價格風(fēng)險敞口大小、保值目標和財務(wù)狀況等編制和適時調(diào)整金融衍生品業(yè)務(wù)年度計劃。集團總部在審批衍生品業(yè)務(wù)年度計劃時，要加強計劃編制依據(jù)審核，強化計劃執(zhí)行情況分析，提高計劃嚴肅性和執(zhí)行率；加強金融衍生品業(yè)務(wù)實務(wù)操作和風(fēng)險培訓(xùn)，強化對企業(yè)金融衍生品業(yè)務(wù)日常指導(dǎo)和管理，增強金融衍生品業(yè)務(wù)操作水平和識別風(fēng)險能力；建立科學(xué)的激勵約束機制，將金融衍生品業(yè)務(wù)盈虧與實貨盈虧進行綜合評判，引導(dǎo)企業(yè)正確評價衍生品業(yè)務(wù)。

3.2 加強風(fēng)險管理，完善風(fēng)險管控機制

企業(yè)要嚴格落實不相容崗位分離制度，交易人員、風(fēng)險管理人員、財務(wù)人員不得相互兼任，交易權(quán)與審批權(quán)分開；要強化授權(quán)管理，并定期輪崗；制定持倉限額、止損限額、保證金預(yù)警線等風(fēng)險指標，并根據(jù)職責(zé)分工分別對日常業(yè)務(wù)開展情況進行監(jiān)控；要建立完善應(yīng)急機制，制定應(yīng)急預(yù)案，明確應(yīng)急處理流程，根據(jù)風(fēng)險預(yù)警信息及時采取既定對應(yīng)措施；要嚴格落實重大事項報告制度，企業(yè)風(fēng)險管理部門要獨立向集團總部上報被強行平倉、超風(fēng)險限額指標、產(chǎn)生重大損失風(fēng)險、發(fā)生重大法律糾紛等重大風(fēng)險事項。集團總部要通過信息化手段監(jiān)控業(yè)務(wù)風(fēng)險，實現(xiàn)全面覆蓋、在線監(jiān)測。

3.3 規(guī)范業(yè)務(wù)操作，嚴守套期保值原則

企業(yè)要規(guī)范操作主體與委托主體關(guān)系，依據(jù)實際訂立委托協(xié)議，在協(xié)議中明確約定業(yè)務(wù)盈虧、保證金管理等方面的權(quán)利義務(wù)，避免責(zé)任不明出現(xiàn)問題；要嚴守套期保值原則，對套期保值業(yè)務(wù)進行梳理分析，理清套期保值邏輯，明確套期保值實貨期貨對應(yīng)關(guān)系，避免出現(xiàn)投機風(fēng)險；要加強市場分析研判，在目標價格和授權(quán)范圍內(nèi)，合理控制期紙貨建倉節(jié)奏；要嚴格業(yè)務(wù)流程，根據(jù)集團總部批準的金融衍生品業(yè)務(wù)計劃制定具體操作方案，按規(guī)定程序?qū)徟蟛僮鳎灰獜娀潞髮Σ僮鞣桨傅幕仡?，提升套期保值效果?/p>

3.4 準確完整報告，客觀評價套期保值效果

企業(yè)要明確金融衍生品盈虧、相匹配實貨（被套期項目）盈虧的計算規(guī)則。如賣出套期保值盈虧計算：①期貨盈虧＝期貨成交量×（期貨成交賣出價-報告日期貨公允價），②相匹配實貨盈虧＝實貨數(shù)量×（報告日實貨市場價-期貨成交日實貨市場價），③套期保值總盈虧＝期貨盈虧＋相匹配實貨盈虧。統(tǒng)一盈虧計算方法，避免金融衍生品會計核算和統(tǒng)計報表不準確，確保金融衍生品業(yè)務(wù)信息及時、準確、完整，提升金融衍生品業(yè)務(wù)保值效果計算的精準度，以利于客觀評估業(yè)務(wù)套期保值效果。

3.5 開展監(jiān)督檢查，促進管理制度完善

企業(yè)要梳理金融衍生品業(yè)務(wù)管理流程，結(jié)合實際從崗位職責(zé)、授權(quán)管理、風(fēng)險管理、操作流程等方面健全完善本單位金融衍生品業(yè)務(wù)管理制度，消除制度沖突和盲區(qū)，下位制度不得突破上位制度規(guī)定。集團總部要強化金融衍生品業(yè)務(wù)規(guī)章制度執(zhí)行情況監(jiān)督檢查，圍繞制度建設(shè)、業(yè)務(wù)合規(guī)、風(fēng)險監(jiān)控等情況，持續(xù)開展金融衍生品業(yè)務(wù)年度審計和季度檢查，及時發(fā)現(xiàn)并糾正上位制度執(zhí)行不到位或企業(yè)制度設(shè)計不完善問題，確保制度符合企業(yè)實際并執(zhí)行到位。

4 結(jié)語

站在集團總部層面，從計劃管理、風(fēng)險管理、業(yè)務(wù)操作、會計核算、制度建設(shè)等方面系統(tǒng)梳理分析了金融衍生品業(yè)務(wù)實務(wù)中發(fā)生的問題和潛在風(fēng)險，并提出了相應(yīng)解決方案，包括強化計劃管理、完善風(fēng)控機制、規(guī)范業(yè)務(wù)操作、準確完整報告、完善管理制度等，促進企業(yè)恰當運用金融衍生品工具，更好地服務(wù)于企業(yè)集團國際化經(jīng)營戰(zhàn)略。