尚若彤

(安徽大學(xué) 商學(xué)院，安徽 合肥 230601)

近年來，隨著全球?qū)沙掷m(xù)性發(fā)展問題的關(guān)注顯著增加，越來越多的利益相關(guān)者不斷向企業(yè)施加壓力，要求采取可持續(xù)發(fā)展行為，降低對社會和環(huán)境的不利影響，并采用適當(dāng)?shù)呐墩咛峁┡c企業(yè)可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的詳細(xì)信息[1]。環(huán)境、社會和公司治理(Environment，Social and Government，簡稱ESG)理念作為綠色投資理念的延伸，為企業(yè)提供了一個(gè)關(guān)于可持續(xù)發(fā)展的綜合框架，日益成為學(xué)術(shù)界、政策制定者和公眾關(guān)注的熱點(diǎn)話題。在ESG理念流行之前，公眾更為熟知的是“企業(yè)社會責(zé)任(CSR)”概念。雖然有學(xué)者認(rèn)為ESG是指企業(yè)社會責(zé)任的基本現(xiàn)代維度，但它們之間仍存在差異。根據(jù)卡羅爾所提出的概念，企業(yè)社會責(zé)任包括經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、倫理責(zé)任和自由裁量責(zé)任。而ESG較少關(guān)注更廣泛的企業(yè)倫理問題，主要關(guān)注環(huán)境、社會和公司治理三個(gè)維度。我國證監(jiān)會于2018年在《上市公司治理準(zhǔn)則》中首次明確了上市公司在環(huán)境、社會和公司治理維度信息披露的基本框架。

隨著實(shí)務(wù)界對ESG理念的認(rèn)知與重視不斷提升，學(xué)術(shù)界也開始對其驅(qū)動(dòng)因素和經(jīng)濟(jì)后果等展開了大量研究。梳理有關(guān)ESG對企業(yè)融資的相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)研究證實(shí)企業(yè)環(huán)境、社會以及公司治理表現(xiàn)顯著降低了企業(yè)融資成本。例如，Anthony和Zabihollah[2]發(fā)現(xiàn)環(huán)境和治理績效與權(quán)益資本成本之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但在考察社會績效時(shí)不存在這種關(guān)系。Ghoul等[3]發(fā)現(xiàn)企業(yè)在環(huán)境政策方面的投資對降低企業(yè)的股權(quán)融資成本有顯著貢獻(xiàn)。Raimo 等[4]發(fā)現(xiàn)ESG信息傳播透明度更高的公司，債務(wù)融資成本低，可以在更好的條件下獲得第三方財(cái)務(wù)資源。Goss和Roberts[5]發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的ESG問題越多，支付銀行的貸款利率越高。Chava[6]發(fā)現(xiàn)對于環(huán)境狀況不佳的公司來說，面臨更高的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本。國內(nèi)學(xué)者邱牧遠(yuǎn)和殷紅[7]發(fā)現(xiàn)在環(huán)境和公司治理方面表現(xiàn)較好的企業(yè)面臨更低的融資成本。

然而，商業(yè)信用融資作為債務(wù)融資的重要組成部分，企業(yè)ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的影響并沒有得到充分探索。商業(yè)信用融資主要表現(xiàn)為企業(yè)通過延期付款從供應(yīng)商處購買商品或勞務(wù)，或以預(yù)收賬款方式向客戶銷售商品或勞務(wù)，但前提是雙方購銷關(guān)系和較高信用基礎(chǔ)的存在，屬于自發(fā)性、持續(xù)性的短期負(fù)債融資行為。在許多國家，商業(yè)信用融資是一種重要的短期融資形式。Levine等[8]對34個(gè)國家的樣本公司進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用融資占公司平均總負(fù)債的25%。此外，根據(jù)世界貿(mào)易組織2018年報(bào)告，商業(yè)信用在國際貿(mào)易中也發(fā)揮了重大作用，高達(dá)80%的全球貿(mào)易由商業(yè)信用支持。越來越多企業(yè)使用商業(yè)信用融資為其業(yè)務(wù)提供資金，顯示了研究分析商業(yè)信用融資決定因素的重要性。但現(xiàn)有文獻(xiàn)普遍忽略了ESG對商業(yè)信用這一非正式融資渠道的影響。因此，本文以2011—2020年A股上市公司為樣本，選取華政ESG評級作為衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)的依據(jù)，考察其對商業(yè)信用融資的影響。同時(shí)，進(jìn)一步分析了在不同情境因素下與商業(yè)信用融資的關(guān)系。

1 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

1.1 企業(yè)ESG表現(xiàn)促進(jìn)商業(yè)信用融資

商業(yè)信用是企業(yè)短期融資的重要組成部分，是供應(yīng)鏈金融中應(yīng)用最廣泛的工具之一。與發(fā)達(dá)國家相比，我國缺乏發(fā)達(dá)的金融體系，銀行信貸歧視普遍存在，商業(yè)信用融資成為許多企業(yè)短期融資的重要來源。近年來，環(huán)境污染、財(cái)務(wù)欺詐等社會責(zé)任問題不斷爆發(fā)，ESG理念主張企業(yè)在發(fā)展進(jìn)程中重視環(huán)境友好性、社會責(zé)任感和公司治理問題，這與我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需求相契合，是擺脫經(jīng)濟(jì)下行壓力，維持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的有效抓手[9]。企業(yè)ESG表現(xiàn)逐漸成為包括供應(yīng)商和客戶在內(nèi)的利益相關(guān)者評價(jià)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力的重要因素。本文推測，企業(yè)ESG表現(xiàn)與商業(yè)信用相關(guān)有三個(gè)原因：融資需求的增加、企業(yè)聲譽(yù)的增加和信息不對稱的減少。

首先，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)對融資需求的增加。資源依賴?yán)碚摫砻?，企業(yè)的生存與發(fā)展離不開對外部資源的獲取和控制。為了滿足投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者對企業(yè)ESG實(shí)踐的期望，企業(yè)需要將部分資源分配到當(dāng)前以及未來的環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理等活動(dòng)中?？紤]到企業(yè)ESG投入相關(guān)成本，企業(yè)需要額外的資金來支持ESG活動(dòng)。ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)也需要更多的短期債務(wù)來控制在ESG活動(dòng)的過度投資。因此，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)可能尋求更多的商業(yè)信用融資。

其次，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)擁有更高的聲譽(yù)，這會提高利益相關(guān)者對企業(yè)信任程度，進(jìn)而有助于建立供應(yīng)商等合作伙伴對企業(yè)的樂觀預(yù)期，為企業(yè)贏得更多商業(yè)信用。根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)的成功與客戶、供應(yīng)商、員工、公眾和政府等利益相關(guān)者的信任和尊重息息相關(guān)。有研究[10]表明，買方公司越值得信賴，供應(yīng)商越可能提供商業(yè)信用。ESG表現(xiàn)給企業(yè)樹立了良好的形象，提高了聲譽(yù)，從而有利于與商業(yè)合作伙伴之間信任關(guān)系的建立。ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況更為穩(wěn)健，供應(yīng)商可以合理地確定這些公司將在約定的期限內(nèi)償還貸款，因?yàn)檫@些公司容易獲得融資來源并且產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流[11]。此外，關(guān)注環(huán)境和社會責(zé)任的企業(yè)不太可能自私或者逃避責(zé)任，與這樣的企業(yè)合作可以降低供應(yīng)商和客戶企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)，而供應(yīng)商等交易伙伴也樂于向經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低的買方企業(yè)提供商業(yè)信用[12]。

最后，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)，信息不對稱程度低，可以幫助企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用融資。先前研究表明，供應(yīng)商傾向給予信息不對稱水平較低的企業(yè)更多的商業(yè)信用[13]。ESG表現(xiàn)提高了企業(yè)聲譽(yù)，為了保持良好的聲譽(yù)，企業(yè)需要通過提供額外的非財(cái)務(wù)信息和更好的質(zhì)量信息來緩解信息不對稱，較低的信息不對稱為企業(yè)提供了從供應(yīng)商等獲得商業(yè)信用的途徑。此外，企業(yè)的環(huán)境、社會和公司治理等活動(dòng)向利益相關(guān)者傳遞了特定的信息，從而降低供應(yīng)商的信息收集成本。供應(yīng)商等利益相關(guān)者還可以通過企業(yè)的ESG活動(dòng)有效地評價(jià)企業(yè)。由于供應(yīng)商等合作伙伴更愿意向信息透明度高的企業(yè)提供商業(yè)信用，從而ESG表現(xiàn)越好的企業(yè)商業(yè)信用融資水平可能越高。因此，本文提出假設(shè)：

H1 企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，獲得的商業(yè)信用融資越多。

1.2 企業(yè)ESG表現(xiàn)抑制商業(yè)信用融資

對上游供應(yīng)商來說，在給企業(yè)提供商業(yè)信用的同時(shí)，可能面臨延遲收款而損失投資機(jī)會以及承擔(dān)貨款無法收回造成壞賬損失等風(fēng)險(xiǎn)。對于下游客戶來說，給買方企業(yè)提供的商業(yè)信用以預(yù)付賬款的形式體現(xiàn)，占用了公司部分流動(dòng)資金，不僅會影響資金周轉(zhuǎn)，還可能面臨所購貨物不能及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)。因此，供應(yīng)商與客戶等交易伙伴在決定是否給予企業(yè)更多商業(yè)信用時(shí)，會重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)在ESG方面的投入會擠占有限的資源，占據(jù)營業(yè)所需資金，可能影響盈利能力，提高風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在環(huán)境和社會責(zé)任行為與企業(yè)財(cái)務(wù)能力不匹配時(shí)，供應(yīng)商可能會對企業(yè)的ESG投入產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至將其視為一種意圖不純或破壞償還能力的行為，從而降低對其信任，這必然會影響其商業(yè)信用[14]。

另一方面，供應(yīng)商和客戶等難以對企業(yè)ESG實(shí)踐的目的和可靠性進(jìn)行核驗(yàn)，因而無法準(zhǔn)確判斷企業(yè)進(jìn)行環(huán)境和社會責(zé)任活動(dòng)的真實(shí)動(dòng)機(jī)，可能為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而減少對企業(yè)的商業(yè)信用供給。社會責(zé)任工具觀認(rèn)為，追求利潤的組織可能試圖通過承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任來掩蓋其不當(dāng)行為、不良信息或?qū)崿F(xiàn)某些商業(yè)目標(biāo)。因此，一旦企業(yè)ESG行為的動(dòng)機(jī)受到質(zhì)疑，供應(yīng)商和客戶等對企業(yè)ESG表現(xiàn)的正面認(rèn)知就會減弱。根據(jù)委托代理理論，管理層從事環(huán)境和社會責(zé)任活動(dòng)的動(dòng)機(jī)可能只是為了掩蓋自身失德行為或提升個(gè)人聲譽(yù)和形象，這種利己主義行為會對企業(yè)價(jià)值和競爭力產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而影響商業(yè)信用[15]。因此，本文提出假設(shè)：

H2 企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，獲得的商業(yè)信用融資越少。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)與樣本

本文以2011—2020年A股上市公司為樣本，研究企業(yè)ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的影響。剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)，ST、*ST公司樣本，當(dāng)年上市的公司樣本和數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的樣本。最后，共得到22522個(gè)公司年度樣本觀測值，并對連續(xù)變量在0.01和0.99水平上進(jìn)行了縮尾處理。ESG評級數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫，其余來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

2.2 變量定義

被解釋變量 借鑒張新民[16]的做法，采用應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款及預(yù)收賬款之和與年末總資產(chǎn)的比值衡量商業(yè)信用融資(TC)，同時(shí)采用商業(yè)信用融資減去行業(yè)商業(yè)信用融資均值衡量經(jīng)行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資(Adj_TC)。

解釋變量 借鑒高杰英[17]的做法，選取華政ESG評級衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)。與其他ESG評價(jià)體系相比，華證ESG指標(biāo)適用性和時(shí)效性高、覆蓋范圍廣泛。其中，華政ESG評級從高到低分為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九個(gè)級別，本文依據(jù)上述評級分布賦值ESG，AAA為9，AA為8，以此類推，C為1。

控制變量 參考以往研究，本文控制了企業(yè)規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、盈利水平(ROA)、現(xiàn)金持有量(CASH)、股權(quán)集中度(TOP)、營業(yè)收入增長率(GROWTH)、現(xiàn)金資產(chǎn)比率(ASSET)、企業(yè)年齡(AGE)、有形資產(chǎn)比率(TANG)。此外，還控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng)。變量的具體定義見表1。

表1 變量定義

2.3 模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的影響，本文構(gòu)建如下模型：

TCi,t=α0+α1ESGi,t+α2SIZEi,t+α3LEVi,t+α4ROAi,t+α5CASHi,t+α6TOPi,t+α7GROWTHi,t+

α8ASSETi,t+α9AGEi,t+α10TANGi,t+∑Year+∑Industry+εi,t

(1)

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了本文描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。商業(yè)信用融資(TC)的均值為0.094，標(biāo)準(zhǔn)差為0.101，經(jīng)行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資(Adj_TC)的均值為-0.001，標(biāo)準(zhǔn)差為0.093，表明樣本企業(yè)之間的商業(yè)信用融資水平存在明顯差異。ESG的均值為6.564，標(biāo)準(zhǔn)差為1.139，說明樣本企業(yè)的ESG表現(xiàn)處于評級BBB到評級A之間，且各企業(yè)之間存在較大差異。其他控制變量與文獻(xiàn)[17-18]研究結(jié)果基本一致。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 實(shí)證結(jié)果分析

表3 ESG與商業(yè)信用融資回歸結(jié)果

表3為ESG表現(xiàn)與商業(yè)信用融資的回歸結(jié)果。其中ESG與商業(yè)信用融資(TC)的回歸系數(shù)為0.002，且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，取得的商業(yè)信用融資越高，ESG表現(xiàn)與商業(yè)信用融資顯著正相關(guān)，結(jié)果證實(shí)了假設(shè)H1，拒絕假設(shè)H2。從經(jīng)濟(jì)意義上看，企業(yè)的ESG評級每增加一個(gè)等級，TC提高0.002。ESG與經(jīng)行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資(Adj_TC)的回歸系數(shù)同樣在1%水平上顯著為正，假設(shè)H1再次得到證實(shí)。在控制變量中，盈利水平(ROA)、現(xiàn)金持有量(CASH)、有形資產(chǎn)比率(TANG)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)和股權(quán)集中度(TOP)的回歸系數(shù)顯著為正，企業(yè)規(guī)模(SIZE)、營業(yè)收入增長率(GROWTH)和企業(yè)年齡(AGE)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，控制變量回歸結(jié)果與已有文獻(xiàn)結(jié)果基本一致。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.3.1 替換ESG的度量方法本文根據(jù)華政ESG評級大類分別賦值重新構(gòu)造解釋變量ESG1。其中，評級A、AA、AAA賦值為3，評級B、BB、BBB賦值為2，評級C、CC、CCC賦值為1。結(jié)果如表4所示，ESG1與TC、Adj_TC的回歸系數(shù)均顯著為正，證明了結(jié)果的穩(wěn)健性。

表4 替換變量結(jié)果

續(xù)表4

3.3.2 替換商業(yè)信用融資的度量方法參考徐飛[19]的做法，本文將商業(yè)信用融資重新定義為應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)與總資產(chǎn)的比值(SUPTC)，并重新構(gòu)建了經(jīng)行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資(Adj_SUPTC)。結(jié)果如表4所示，ESG與SUPTC、Adj_SUPTC的回歸系數(shù)均顯著為正，證明了結(jié)果的穩(wěn)健性。

3.3.3 內(nèi)生性檢驗(yàn)為了解決可能存在的內(nèi)生性問題，本文選取滯后一期ESG和行業(yè)年度均值作為工具變量，使用兩階段最小二乘法進(jìn)行回歸。如表5所示，LM檢驗(yàn)的P值為0.000，Wald F統(tǒng)計(jì)量為8588.725，Hansen J檢驗(yàn)P值為0.403，證明本文選取的工具變量是有效的。ESG的系數(shù)為正且顯著，證明了結(jié)果的穩(wěn)健性。

表5 工具變量法回歸結(jié)果

3.4 進(jìn)一步分析

前文主要分析了企業(yè)ESG表現(xiàn)是否影響商業(yè)信用融資。下文將進(jìn)一步分析在不同情境因素下企業(yè)ESG表現(xiàn)與商業(yè)信用融資之間的關(guān)系。

3.4.1 貨幣政策替代性融資理論認(rèn)為，商業(yè)信用融資是銀行信貸的替代品，特別是對于那些無法從銀行獲得融資的企業(yè)。貨幣政策的信貸渠道認(rèn)為，貨幣政策直接影響商業(yè)銀行的可貸資金。因此，當(dāng)貨幣政策環(huán)境不同時(shí)，ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的影響可能存在差異。與寬松的貨幣政策環(huán)境相比，在貨幣政策緊縮時(shí)期，銀行可貸資金減少，企業(yè)受到更嚴(yán)重的信貸排擠，商業(yè)信用對銀行貸款的替代作用更為明顯。因此，本文推測在貨幣政策緊縮時(shí)期，ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的作用更明顯。

本文借鑒陸正飛和楊德明[20]的方法度量貨幣政策緊縮程度(貨幣政策M(jìn)P=M2增長率-GDP增長率-CPI增長率)，按照MP中位數(shù)將樣本分組并分別進(jìn)行回歸。結(jié)果如表6所示，ESG的系數(shù)只在貨幣政策緊縮組中顯著為正，基于似無相關(guān)模型的組間系數(shù)差異檢驗(yàn)顯示卡方值為2.94，且在10%水平上顯著(P=0.087)。這與本文的分析一致，幣政策緊縮時(shí)期，ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的提升作用更明顯。

表6 進(jìn)一步分析——貨幣政策與股權(quán)性質(zhì)

續(xù)表6

3.4.2 股權(quán)性質(zhì)國有企業(yè)受到政策傾斜，更易獲得銀行貸款和財(cái)政補(bǔ)貼，企業(yè)資金充足，不需要將ESG表現(xiàn)作為緩解信息不對稱和增加外部融資的工具。相比之下，非國有企業(yè)不僅缺乏支持，而且還面臨嚴(yán)峻的信貸歧視等不公平現(xiàn)象。因此，非國有企業(yè)有動(dòng)機(jī)利用ESG表現(xiàn)來提高自己的聲譽(yù)、吸引供應(yīng)商、建立政治關(guān)系或獲得資源。本文預(yù)測企業(yè)ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的提升作用在非國有企業(yè)中更明顯。

為了檢驗(yàn)不同股權(quán)性質(zhì)下，企業(yè)ESG表現(xiàn)與商業(yè)信用融資之間關(guān)系的差異，本文將樣本分為國有企業(yè)組和非國有企業(yè)組，并分別進(jìn)行回歸。結(jié)果如表6所示，ESG的系數(shù)只在非國有企業(yè)分組中顯著為正，組間系數(shù)差異在10%水平上顯著(P=0.085)。這與本文的分析一致，相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的提升作用更明顯。

3.4.3 市場競爭市場競爭程度作為一種外部壓力，對企業(yè)投融資決策有重大影響，商業(yè)信用獲取與行業(yè)競爭背景密切相關(guān)。在激烈的市場競爭中，企業(yè)獲取商業(yè)信用的敏感度增加，ESG表現(xiàn)作為優(yōu)勢之一可以使企業(yè)在激烈的競爭中脫穎而出，與供應(yīng)商和客戶建立更緊密的信任關(guān)系，獲取更多低成本商業(yè)信用。另一方面，競爭地位高的企業(yè)占據(jù)更大的市場份額，與客戶、供應(yīng)商等之間日常交易更加頻繁，企業(yè)信息透明度更高，可以憑借在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位獲取更多商業(yè)信用支持。相反，市場競爭地位低的企業(yè)透明度低，客戶和供應(yīng)商等在決定對其提供商業(yè)信用融資時(shí)可依賴的信息較少，此時(shí)市場競爭地位低的企業(yè)更傾向于提高ESG表現(xiàn)來緩解信息不對稱，獲取更多商業(yè)信用融資。本文推測，首先，市場競爭越激烈，ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的提升作用更明顯。其次，企業(yè)競爭地位低，ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的提升作用更明顯。

參考胡志亮和鄭明貴[21]，本文采用企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤與主營業(yè)務(wù)收入行業(yè)均值的比值衡量市場競爭程度，按照中位數(shù)將樣本分組進(jìn)行回歸。結(jié)果如表7所示，ESG的系數(shù)在市場競爭程度高的組中顯著為正，組間系數(shù)差異檢驗(yàn)在1%水平上顯著(P=0.006)，說明在市場競爭激烈時(shí)，ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的提升作用更明顯。參考文獻(xiàn)[22]，采用勒納指數(shù)衡量企業(yè)的市場競爭地位(勒納指數(shù)=(營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用)/營業(yè)收入)，按照中位數(shù)將樣本分組進(jìn)行回歸。ESG的系數(shù)在市場競爭地位低的組中顯著為正，組間系數(shù)差異檢驗(yàn)在10%水平上顯著(P=0.057)，說明市場競爭地位越低，ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的提升作用更明顯。

表7 進(jìn)一步分析——市場競爭

續(xù)表7

4 結(jié)論與啟示

4.1 研究結(jié)論

本文以2011—2020年我國A股上市公司為樣本，考察企業(yè)ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：企業(yè)ESG表現(xiàn)與商業(yè)信用融資正相關(guān)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)：企業(yè)ESG表現(xiàn)與商業(yè)信用融資的關(guān)系受到貨幣政策、股權(quán)性質(zhì)和市場競爭的影響。相比于貨幣政策寬松時(shí)期，ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的提升作用在貨幣政策緊縮時(shí)期更明顯；相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的提升作用更明顯；市場競爭越激烈以及市場競爭地位越低時(shí)，ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的提升作用越明顯。

4.2 研究啟示

第一，對企業(yè)而言，ESG信息是一種有效的溝通工具，增強(qiáng)ESG表現(xiàn)可以提高利益相關(guān)者信任，改善外部投資者信息劣勢地位，增強(qiáng)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的感知。企業(yè)應(yīng)在發(fā)展運(yùn)營過程中貫徹ESG理念，堅(jiān)持把環(huán)境友好、社會責(zé)任和公司治理協(xié)調(diào)發(fā)展融入公司戰(zhàn)略。同時(shí)，隨著利益相關(guān)者對ESG信息需求的不斷增加以及交易所對上市公司ESG信息披露的要求不斷提高，上市公司的ESG管理必須進(jìn)一步提升，加強(qiáng)從ESG內(nèi)部管理到信息披露的全流程工作。

第二，對投資者而言，ESG表現(xiàn)可以作為投資者判斷企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的工具，幫助投資者識別企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。對于資本市場的投資機(jī)構(gòu)而言，創(chuàng)新ESG投資方式、開發(fā)ESG投資產(chǎn)品、開展投資項(xiàng)目的ESG風(fēng)險(xiǎn)管理等既可以帶來更好的投資收益，也需要加大投入、研發(fā)探索應(yīng)用新的思想與工具。

第三，對政府而言，ESG理念與我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需求相契合，是擺脫經(jīng)濟(jì)下行壓力，維持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的有效抓手。政府部門應(yīng)逐步完善上市公司ESG信息披露制度，量化企業(yè)ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)ESG信息披露配套激勵(lì)約束機(jī)制。例如，對積極披露ESG信息的企業(yè)給予適當(dāng)獎(jiǎng)勵(lì)，對披露虛假ESG信息實(shí)施處罰等。