尤愷瑞(南開大學(xué)，天津 300000)

0 引言

2020年，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》在國家經(jīng)濟(jì)安全方面中明確指出“確保糧食安全，保障能源和戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源安全”，這一決議把我國糧食、能源、礦產(chǎn)納入了國家安全的新高度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國石油對(duì)外依存度達(dá)到了72%。這是一個(gè)令人憂慮的數(shù)字，如果外部環(huán)境對(duì)我國持續(xù)施加影響，那么安全和發(fā)展如何得到保障？保證油氣資源安全，加大油氣企業(yè)資源勘探開發(fā)力度已刻不容緩。

目前，我國很多油氣田經(jīng)過多年開采，已處于開發(fā)的中后期階段，以現(xiàn)有的科學(xué)理論與技術(shù)條件，正處于開采難度大，油氣產(chǎn)量提升困難的現(xiàn)狀。當(dāng)然，沒有任何“不可再生性資源”是取之不盡，用之不完的，取盡用完是資源價(jià)值最后的歸宿，資源枯竭也會(huì)成為不可避免的一個(gè)階段。談到枯竭，從另一個(gè)角度來講，并不意味著消失或完結(jié)，也可能只是受目前的客觀條件制約，無法開采或不值得開采。下面以中部某油田為例來探索油氣企業(yè)資源枯竭階段經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法，該油田主營(yíng)業(yè)務(wù)是油氣田開采，屬于石化行業(yè)里的上游產(chǎn)業(yè)，目前采用靜態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)。

1 油氣企業(yè)靜態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法的適用性分析

項(xiàng)目是具有生命周期特性的，在石化行業(yè)，項(xiàng)目周期通常是指項(xiàng)目從論證、建設(shè)、運(yùn)行到經(jīng)濟(jì)廢棄的整個(gè)過程。該企業(yè)依照2017版《油氣田開發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》要求，在項(xiàng)目周期內(nèi)使用的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率、投資回收期等方法進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)。

以上三種評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算基礎(chǔ)是基于企業(yè)的凈現(xiàn)金流量(NFC)，這就要求項(xiàng)目的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)真實(shí)準(zhǔn)確，如果企業(yè)的現(xiàn)金流量發(fā)生變化，那么得出的評(píng)價(jià)結(jié)論也會(huì)變化。在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，受各種因素制約，項(xiàng)目實(shí)際情況與最初設(shè)計(jì)往往會(huì)出現(xiàn)偏離。

油氣田企業(yè)具有工程量大、投資高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，而且高度依賴技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。以該油田所屬的采油區(qū)塊為例，在地質(zhì)學(xué)上，該區(qū)塊探明石油地質(zhì)儲(chǔ)量700多萬噸。但由于該區(qū)塊的油藏屬于中孔中滲復(fù)雜斷塊油藏，以當(dāng)前的技術(shù)條件開采，日產(chǎn)油僅3 t，開采難度大，成本高，該區(qū)塊屬于受技術(shù)條件制約的枯竭資源，隨著以后的采油技術(shù)的發(fā)展，“枯竭”二字可能會(huì)遠(yuǎn)離該區(qū)塊。但是在當(dāng)前情況下，企業(yè)要生存發(fā)展，必然考慮經(jīng)濟(jì)效益最大化。如何將儲(chǔ)量轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量，井網(wǎng)如何布置，是否有經(jīng)濟(jì)價(jià)值等一系列重大問題就擺在了決策者面前[1]。

油氣田企業(yè)采用的靜態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)體系是建立在有效市場(chǎng)假說(EMH)背景中、在可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的前提條件下，經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果才真實(shí)可靠。處于資源枯竭階段的企業(yè)，受各種內(nèi)外在因素的影響，有可能不具備所設(shè)的假設(shè)條件，如果按常規(guī)方法評(píng)價(jià)，就顯得不嚴(yán)謹(jǐn)、科學(xué)。2016年，石油開采行業(yè)受國際環(huán)境影響，油價(jià)突然大幅度跳水，一度跌破20美元/桶，油田企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不可避免地進(jìn)入了“寒冬期”。處于“寒冬期”的人們相對(duì)于以往來說，對(duì)未來持悲觀態(tài)度，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)判斷上也更加謹(jǐn)慎，有可能會(huì)嚴(yán)重低估項(xiàng)目的本身價(jià)值，人為夸大了某個(gè)因素對(duì)項(xiàng)目的影響。房地產(chǎn)市場(chǎng)的“買漲不買跌”，股票市場(chǎng)的“追漲殺跌”等心理因素也會(huì)對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生影響。而靜態(tài)評(píng)價(jià)分析時(shí)沒有考慮這一層面，也就是說靜態(tài)的評(píng)價(jià)方法缺乏價(jià)格、投資、成本及相關(guān)影響因素之間的綜合關(guān)聯(lián)分析。處于資源枯竭階段的企業(yè)，開發(fā)投資相比其他階段，投資的不可收回性會(huì)大大增加，投資由于鉆探結(jié)果可能是枯井而變成沉沒成本，那么這個(gè)階段的投資就具有或有事項(xiàng)的特點(diǎn)，用具有確定性特征的評(píng)價(jià)方法評(píng)價(jià)不確定事項(xiàng)，得出的評(píng)價(jià)結(jié)論是否準(zhǔn)確可靠？在某些特殊情況下，靜態(tài)評(píng)價(jià)方法在存在著一定的局限性。

2 “二叉樹”經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)模型

1827年，植物學(xué)家羅伯特·布朗發(fā)現(xiàn)水中的花粉及其他懸浮的微小顆粒不停地作無規(guī)則的運(yùn)動(dòng)，把這種運(yùn)動(dòng)稱為布朗運(yùn)動(dòng)。布朗運(yùn)動(dòng)是布朗粒子受到不平衡的碰撞而導(dǎo)致的隨機(jī)運(yùn)動(dòng)，溫度越高，布朗運(yùn)動(dòng)越劇烈。

1973年，布萊克和斯科爾斯(Black and Scholes)提出了Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，認(rèn)為股價(jià)這個(gè)變量與未來相關(guān)，變量的過去與未來不相關(guān)。若把價(jià)格看成是一個(gè)微小的布朗粒子，那么價(jià)格的變動(dòng)軌跡就會(huì)呈現(xiàn)出布朗運(yùn)動(dòng)的特點(diǎn)，市場(chǎng)越熱，價(jià)格越高，而且具有隨機(jī)性。將布朗運(yùn)動(dòng)引進(jìn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域是20世紀(jì)的一項(xiàng)具有里程碑意義的創(chuàng)新?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為資本市場(chǎng)具有隨機(jī)波動(dòng)性，不能簡(jiǎn)單地用已發(fā)生的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來。隨機(jī)性是研究隨時(shí)間演變的概率現(xiàn)象，是建立在概率空間上的數(shù)學(xué)模型，是概率論的核心。處于資源枯竭階段企業(yè)的開發(fā)項(xiàng)目大多數(shù)已處于開發(fā)的中后期，開發(fā)投資大，開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高，項(xiàng)目隨機(jī)性大大增加，再加上油價(jià)是開發(fā)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的主要影響因素，這個(gè)時(shí)候的開發(fā)項(xiàng)目就符合布朗運(yùn)動(dòng)的特點(diǎn)。

二叉樹模型，也可稱之為二項(xiàng)式期權(quán)模型，顧名思義，就是一個(gè)樹枝分叉成兩個(gè)枝丫，每個(gè)根節(jié)點(diǎn)都會(huì)分成兩個(gè)子節(jié)點(diǎn)，這樣的模型就好像一棵樹，我們把它形象的稱之為“二叉樹”[2-3]。在股票期權(quán)市場(chǎng)中，二叉樹模型就是把研究對(duì)象的發(fā)展趨勢(shì)分成兩個(gè)路徑考慮，假定每一個(gè)時(shí)期內(nèi)股價(jià)的波動(dòng)只有上升和下降兩個(gè)方向，為簡(jiǎn)化運(yùn)算，假設(shè)股價(jià)每次上升(下降)波動(dòng)的概率和幅度不變。模型將未來期間分為若干個(gè)時(shí)間段，根據(jù)股價(jià)的歷史波動(dòng)率模擬出未來期間內(nèi)所有可能的路徑，并對(duì)每個(gè)時(shí)間段上的每一節(jié)點(diǎn)計(jì)算價(jià)值。也就是說，二叉樹模型實(shí)際上是用大量離散的小幅度二值運(yùn)動(dòng)來模擬連續(xù)的資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)軌跡。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為價(jià)格是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，價(jià)格和價(jià)值是等值的。

在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，利用二叉樹模型，把項(xiàng)目期分成若干個(gè)時(shí)間段，在每個(gè)時(shí)間段內(nèi)，對(duì)每一變化路徑上的節(jié)點(diǎn)利用布朗運(yùn)動(dòng)的隨機(jī)性和考慮時(shí)間價(jià)值的現(xiàn)金流量(折現(xiàn)現(xiàn)金流量)計(jì)算出項(xiàng)目?jī)r(jià)值，為企業(yè)衡量和考核項(xiàng)目提供理論依據(jù)。

假設(shè)Δt為每個(gè)時(shí)間間隔，q為風(fēng)險(xiǎn)中性條件下的上升概率(1-q則為下降概率)，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率，S0為初始價(jià)值，u為價(jià)格上升系數(shù)，d為價(jià)格下降系數(shù)。 按二叉樹模型，則有：

解得：

在時(shí)間間隔Δt內(nèi)，σ為價(jià)格變動(dòng)率，股票價(jià)格變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差是，則在Δt時(shí)間內(nèi)，股票價(jià)格變動(dòng)的方差為S2σ2Δt，根據(jù)方差的定義及u、d互為倒數(shù)，則有：

通過以上推導(dǎo)，計(jì)算出了價(jià)格影響因素下的上升和下降系數(shù)，同時(shí)也計(jì)算出項(xiàng)目?jī)r(jià)值在未來的變化概率。因此，就可以得出項(xiàng)目?jī)r(jià)值在未來每個(gè)時(shí)間間隔的可能價(jià)值，從而倒算出項(xiàng)目當(dāng)前價(jià)值，如下：

根據(jù)式(1)，可推導(dǎo)出：

式中：Su為價(jià)值上升u倍后的價(jià)值；Sd為價(jià)值下降d倍后的價(jià)值。

由以上計(jì)算分析可以看出，二叉樹模型相比靜態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法，更多考慮了項(xiàng)目在運(yùn)行過程中的風(fēng)險(xiǎn)和概率情況，是一種動(dòng)態(tài)的評(píng)價(jià)方法。在資源枯竭階段，受環(huán)境影響各種不確性因素增多，若采用靜態(tài)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，無法真實(shí)反映油價(jià)變動(dòng)等因素對(duì)項(xiàng)目的直接影響程度，可能會(huì)讓項(xiàng)目的價(jià)值偏離實(shí)際很多，而二叉樹模型可能更適用這個(gè)階段的特點(diǎn)。

3 二叉樹評(píng)價(jià)方法在油氣企業(yè)中的案例分析

3.1 文10側(cè)1單井預(yù)開發(fā)方案

文10側(cè)1井位于該油田的文十塊采油區(qū)。計(jì)劃在原井位基礎(chǔ)上進(jìn)行側(cè)鉆井開采工藝，以期獲取更高的原油產(chǎn)量。下圖為該油井未來6年的產(chǎn)油量的開發(fā)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)(表1)及投資估算情況(表2)。

表1 開發(fā)情況預(yù)測(cè)表

表2 投資估算表 單位：萬元

3.2 文10側(cè)1井采用凈現(xiàn)值法計(jì)算簡(jiǎn)析

按照2017版《油氣田開發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》及油田相關(guān)文件規(guī)定，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率5.5%，利率8%，原油商品率97.06%，棄置費(fèi)率4%，噸桶比7.114 3 (國內(nèi)原油計(jì)量單位噸/國際原油計(jì)量單位桶的比值)等參數(shù)數(shù)據(jù)，可以算出該油井在40美元國際油價(jià)下的凈現(xiàn)值約為12萬元。計(jì)算過程如表3和表4所示。

表3 各年銷售收入情況預(yù)測(cè)表

表4 各年現(xiàn)金流量情況預(yù)測(cè)表 單位：萬元

根據(jù)上述數(shù)據(jù)，依據(jù)凈現(xiàn)值公式(6)：

項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)論：項(xiàng)目的凈現(xiàn)值約為12萬元，大于0，可以進(jìn)行投資開發(fā)。

3.3 文10側(cè)1井采用二叉樹評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用

依據(jù)文10側(cè)1的開發(fā)方案，采用另一種評(píng)價(jià)方法—二叉樹評(píng)價(jià)方法。

首先，確定原油價(jià)格波動(dòng)率。根據(jù)國際油價(jià)(布倫特)在過去5年的情況，可以測(cè)算出原油價(jià)格波動(dòng)率σ為28%(表5)。

表5 原油價(jià)格表

其次，根據(jù)公式(4)：

再次，根據(jù)公式(2)：

那么下降概率為式(7)：

根據(jù)數(shù)據(jù)，編制項(xiàng)目持有價(jià)值與執(zhí)行價(jià)值二叉樹，括號(hào)內(nèi)為項(xiàng)目執(zhí)行價(jià)值，括號(hào)外為項(xiàng)目持有價(jià)值。根據(jù)開發(fā)方案，該項(xiàng)目期初可能價(jià)值為394.34萬元，如圖1所示。

圖1 項(xiàng)目期初可能價(jià)值

最后，根據(jù)公式(5)計(jì)算編制項(xiàng)目持有價(jià)值與執(zhí)行價(jià)值二叉樹，括號(hào)內(nèi)的為項(xiàng)目執(zhí)行價(jià)值，括號(hào)外的為項(xiàng)目持有價(jià)值(圖2)。

圖2 計(jì)算編制項(xiàng)目持有價(jià)值與執(zhí)行價(jià)值二叉樹

根據(jù)以上計(jì)算圖形，項(xiàng)目在當(dāng)前的持有價(jià)值為177.24萬元，大于0，說明項(xiàng)目在當(dāng)前開發(fā)條件下，項(xiàng)目具有開采價(jià)值，意味著項(xiàng)目可以投資開發(fā)，這與采用靜態(tài)的評(píng)價(jià)方法得出的結(jié)論一致；又因?yàn)槎鏄湓u(píng)價(jià)方法計(jì)算出項(xiàng)目持有價(jià)值大于執(zhí)行價(jià)值，從另一個(gè)角度說明，隨著未來油價(jià)的變化，繼續(xù)持有比立即開發(fā)所獲得的經(jīng)濟(jì)效益要高，建議項(xiàng)目繼續(xù)持有，謀求開發(fā)的最佳時(shí)機(jī)。

4 結(jié)語

通過對(duì)以上兩種經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法的研究，相較于傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法，二叉樹評(píng)價(jià)方法更注重于對(duì)未來不確定因素的量化分析，可以向決策者提供靈活的決策與分析空間，還可向決策者提供開發(fā)的最佳時(shí)機(jī)，從這個(gè)層面上來講，似乎更加合理，提供的信息更多。然而，二叉樹評(píng)價(jià)方法也具有計(jì)算繁雜，數(shù)據(jù)抽象等缺點(diǎn)，在實(shí)踐中，我們對(duì)具體情況采用合適的評(píng)價(jià)方法。

資源是國家可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)和保障，開發(fā)利用好資源，把資源發(fā)揮到最大效能，是每一位決策者和所有者的共同愿景。在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，力求全面考察項(xiàng)目，多角度、多層次分析項(xiàng)目，不僅要考慮資金的時(shí)間價(jià)值對(duì)它的影響，還要考慮項(xiàng)目敏感因子的影響，甚至要考慮國際環(huán)境變化對(duì)項(xiàng)目未來的影響?？傊覀儗?duì)影響項(xiàng)目的這些因素，均可以用靜態(tài)的或動(dòng)態(tài)的方法分析，我們使用這些工具的唯一目的就是更準(zhǔn)確的反映項(xiàng)目的真實(shí)情況。

資源對(duì)油氣企業(yè)的重要性不言而喻，特別是在資源面臨枯竭的階段，有著“差之毫厘，謬以千里“的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)更要精打細(xì)算地“過日子”。靜態(tài)評(píng)價(jià)方法，在未來市場(chǎng)等影響因素穩(wěn)定的前提下，可以有效地反映項(xiàng)目。處于這個(gè)階段的油氣企業(yè)卻面臨各種不穩(wěn)定因素增多的情況，而二叉樹評(píng)價(jià)方法恰好彌補(bǔ)了這項(xiàng)不足，它以動(dòng)態(tài)的方式，利用歷史數(shù)據(jù)，模擬出未來的發(fā)展變化規(guī)律，給我們提供了更加具體的信息。