石江霞，邵爭艷，武子君，周芮萍，馬嘉檜

（北京服裝學(xué)院 商學(xué)院，北京 100029）

1 李寧輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的財(cái)務(wù)特征

輕資產(chǎn)運(yùn)營模式是指在企業(yè)自身資源有限的情況下發(fā)揮杠桿效應(yīng)，充分利用外部合作資源，以最小投入為企業(yè)帶來最大利潤的一種資源配置策略[1]。企業(yè)在輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下的財(cái)務(wù)狀況整體呈現(xiàn)“輕盈”的特點(diǎn)，具體表現(xiàn)為固定資產(chǎn)比重低，貨幣資金、流動資產(chǎn)比重較高的財(cái)務(wù)特點(diǎn)[2]。結(jié)合李寧公司2016～2020年財(cái)報(bào)來看，該公司的輕資產(chǎn)運(yùn)營模式具有以下特征：

1.1 現(xiàn)金儲備量大且?guī)齑嬲急鹊?/h3>

如表1，李寧在2016～2020 年的現(xiàn)金及其等價(jià)物的金額逐年遞增，在輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下公司采用高現(xiàn)金儲備的保守戰(zhàn)略，保證了企業(yè)經(jīng)營環(huán)節(jié)的資金充沛、周轉(zhuǎn)順暢，增強(qiáng)了對市場不確定性風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。李寧的存貨規(guī)模5 年內(nèi)逐年提高但所占總資產(chǎn)的比重卻是逐年降低的，2020 年降低到9.22%，說明企業(yè)庫存管理能力強(qiáng)，有效降低了存貨資金占用。

表1 李寧公司2016～2020 年現(xiàn)金及等價(jià)物和存貨情況

1.2 固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)比重持續(xù)下降

如表2，李寧2016～2020 年固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，后三年的固定資產(chǎn)所占比重均低于10%，有效降低了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了李寧公司輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的資源配置特點(diǎn)。李寧公司這5 年無形資產(chǎn)的比重逐年降低，2020 年僅占總資產(chǎn)的1.31%，無形資產(chǎn)占比過低不利于公司在設(shè)計(jì)研發(fā)方面形成競爭壁壘，在一定程度上會降低輕資產(chǎn)運(yùn)營的績效。

表2 李寧公司2016～2020 年固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)情況

1.3 流動負(fù)債占比大

如表3，李寧公司流動負(fù)債在負(fù)債總額的占比很大，且主要來自應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款，說明李寧公司在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)優(yōu)勢地位，能夠充分利用供應(yīng)商資金進(jìn)行信用融資。

表3 李寧公司2016～2020 年流動負(fù)債情況

2 李寧公司輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下的績效分析

2.1 財(cái)務(wù)績效比較分析

2.1.1 盈利能力

（1）凈資產(chǎn)收益率。如圖1，李寧公司凈資產(chǎn)收益率近年來呈現(xiàn)出波動上升的趨勢，由2016 年的17.93%提高到2020 年的21.49%，增長了3.56 個百分點(diǎn)，表明公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力持續(xù)增強(qiáng)。對比行業(yè)均值來看，受內(nèi)外部市場諸多不確定性因素的影響，凈資產(chǎn)收益率逐年呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，權(quán)益資金獲利難度加大，甚至2019～2020 年連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損。李寧公司凈資產(chǎn)收益率與行業(yè)變化趨勢截然相反，呈現(xiàn)逆勢而上、投資回報(bào)率不斷提高的趨勢，表明在輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下，李寧公司借助品牌重塑的成功，可以用最少的自有資金投入，撬動行業(yè)資源、高效率地創(chuàng)造價(jià)值。

（2）銷售毛利率。如圖1，2016～2020 年間李寧的銷售毛利率不斷增加，2020 年達(dá)到49.07%，在行業(yè)產(chǎn)品附加值持續(xù)走低的情況下，李寧公司逆勢而上，產(chǎn)品附加值持續(xù)提高，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢不斷加大，表明在輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下，李寧公司的品牌建設(shè)有效提高了產(chǎn)品的附加值。

（3）銷售凈利率。如圖1，李寧的銷售凈利率總體呈上升趨勢，由2016 年的8.74%上升到2020 年的11.75%。對比行業(yè)均值來看，銷售凈利率自2018 年以來大幅下降，2019～2020 年連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，企業(yè)獲利難度加大。李寧公司則逆勢上揚(yáng)，表現(xiàn)出超強(qiáng)的銷售獲利能力。

2.1.2 償債能力

（1）短期償債能力。如圖2，2016～2020 年李寧的流動比率和速動比率均呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，流動比率由2016 年的1.74 增長到2018 年的2.3，相應(yīng)的速動比率也波動上升，但2019年以來隨著盈利能力的大幅度提高，公司流動和速動比率均明顯下降，主要是企業(yè)的無息負(fù)債增加造成的，表明李寧公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭優(yōu)勢在加強(qiáng)，能夠有效占用上下游企業(yè)的資金。結(jié)合行業(yè)均值來看，兩比率均高于李寧公司，表明李寧公司憑借自身產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，可以選擇更為激進(jìn)的融資方式，在短期融資風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)，最大限度地降低融資成本。

（2）長期償債能力。如圖3，李寧公司資產(chǎn)負(fù)債率2016～2018年快速下降，2019 年以來該比率大幅度上漲，2020 年又回升到2016 年的水平，可見李寧公司能根據(jù)盈利能力主動快速調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，保證在長期融資風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，充分利用財(cái)務(wù)杠桿提高股東權(quán)益。且最近幾年李寧公司的資產(chǎn)負(fù)債率均高于行業(yè)均值，顯現(xiàn)出公司利用品牌優(yōu)勢所獲得的強(qiáng)大融資能力。

2.1.3 營運(yùn)能力

（1）存貨周轉(zhuǎn)率。如圖4，李寧公司存貨周轉(zhuǎn)率2016～2020年持續(xù)提升，由2016 年的4.48 提高到2020 年的5.35。對比行業(yè)均值來看，2016～2020 年李寧存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)領(lǐng)先水平，特別是2020 年行業(yè)受疫情影響，存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)近五年的最大降幅，但李寧仍能保持增長態(tài)勢，表明在輕資產(chǎn)模式運(yùn)營下，李寧的產(chǎn)品策略和營銷策略都比較適合當(dāng)下市場需求，去庫存能力強(qiáng)，營運(yùn)效率遠(yuǎn)高于同行。

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。如圖4，李寧公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2016～2020 年持續(xù)穩(wěn)步增長，由2016 年的5.71 次提高到了2020 年的21.46 次，表明公司壞賬風(fēng)險(xiǎn)減少，資產(chǎn)流動性變快，營運(yùn)管理能力大幅提升。行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2016～2020 年穩(wěn)定在8.0 上下，李寧公司該比率在2017 年以前略低于行業(yè)均值，但從2018 年起連年飆高，大大超越行業(yè)均值。這凸顯了李寧公司加強(qiáng)直營零售終端建設(shè)的顯著優(yōu)勢，公司應(yīng)收賬款管理能力明顯增強(qiáng)。

（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。如圖4，李寧公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2016～2019 年呈現(xiàn)小幅波動上升趨勢，2020 年受疫情影響，該指標(biāo)下跌至1.07 次，達(dá)到五年內(nèi)最低水平，變化趨勢和行業(yè)均值相似，但李寧公司該指標(biāo)值最近幾年均高于行業(yè)均值。整體來看，李寧公司自2015 年后采取一系列改革措施，調(diào)整銷售渠道，找準(zhǔn)品牌定位，使得公司資產(chǎn)營運(yùn)能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

2.1.4 發(fā)展能力

（1）總資產(chǎn)增長率。如圖5，2016～2018 年行業(yè)總資產(chǎn)增長率均值連年下降，2019 年稍有回升，2020 年又跌至1.05%。反觀李寧，總資產(chǎn)增長率則呈現(xiàn)快速上升趨勢，自2018 年起該指標(biāo)明顯領(lǐng)先于行業(yè)均值，雖然2020 年受疫情影響有較大波動，但仍然高出均值15.26 個百分點(diǎn)。這表明，近幾年李寧公司受盈利能力大幅提升的利好刺激，顯現(xiàn)出強(qiáng)烈的資產(chǎn)擴(kuò)張態(tài)勢。

（2）營業(yè)收入增長率。如圖5，李寧公司營業(yè)收入增長率2016～2020 年波動較大，但總體呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。對比行業(yè)均值來看，李寧2016～2018 年?duì)I業(yè)收入增長率低于行業(yè)均值，2019～2020 年領(lǐng)先于行業(yè)均值，這與其銷售戰(zhàn)略的改變密不可分。李寧公司自2015 年商業(yè)模式轉(zhuǎn)型后，主打“消費(fèi)者為主”的理念，使其營業(yè)收入增長率不斷提高，2020 年盡管受疫情影響，零售環(huán)境面臨巨大挑戰(zhàn)，但李寧公司仍然取得4.23%的營收增長，這說明李寧在輕資產(chǎn)模式運(yùn)營下產(chǎn)品體系的優(yōu)化升級，營銷體系的完善，使其在搶占高價(jià)值渠道、消費(fèi)人群上具備相對競爭優(yōu)勢。

2.2 非財(cái)務(wù)績效比較分析

2.2.1 品牌影響力

李寧公司2010 年前后為迎合年輕群體，主動調(diào)整品牌戰(zhàn)略，但由于品牌定位模糊、品牌專業(yè)化程度低，導(dǎo)致國際化發(fā)展戰(zhàn)略以失敗告終，國內(nèi)市場逐漸被安踏等品牌反超，之后李寧公司通過文化軟實(shí)力和科技硬實(shí)力對品牌形象進(jìn)行重塑，通過娛樂宣傳、明星代言、舉辦聯(lián)賽、公益活動、跨界合作等方式對品牌進(jìn)行宣傳，不斷擴(kuò)大品牌影響力[3]。尤其“中國李寧”亮相2018 年紐約時(shí)裝周之后，打破了大眾視野中對體育運(yùn)動品牌的認(rèn)知，顯著提升了品牌價(jià)值。李寧公司的市值從2016 年的103 億元增加至2020 年的1322 億元，在全球十大運(yùn)動品牌中由第九名上升至第五名[4]。

2.2.2 營銷能力

2016～2020 年李寧直營店的數(shù)量在持續(xù)減少，從1611 家減至1187 家，但營收卻在不斷增加，單店?duì)I收額由159 萬元增加至275 萬元，增長1.73 倍；特許經(jīng)銷商的數(shù)量呈現(xiàn)先減少后增加的趨勢，從4829 家增至5746 家，顯現(xiàn)出加盟商對李寧品牌的信心，加盟商單店?duì)I收額也有所提升，由2016 年的85 萬元增加至2020 年的120 萬元，增長1.41 倍，但單店創(chuàng)收能力遠(yuǎn)低于直營店。最近幾年，李寧開始發(fā)力電商直播，以直播帶貨等方式與消費(fèi)者進(jìn)行高頻率互動，電商收入逐年增加，且增速快于其他兩種營銷方式，2020 年較2016 年增加了大約3.5 倍，遠(yuǎn)超過下直營店和加盟店的收入增速（見圖6），說明李寧公司在移動互聯(lián)網(wǎng)的助力下，品牌直營零售能力持續(xù)增強(qiáng)。

李寧加快銷售渠道變革后，銷售費(fèi)用逐年下降，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，由圖7 可知，2017～2020 年李寧的廣告及市場推廣支出占收入的比重基本維持在10%左右，可見李寧公司不再單純通過直接廣告宣傳進(jìn)行營銷，而是致力于內(nèi)容營銷等多種成本更低的軟廣告營銷，有效減少了廣告支出。

2.2.3 研發(fā)能力

為應(yīng)對市場與消費(fèi)者需求的變化，2015 年起，李寧在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中不斷向內(nèi)深挖民族文化屬性，將中國刺繡、漢字等元素融入產(chǎn)品設(shè)計(jì)，全面打造“中國李寧”系列產(chǎn)品，掀起“國潮”浪潮，隨后登上紐約時(shí)裝周的舞臺，開辟了國內(nèi)體育用品品牌時(shí)尚設(shè)計(jì)的新路徑，并結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)推廣宣傳，使李寧品牌以全新面貌展現(xiàn)在大眾面前[5]。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成功使李寧營收快速增長的同時(shí)，也有充足的資金進(jìn)行投入研發(fā)，由圖7 可知企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)投入占營收的比重由2016 年的1.6 上升至2019 年的2.6。但與行業(yè)平均水平相比，李寧的研發(fā)投入略顯遜色，這說明李寧在未來仍需加大產(chǎn)品研發(fā)投入。

2.2.4 供應(yīng)鏈運(yùn)作效率

公司在整個產(chǎn)業(yè)鏈的地位及其供應(yīng)鏈的運(yùn)作效率可以通過應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來反映。通常在行業(yè)內(nèi)具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率會低于行業(yè)平均水平，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則明顯高于行業(yè)平均水平。呈現(xiàn)出收款速度快而付款速度慢的特點(diǎn)。由圖8 可知，近年來李寧公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率始終低于行業(yè)平均水平，這說明李寧公司較同行業(yè)相比能占據(jù)更多供應(yīng)商資源；雖然從2018 年開始，李寧應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率上升，但仍低于行業(yè)平均水平?？偟膩碚f，李寧公司在其行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯，撬動供應(yīng)商資源的能力更強(qiáng)[5]。

由圖4 可知自2018 年之后，李寧應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，且差距逐漸拉大，這說明李寧公司漸漸擺脫了對經(jīng)銷商的渠道依賴，加強(qiáng)了品牌直營零售能力和對銷售渠道的管控。應(yīng)收賬款回款速度明顯提高，壞賬損失減少，營運(yùn)資金的管理效率顯著提高。總體而言，李寧公司憑借強(qiáng)大的品牌影響力，在產(chǎn)業(yè)上下游都有著很強(qiáng)的議價(jià)能力和品牌競爭力。

3 進(jìn)一步提升李寧公司輕資產(chǎn)運(yùn)營財(cái)務(wù)績效的建議

首先，加大研發(fā)投入力度，提高時(shí)尚產(chǎn)品的技術(shù)含量。研究發(fā)現(xiàn)李寧的研發(fā)投入雖然逐年增長，但仍低于行業(yè)平均水平，因此有必要在今后加大研發(fā)投入，借鑒國內(nèi)外先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)，將科技與時(shí)尚有機(jī)融入產(chǎn)品，并探索更多元素，來提高產(chǎn)品競爭力。

其次，利用虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)等新手段，持續(xù)優(yōu)化線上直營渠道。研究表明，近年來李寧公司以直播帶貨等方式與消費(fèi)者進(jìn)行高頻率互動，電商自營收入逐年增加，且增速快于其他兩種營銷方式。未來李寧公司可以借助大數(shù)據(jù)手段準(zhǔn)確把握品牌定位，持續(xù)優(yōu)化營銷渠道，利用AR、VR 技術(shù)，為消費(fèi)者創(chuàng)造更好的消費(fèi)體驗(yàn)，推動新零售的快速變革和營收的持續(xù)增長。

最后，聚焦時(shí)尚主業(yè)，加大無形資產(chǎn)積累力度。研究發(fā)現(xiàn)李寧公司近年來無形資產(chǎn)比重持續(xù)下降，這勢必會使得企業(yè)的競爭力有所下降。李寧公司一直聚焦與“大眾運(yùn)動時(shí)尚”品牌領(lǐng)域，在高端運(yùn)動裝備品牌上缺乏足夠的知識儲備和專利技術(shù)[6]，未來應(yīng)在這一領(lǐng)域補(bǔ)齊短板，增加無形資產(chǎn)的研發(fā)和投入力度，形成運(yùn)動時(shí)尚技術(shù)的高競爭壁壘，才能持續(xù)地贏得市場和大眾青睞。

4 結(jié)語

綜上所述，李寧公司自2016 年以來通過品牌定位、品牌傳播、研發(fā)投入、渠道開拓、營銷策略變革等一系列戰(zhàn)略調(diào)整，公司的經(jīng)營情況日益好轉(zhuǎn)。在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不太景氣的當(dāng)下，李寧公司無論是償債能力和營運(yùn)能力，還是盈利能力都遠(yuǎn)強(qiáng)于行業(yè)平均水平，顯現(xiàn)出良好的財(cái)務(wù)狀況，結(jié)合多個非財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，也是非常健康?？梢娎顚幑緫{借多年來輕資產(chǎn)運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)以及品牌重塑的轉(zhuǎn)型成功，有效化解了前期的危機(jī)，主動在變局中開新局，憑借設(shè)計(jì)和渠道創(chuàng)新邁向了高質(zhì)量發(fā)展之路。

注釋：

①本文數(shù)據(jù)均來源于李寧公司2016～2020 年年報(bào)和國泰安數(shù)據(jù)庫。