馬良康

(南京審計(jì)大學(xué)，江蘇 南京 211815)

一、 研究背景及意義

(一)研究背景

股權(quán)激勵(lì)起源于20 世紀(jì)50 年代的美國(guó)，通過使經(jīng)營(yíng)者與公司共享利潤(rùn)、同擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，有效緩解了委托代理矛盾。 我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度起步較晚，萬科在1993年率先嘗試了股權(quán)激勵(lì)方案，為后來企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的探索開辟了先例。 2006 年股權(quán)分置改革為國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案創(chuàng)造了良好的外部條件，在此背景下，大批企業(yè)開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案。

(二)研究意義

本文旨在探索股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。 Y集團(tuán)是乳制品行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，其股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施和產(chǎn)生的效果在行業(yè)內(nèi)具有一定的代表性，且其在2006 年、2016 年、2019 年出臺(tái)的三次股權(quán)激勵(lì)方案與我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)展各個(gè)階段具有一定的同步性，通過研究Y 集團(tuán)三次股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施過程和對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響，有助于得出具有代表性的結(jié)論。

二、 股權(quán)激勵(lì)相關(guān)理論概述

(一)股權(quán)激勵(lì)的概念

股權(quán)激勵(lì)屬于員工激勵(lì)計(jì)劃，是上市公司使關(guān)鍵員工獲取公司部分股票的一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式。

(二)文獻(xiàn)綜述

已有文獻(xiàn)在研究股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響時(shí)觀點(diǎn)不一，主要包含以下四種觀點(diǎn)。

1. 股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)理論

Jensen 和Meckling 認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以緩解企業(yè)管理人員和企業(yè)所有者之間的利益不一致問題，從而解決委托代理問題。 Hall 和Jeffrey 研究發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效與公司員工薪酬收入之間存在正相關(guān)關(guān)系，對(duì)管理層實(shí)施股票期權(quán)可以明顯提高企業(yè)績(jī)效。

2. 股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)理論

Fama 和Jensen 研究了多家上市公司企業(yè)價(jià)值隨管理層持股比例的變化情況，發(fā)現(xiàn)管理層持股比例過高會(huì)威脅到其他股東的利益，同時(shí)可能奪取董事會(huì)的控制權(quán)，這不利于企業(yè)價(jià)值的提升。

3. 股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)曲線相關(guān)理論

該理論認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)水平與公司業(yè)績(jī)間在一定范圍內(nèi)存在正相關(guān)關(guān)系，超出該范圍，則體現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。 McConnell 和Servaes 研究了多家公司，試圖用數(shù)學(xué)模型解釋托賓Q 值和企業(yè)內(nèi)部員工持股比例的關(guān)系，最終用二次方程成功描繪了二者之間的函數(shù)關(guān)系，結(jié)果表明在一定范圍內(nèi)托賓Q 值隨著員工持股比例的上升而增加，而超過一定限度后，員工持股比例的增加會(huì)導(dǎo)致托賓Q 值的下降。

4. 股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)無關(guān)理論

無關(guān)理論認(rèn)為公司業(yè)績(jī)的變化是受其他因素的影響，與公司是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)無關(guān)。 Demsets 和Lehn 運(yùn)用ROA 指標(biāo)計(jì)算公司業(yè)績(jī)水平的方法研究了多家美國(guó)上市公司，發(fā)現(xiàn)公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由公司的價(jià)值決定的，管理層持股比例的高低不會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?/p>

(三)上市公司股權(quán)激勵(lì)常用模式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，可以對(duì)股權(quán)激勵(lì)模式進(jìn)行不同的分類，常見的分類方式如下：

按激勵(lì)所得的股權(quán)是否具有分紅權(quán)、所有權(quán)、表決權(quán)和增值權(quán)，可以將股權(quán)激勵(lì)模式分類為虛擬激勵(lì)模式(激勵(lì)對(duì)象只有分紅權(quán)，如股票期權(quán))、實(shí)股激勵(lì)模式(激勵(lì)對(duì)象享有全部四種權(quán)利，如員工持股計(jì)劃)、虛實(shí)結(jié)合模式(在一定期限內(nèi)實(shí)施虛擬激勵(lì)模式，到期后再按實(shí)股激勵(lì)模式將虛擬股票轉(zhuǎn)化為實(shí)股，如限制性股票)。

按激勵(lì)的標(biāo)的物，可以將股票期權(quán)分類為股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、虛擬股票、業(yè)績(jī)股票、管理層收購(gòu)、延期支付計(jì)劃、員工持股計(jì)劃。

股票期權(quán)，是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)定的價(jià)格和條件購(gòu)買本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利；限制性股票，是指上市公司按預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，激勵(lì)對(duì)象在符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的規(guī)定條件后，才能出售限制性股票。 二者在權(quán)利義務(wù)的對(duì)稱性和等待期(解鎖期)等方面存在諸多的不同，股票期權(quán)屬于權(quán)利義務(wù)不對(duì)等的激勵(lì)方式，激勵(lì)對(duì)象有行權(quán)獲益的權(quán)利，但當(dāng)行權(quán)會(huì)導(dǎo)致虧損時(shí)，其不必履行行權(quán)的義務(wù)；而限制性股票的權(quán)利和義務(wù)是對(duì)等的。 股票期權(quán)在授予后會(huì)進(jìn)入等待期，等待期一般為1 年以上，等待期過后方可行權(quán)；而限制性股票的激勵(lì)對(duì)象獲得股票后首先要進(jìn)入禁售期，然后進(jìn)入解鎖期，解鎖期一般為3年以上，達(dá)到解鎖條件后，才可將限定數(shù)量的股票上市流通。 由于激勵(lì)方式的不同，二者對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響也存在差異，許多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了研究，得出了不同的結(jié)論。

部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響更顯著。如歐麗慧等研究了對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的效果，發(fā)現(xiàn)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有微弱的積極作用，而股票期權(quán)的激勵(lì)效果比限制性股票更好；李耀通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)做出正向反應(yīng)。

有的學(xué)者認(rèn)為限制性股票對(duì)公司業(yè)績(jī)積極作用更明顯：如扶青、謝作為通過對(duì)比限制性股票及股票期權(quán)這兩種不同的股權(quán)激勵(lì)方式，發(fā)現(xiàn)限制性股票相對(duì)股票期權(quán)而言對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有更顯著的促進(jìn)作用。

還有學(xué)者認(rèn)為在不同的適用條件下二者的作用程度也會(huì)不同：如唐孝貴通過研究醫(yī)藥公司的股權(quán)激勵(lì)方案，認(rèn)為股票期權(quán)更有利于提高小型公司的績(jī)效，而限制性股票對(duì)于提升大中型公司的績(jī)效效果更加明顯。 劉慧通過對(duì)兩家藥企對(duì)比研究認(rèn)為，最終的股權(quán)激勵(lì)效果取決于公司恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)方式的選擇，即在選擇股權(quán)激勵(lì)方式時(shí)，要結(jié)合公司自身的發(fā)展情況，選擇適合自己的股權(quán)激勵(lì)方式，才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的激勵(lì)效果。

三、 Y 集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)案例分析

(一)Y 集團(tuán)簡(jiǎn)介

Y 集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱Y 集團(tuán))成立于1993 年，是中國(guó)規(guī)模較大的乳制品企業(yè)之一。 其組織架構(gòu)層次分明，分工明確，以股東大會(huì)為領(lǐng)導(dǎo)核心，下設(shè)多個(gè)職能部門，總裁在負(fù)責(zé)多個(gè)職能部門事務(wù)的同時(shí)，還對(duì)事業(yè)部直接負(fù)責(zé)。 產(chǎn)業(yè)鏈以冷飲事業(yè)部、奶粉事業(yè)部、液態(tài)奶事業(yè)部和原奶事業(yè)部為核心，經(jīng)營(yíng)范圍包括液態(tài)奶、奶粉、冷飲以及其他1000 多種產(chǎn)品，在銷量和品牌規(guī)模等方面都領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)，并逐漸在亞洲、歐洲等地區(qū)形成全球化市場(chǎng)體系。

Y 集團(tuán)股權(quán)分布較為分散。 如表1 所示，截至2020 年其最大股東為香港中央結(jié)算公司，持股比例為13.54%；第二大股東呼和浩特投資有限責(zé)任公司，持股比例為8.85%。 其余股東持股比例均低于5%。

表1 2020 年Y 集團(tuán)前十股東情況

(二)Y 集團(tuán)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案要素分析

本文對(duì)Y 集團(tuán)三次股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)股權(quán)數(shù)量和激勵(lì)模式、行權(quán)時(shí)間和行權(quán)條件、行權(quán)價(jià)格進(jìn)行了分析，結(jié)果如下。

1. Y 集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象分析

表3 Y 集團(tuán)第二次股權(quán)激勵(lì)方案激勵(lì)對(duì)象

如表2～表4 所示，首先，三次股權(quán)激勵(lì)方案激勵(lì)人數(shù)逐年增加，由33 人擴(kuò)增到480 人，同時(shí)激勵(lì)對(duì)象由高管逐漸涉及更多技術(shù)人員，說明更多公司員工參與到股權(quán)激勵(lì)方案中；其次，第一次股權(quán)激勵(lì)份額主要集中于極少數(shù)高管，四名高管人員占了總激勵(lì)份額的60%；而第二次和第三次股權(quán)激勵(lì)份額分配相對(duì)分散，避免了股權(quán)激勵(lì)規(guī)模過度集中導(dǎo)致的管理層防御，也在一定程度上保護(hù)了小股東們的利益。

表2 Y 集團(tuán)第一次股權(quán)激勵(lì)方案激勵(lì)對(duì)象

表4 Y 集團(tuán)第三次股權(quán)激勵(lì)方案激勵(lì)對(duì)象

2. Y 集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)股權(quán)數(shù)量及激勵(lì)模式分析

如表5 所示，雖然Y 集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)規(guī)模明顯擴(kuò)大，但激勵(lì)股票份額占總股本的比例卻出現(xiàn)了下降，這旨在防止激勵(lì)對(duì)象成為大股東，從而對(duì)董事會(huì)的權(quán)利造成威脅。 從Y 集團(tuán)三次股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)來看，有從股票期權(quán)模式向限制性股票模式過渡的趨勢(shì)，暗示公司可能需要完成特定目標(biāo)或試圖留住關(guān)鍵人才。

表5 Y 集團(tuán)三次股權(quán)激勵(lì)方案激勵(lì)模式及激勵(lì)股權(quán)數(shù)量

3. Y 集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件和行權(quán)時(shí)間分析

表7 Y 集團(tuán)第二次股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件

如表6～表8 所示，Y 集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)行權(quán)條件的要求逐漸嚴(yán)格，第一次方案實(shí)施以后，Y 集團(tuán)開始關(guān)注凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，因?yàn)檫@些指標(biāo)更能體現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后公司的績(jī)效。 同時(shí)Y 集團(tuán)的第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置了更多的行權(quán)期，能夠長(zhǎng)期激發(fā)員工的工作積極性，避免激勵(lì)對(duì)象的短期經(jīng)濟(jì)行為，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 結(jié)合對(duì)行權(quán)期和行權(quán)條件的綜合考慮，Y 集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)行權(quán)條件和行權(quán)期的設(shè)置日趨合理。

表6 Y 集團(tuán)第一次股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件

表8 Y 集團(tuán)第三次股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件

(三)Y 集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)方案效果分析及改進(jìn)建議

為了研究Y 集團(tuán)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案后企業(yè)績(jī)效的變化，本節(jié)選取Y 集團(tuán)第二次和第三次股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施前后各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋x時(shí)間跨度為2015～2020 年。 同時(shí)將同期光明乳業(yè)、皇氏乳業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)與Y 集團(tuán)進(jìn)行縱向?qū)Ρ?，分析兩次股?quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后Y 集團(tuán)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力的變化，據(jù)此分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)Y 集團(tuán)績(jī)效的影響。

1. Y 集團(tuán)盈利能力分析

從橫向?qū)Ρ葋砜?，?016 年Y 集團(tuán)實(shí)施第二次股權(quán)激勵(lì)以后，當(dāng)年企業(yè)的主要盈利指標(biāo)出現(xiàn)了顯著提升，隨后三年企業(yè)的銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率均出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，最終與股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施前相比略有提升。 但數(shù)據(jù)顯示第三次股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施初期各項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)了下跌，其長(zhǎng)期影響仍有待觀察。 縱向?qū)Ρ蕊@示，同期光明乳業(yè)的三項(xiàng)指標(biāo)變化與Y 集團(tuán)趨勢(shì)基本一致，而皇氏乳業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出變化幅度大的特點(diǎn)，雖然二者近幾年盈利能力都略有提升(表9)，但Y 集團(tuán)的領(lǐng)先地位一直存在，其2020 年利潤(rùn)總額(34171898357.35 元)與同行業(yè)企業(yè)相比依然具備很大優(yōu)勢(shì)。

表9 2015～2020 年多家企業(yè)相關(guān)盈利能力指標(biāo)變化情況

綜合而言，Y 集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)盈利能力的提升有一定的積極作用，但效果并不明顯。

2. Y 集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力分析

第二次股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施后，Y 集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有了很大的改善(表10)，說明公司的產(chǎn)銷更加合理，對(duì)固定資產(chǎn)的利用也更加有效。 同時(shí)，我們注意到Y(jié) 集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降趨勢(shì)明顯，這主要是因?yàn)閅 集團(tuán)放寬了信用政策，通過賒銷方式讓利客戶，從而導(dǎo)致了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降。 這一時(shí)期皇氏乳業(yè)和光明乳業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則保持了相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，但與Y 集團(tuán)的高周轉(zhuǎn)率相比仍存在一定差距。

表10 2015～2020 年多家企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力相關(guān)指標(biāo)變化情況

總體而言，排除Y 集團(tuán)放寬信用政策對(duì)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率造成的影響，Y 集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)能力在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案后有了顯著的提升，這說明第二次和第三次股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)Y 集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)能力產(chǎn)生了積極的效果。

3. Y 集團(tuán)發(fā)展能力分析

第二次和第三次股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施以后，Y 集團(tuán)的凈利潤(rùn)雖然一直保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻出現(xiàn)了一定程度的下滑(表11)。 同時(shí)，Y 集團(tuán)的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率卻在不斷上升，說明公司的資本規(guī)模在不斷擴(kuò)大。 而同期光明乳業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率波動(dòng)頻繁，在近幾年屢次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；雖然皇氏乳業(yè)凈利潤(rùn)漲幅明顯，但由于其基數(shù)較小，實(shí)際增長(zhǎng)額有限，Y 集團(tuán)在發(fā)展能力上仍具有較大優(yōu)勢(shì)。

表11 2015～2020 年多家企業(yè)發(fā)展能力相關(guān)指標(biāo)變化情況

綜合凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率三項(xiàng)指標(biāo)來看，Y 集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后，公司的發(fā)展能力有一定程度的提升，主要體現(xiàn)在為公司注入了大量的資本，使公司凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)在近幾年取得了較快的增長(zhǎng)。

4. 改進(jìn)建議

根據(jù)Y 集團(tuán)三次股權(quán)激勵(lì)方案的要素分析和效果分析，其股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)仍可從以下方面加以完善：

(1)擴(kuò)大激勵(lì)規(guī)模，避免股權(quán)激勵(lì)過于集中。擴(kuò)大激勵(lì)規(guī)模可以使公司更多的員工參與到公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，從而最大限度地調(diào)動(dòng)員工的積極性，實(shí)現(xiàn)公司對(duì)人力資源的充分利用。 同時(shí)可以有效防止大股東損害中小股東的利益，有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

(2)完善解鎖條件。 Y 集團(tuán)的三次股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)條件設(shè)置過于簡(jiǎn)單，激勵(lì)對(duì)象在完成特定目標(biāo)后將缺乏繼續(xù)為公司創(chuàng)收的動(dòng)力，但行權(quán)條件設(shè)置過于嚴(yán)格，超出了激勵(lì)對(duì)象的能力范圍，也會(huì)損害激勵(lì)對(duì)象的積極性，這都不利于激勵(lì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。Y 集團(tuán)在今后設(shè)置行權(quán)條件時(shí)可以參考公司之前相應(yīng)指標(biāo)的實(shí)際值，在此基礎(chǔ)上提升合理的數(shù)值，并設(shè)置更多的行權(quán)期，以起到長(zhǎng)期激勵(lì)的效果。

(3)采取多樣的股權(quán)激勵(lì)模式。 Y 集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)模式有從股票期權(quán)向限制性股票過渡的趨勢(shì)，總體而言激勵(lì)模式仍比較單一。 股票期權(quán)有較強(qiáng)的靈活性，激勵(lì)對(duì)象可以根據(jù)自己的需求選擇合適的時(shí)間行權(quán)，同時(shí)股票期權(quán)模式對(duì)公司現(xiàn)金流造成的壓力較小，但它不適用于長(zhǎng)期激勵(lì)；而限制性股票對(duì)激勵(lì)對(duì)象的約束性更強(qiáng)，其行權(quán)條件常常與業(yè)績(jī)掛鉤，適用于公司為了實(shí)現(xiàn)特定目標(biāo)或留住關(guān)鍵性人才，但限制性股票會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流造成比較大的壓力。 將股票期權(quán)和限制性股票以合理比例結(jié)合使用，可以有效發(fā)揮兩種激勵(lì)模式各自的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)一定程度上彌補(bǔ)各自的缺陷。

四、 研究結(jié)論及問題分析

(一)研究結(jié)論

本文分析了Y 集團(tuán)實(shí)施的三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的要素變化以及后兩次股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施對(duì)集團(tuán)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力指標(biāo)的影響，以此作為績(jī)效評(píng)價(jià)的依據(jù)。 數(shù)據(jù)顯示，股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施以后，Y 集團(tuán)的盈利能力出現(xiàn)了不明顯的增長(zhǎng)，而營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力都得到了顯著的提升。 本文據(jù)此認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生積極的影響。

(二)方案設(shè)計(jì)存在的問題

雖然Y 集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生了積極的影響，但其方案在設(shè)計(jì)過程中依然存在一些不足，這些不足可能導(dǎo)致Y 集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)在某些方面(如盈利能力)的積極作用十分有限。

1. 激勵(lì)對(duì)象范圍過于集中

Y 集團(tuán)2006 年的激勵(lì)對(duì)象僅包括總裁、董事會(huì)秘書等高管在內(nèi)的33 人，且其中4 人獲得了60%的股權(quán)，激勵(lì)對(duì)象主要集中在高管層。 雖然在隨后兩次方案中逐漸將激勵(lì)對(duì)象擴(kuò)大至480 人，但考慮到其龐大的員工數(shù)量和公司規(guī)模，激勵(lì)對(duì)象仍有繼續(xù)擴(kuò)增的必要。

2. 解鎖條件不夠合理

第一次股權(quán)激勵(lì)方案將考核標(biāo)準(zhǔn)定為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于17%，而Y 集團(tuán)的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示Y 集團(tuán)2003 ～2005 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為 41%、19%、22%；第三次股權(quán)激勵(lì)方案要求每個(gè)行權(quán)期凈資產(chǎn)收益率不低于15%，而參考Y 集團(tuán)的年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，2016 ～2018 年公司凈資產(chǎn)收益率分別為20%、21%、21%，這兩次股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件的設(shè)置甚至低于方案出臺(tái)之前公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，使得激勵(lì)對(duì)象無須付出太多努力就能達(dá)成激勵(lì)條件，無法充分調(diào)動(dòng)員工的積極性。

3. 激勵(lì)模式選擇單一

縱觀Y 集團(tuán)的三次股權(quán)激勵(lì)方案，總體有從股票期權(quán)模式向限制性股票模式轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，這可能是公司為了實(shí)現(xiàn)特定目標(biāo)的需要。 但單一的激勵(lì)模式往往只適合實(shí)現(xiàn)特定的目標(biāo)，公司在長(zhǎng)期發(fā)展過程中往往需要滿足多種需求，此時(shí)單一的股權(quán)激勵(lì)模式可能難以滿足公司發(fā)展的需要。