秦佳麗

伴隨cdf?？趪?guó)際免稅城、萬(wàn)寧王府井國(guó)際免稅港落地，近日海南離島免稅市場(chǎng)格局迎來(lái)新變化。其中，作為目前全球最大單體免稅店，中國(guó)中免旗下?？趪?guó)際免稅城已于10月28日開(kāi)業(yè)；另?yè)?jù)10月15日海南離島旅客免稅購(gòu)物政策實(shí)施情況新聞發(fā)布會(huì)，王府井萬(wàn)寧國(guó)際免稅港已按程序獲得批準(zhǔn)，成為王府井獲得免稅牌照兩年來(lái)即將落地首個(gè)項(xiàng)目。由此，海南離島免稅店總數(shù)量增至12家。

《紅周刊》了解到，采取特許經(jīng)營(yíng)模式的海南免稅市場(chǎng)近年增長(zhǎng)強(qiáng)勁?！懊舛愐桓纭敝袊?guó)中免占據(jù)九成市場(chǎng)份額的背后，多家上市公司正以資產(chǎn)重組等方式注入免稅業(yè)務(wù)，不過(guò)第二梯隊(duì)的回報(bào)周期尚有待觀望。與此同時(shí)，面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)瓶頸，頭部免稅企業(yè)開(kāi)始加碼“線上業(yè)務(wù)”。

有業(yè)內(nèi)人士向《紅周刊》表示，對(duì)于具備壟斷性質(zhì)的免稅行業(yè)來(lái)說(shuō)，新入局玩家想要獲得市場(chǎng)份額，有賴于企業(yè)布局策略和未來(lái)政策空間，例如市內(nèi)免稅、線上業(yè)務(wù)等或成為行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

據(jù)中國(guó)中免公告，建筑面積28萬(wàn)平方米的cdf?？趪?guó)際免稅城，位于?？谑形骱０冻鞘懈敝行?，系三亞國(guó)際免稅城之后世界最大單體免稅店，其背靠的免稅城將會(huì)引進(jìn)近千個(gè)國(guó)際和國(guó)內(nèi)品牌，打造集零售、體驗(yàn)和餐飲為一體的復(fù)合業(yè)態(tài)。而總建筑面積10.25萬(wàn)平米的王府井國(guó)際免稅港則落地萬(wàn)寧，擬于2023年1月開(kāi)業(yè)。

海南離島免稅店的規(guī)模將由此進(jìn)一步擴(kuò)張?！都t周刊》了解到，伴隨兩家新店落地，目前海南省已在?？?、三亞、瓊海、萬(wàn)寧4個(gè)市縣分布12家離島免稅店，全省離島免稅店經(jīng)營(yíng)面積將由此前的34萬(wàn)平方米增加至超過(guò)70萬(wàn)平方米。

cdf海口國(guó)際免稅城開(kāi)業(yè)帶動(dòng)了海南離島免稅市場(chǎng)銷售火爆。據(jù)海南省商務(wù)廳消息，10月28日海南11家離島免稅店總銷售額超7億元，創(chuàng)下海南離島免稅店單日銷售額歷史新高，接近以往歷史最高值的2倍，其中海口國(guó)際免稅城銷售額超6000萬(wàn)元。這意味著該店當(dāng)天為當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)貢獻(xiàn)銷售額占比8.6%。

王府井的免稅店目前則處于前期籌備階段。《紅周刊》以投資者身份致電王府井董秘辦，對(duì)方表示，“因?yàn)橹懊舛惖晷枰饶玫劫Y質(zhì)，所以我們現(xiàn)階段在跟供應(yīng)商陸續(xù)簽約備貨。整個(gè)項(xiàng)目特點(diǎn)是主打‘有稅+免稅’，有稅部分今年7月份已經(jīng)開(kāi)業(yè)，到（明年）1月份會(huì)有一部分店面做免稅業(yè)務(wù)。”

事實(shí)上，cdf?？趪?guó)際免稅城、王府井國(guó)際免稅港的落地形式有所差異。前者是由中國(guó)中免前身中國(guó)國(guó)旅斥資近16億元競(jìng)得地塊，歷時(shí)近5年建成；后者是王府井在今年7月份以超過(guò)9億元從首創(chuàng)置業(yè)手中收購(gòu)改造而來(lái)。彼時(shí)王府井對(duì)陷入虧損境地的萬(wàn)寧首創(chuàng)奧特萊斯進(jìn)行承債式并購(gòu)，更名王府井悅舞小鎮(zhèn)，并同步對(duì)外營(yíng)業(yè)。

王府井此次選址萬(wàn)寧屬于“另辟蹊徑”。此前，除了中國(guó)中免設(shè)立在瓊海的博鰲免稅城，海口、三亞才是海南離島免稅店的集中分布地。景鑒智庫(kù)創(chuàng)始人周鳴岐向《紅周刊》表示，由于牌照稀缺，免稅行業(yè)不是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，背后主體也以國(guó)資企業(yè)為主，彼此之間業(yè)務(wù)具有協(xié)調(diào)性。王府井首家免稅店選擇落地萬(wàn)寧，有避開(kāi)與同行在?？?、三亞短兵相接的意愿，“萬(wàn)寧雖然小眾，但本身是一個(gè)處于上升區(qū)間的旅游目的地，沒(méi)有同類競(jìng)爭(zhēng)，比較適合新入局的王府井?！?/p>

據(jù)了解，主打“沖浪圣地”的萬(wàn)寧在海南屬于新興目的地。萬(wàn)寧旅文局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，萬(wàn)寧接待游客總數(shù)增速為海南省第一。

而自2020年拿下國(guó)內(nèi)第8張免稅牌照以來(lái)，王府井一度表示免稅有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。不過(guò)，據(jù)此次王府井董秘辦反饋：“由于免稅業(yè)務(wù)沒(méi)有開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，所以還沒(méi)有做具體的盈利和營(yíng)收預(yù)期?！?/p>

伴隨近年海南離島免稅政策在購(gòu)物額度、商品種類等方面不斷放開(kāi)，海南免稅業(yè)已成為一塊“大蛋糕”。海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)顯示，2021年海南省10家離島免稅店實(shí)現(xiàn)銷售額601億元，同比增長(zhǎng)84%。另?yè)?jù)中國(guó)海南發(fā)展研究院發(fā)布的《海南免稅消費(fèi)市場(chǎng)現(xiàn)狀與趨勢(shì)》報(bào)告，到2025年，海南離島免稅消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模將有望突破1600億元，屆時(shí)海南將成為全球最大的免稅消費(fèi)市場(chǎng)。

此次兩家新店落地或許將為上市公司帶來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)渠道?！都t周刊》了解到，盡管中國(guó)中免沒(méi)有披露此次?？趪?guó)際免稅城的營(yíng)收預(yù)期，但在今年8月實(shí)現(xiàn)“A+H”股兩地上市期間，中國(guó)中免在港股招股書(shū)中披露其三亞國(guó)際免稅城2021年實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模348億元。而直到近期兩家新店落地前，三亞國(guó)際免稅城一度以7.2億萬(wàn)平方米的經(jīng)營(yíng)面積位居行業(yè)規(guī)模第一。以此為參照，經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)該店的?？趪?guó)際免稅城、王府井國(guó)際免稅港，年度收入規(guī)?；虿坏陀?48億元。

天風(fēng)證券近期發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，王府井萬(wàn)寧國(guó)際免稅港規(guī)模此前為萬(wàn)寧首創(chuàng)奧特萊斯項(xiàng)目，商業(yè)運(yùn)營(yíng)成熟，預(yù)計(jì)未來(lái)萬(wàn)寧店銷售區(qū)間為50億-100億元，公司未來(lái)凈利率維持12%的水平。

免稅行業(yè)向來(lái)呈現(xiàn)“一家獨(dú)大”的特點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)共發(fā)行了8張免稅牌照，其中收購(gòu)了日上免稅行、海免集團(tuán)的中免集團(tuán)是手握3張牌照的全渠道玩家，也是目前全球最大的旅游零售運(yùn)營(yíng)商。據(jù)西南證券數(shù)據(jù)，以2021年的營(yíng)業(yè)收入計(jì)算，中國(guó)中免占據(jù)了海南免稅市場(chǎng)90%的市場(chǎng)份額。

而且，海南免稅店為中國(guó)中免貢獻(xiàn)了較大的收入。據(jù)中國(guó)中免8月份披露港股招股書(shū)，2019年至2022年1—3月，離島店的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入依次為132.5億元、296.62億元、470.58億元、121.02億元，占營(yíng)收總額27.6%、57.0%、69.5%、72.1%。

與中國(guó)中免相比，其他免稅玩家也在加快布局海南的步伐?！都t周刊》了解到，目前海南12家離島免稅店背后涉及5家上市主體，除了中國(guó)中免和王府井，海南控股旗下的海南發(fā)展、海南機(jī)場(chǎng)，海南旅投旗下的海汽集團(tuán)，均在當(dāng)?shù)夭季置舛悩I(yè)務(wù)。

其中，海南機(jī)場(chǎng)持有中國(guó)中免旗下三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店、?？诿捞m機(jī)場(chǎng)免稅店49%的股權(quán)，并提供相關(guān)場(chǎng)地租賃業(yè)務(wù)。據(jù)公司半年報(bào)，今年上半年海南機(jī)場(chǎng)免稅及商業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.38億元，在其總營(yíng)收占比5.26%。

此外，海南發(fā)展、海汽集團(tuán)正通過(guò)承接大股東的免稅資產(chǎn)，其背后控股股東擬將相關(guān)業(yè)務(wù)注入上市公司。海南發(fā)展在2021年披露公告表示，收到控股股東海南控股承諾函，對(duì)方擬在3年內(nèi)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)等方式，將免稅品經(jīng)營(yíng)主體全球消費(fèi)精品（海南）貿(mào)易有限公司控股權(quán)注入海南發(fā)展，目前相關(guān)工作正在逐步推進(jìn)。據(jù)了解，該項(xiàng)目公司主營(yíng)3.9萬(wàn)平方米規(guī)模的?？厝蚓罚ê？冢┟舛惓?。

海汽集團(tuán)近期密集推進(jìn)資產(chǎn)重組工作，擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金向大股東海南旅投購(gòu)買其持有的海旅免稅的100%股權(quán)，截至11月1日，購(gòu)買資產(chǎn)相關(guān)事項(xiàng)已取得證監(jiān)會(huì)受理。目前標(biāo)的公司免稅品零售業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)5萬(wàn)平方米規(guī)模的三亞海旅免稅城。本次交易完成后，海汽集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)將從傳統(tǒng)客運(yùn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為免稅商業(yè)綜合業(yè)務(wù)。

對(duì)于目前布局免稅業(yè)務(wù)的第二梯隊(duì)，周鳴岐認(rèn)為，盡管海南免稅市場(chǎng)仍然具備空間，但入局玩家想要獲得市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)，還有賴于企業(yè)布局策略和未來(lái)政策?！澳壳昂Ｄ虾？?、三亞兩個(gè)流量目的地已經(jīng)有了非常全面的布局，比如?？冢瑥拿捞m機(jī)場(chǎng)到市中心再到火車站，免稅店布局規(guī)模已經(jīng)很大，新入局的門店在規(guī)模和貨源上很難與中免競(jìng)爭(zhēng)，只能像王府井這樣選擇其他目的地，不過(guò)像萬(wàn)寧這樣小眾但合適的地區(qū)仍然不多?！?/p>

他補(bǔ)充道，企業(yè)還可以關(guān)注行業(yè)政策空間，即其他地區(qū)是否有放開(kāi)市內(nèi)免稅店的可能，“前段時(shí)間市內(nèi)免稅店概念比較火熱，一批企業(yè)積極申請(qǐng)市內(nèi)免稅牌照。以前市內(nèi)免稅政策針對(duì)有出入境記錄的公民提供一定額度的購(gòu)物，未來(lái)這道窗口不排除有進(jìn)一步擴(kuò)大的空間?！?/p>

《紅周刊》了解到，想要實(shí)現(xiàn)盈虧平衡及供應(yīng)鏈拓展，新入局企業(yè)需要經(jīng)歷一定周期。以近期海汽集團(tuán)集中力量收購(gòu)的海旅免稅為例，這家新成立兩年的標(biāo)的公司，因前期凈利潤(rùn)虧損、供應(yīng)商集中等受交易所關(guān)注。據(jù)海汽集團(tuán)11月1日更新的《海南旅投免稅品有限公司審計(jì)報(bào)告》，2020年，2021年、2022年1—7月，海旅免稅的營(yíng)業(yè)收入依次為0.13億元、24.43億元、23.98億元；歸母凈利潤(rùn)為-5273萬(wàn)元、-2447萬(wàn)元、6373萬(wàn)元。

據(jù)海汽集團(tuán)此前6月份對(duì)上交所問(wèn)詢函做出回復(fù)，由于海旅免稅城于2020年底開(kāi)業(yè)，運(yùn)營(yíng)時(shí)間較短，因此銷售規(guī)模較?。慌c此同時(shí)，營(yíng)業(yè)初期管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用支出較高。隨著海旅免稅城進(jìn)入正式運(yùn)營(yíng)階段，標(biāo)的公司費(fèi)用率下降，收入呈上升趨勢(shì)。

海汽集團(tuán)還在回復(fù)函中坦承，海旅免稅前期存在供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)。2020年至2022年1～3月，海旅免稅僅向國(guó)際旅游零售商拉格代爾采購(gòu)額占采購(gòu)總額的比例達(dá)62.37%、77.53%、60.79%。據(jù)介紹，由于經(jīng)營(yíng)尚處于初期，為迅速與各品牌建立合作關(guān)系，同時(shí)降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及緩解資金壓力，公司與旅游零售商拉格代爾開(kāi)展戰(zhàn)略合作。

事實(shí)上，從“免稅一哥”業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，免稅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也遭遇瓶頸。受疫情多點(diǎn)散發(fā)等因素影響，今年前三季度，中國(guó)中免的營(yíng)收收入、歸母凈利潤(rùn)分別為39.3億元、46億元，同比下降20%、45%。

公司近年毛利率水平也有所下滑，2019年至2022年三季度，中國(guó)中免的銷售毛利率依次為49%、41%、34%、31%。據(jù)中國(guó)中免此前披露的港股招股書(shū)，毛利率下降主要是由于銷售成本增加所致，包括商品支付的關(guān)稅、消費(fèi)稅等相關(guān)稅項(xiàng)增加以及使用折扣和促銷。

在周鳴岐看來(lái)，中國(guó)中免現(xiàn)階段凈利潤(rùn)下滑更多歸結(jié)于疫情等暫時(shí)性影響，而具備壟斷性質(zhì)的免稅行業(yè)始終具備自身的發(fā)展空間和優(yōu)勢(shì)。

面對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)瓶頸，線上業(yè)務(wù)其實(shí)正成為免稅企業(yè)的突破口。中國(guó)中免半年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，中國(guó)中免線上主力平臺(tái)之一的cdf會(huì)員購(gòu)海南日均銷售額較年初增長(zhǎng)近2倍，中免會(huì)員總數(shù)已超過(guò)2200萬(wàn)，公司研究推進(jìn)線上業(yè)務(wù)整合方案，保障線上業(yè)務(wù)持續(xù)做大做優(yōu)做強(qiáng)。已打造有“王府井在線平臺(tái)”的王府井也在朝此方向布局，公司方面曾公開(kāi)表示，未來(lái)隨著實(shí)體免稅店開(kāi)業(yè)，線上免稅業(yè)務(wù)將同步開(kāi)展。

《紅周刊》查詢cdf海南免稅官方應(yīng)用軟件了解到，該線上平臺(tái)主打“離島接著買”，囊括香化、手機(jī)數(shù)碼、腕表首飾、酒水等免稅產(chǎn)品，且部分產(chǎn)品提供低至4折優(yōu)惠。

“目前cdf海南會(huì)員購(gòu)目前上線的是免稅產(chǎn)品，主要針對(duì)線上補(bǔ)購(gòu)，作為政府監(jiān)管下的特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，顧客需要驗(yàn)證離島信息?！敝茗Q岐表示，“個(gè)人看好線上銷售板塊，這是免稅行業(yè)未來(lái)的一個(gè)重要營(yíng)收渠道，不過(guò)利潤(rùn)率沒(méi)那么高?！?/p>

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）