1-12月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤兩年平均增速18.2%，較前值微幅回落，但仍在較高增速區(qū)間，且盈利景氣面擴(kuò)大。行業(yè)間利潤格局正式啟動改善進(jìn)程，上游利潤增速的增幅放緩、利潤占比下降，下游利潤增速開啟回升、占比提高。分行業(yè)看，高技術(shù)、裝備、消費(fèi)品等制造業(yè)利潤增速較快。工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益向好，資產(chǎn)負(fù)債率、周轉(zhuǎn)期指標(biāo)在同比、環(huán)比層面均改善。私營企業(yè)成為惟一利潤增速回升的企業(yè)類型，反映我國保供穩(wěn)價、助企紓困政策效果顯現(xiàn)。未來行業(yè)間利潤格局料還將進(jìn)一步優(yōu)化，市場主體發(fā)展環(huán)境持續(xù)向好。

總的來說，各類保供穩(wěn)價政策雖改善了利潤在產(chǎn)業(yè)鏈上的分配格局，但由于終端需求尤其是內(nèi)需低迷，工業(yè)企業(yè)在2021年10月和11月的生產(chǎn)小回溫后，開始收縮生產(chǎn)、主動去庫存。供給沖擊的政策約束已松綁，但需求收縮仍在持續(xù)，進(jìn)而讓預(yù)期進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，逆周期調(diào)節(jié)亟須加碼。財政政策著力于保市場主體，組合式、規(guī)模性減稅降費(fèi)已在路上。貨幣政策著力于改善企業(yè)融資環(huán)境，降低企業(yè)融資成本，若2022年1月降息后的“寬信用”效果仍不及預(yù)期，政策利率在3月前后或有二次下調(diào)的可能。產(chǎn)業(yè)政策在推進(jìn)保供穩(wěn)價政策的同時，還需著眼于改善中下游行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境。

2021年12月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比增長4.2%，環(huán)比增速為-8.9%，較11月進(jìn)一步回落。原材料價格繼續(xù)回落，上游利潤收縮，中下游行業(yè)雖然需求仍疲弱，但利潤率有所抬升，行業(yè)間的利潤分化進(jìn)一步彌合，利潤結(jié)構(gòu)趨于合理。當(dāng)前政策已開始發(fā)力穩(wěn)基建以穩(wěn)增長，效果或已有所顯現(xiàn)，補(bǔ)庫存轉(zhuǎn)向去庫存。預(yù)計基建端持續(xù)發(fā)力，或?qū)⑹沟蒙嫌卧牧稀⒅邢掠蜗嚓P(guān)行業(yè)需求有所復(fù)蘇，對利潤形成支撐，但疫情影響難消、需求仍然疲弱，對利潤修復(fù)帶來一定的不確定性。

展望未來，一是，美聯(lián)儲收緊貨幣政策，大宗商品價格或迎來快速下降趨勢，上游原材料工業(yè)利潤將受到直接沖擊。我們在2021年10-11月工業(yè)企業(yè)利潤分析中預(yù)計一季度上游工業(yè)利潤增速將迎來拐點(diǎn)風(fēng)險。二是，受疫情影響，外需景氣度或?qū)⒃谝患径妊永m(xù)，電子、醫(yī)藥等行業(yè)利潤仍有支撐。三是，考慮到漲價因素和消費(fèi)逐步回暖，應(yīng)關(guān)注酒、飲料和精制茶制造業(yè)、食品制造等行業(yè)利潤持續(xù)改善的機(jī)會。國盛證券：上游擠壓下游、國企擠壓私企均連續(xù)兩個月緩解，上游價格回落是主因。展望2022年，企業(yè)盈利可關(guān)注兩條主線，上游向中下游傳導(dǎo)，外需轉(zhuǎn)內(nèi)需下的基建、地產(chǎn)等穩(wěn)增長鏈條。

工業(yè)企業(yè)盈利將面臨較大下行壓力，工業(yè)穩(wěn)增長需更多政策支持。雖然2021年利潤總額Q4增速邊際改善，但主要是由于前期保供穩(wěn)價政策下供給約束放松，以及上游原材料價格仍處高位所致，而如今兩大因素對利潤的支撐都已逐步減弱，總體趨勢仍在下行。考慮到基數(shù)效應(yīng)及國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)等因素，今年Q1工業(yè)企業(yè)盈利將面臨較大下行壓力，2022年工業(yè)企業(yè)利潤增速較2021年兩年復(fù)合增速大概率下行。未來，工業(yè)穩(wěn)增長仍需財稅金融、保供穩(wěn)價、支持中小企業(yè)發(fā)展等多項政策支持。

——摘自西部證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報告