徐 鹿，段德奇

（哈爾濱商業(yè)大學 會計學院，黑龍江 哈爾濱 150006）

一、引言

在激烈的國際市場競爭中，企業(yè)只有不斷創(chuàng)新發(fā)展才能生存下去。在發(fā)展過程中，企業(yè)不僅可以通過內(nèi)部投資、資本的價值積累來獲得國內(nèi)發(fā)展，也可以通過企業(yè)并購經(jīng)營獲得海外發(fā)展，兩者方式相比，并購經(jīng)營方式的發(fā)展效率更高。隨著我國經(jīng)濟融入全球化發(fā)展步伐的不斷加快，市場競爭日益加劇，企業(yè)內(nèi)部能否在殘酷的競爭環(huán)境中持續(xù)發(fā)展下去，是不得不認真考慮的一個問題。置身于充滿挑戰(zhàn)的市場競爭的大環(huán)境中，企業(yè)必須做到更有效的管理以不斷提高其核心競爭力。企業(yè)財務并購的整合經(jīng)營作為我國企業(yè)并購經(jīng)營中的一項重要基礎性財務理念，是整個并購過程中的一個核心內(nèi)容與重要環(huán)節(jié)，是有效整合實現(xiàn)“財務協(xié)同效應”的重要前提條件保證。因此，企業(yè)在并購與擴張過程中必須高度重視對財務的資源整合，通過有效的企業(yè)財務資源整合可以保證企業(yè)并購戰(zhàn)略的順利實現(xiàn)。

二、財務協(xié)同效應的意義及界定

(一)財務協(xié)同效應的意義

企業(yè)進行并購過程中的各種財務資源的協(xié)同效應主要是指企業(yè)通過并購之后對公司已有的各種財務資源進行科學有效的重新組合，并且通過對公司的已有資源進行綜合梳理，保留那些對自身發(fā)展有戰(zhàn)略優(yōu)勢的資源，從而不斷增強企業(yè)在市場競爭中的核心競爭力。而最終協(xié)同效應效果的好壞并不是在并購相關活動的開始就可以決定的，隨著公司并購及其相關活動的進行以及進入并購之后公司在財務管理活動中所采取的各種經(jīng)濟管理手段下，協(xié)同效應最終的協(xié)同效果一直都是處于不斷變化的波動狀態(tài)，最終協(xié)同效果如何與并購活動中雙方之間的利益契合程度、并購之后對公司已有資源的抉擇以及所采取的經(jīng)濟管理手段都有著密切的關系。

(二)財務協(xié)同效應及企業(yè)并購界定

企業(yè)在財務發(fā)展的整個過程中所發(fā)生的各種財務活動是否屬于并購出資行為，以及企業(yè)是否能夠同時發(fā)生各種財務協(xié)同效應等都需要在財務理論的認識層面上對其進行明確界定，以便企業(yè)能夠更好的區(qū)分各種財務活動實際的協(xié)同作用，方便企業(yè)相關部門工作人員在日常財務工作中及時正確地調整企業(yè)發(fā)展方向。企業(yè)的戰(zhàn)略并購行為作為推動現(xiàn)代中國企業(yè)迅速發(fā)展與擴張的常用手段，通常分為兼并、收購、合并三種方式。兼并是幾家大型企業(yè)之間的一種企業(yè)整合重組的行為。收購通常是指在證券市場交易中的持有股票或者通過其他收購手段直接取得屬于目標主體企業(yè)的大部分股權的行為，這種收購方式時常也會發(fā)生惡意傷害收購的事件，而最后收購得到的結果也往往不盡如人意。最后一種企業(yè)合并主要是指經(jīng)濟實力大致相同的多個企業(yè)之間通過合并成為新的一個企業(yè)的一種整合方式。并不是只有兩個或者多個企業(yè)之間發(fā)生并購標的協(xié)同效應行為就能夠認為能直接產(chǎn)生企業(yè)并購的財務協(xié)同效應，財務企業(yè)并購這種協(xié)同效應的直接形式發(fā)生往往都是需要一定的法律限制或者條件，這樣的一定限制條件往往認為是由投資雙方在自有項目資金和企業(yè)市場潛力等各個方面的一種資本優(yōu)勢互補。因此當企業(yè)發(fā)生內(nèi)部財務協(xié)同效應之后，企業(yè)內(nèi)部資金流動綜合使用率必然會繼續(xù)發(fā)生顯著提高，而與之密切相關的投資回報率也必然會繼續(xù)呈現(xiàn)正向快速增長的良好趨勢。

(三)企業(yè)并購的財務協(xié)同效應表現(xiàn)

1.幫助企業(yè)合理避稅。如果某應稅企業(yè)出現(xiàn)嚴重虧損的情況，該應稅企業(yè)往往可能會被直接考慮作為節(jié)稅并購激勵的對象，或者該應稅企業(yè)往往會直接考慮為其并購一個盈利型的企業(yè)，以便為其達到企業(yè)節(jié)稅的激勵目的；另外，如果一些企業(yè)采用的稅法是“購買法”，那么一般情況下企業(yè)對凈資產(chǎn)采用公允價值進行計價，當企業(yè)凈資產(chǎn)價值發(fā)生增值時，以資產(chǎn)升值后的企業(yè)資產(chǎn)價值作為其計提折舊的納稅基礎則很有可能直接沖抵企業(yè)應稅利潤，從而為其帶來顯著的節(jié)稅激勵效應；同時一些發(fā)達國家對不同的企業(yè)資產(chǎn)價值采用不同的征收稅率，股息、收入、利息收入、營業(yè)利潤受益、資本流動收益的適用稅率也各不相同。企業(yè)股東可以充分利用這些避稅手段通過企業(yè)并購行為及時對相應的企業(yè)財務風險進行處理以達到合理避稅的目的。

2.融資成本的降低，財務能力提高。通過并購，企業(yè)融資的規(guī)模得以擴大，這必將使企業(yè)在我國資本證券市場的整體形象與地位得以提升，為中小企業(yè)進入資本證券市場實現(xiàn)融資發(fā)展提供了更為有利的融資條件。資本市場需求量的大幅減少，無疑是我國并購行為下資金利用方面的綜合效應和體現(xiàn)，通過所有者利用并購提供的這種集中管理的資金機會，可以大幅降低并購企業(yè)總資金的實際占用水平。

3.自由現(xiàn)金流量的充分利用。企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指投資企業(yè)在首次支付企業(yè)所有凈現(xiàn)值或計劃費用后所產(chǎn)生的剩余的自由現(xiàn)金流。行業(yè)處于發(fā)展初期的小型企業(yè)往往存在大量的資金市場需求以及缺口，而處于整個行業(yè)成熟期的大型企業(yè)往往仍然存在大量的企業(yè)現(xiàn)金流量以及盈余。通過這種并購模式可以直接使兩個分別具有不同現(xiàn)金流量管理水平的大型企業(yè)能夠實現(xiàn)自由化的現(xiàn)金流量。

三、以價值網(wǎng)為架構的財務管理模式

(一)價值網(wǎng)型財務管理模式

隨著當前全球市場的逐步開放，企業(yè)必須在更大范圍內(nèi)快速進行技術資源配置，通過模塊化產(chǎn)品設計、技術供應鏈、技術生產(chǎn)基地布點、資本運作、研發(fā)項目合作和以及全球技術人員資源配置等多種方式來快速尋求屬于更大范圍的企業(yè)資源配置。伴隨著中國經(jīng)濟隨著全球化發(fā)展進入了新發(fā)展階段，以開展技術采購、技術生產(chǎn)基地布點和開展全球技術項目研與發(fā)合作等多種方式重新建立自己的運行管理網(wǎng)絡已經(jīng)成為中國企業(yè)最新發(fā)展趨勢。在這種實際情況下，企業(yè)財務風險管理需要以企業(yè)價值關系網(wǎng)為主要管理決策的范圍，對其在業(yè)務范圍內(nèi)的企業(yè)價值網(wǎng)絡(包括合作伙伴)進行靈活的企業(yè)財務風險監(jiān)控，以提高企業(yè)財務風險預警響應能力，從而最終有效提高企業(yè)自身的財務管理柔性和企業(yè)管理成效，并為企業(yè)的實施國際化財務發(fā)展戰(zhàn)略提供技術支撐。傳統(tǒng)的企業(yè)財務管理商業(yè)模式僅只是局限于企業(yè)本身。這種企業(yè)管理模式不適用于市場競爭激烈的態(tài)勢。在各企業(yè)間的價值網(wǎng)絡關系日益成為影響企業(yè)未來發(fā)展的一個關鍵因素。在這種實際情況下，企業(yè)財務管理者的視野應由原先的僅限于企業(yè)自身的財務管理模式拓展到以企業(yè)價值網(wǎng)為基礎的財務管理模式，充分審視自己在整個價值網(wǎng)絡體系中的地位以及其它主要業(yè)務合作伙伴的實際財務狀況，從而有效提升企業(yè)財務管理的績效。在企業(yè)財務管理網(wǎng)絡邊界設置方面，我們應該重新突破狹義的企業(yè)財務管理網(wǎng)絡邊界，將企業(yè)財務管理者的視野重新拓展到價值管理網(wǎng)絡的層面，充分審視這個價值管理網(wǎng)絡中所有業(yè)務合作伙伴的整體財務狀況，以不斷提升應對財務危機的規(guī)避風險能力和有效應對能力。

(二)基于價值網(wǎng)的企業(yè)財務管理的作用

1.籌資作用?；谄髽I(yè)財務管理的短期投資策略我們可以明顯看出，在企業(yè)價值網(wǎng)中企業(yè)融資能夠通過中小節(jié)點的短期資金管理優(yōu)勢直接有效解決整個企業(yè)的短期融資困難問題，具體表現(xiàn)如下:一是一個成熟的、高效運轉的企業(yè)通常具有強大的造血創(chuàng)新能力，能夠在有效滿足自身發(fā)展需求的同時，為其他中小節(jié)點上的企業(yè)發(fā)展提供更多相應的資金幫助和政策扶持;二是基于價值網(wǎng)的企業(yè)財務管理系統(tǒng)能夠有效實現(xiàn)企業(yè)信息資源共享，有效減少企業(yè)信息不對稱可能導致的財務問題，尤其是對于中小企業(yè)而言，能夠以最低的運營成本可以獲得更多資金上的支援。

2.投資作用。首先，不同行業(yè)的企業(yè)都應該是自己主營業(yè)務的投資專家，當利用價值網(wǎng)系統(tǒng)對某個節(jié)點或領域的企業(yè)進行戰(zhàn)略投資時，選擇其在價值網(wǎng)中的某個主營業(yè)務可能達到最佳投資方式。例如，阿里巴巴價值網(wǎng)絡系統(tǒng)在投資地圖業(yè)務時會優(yōu)先選擇使用高德地圖；其次，基于價值網(wǎng)的企業(yè)財務管理系統(tǒng)能夠有效實現(xiàn)不同企業(yè)之間的財務數(shù)據(jù)共享，協(xié)調不同財務工種，實現(xiàn)企業(yè)優(yōu)勢互補。從一定程度上來講，在價值網(wǎng)絡生態(tài)系統(tǒng)中需要對多個節(jié)點的服務項目進行綜合投資時，應當通過對比綜合分析各個節(jié)點的服務企業(yè)投資組合的投資優(yōu)勢，盡可能多地消除單個節(jié)點企業(yè)由于項目信息不對稱而導致的投資失敗的現(xiàn)象。

3.運營作用。第一，資金充足的客戶可以將閑置資金作為短期投資投入資金池中，以此快速實現(xiàn)短期收益的快速增長；第二，資金短缺的客戶可以利用資金池的作用從剩余資金池中快速獲得更多的資金，滿足自身的短期融資業(yè)務需要。在這樣的市場背景下，資金池中的資產(chǎn)水位、利息等密切相關的財務信息和數(shù)據(jù)在企業(yè)價值網(wǎng)中仍然是可以共享的，企業(yè)內(nèi)部可以通過數(shù)據(jù)分析，對現(xiàn)有資金來源進行合理的統(tǒng)籌安排。換而言之，價值網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)中資金池可以將互聯(lián)網(wǎng)的外部融資需求轉變成為內(nèi)部融資，有效率地降低了內(nèi)部融資的成本，實現(xiàn)了企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

四、基于價值網(wǎng)的財務管理在企業(yè)并購中財務協(xié)同效應的體現(xiàn)

(一)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金量更為充足

價值網(wǎng)的財務管理通過交叉持股、提供商業(yè)信用、委托貸款、信用擔保等方式實現(xiàn)資金在網(wǎng)內(nèi)成員企業(yè)之間多方向的交叉流動。企業(yè)并購后，規(guī)模范圍得以逐步擴大，資金來源更為豐富多樣化。這種資金良性循環(huán)模式可以大大增加我國企業(yè)內(nèi)部流動資金的綜合創(chuàng)造力和機能，使企業(yè)現(xiàn)金量的流入更為充足。就目前企業(yè)內(nèi)部流動資金而言，由于企業(yè)并購使得企業(yè)內(nèi)部有較大可能投資多種不同行業(yè)，而不同行業(yè)內(nèi)部投資的項目回報速度、時間報酬存在較大差別，從而使內(nèi)部流動資金收回的速度、時間、報酬分布相對平均，即當一個內(nèi)部投資需要一定報酬時，可以用其他行業(yè)的內(nèi)部投資回報，待其達到需要再進行投資時，又仍然可以繼續(xù)使用其他不同行業(yè)的內(nèi)部投資項目回報。企業(yè)內(nèi)部通過始終保持一定數(shù)量的可長期調動的自由資金和現(xiàn)金流量，從而達到不斷優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資金運行的時間與分布目的。

(二)企業(yè)內(nèi)部資金流向更有效益的投資機會

價值網(wǎng)的財務管理目標要求各成員企業(yè)在追求自身利益或價值鏈價值最大化的同時，必須兼顧其他企業(yè)利益，共同成長，共同發(fā)展，進而實現(xiàn)價值網(wǎng)整體價值最大化。并購行為使得現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展經(jīng)營所涉及的投資行業(yè)不斷擴大，為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營提供了豐富的投資選擇方案。在被并購后的企業(yè)內(nèi)部相當于擁有一個小型企業(yè)資本管理市場，把原本就隸屬于企業(yè)外部資本管理市場的資金供給管理職能完全內(nèi)部化了，使我國企業(yè)內(nèi)部所有資金可以流向更多具有經(jīng)濟效益的外部市場投資機會，這最直接的經(jīng)濟后果就是有利于提高我國企業(yè)內(nèi)部投資風險報酬率以及提高企業(yè)內(nèi)部資金綜合利用率。

(三)公司營業(yè)收入大幅增加

價值網(wǎng)內(nèi)企業(yè)的并購活動可能會直接增加一家企業(yè)的經(jīng)營利潤。這主要表現(xiàn)在兩個方面:第一個就是公司營業(yè)收入的大幅增加，并購的重要原因之一是因為經(jīng)過整合后的兩家企業(yè)很有可能會擁有更多的公司營業(yè)額和收入。營業(yè)收入的不斷增加主要還是來源于企業(yè)市場營銷、戰(zhàn)略競爭優(yōu)勢和對企業(yè)市場競爭力的不斷增強等。在產(chǎn)品的市場營銷上，公司并購后會不斷改善以前營銷效果欠佳的產(chǎn)品廣告、薄弱的產(chǎn)品分銷網(wǎng)絡渠道和不均衡的特殊產(chǎn)品營銷等種種情況；第二是產(chǎn)品成本的大幅降低。企業(yè)經(jīng)過兼并或者整合后，經(jīng)營管理效率很有可能比獨立企業(yè)時更高。通過進行并購可以獲得高效率的持續(xù)性經(jīng)營，實現(xiàn)企業(yè)實體經(jīng)濟規(guī)模的更大化，充分發(fā)揮中高層生產(chǎn)管理者的潛能，大大降低企業(yè)產(chǎn)品成本。

(四)企業(yè)償債能力和借款能力有所提高

價值網(wǎng)的構建能夠有效地解決成員企業(yè)的融資籌資問題，價值網(wǎng)中的核心企業(yè)無論是資金規(guī)模還是信用等級都是比較高的，當一個資金規(guī)模和信用等級都不如它的企業(yè)并購進來時，核心企業(yè)不僅能夠直接向該成員企業(yè)投入資金，提高其償債能力，還能夠發(fā)揮核心企業(yè)的影響力提高被并購企業(yè)的信用等級。價值網(wǎng)內(nèi)的企業(yè)并購后，一個企業(yè)內(nèi)部的實際債務負擔清償能力必然會從并購企業(yè)內(nèi)部轉移到另一個并購企業(yè)。因為一旦企業(yè)并購成功，對并購企業(yè)原有負債能力的直接評價就不再僅僅是以單個并購企業(yè)規(guī)模為評價基礎，而是以整個企業(yè)并購后的現(xiàn)有企業(yè)規(guī)模為評價基礎，解決了原有償債能力對并購企業(yè)融資能力帶來的嚴重限制問題。另外，那些融資信用等級較低的被并購企業(yè)，通過本次并購，其融資信用等級已經(jīng)提高到了被并購企業(yè)的最低水平，為企業(yè)融資渠道減少了很多障礙。無論是企業(yè)償債承擔能力的相對穩(wěn)步提高，破產(chǎn)清償風險的相對降低，還是企業(yè)信用等級的整體性不斷提高，都可以很大程度上美化企業(yè)的外部形象，從而使其更容易從企業(yè)資本管理市場上迅速取得大量資金。

(五)企業(yè)的籌集費用降低

價值網(wǎng)內(nèi)的企業(yè)并購在市場供求之間已經(jīng)搭起了綠色通道。兩種類型企業(yè)通過這種并購融資形式可以形成一個小型的自有資本募集市場，一方面并購可以有效提高兩種企業(yè)自有資金的流動效益，另一方面企業(yè)得到了充裕的低流動成本自有資金，可以有效抓住良好的企業(yè)投資發(fā)展機會，使得處于并購前和兼并后兩種企業(yè)可以能夠更科學、合理地靈活使用自有資金，這也正是實現(xiàn)財務協(xié)同效應的重要意義所在。

五、價值網(wǎng)財務管理下企業(yè)并購如何更好地利用的財務協(xié)同效應

(一)內(nèi)部組織優(yōu)化

企業(yè)在進行戰(zhàn)略并購之后，原有的企業(yè)組織管理結構不再適用于新的企業(yè)，需要隨著企業(yè)發(fā)展的趨勢不斷進行創(chuàng)新與完善，以更好的服務促進我國企業(yè)實體經(jīng)濟長遠的健康發(fā)展。企業(yè)的組織框架就可以好比高樓大廈的一個主體框架，對于實施企業(yè)內(nèi)部各種管理措施以及政策具有非常重要的組織保障協(xié)調作用。如國內(nèi)的各大中型企業(yè)一般其所采用的大都是直線型式的組織管理結構，是由公司上級垂直領導下級，權力較為集中。而國外的各大中型企業(yè)一般都是采用權力發(fā)散型式的組織管理結構，權力相對分散但各大企業(yè)整體執(zhí)行力相對較高。內(nèi)部企業(yè)組織的結構優(yōu)化應該直接涉及到并購后公司的各個部門，重點應該關注公司財務部門的組織結構優(yōu)化實施情況。因此，在公司進行內(nèi)部管理組織結構優(yōu)化時，將公司財務部門的組織優(yōu)化工作放在更高優(yōu)先級的位置上就具有重要的指導作用。

(二)財務部門積極協(xié)作

財務部門無論在什么樣的情況下都應該是衡量企業(yè)業(yè)績好壞的重要部門，當一家企業(yè)開始實行并購融資行為之后，財務部門當然應該積極對因企業(yè)實行并購而可能產(chǎn)生的財務風險問題開展協(xié)作。財務部門的積極協(xié)作主要應該體現(xiàn)在企業(yè)籌資和固定投資兩個工作方面，這兩個方面都是推動企業(yè)持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟管理力量。在企業(yè)籌資方面，并購企業(yè)為了積極發(fā)揮企業(yè)財務上的協(xié)同效應，可以對被并購的公司給予更多的社會資金支持，并且企業(yè)能夠將更加豐富的企業(yè)籌資資金渠道分享到并購公司中，增加被投資公司的社會經(jīng)濟發(fā)展活力。而籌資并購中的主體投資企業(yè)在開始實行籌資活動之后，自身主體企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)獲得了進一步的提升，企業(yè)形象也進一步得到增加，這無疑會更有助于主體企業(yè)進一步的開展籌資并購活動。

(三)完善新的評價體系

在保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展的任何一個關鍵階段，完善的績效評價機制對于內(nèi)部全體員工都會有強大的激勵帶動作用。在企業(yè)內(nèi)部進行并購重組活動之后，勢必會涉及與影響到整個企業(yè)員工的內(nèi)部調動，那么新員工的評價機制在這個時候就會顯得尤為重要了。新的并購評價標準應不僅包括并購企業(yè)與被并購企業(yè)之間的所有生產(chǎn)經(jīng)營范圍，并且對主體員工的日常工作狀態(tài)等具有很好的信息識別與反饋功能，能夠及時將相關信息進行反饋并傳遞給企業(yè)管理人員。