石金煒

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué) 工商管理學(xué)院，貴陽(yáng) 550000）

1 我國(guó)資本市場(chǎng)的多元化

由于受到社會(huì)發(fā)展條件的制約，我國(guó)的資本市場(chǎng)起步比較晚，但是發(fā)展迅速，在短短的幾十年間從起步發(fā)展到世界前列，我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)已經(jīng)建立起來(lái)。目前，我國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在世界資本市場(chǎng)扮演著舉足輕重的角色?，F(xiàn)如今，我國(guó)已經(jīng)形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的多層次資本市場(chǎng)。主板市場(chǎng)上大多是一些規(guī)模大、發(fā)展成熟穩(wěn)定的大型企業(yè)；中小板主要是發(fā)展良好但規(guī)模不大的中小型企業(yè)，其中就包含一些中小型的高科技企業(yè)；新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)則多是一些創(chuàng)新型小微企業(yè)。這些多元化的資本市場(chǎng)為上市公司提供了大量的資金，保障了這些公司的資金需求和發(fā)展需要。為了進(jìn)一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)，解決科技型企業(yè)融資難、上市難的問(wèn)題，習(xí)近平總書(shū)記于2018 年11 月在中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上提出在上交所成立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的計(jì)劃，并于2019 年正式落地實(shí)施。我國(guó)資本市場(chǎng)得到進(jìn)一步完善。

2 中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，中小企業(yè)已逐漸成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，也是我國(guó)社會(huì)發(fā)展的重要力量。而由于種種原因，我國(guó)中小企業(yè)卻面臨著籌融資難問(wèn)題，其主要原因有以下幾點(diǎn)。

2.1 中小企業(yè)信用較低

中小企業(yè)的規(guī)模小，很多方面做不到整體良好，如管理制度、內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)狀況等，其容易出現(xiàn)背債、業(yè)績(jī)?cè)旒?、抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足等問(wèn)題，都會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)的信用評(píng)價(jià)降低。信用評(píng)價(jià)低會(huì)使其融資渠道減少、融資成本變高，甚至可能沒(méi)有資格進(jìn)行直接融資，嚴(yán)重阻礙中小企業(yè)的發(fā)展。

2.2 融資渠道單一

我國(guó)企業(yè)股權(quán)融資標(biāo)準(zhǔn)要求高，大部分中小企業(yè)達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)或者上市審核通不過(guò)，因此想從公開(kāi)的資本市場(chǎng)融資難度較大。對(duì)于那些已經(jīng)上市的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，其在資本市場(chǎng)并不活躍，股價(jià)波動(dòng)小，導(dǎo)致其對(duì)投資者吸引力小，投資者對(duì)其投入資金也不多，因此中小企業(yè)想要通過(guò)首次公開(kāi)募股（Initial Public Offering，IPO）來(lái)滿足其資金需求是很難的。另外，由于中小企業(yè)規(guī)模較小、實(shí)力并不雄厚，中小企業(yè)很難達(dá)到債券和商業(yè)票據(jù)的發(fā)行條件，所以這條融資渠道實(shí)際上也很難滿足其融資需求。

2.3 中小企業(yè)擔(dān)保難、抵押難

中小企業(yè)多，融資渠道少，其面臨的各類融資制度等限制，都會(huì)阻礙它的發(fā)展，致使其信用評(píng)價(jià)較低。金融擔(dān)保企業(yè)也是追求利潤(rùn)的，在自身有利可圖時(shí)才會(huì)去做擔(dān)保，一些規(guī)模不大的金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)也無(wú)法對(duì)中小企業(yè)做出周全擔(dān)保，同時(shí)一些規(guī)模較大的金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)也不愿對(duì)中小企業(yè)做信用擔(dān)保。我國(guó)中小企業(yè)貸款信用擔(dān)保體系還存在許多不足，而且擔(dān)保機(jī)構(gòu)做抵押擔(dān)保的流程復(fù)雜、成本高昂，這對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜。同時(shí)，由于擔(dān)保企業(yè)多、競(jìng)爭(zhēng)多、為了利益等原因，許多違法的操作和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象也多，致使擔(dān)保企業(yè)在危及自身時(shí)，對(duì)中小企業(yè)融資也沒(méi)有好處。

2.4 企業(yè)規(guī)模限制其融資

中小企業(yè)是按照規(guī)模的大小劃分，它的整體經(jīng)營(yíng)范圍和規(guī)模的大小決定其員工數(shù)量，同時(shí)也間接體現(xiàn)其資本空間。其適應(yīng)生產(chǎn)技術(shù)緩慢、核心資產(chǎn)不足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)速度較慢，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率低。一旦市場(chǎng)失靈或者銷售困難，其很容易引發(fā)經(jīng)營(yíng)危機(jī)。同時(shí)，中小企業(yè)很容易受到經(jīng)濟(jì)變化和金融波動(dòng)的影響，使其具有不穩(wěn)定性和脆弱性。

2.5 政府對(duì)中小企業(yè)的扶持力度不夠

政府的政策扶持偏向于國(guó)有企業(yè)，對(duì)中小企業(yè)的宏觀扶持力度不足，就算政府出臺(tái)了有利于中小企業(yè)發(fā)展的政策，實(shí)際卻與預(yù)期不一樣，大部分資金流入國(guó)有企業(yè)，中小企業(yè)求而不得。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)調(diào)控滯后而造成資源無(wú)法得到合理調(diào)配，從而浪費(fèi)了資金資源。雖然隨著中小企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大，政府給予了中小企業(yè)一定的關(guān)注與重視，但政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)支持中小企業(yè)融資提出了要求，卻沒(méi)有強(qiáng)有力的保障機(jī)制，因此中小企業(yè)在銀行貸款這一融資渠道上依舊存在融資難問(wèn)題。

3 科創(chuàng)板的特點(diǎn)

3.1 科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)

我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板的上市公司的審核標(biāo)準(zhǔn)是多元化的，跟以往僅僅依靠“營(yíng)業(yè)收入”“凈利潤(rùn)”等財(cái)務(wù)指標(biāo)作為主要標(biāo)準(zhǔn)不同的是，科創(chuàng)板更多采用“預(yù)計(jì)市值”為主要依據(jù)，財(cái)務(wù)指標(biāo)則在其次，看重公司的發(fā)展?jié)摿Γ瑢?duì)部分預(yù)估市值較大、發(fā)展?jié)摿玫墓荆踔烈浴爸饕獦I(yè)務(wù)或產(chǎn)品成果”等非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)判。這種多元化兼容、條件放寬的評(píng)定要求也體現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)改革的創(chuàng)新性嘗試。

3.2 科創(chuàng)板的創(chuàng)新點(diǎn)

新成立的科創(chuàng)板采用了注冊(cè)制，簡(jiǎn)化了中小企業(yè)上市的流程，降低了上市的門(mén)檻；同時(shí)科創(chuàng)板打破了只有盈利的公司才能上市的規(guī)則；打破了紅籌和可變利益實(shí)體（Variable Interest Entities，VIEs）架構(gòu)公司不能上市的規(guī)則。種種創(chuàng)新之處體現(xiàn)了科創(chuàng)板解決了之前傳統(tǒng)資本市場(chǎng)部分不合理的規(guī)則問(wèn)題，使得部分真正具有發(fā)展?jié)摿Φ墓敬蚱屏素?cái)務(wù)和股權(quán)架構(gòu)的限制，從而能夠成功上市并且從資本市場(chǎng)獲得融資。

3.3 科創(chuàng)板試點(diǎn)實(shí)施注冊(cè)制

注冊(cè)制是指發(fā)行人在申請(qǐng)IPO 時(shí)，必須依法把要求的各種資料都遞交給證監(jiān)會(huì)。證監(jiān)會(huì)將審核權(quán)力下放到上交所，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審核遞交資料的準(zhǔn)確性和真實(shí)性，而在發(fā)行人的資質(zhì)審核和判斷方面則不做干涉，將上市公司股票好壞的決定權(quán)留給市場(chǎng)和投資者。股票發(fā)行人可以跳過(guò)政府部門(mén)的審批，只需要依法依規(guī)完成上市流程。在該制度下，公司上市難度小，但是股票發(fā)行后的監(jiān)管力度大，在市場(chǎng)失衡的情況下將隨時(shí)面臨被退市的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)財(cái)務(wù)透明、信息披露也有較為嚴(yán)格的監(jiān)管要求。這種制度相當(dāng)于減少了政府干預(yù)，加強(qiáng)了市場(chǎng)調(diào)控，既可以簡(jiǎn)化繁冗的上市流程、加快公司上市的進(jìn)度，也能優(yōu)化資源配置，有利于解決中小企業(yè)籌資難、融資成本高等問(wèn)題，可以有效促進(jìn)我國(guó)中小科技創(chuàng)新公司的發(fā)展。

3.4 靈活的交易制度

在交易制度方面，科創(chuàng)板做了很多改變。一是提高了投資者的準(zhǔn)入門(mén)檻，科創(chuàng)板規(guī)定投資者的資金量要大于50 萬(wàn)元，同時(shí)交易時(shí)間在2 年以上才可以入市交易，意在鼓勵(lì)成熟的投資方參與到科創(chuàng)板中來(lái)；二是與其他板每個(gè)交易日有10%的漲跌幅限制有所區(qū)別，在科創(chuàng)板新股上市的前5 個(gè)交易日取消了漲跌幅限制，之后限制為20%，這樣的交易制度有助于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值，優(yōu)化了市場(chǎng)對(duì)資源的配置功能。

4 科創(chuàng)板帶來(lái)的影響

4.1 完善了我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)

新成立的科創(chuàng)板會(huì)給主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等傳統(tǒng)資本市場(chǎng)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壓力。因?yàn)榭苿?chuàng)板的成立會(huì)帶走原有資本市場(chǎng)的部分資金，尤其對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板影響較大。在此之前，多數(shù)符合上市標(biāo)準(zhǔn)的科創(chuàng)型中小企業(yè)主要在創(chuàng)業(yè)板、中小板和新三板吸收投資者的資金。而現(xiàn)在科創(chuàng)板成立后，制度更加合理、上市標(biāo)準(zhǔn)更低，更多的科創(chuàng)型中小企業(yè)會(huì)選擇在科創(chuàng)板上市，這將會(huì)分流出一部分資本市場(chǎng)的資金，同時(shí)也能激發(fā)它們之間的競(jìng)爭(zhēng)。伴隨科創(chuàng)板的推出，多元化資本市場(chǎng)的完善對(duì)于投資者精準(zhǔn)評(píng)估上市公司投資價(jià)值、提倡價(jià)值投資有著深刻意義。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板的出現(xiàn)有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的多元化發(fā)展以及合理估值，增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)有的融資功能，促使各板之間形成良性競(jìng)爭(zhēng)。

4.2 優(yōu)化融資環(huán)境，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展

科創(chuàng)板推出并采用試點(diǎn)注冊(cè)制，使得中小企業(yè)上市難度降低，讓更多的投資者知曉該企業(yè)，吸引更多投資者的目光?？苿?chuàng)板注冊(cè)制的出現(xiàn)能夠有效激發(fā)上市公司之間的公平競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)中的優(yōu)勝劣汰。而投資者將更看重價(jià)值投資，也更傾向于投資成長(zhǎng)性高、預(yù)計(jì)盈利能力好的企業(yè)。在科創(chuàng)板上市以后，那些有成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)通過(guò)上市提高了知名度，通過(guò)發(fā)行股票籌措資金，幫助企業(yè)更好地發(fā)展。

4.3 解決中小企業(yè)的籌融資難問(wèn)題

目前，我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道主要是通過(guò)銀行進(jìn)行抵押貸款。然而中小企業(yè)資產(chǎn)不足、實(shí)力弱小、信用評(píng)價(jià)比較低。盡管該類型公司的融資需求更加迫切，但大部分的銀行仍然愿意貸款給有國(guó)家擔(dān)保的國(guó)企或者實(shí)力雄厚的大型企業(yè)，而不愿向中小企業(yè)發(fā)放貸款。即使有銀行愿意向中小企業(yè)發(fā)放貸款，這些企業(yè)也必須拿出抵押物和質(zhì)押物，而這種抵押貸款的融資成本高，能獲得的貸款額也有限。這種抵押貸款不一定適合中小企業(yè)，也不一定能滿足其資金需求。而通過(guò)實(shí)施注冊(cè)制的科創(chuàng)板上市能夠讓中小企業(yè)從資本市場(chǎng)直接融資，而且融資成本低、融資量大，是一種解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的優(yōu)良渠道。

4.3 促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)與科技的發(fā)展

由于科創(chuàng)板是服務(wù)于科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的，這些科技創(chuàng)新型企業(yè)在科創(chuàng)板上市后解決了融資難問(wèn)題，解決了自身的資金需求問(wèn)題，可以投入更多的資金和精力到新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)中，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和優(yōu)秀人才，從而加快了我國(guó)高科技、新技術(shù)的發(fā)展。而從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板上市促進(jìn)了科技創(chuàng)新企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，加大了這些公司的研發(fā)動(dòng)力和管理改革的力度。

同時(shí)，促進(jìn)我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要依靠科技創(chuàng)新型企業(yè)，而我國(guó)大部分的科創(chuàng)型企業(yè)從規(guī)模上來(lái)說(shuō)都還處于中小企業(yè)的范疇?？苿?chuàng)板的成立初衷是為我國(guó)一些高科技、新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展服務(wù)，但是這類中小企業(yè)的規(guī)模較小、資金實(shí)力薄弱，極大地阻礙了我國(guó)科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制能夠有效地減少這些中小企業(yè)的籌資難度和融資成本，把資本市場(chǎng)的資金投入更需要資金的企業(yè)，對(duì)科創(chuàng)型中小企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展有著無(wú)與倫比的促進(jìn)作用，能使金融資本更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮、多元化發(fā)展具有巨大作用。

5 推出科創(chuàng)板后需要注意的問(wèn)題

雖然對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，設(shè)立科創(chuàng)板是一大進(jìn)步和改革，但目前我國(guó)資本市場(chǎng)相關(guān)制度并不完善，在推出科創(chuàng)板后也要注意防范可能會(huì)出現(xiàn)的問(wèn)題。一是由于科創(chuàng)板上市門(mén)檻變低，證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)需要加大對(duì)科創(chuàng)板上市公司的監(jiān)管力度，保證其財(cái)務(wù)透明和及時(shí)的信息披露，防止其利用較低的上市標(biāo)準(zhǔn)成功上市后套取資本市場(chǎng)的資金。二是科創(chuàng)型中小企業(yè)發(fā)展迅速，身處激烈的競(jìng)爭(zhēng)之中。這些科創(chuàng)型中小企業(yè)只能不停地研發(fā)和開(kāi)發(fā)新技術(shù)，但不一定能保證研發(fā)成功，同時(shí)科創(chuàng)型中小企業(yè)一般股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，某些企業(yè)可能為了達(dá)到目的而不擇手段，為了吸引投資而做出違法違規(guī)行為，很可能引發(fā)企業(yè)間惡性競(jìng)爭(zhēng)。

6 結(jié)語(yǔ)

創(chuàng)立科創(chuàng)板和試點(diǎn)實(shí)施注冊(cè)制對(duì)科創(chuàng)型中小企業(yè)來(lái)說(shuō)意義重大，有利于幫助中小企業(yè)走出籌資難、融資成本高的困境，拓寬中小企業(yè)的融資渠道，減少中小企業(yè)融資成本，有助于中小企業(yè)健康成長(zhǎng)。企業(yè)在科創(chuàng)板上市掛牌交易不僅能獲得國(guó)家政策的扶持，能滿足自身的資金需求，還可以讓潛力大、成長(zhǎng)性高的中小企業(yè)獲得廣告效應(yīng)，有利于提高公司的知名度，吸引到更多的投資，優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，科創(chuàng)板還能促進(jìn)我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有利于我國(guó)實(shí)現(xiàn)科教興國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)。但是，科創(chuàng)板才僅僅成立3年，目前仍處在探索發(fā)展的階段，將來(lái)能否成為我國(guó)資本市場(chǎng)的特色，成為我國(guó)的“納斯達(dá)克”，培養(yǎng)出一些有實(shí)力的巨頭科技公司，還需要政府的監(jiān)管、政策的扶持和投資者的支持。