廖宗魁

正如國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉回答記者提問時指出的，“10月份國際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)在上升，國內(nèi)疫情防控壓力比較大，‘需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱’三重壓力疊加，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響加大?！?0月經(jīng)濟(jì)再度轉(zhuǎn)弱，工業(yè)、投資、消費(fèi)和出口都出現(xiàn)了一定程度的回落。

但也要注意到，中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，及時推出的各項(xiàng)穩(wěn)增長的政策也在顯現(xiàn)效果，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢仍能保持。尤其是近期推出的疫情防控優(yōu)化政策和進(jìn)一步穩(wěn)地產(chǎn)的政策，將推動經(jīng)濟(jì)再度回升，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)也將成為未來經(jīng)濟(jì)上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.0%，比上月回落1.3個百分點(diǎn)。從環(huán)比看，10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.33%。

裝備制造業(yè)對工業(yè)的支撐作用比較明顯。10月裝備制造業(yè)增加值同比增長9.2%，明顯好于整體工業(yè)增速，其中產(chǎn)業(yè)鏈較長的汽車和電子行業(yè)同比分別增長18.7%和9.4%，對上下游行業(yè)形成有力的帶動。與汽車行業(yè)聯(lián)系較為緊密的電氣機(jī)械行業(yè)增加值同比增長16.3%。

廣發(fā)證券認(rèn)為，實(shí)際上工業(yè)回落的幅度沒有數(shù)據(jù)顯示的那么大，且增速明顯好于7月、8月的水平。9月數(shù)據(jù)存在2021年限電限產(chǎn)帶來的低基數(shù)，以及2022年高溫限電結(jié)束后川渝等省市大幅回補(bǔ)的影響。受疫情散發(fā)的影響相對偏小。

從結(jié)構(gòu)上看，高技術(shù)制造業(yè)增長態(tài)勢較好，體現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展態(tài)勢持續(xù)，技術(shù)含量高、附加值較高的高技術(shù)制造業(yè)持續(xù)保持較快增長。10月高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長10.6%。隨著信息通信快速發(fā)展，相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)和產(chǎn)量保持較快增長，10月電子及通信設(shè)備制造業(yè)增加值同比增長16.6%，移動通信基站設(shè)備、5G智能手機(jī)產(chǎn)量同比分別增長39.1%和18.4%。

中信證券認(rèn)為，國務(wù)院部署持續(xù)落實(shí)好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，推動經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回穩(wěn)向上，并要求深入落實(shí)制造業(yè)增量留抵稅額即申即退，支持企業(yè)紓困和發(fā)展。預(yù)計(jì)隨著疫情管控政策的進(jìn)一步優(yōu)化和后續(xù)增量穩(wěn)增長政策的落地實(shí)施，產(chǎn)需兩端會進(jìn)一步回暖，市場活力不斷增強(qiáng)。11月工業(yè)生產(chǎn)情況會較10月有所好轉(zhuǎn)，工業(yè)增加值的同比增速有望加快。

1-10月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長5.8%，比1-9月回落0.1個百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，基建投資提供了較強(qiáng)的支撐，而制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資有所走弱。1-10月制造業(yè)投資同比增長9.7%，比1-9月下降0.4個百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長8.7%，比1-9月上升0.1個百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資同比下降8.8%，比1-9月下降0.8個百分點(diǎn)。

廣發(fā)證券認(rèn)為，制造業(yè)投資增速回踩可能和PPI價格走低，以及區(qū)域疫情升溫對企業(yè)預(yù)期的影響有關(guān)。長期來看，制造業(yè)投資增速的中樞在趨勢性抬升。

國盛證券判斷，2023年工業(yè)利潤、出口等指標(biāo)指向制造業(yè)投資自身動能可能放緩，但制造業(yè)設(shè)備更新投資政策的支持力度仍大，將繼續(xù)提供額外的支撐，預(yù)計(jì)2023年制造業(yè)投資韌勁仍強(qiáng)。

相比經(jīng)濟(jì)其他部門，消費(fèi)受疫情的沖擊相對較大。10月份，社會消費(fèi)品零售總額同比下降0.5%，比上月下滑了3個百分點(diǎn)，比8月的高點(diǎn)下降了5.9個百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

一方面，接觸型的消費(fèi)受疫情沖擊較明顯。比如10月餐飲收入同比下滑8.1%；另一方面，地產(chǎn)持續(xù)低迷導(dǎo)致相關(guān)消費(fèi)依然不振，10月家用電器和音像器材類、建筑及裝潢材料類、家具類同比分別下滑14.1%、8.7%和6.6%。

疫情影響下，就業(yè)仍面臨一定的壓力。雖然10月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，與上月持平，但31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.0%，比上月上升0.2個百分點(diǎn)。

中信證券判斷，疫情防控優(yōu)化政策推出后，預(yù)計(jì)很大程度上可以減少疫情對經(jīng)濟(jì)的影響。但當(dāng)前全國散點(diǎn)疫情還在上升的過程中，短期對消費(fèi)的改善作用可能有限。后續(xù)疫情逐步得到控制后，預(yù)計(jì)消費(fèi)的彈性會好于之前。

付凌暉指出，“疫情對市場消費(fèi)的影響仍會存在，但總的看是短期的、外在的，我國消費(fèi)恢復(fù)向好仍具備較多有利條件。一是從中長期看，我國消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的態(tài)勢不會改變。二是隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，將帶動就業(yè)擴(kuò)大和居民收入增加，有利于增強(qiáng)居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。三是促消費(fèi)政策持續(xù)顯效，有利于消費(fèi)的擴(kuò)大。四是消費(fèi)模式創(chuàng)新將會擴(kuò)展新的增長點(diǎn)?！?/p>

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份出口（以美元計(jì)價）同比下滑0.3%，比上月大幅回落6個百分點(diǎn)，出口增速時隔28個月后首度轉(zhuǎn)負(fù)。

國盛證券認(rèn)為，中國出口面臨價格回落、歐美經(jīng)濟(jì)走弱、份額趨于下降和高基數(shù)四重因素壓制。特別是價格回落和歐美經(jīng)濟(jì)走弱的斜率可能比預(yù)期更快，意味著短期出口可能繼續(xù)承壓，同時出口對經(jīng)濟(jì)的支撐也將進(jìn)一步弱化。

不過，我們也應(yīng)該看到，短暫的出口增速下降是對歐美經(jīng)濟(jì)走弱的反映，中國出口的競爭力仍在，如果能夠維持過去幾年的出口份額，那么出口下行的幅度也將相對可控。

近期政策暖風(fēng)頻頻，尤其是防疫政策的優(yōu)化和穩(wěn)地產(chǎn)的一系列政策，都有利于四季度經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步回穩(wěn)。

近日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制組召開發(fā)布會，強(qiáng)調(diào)“不斷優(yōu)化疫情的防控措施，不是放松疫情防控工作，而是強(qiáng)調(diào)更加科學(xué)精準(zhǔn)?！蓖瑫r，公布了防控優(yōu)化的二十條措施。重點(diǎn)包括：對“層層加碼”的糾正，防疫封控的時間縮短、范圍縮小，入境要求也有所松綁等。

雖然疫情的防控任務(wù)依然艱巨，但防控政策的優(yōu)化最大限度地減少了疫情以及防控對經(jīng)濟(jì)的影響，有利于后續(xù)經(jīng)濟(jì)的較好恢復(fù)。

2022年以來，一直壓制經(jīng)濟(jì)的一個重要變量就是房地產(chǎn)。一方面是地產(chǎn)銷售和地產(chǎn)投資持續(xù)低迷，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大的拖累；另一方面，不少房企紛紛違約，對經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)都存在不小的隱患。

雖然此前也推出了不少穩(wěn)地產(chǎn)的措施，但遲遲沒有打開局面。近期穩(wěn)地產(chǎn)的“第二支箭”和其他穩(wěn)地產(chǎn)舉措相繼推出，有望大幅緩解地產(chǎn)供給端的壓力。

11月8日，中國銀行間交易商協(xié)會宣布將繼續(xù)推進(jìn)擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。

廣發(fā)證券認(rèn)為，“第二支箭”是融資端紓困政策的加碼，有利于提高房企債券融資的效率和規(guī)模。本輪需求刺激政策之所以對地產(chǎn)銷售端作用不顯著，一個重要的原因就是地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā)，房企大部分傾向于降價銷售盡快回籠現(xiàn)金流，這一特征進(jìn)一步影響了居民的房價預(yù)期與購房意愿。在“第二支箭”與其他地產(chǎn)紓困政策的疊加下，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)將得到有效緩解，地產(chǎn)銷售也能得到更好的提振。

供給端的政策已經(jīng)先行，后續(xù)很可能還會有需求端的進(jìn)一步穩(wěn)增長政策推出，諸如降準(zhǔn)降息。即便是從市場流動性的角度考慮，11月和12月有大量的MLF到期，不排除央行適時通過降準(zhǔn)置換部分到期MLF的可能。尤其是在人民幣貶值壓力大幅緩解之后，貨幣政策進(jìn)一步放松的外部束縛解除，類似于8月份的“降息”也值得期待。