謝亞軒 招商證券研發(fā)中心戰(zhàn)略研究部副總經(jīng)理

多種跡象表明，是時候和以低增長、低通脹和低利率為特征的“長期停滯”狀態(tài)說再見了，而全球資本市場似乎還沒有做好充分的準(zhǔn)備。

近期主要央行的貨幣政策轉(zhuǎn)向是市場熱議的話題。當(dāng)前市場分析主要聚焦于美國的通脹和美聯(lián)儲的政策動態(tài)，而放寬視野看一看其他主要央行如何分析當(dāng)前的通脹成因和判斷未來的走勢，有助于獲得更深刻的洞見。

英國央行加息的態(tài)度堅決但通脹展望溫和。2022年2月3日，英國央行宣布加息0.25個基點至0.5%，這是其繼2021年12月后的再次加息，是18年來英國央行首次連續(xù)加息。英國央行此舉主要是源于一再被調(diào)高的通脹及通脹預(yù)期，議息公告將英國2022年春季的通脹預(yù)測值由2021年12月預(yù)測的5%調(diào)高到7%，委員會預(yù)計本輪通脹在2022年4月到達(dá)高點7.25%，遠(yuǎn)高于2%的通脹目標(biāo)值。英國央行認(rèn)為，通脹的原因是國際能源價格和可貿(mào)易品價格的上漲，強調(diào)這在一定程度上是貨幣政策無力對抗的因素；同時強調(diào)就業(yè)在持續(xù)改善，生產(chǎn)有望在2022年一季度回到2019年疫情前的水平。從中期展望看，英國央行并未簡單認(rèn)為通脹壓力居高不下，而是強調(diào)了兩種可能：通脹向上的風(fēng)險來自工資上漲的壓力，而推動通脹向下的風(fēng)險來自能源價格和可貿(mào)易品價格未來可能出現(xiàn)的下降。

歐央行的貨幣政策決策相對保守，但通脹展望體現(xiàn)出其更多擔(dān)憂。2022年2月4日，歐央行宣布維持三大利率不變，但在議息聲明中調(diào)整了對通脹走勢的判斷，明確指出通脹在未來特別是短期可見的未來存在向上的風(fēng)險。促使歐央行時隔一個半月修改通脹走勢判斷的主因是其對通脹背后驅(qū)動因素的分析。歐央行表示，不僅僅能源價格在上漲，食品價格也被物流和化肥成本上漲推高，此外更多商品和服務(wù)的價格出現(xiàn)顯著的上漲。前瞻看，盡管目前歐元區(qū)的工資上漲仍然比較溫和，但隨著經(jīng)濟(jì)接近充分就業(yè)狀況，工資可能出現(xiàn)更快上漲，從而在未來帶來更大的通脹壓力。鑒此，歐央行雖然仍強調(diào)了疫情擾動和全球供應(yīng)鏈緊張的臨時性和能源價格上漲的不可持續(xù)性，但還是明確表示了其對通脹進(jìn)一步上行風(fēng)險的警惕。這一表述多年未見，因此引發(fā)市場極大的關(guān)注，歐元匯率和德國等歐元區(qū)核心國家的國債利率隨之出現(xiàn)明顯上漲。

日本央行堅持寬松貨幣政策不變，對于通脹的容忍度最高。在2022年1月18日的議息會議上，日本央行維持現(xiàn)有寬松貨幣政策不變，理由是通脹水平遠(yuǎn)未達(dá)到2%的目標(biāo)。而在1月19日發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)活動和價格走勢展望》例行報告中，日本央行認(rèn)為未來的消費物價指數(shù)呈上漲趨勢，同比增速到下一個財年將達(dá)到1%左右。日本央行認(rèn)為，推動通脹上行的主要原因包括：能源價格上漲、大宗商品上漲帶來的成本推動，產(chǎn)出缺口狀況改善和中長期通脹預(yù)期的上升等。

巴西央行的加息力度最大，最早認(rèn)識到通脹可能存在持續(xù)性。2022年2月2日，巴西央行宣布加息150個基點，經(jīng)過8次加息后，其基準(zhǔn)利率已由2021年年初的2%升至10.75%。巴西央行早在2021年3月中旬的議息會議上將通脹的表述修改為“本幣計量的大宗商品價格的持續(xù)上漲正在影響當(dāng)前的通貨膨脹”，“近幾個月來經(jīng)濟(jì)增長的步伐強健，經(jīng)濟(jì)閑置產(chǎn)能隨之削減”，“通脹預(yù)期也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)”，并決定加息75個基點以啟動貨幣政策正?；M(jìn)程。此后，在6月中旬的議息會議上，巴西央行表示“幾個發(fā)達(dá)國家和新興市場國家最新的通脹數(shù)據(jù)都令人驚訝”，早于美聯(lián)儲認(rèn)識到“需進(jìn)一步討論美國通脹持續(xù)上漲的風(fēng)險及其可能給新興經(jīng)濟(jì)體帶來的挑戰(zhàn)”，不再強調(diào)巴西通脹的暫時性，轉(zhuǎn)而認(rèn)為“通脹的持續(xù)性比預(yù)期的要更強，特別是在工業(yè)品方面”。在10月下旬的議息會議上，巴西央行大幅加息150個基點，促使其加快加息步伐的原因主要有三個：一是巴西經(jīng)濟(jì)前景樂觀，二是國際能源商品價格大幅上漲推高通脹，三是巴西雷亞爾貶值放大輸入性通脹壓力。在2022年2月的議息會議上，巴西央行預(yù)測本輪通脹和加息的高點將出現(xiàn)在2022年的上半年，之后將緩慢回落。

綜上，盡管主要央行的貨幣政策決策不同，但當(dāng)前通脹的抬頭是全球性的，其背后的原因既有能源等大宗商品價格上漲的推動，也有需求擴(kuò)張和產(chǎn)出缺口收窄的拉動作用，通脹預(yù)期已開始顯現(xiàn)。多種跡象表明，是時候和以低增長、低通脹和低利率為特征的“長期停滯”狀態(tài)說再見了，而全球資本市場似乎還沒有做好充分的準(zhǔn)備。