秦海青

（云南財經大學會計學院，云南 昆明 650221）

隨著當今社會的不斷發(fā)展，企業(yè)間的競爭日益劇烈，人力資本逐漸成為企業(yè)核心競爭力的重要體現(xiàn)。為了獲得更多的人力資源優(yōu)勢，企業(yè)需要對員工實行除薪酬福利外的其他激勵機制。員工持股計劃是一項專門針對員工的激勵制度，起源于美國，經過不斷的發(fā)展，其理論基礎也在不斷完善。20世紀70年代末我國實行改革開放之后，員工持股也被引入中國，至今它在我國的發(fā)展已經有將近四十多年的歷史。自我國引入員工持股以來，受到政策變動、資本市場波動及公司自身影響，學者們對于員工持股計劃的實施動機存在不同的意見。很多學者認為公司實施員工持股計劃不單純是為了激勵員工，而是有著更為復雜的動機；并且在員工持股計劃實施效果的研究中，學者們也是也是眾說紛紜，有的認為員工持股計劃帶來了積極的后果，也有的認為帶來了消極效果。因此，本文將對員工持股計劃的相關文獻進行回顧總結，為未來員工持股計劃的研究提供參考。

一、員工持股計劃概述

1.員工持股計劃含義與發(fā)展

員工持股計劃（簡稱“ESOP”）主要是指通過讓員工自愿認購本公司股票并長期持有進而分享企業(yè)剩余權益的一項激勵機制，它可以使股東與員工形成共同的目標，從而促使企業(yè)更好地發(fā)展。員工持股計劃與股權激勵都是企業(yè)經常實施的長期激勵機制，但二者又有一定的區(qū)別，首先員工持股計劃可以用來激勵基層員工，具有門檻低、范圍廣等特點，并且相對于股權激勵，員工持股計劃沒有行權的業(yè)績條件，員工所持股份由管理委員會統(tǒng)一管理，因此員工持股計劃使得員工與公司長期利益連接更加緊密。

員工持股計劃最早出現(xiàn)于美國，理論源于Kelso和Adler的雙因素理論。該理論認為兩個基本生產要素勞動和資本一起創(chuàng)造財富，員工通過勞動創(chuàng)造財富的同時也應分配共同創(chuàng)造的利益，這樣有助于解決勞資沖突，克服貧困危機，這就是員工持股最開始的目的。我國企業(yè)的員工持股制度起始于20世紀80年代，發(fā)展至今經歷了多次反復[1]。由于早期我國資本市場剛剛形成，許多相關政策法規(guī)不完善，員工持股計劃在我國的實施效果并不好，一些地方甚至出現(xiàn)了非法交易現(xiàn)象[2]，因此我國曾多次暫停員工持股的試點工作[3]。2005年之后，我國不斷發(fā)布各種政策文件來規(guī)范員工持股制度。2013年黨的十八屆三中全會強調，“允許混合所有制經濟實行企業(yè)員工持股”。2014年證監(jiān)會發(fā)布的《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》（以下簡稱“指導意見”）標志著員工持股計劃在中國的又一次重啟[4]，這個文件對我國上市公司員工持股計劃做了比較細致規(guī)范的規(guī)定，并且更具操作性。自發(fā)布以后，更多上市公司投入了推行員工持股計劃的大潮，如今員工持股計劃已成為我國國企混改的重要一環(huán)，我國員工持股計劃的實施正處于發(fā)展的新階段。

2.國企混改與員工持股

改革開放以來，隨著經濟的不斷發(fā)展，我國國有企業(yè)逐漸形成“一股獨大”“所有者缺位”等問題，為解決這些問題我國積極開展新一輪國有企業(yè)改革，混合所有制改革成為本輪國企改革的重要抓手?；旌纤兄聘母锞褪恰盎熨Y本”與“改機制”相結合，因此國有資本既要與非國有資本相結合，又要改善公司治理機制，彌補國有企業(yè)“一股獨大”“所有者缺位”的缺陷。越來越多文獻研究混合所有制改革的實施效果。李文貴和余明桂研究發(fā)現(xiàn)混改背景下非國有資本可以促進企業(yè)創(chuàng)新[5]，楊興全等通過對我國2007年～2017年國有企業(yè)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，國企混改后優(yōu)化了企業(yè)的多元化經營程度，并且地方國有企業(yè)混改的作用更強[6]。張輝等對1999年～2007年我國國有企業(yè)進行研究，研究結果表明混改可以顯著國有企業(yè)的的政策性負擔，進而有助于提高企業(yè)經營績效[7]。

黨的十八屆三中全會強調“允許混合所有制經濟實行員工持股”，意味著政府鼓勵國企混改與員工持股相結合，這樣不僅在國有企業(yè)中融入了非國有資本，有助于緩解國有企業(yè)“一股獨大”的問題，又增加了對于員工的激勵機制，提高了員工工作積極性，有助于激發(fā)國有企業(yè)活力。王在全研究認為員工持股計劃對于企業(yè)人才的激勵有助于完善國有企業(yè)的公司治理，優(yōu)化國有企業(yè)產業(yè)結構[8]。周魅研究發(fā)現(xiàn)員工持股可以改善國有企業(yè)缺乏有效激勵機制、代理效率低下的問題[9]。張孝梅提出員工持股可以使國有企業(yè)形成多元股權結構，有助于改變國企“一股獨大”的格局，促進社會財富的合理分配[10]。

二、員工持股計劃的實施動機

1.員工持股計劃的激勵動機

員工持股計劃作為一種激勵機制不僅可以提高企業(yè)成員工作的積極性，還可以留住和吸引更多的優(yōu)秀人才，促進企業(yè)的更好發(fā)展，所以很多企業(yè)基于這種動機實施員工持股計劃。Chen和Huang的研究認為員工持股計劃激發(fā)了員工的主人翁意識，甘愿為公司付出，進而提升了公司的利益[11]。周冬華等的研究證實了員工持股計劃是一種有效的激勵機制，它通過提高企業(yè)的風險承擔進而提高企業(yè)的創(chuàng)新產出[12]。陳艷艷認為實行員工持股計劃可以有效發(fā)揮激勵效應，進而吸引和留住優(yōu)秀員工[13]。宋芳秀和柳林的研究表明為了企業(yè)留住優(yōu)秀人才實施員工持股計劃，這向外界發(fā)出了一種積極的信號，有助于幫助公司增加人力資本[14]。楊華領和宋常認為員工持股計劃的激勵效應使員工發(fā)揮出“眾人拾柴火焰高”的效果，企業(yè)績效隨著員工股權激勵范圍的擴大而變得更好[15]。并且近年來，隨著國企改革的不斷深入，員工持股計劃的激勵效應可以有效彌補國企原有激勵機制的缺陷，現(xiàn)已經成為我國混合所有制改革的重要舉措。

2.員工持股計劃的非激勵動機

員工持股計劃最初的目的是對員工進行長期激勵，但是公司有可能出于非激勵動機推出員工持股計劃[16]。例如一些具有內部控制人傾向的經理人擔心外部接管撼動其地位，會傾向于在企業(yè)實施員工持股計劃[17]。Chaplinsky和Niehaus以美國的公司為樣本研究指出一些公司的目的是抵制惡意收購[18]。美國對于員工持股計劃有稅收優(yōu)惠，因此Kruse發(fā)現(xiàn)很多公司出于節(jié)稅動機實施員工持股計劃[19]。國內關于員工持股計劃非激勵動機的研究文獻不多，孫即等利用《指導意見》發(fā)布后至2015年10月實施員工持股計劃的公司為樣本，發(fā)現(xiàn)員工持股計劃是一種積極的信號并且能夠緩解融資約束，因此很多公司開始實施員工持股計劃[20]。

三、員工持股計劃的經濟后果

1.積極后果

首先，員工持股計劃能夠提升企業(yè)經營績效。員工持股計劃讓企業(yè)員工獲得股權，這種做法增加了員工的“主人翁”意識，員工為了個人財富與企業(yè)的長期發(fā)展，愿意為公司的經營業(yè)績付出更多努力。Jones和Kato認為，員工持股計劃可以讓企業(yè)普通員工有機會參與到公司的經營決策中，這會提高公司的經營決策質量，從而進一步提高公司的經營業(yè)績[21]。石穎通過研究2014年～2019年的全樣本數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)員工持股可以優(yōu)化五個維度的財務業(yè)績，且對國有企業(yè)的優(yōu)化效果更顯著[22]。并且，員工持股計劃有助于增強企業(yè)員工的利益一致性，促進了企業(yè)的創(chuàng)新產出[23]，同時還增強了企業(yè)內部員工之間的協(xié)調配合，實現(xiàn)生產效率的提升。郝昕研究發(fā)現(xiàn)技術密集型企業(yè)實施員工持股計劃的話能夠帶來業(yè)績的提升，因為這類企業(yè)更加需要人才，員工持股計劃的激勵作用可以增加這些人才的積極性[24]。

其次，員工持股計劃能夠改善公司治理水平。企業(yè)實施員工持股計劃以后，員工從此與企業(yè)命運與共，因此他們會更加積極努力地工作，并且會對管理層的決策進行監(jiān)督并在一定程度上影響公司的戰(zhàn)略決策。員工持股計劃可以對管理層進行有效的監(jiān)督，提高了企業(yè)的信息披露質量，改善了公司的治理環(huán)境。張學志等研究發(fā)現(xiàn)員工持股計劃調動了員工的監(jiān)督積極性，減少了高管機會主義行為，顯著降低了企業(yè)違規(guī)概率。此外，我國實施的員工持股計劃的激勵對象不僅包括普通員工，還包括管理層[25]。高管持股比例的提升有助于降低企業(yè)的代理成本、提高投資效率、改善企業(yè)超額雇員問題。張永冀等認為員工持股計劃使員工變成股東，提高了員工的議價能力，進而減少了管理層的自利行為，有助于改善公司治理[26]。因此，員工持股計劃可以監(jiān)督并約束管理層行為進而提升公司治理水平。

再次，員工持股計劃能夠促進企業(yè)創(chuàng)新。員工持股計劃的激勵對象通常是對公司發(fā)展有利的優(yōu)秀員工，它可以幫助企業(yè)吸引和留住更多高層次人才，有利于企業(yè)的創(chuàng)新活動。員工持股可以留住企業(yè)優(yōu)秀人才，從而有利于企業(yè)創(chuàng)新項目的持續(xù)推進。陳效東研究發(fā)現(xiàn)員工持股計劃縮小了高管與員工之間的薪酬差距，提高了員工工作的努力程度，有助于企業(yè)進一步創(chuàng)新[27]。姜英兵和史藝然研究了我國的高新技術企業(yè)，認為員工處于執(zhí)行層，對他們實行激勵更能激發(fā)他們的創(chuàng)新想法，因此對核心員工的股權激勵比對高管的更能促進企業(yè)創(chuàng)新產出[28]。

最后，員工持股計劃能夠帶來正的市場反應。2014年《指導意見》發(fā)布后，我國員工持股計劃有了更加詳細規(guī)范、更具可操作性的指導文件，并且隨著我國治理環(huán)境、法律環(huán)境的不斷改善，現(xiàn)在公司實施的員工持股計劃對于員工更具激勵性，因此可以帶來正的市場反應[29]。并且，員工持股計劃將員工利益與股東利益綁定在一起，使員工更加關注長期利益，有助于企業(yè)經營業(yè)績的提高和公司治理的優(yōu)化，因此員工持股計劃的實施向市場傳遞了一種好的信號，促進股價上漲。

2.消極后果

部分學者對于員工持股計劃的經濟后果有另一種看法。部分學者認為員工持股計劃并不一定能達到預期效果，員工持股計劃與企業(yè)績效二者之間沒有顯著的相關關系。Kim和Ouimet[16]研究發(fā)現(xiàn)員工持股計劃被用作員工工資的替代方案或反收購，因此不能顯著提高企業(yè)業(yè)績。還有部分學者認為員工持股計劃不但不能使企業(yè)績效提高，甚至會降低企業(yè)績效。

中國部分學者研究表明企業(yè)實施員工持股計劃會降低財務信息質量，如戴璐和林黛西研究了2014年～2016年滬深A股實施員工持股的上市公司，發(fā)現(xiàn)如果被激勵的員工中管理層認購的股份越多，后續(xù)越可能進行盈余管理來為自己謀利[30]。陳大鵬等研究指出管理層有“討好”員工的傾向，為了拉升股價使員工獲利更多，他們往往會采取盈余管理的方式，這使得企業(yè)的財務信息質量降低[31]。

四、研究評述與啟示

通過上述文獻梳理發(fā)現(xiàn)，在有關員工持股計劃的實施動機的文獻中，大多數(shù)文獻表明員工持股計劃是一種有效的長期激勵機制，它使員工變成企業(yè)的股東，與企業(yè)命運與共，進而甘愿付出更多努力，以最大化公司的利益，很多企業(yè)基于激勵動機實施此計劃后，明顯提高了員工工作的積極性，為公司獲得更多人力資本。然而也有部分文獻觀察到有很多公司出于非激勵動機實施員工持股計劃，例如歐美等國家會因為想要減少現(xiàn)金支出、抵制惡意收購、減少稅收支出等原因實施員工持股計劃，而中國最近的研究表明，公司可能基于大股東自利或者管理層自利等原因推出員工持股計劃。對于員工持股的經濟后果，學者們目前還沒有達成統(tǒng)一的結論，他們的主要觀點分為以下幾種：一種是員工持股計劃可以給企業(yè)帶來積極的經濟效果，如員工持股計劃可以提升績效、改善公司治理、促進創(chuàng)新產出、使股東財富增加；另一種正好相反，有文獻表明員工持股計劃并不能達到預期效果，甚至可能會降低企業(yè)績效、降低企業(yè)財務信息質量。

基于以上對員工持股計劃的文獻梳理，本文得出以下啟示：

第一，未來學者們要結合我國國情與公司實際狀況研究怎樣設計員工持股計劃方案能發(fā)揮出最好的效果。比如企業(yè)要合理設計員工持股計劃的實施規(guī)模、分配比例等，保證公平公正，并且要考慮持股員工在企業(yè)的重要性程度，以崗定股，以便保證員工持股計劃的順利實施，更好地發(fā)揮出員工持股的激勵作用。并且要提高員工持股平臺在企業(yè)經營決策中的話語權，進而抑制管理者的自利行為。此外，還要設置靈活的退出機制，如果一些員工因特殊原因需要離開公司，例如退休、辭職、被開除等，就需要設計詳細的規(guī)定保證這些員工順利退出，以保證員工持股計劃的公平有效。

第二，還要研究在政府層面上如何加強監(jiān)管并健全員工持股相關政策法規(guī)。比如相關部門應該加強對實施員工持股計劃公司的監(jiān)管，規(guī)范它們的實施過程，防止其成為利益輸送的工具，侵害員工的利益。并且要進一步規(guī)范上市公司員工持股計劃披露制度，減少信息不對稱程度，有利于投資者及時根據(jù)披露的真實信息進行決策。完善的政策法規(guī)和及時的監(jiān)管有助于為企業(yè)實施員工持股計劃營造一個良好的市場環(huán)境，有助于員工持股計劃發(fā)揮出更好的效果。

第三，黨的十八屆三中全會強調“允許混合所有制經濟實行員工持股”，但是經過上述文獻梳理發(fā)現(xiàn)我國公司員工持股計劃的實施效果不盡如人意，所以在未來的研究中要結合我國的混合所有制改革，擴大樣本等進行更加深入的研究。并且，如今大多數(shù)有關員工持股計劃的研究樣本都是我國A股上市公司，未來也可以研究科創(chuàng)板、中小板企業(yè)實施員工持股計劃的效果。