盆盆

11月4日，由人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）正式發(fā)布。《辦法》對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金參加流程、資金賬戶管理、機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品管理、信息披露、監(jiān)督管理等方面做出具體規(guī)定。

11月18日，證監(jiān)會(huì)公布了首批129只個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄和37家銷售機(jī)構(gòu)名單。11月25日，人社部、財(cái)政部、國(guó)稅總局聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于公布個(gè)人養(yǎng)老金先行城市（地區(qū)）的通知，宣布個(gè)人養(yǎng)老金制度在北京、上海、廣州、西安、成都等36個(gè)先行城市或地區(qū)啟動(dòng)實(shí)施。

這些名單的發(fā)布，標(biāo)志著社會(huì)關(guān)注已久的個(gè)人養(yǎng)老金制度正式實(shí)施，個(gè)人養(yǎng)老金時(shí)代正在加速到來。

為什么要推行個(gè)人養(yǎng)老金？

為什么要推個(gè)人養(yǎng)老金？簡(jiǎn)單點(diǎn)講，就是錢不夠了?？紤]到未來老齡化日益加深和經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，個(gè)人養(yǎng)老金的推出，可以說是迫在眉睫。

一般來說，我們認(rèn)為個(gè)人養(yǎng)老制度推進(jìn)的背景因素包括以下三個(gè)方面：

第一，中國(guó)養(yǎng)老體系發(fā)展較快但仍相對(duì)薄弱，三支柱總量規(guī)模仍顯不足。如前文所述，當(dāng)前三大支柱合計(jì)規(guī)模11萬億元，占GDP的比例為13%，略低于OECD平均水平（2020年為14%），與部分發(fā)達(dá)國(guó)家相比更是有較大差距，2020年加拿大、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的養(yǎng)老金儲(chǔ)備占GDP比重普遍超過100%，，美國(guó)三支柱規(guī)模占GDP比例為171%。雖然我國(guó)的財(cái)政實(shí)力（增加財(cái)政用于社保的支出）及保障儲(chǔ)備（劃轉(zhuǎn)國(guó)資充實(shí)社保）都可以作為居民養(yǎng)老的潛在補(bǔ)充，但是這些并不能替代三支柱體系。

第二，三大支柱規(guī)模并不均衡，目前仍以第一支柱為主。除了第一支柱外，發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老制度也客觀上有助于對(duì)沖其他養(yǎng)老方式面臨的困境。近年我國(guó)對(duì)于第二、三支柱發(fā)展的重視程度明顯提升，結(jié)合前文所述，截止2021年底，三個(gè)支柱的規(guī)模占比為67%：29%：4%，相較十年前第一支柱規(guī)模占比接近90%的情況已經(jīng)有明顯改觀。但是相較其他主要國(guó)家的情況來看，目前我國(guó)的三支柱占比仍不均衡，第一支柱的占比依然偏高。對(duì)比美國(guó)來看，美國(guó)當(dāng)前三大支柱養(yǎng)老金的總規(guī)模分別為8.0萬億美元、14.8萬億美元和16.5萬億美元，占比為20%：38%：42%，也由此可見美國(guó)的雇主養(yǎng)老金計(jì)劃（第二支柱）和個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃（第三支柱）在美國(guó)整個(gè)養(yǎng)老金體系的重要性。

第三，個(gè)人養(yǎng)老制度的設(shè)立可以提高從個(gè)人層面對(duì)養(yǎng)老資金的多元化投資。這有助于促進(jìn)資本市場(chǎng)引入新的長(zhǎng)期投資者、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展，以及金融產(chǎn)品的豐富。

個(gè)稅適用稅率10%以上個(gè)人稅收優(yōu)惠更明顯

不同的收入人群，對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金的參與熱情是不同的。

相比存十元返百元的短期“羊毛”，個(gè)人養(yǎng)老金對(duì)我們而言最實(shí)際的優(yōu)惠在于稅收。根據(jù)財(cái)政部和稅務(wù)總局《關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》規(guī)定， 在繳費(fèi)環(huán)節(jié)，向個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶的繳費(fèi)，按照12000元/年的限額標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)實(shí)扣除；當(dāng)你今年轉(zhuǎn)了1.2萬，就會(huì)顯示轉(zhuǎn)不進(jìn)去了。據(jù)實(shí)扣除需要像填租金等附加扣除那樣在個(gè)稅APP填報(bào)。

在投資環(huán)節(jié)，計(jì)入個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶的投資收益暫不征收個(gè)人所得稅，不過現(xiàn)在自己直接投資也是不收個(gè)稅的，假如說像國(guó)外一樣也要收，那可以到時(shí)候再考慮繳存?zhèn)€人養(yǎng)老金。

此外，在領(lǐng)取環(huán)節(jié)個(gè)人領(lǐng)取的個(gè)人養(yǎng)老金不并入綜合所得，單獨(dú)按照3%的稅率計(jì)算養(yǎng)老金資金賬戶銀行代扣代繳個(gè)人所得稅。這里有一個(gè)未明確的點(diǎn)是只有本金繳稅還是按照領(lǐng)取總額繳稅。

如果單純的從節(jié)稅效果的年金利率分析，當(dāng)前適用30%、35%、45%三檔稅率的個(gè)人通過購(gòu)買個(gè)人養(yǎng)老金可實(shí)現(xiàn)的個(gè)稅節(jié)稅額的收益率均超過3.5%的現(xiàn)金利率，從資金時(shí)間價(jià)值收益角度看，其節(jié)稅效果是比較理想的。對(duì)于當(dāng)前適用稅率3%的個(gè)人而言，節(jié)稅額為0；而當(dāng)前使用稅率10%的個(gè)人，年均節(jié)稅額為840元，稅收優(yōu)惠實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金利率僅為1.13%，普通年金保險(xiǎn)或理財(cái)類產(chǎn)品理論上都能超過這個(gè)水平。

因此理論上講，適用稅率10%以內(nèi)（年薪大約25萬元以內(nèi)）的個(gè)人，該政策實(shí)際適用意義不大。而對(duì)于適用稅率20%、25%的個(gè)人，年均節(jié)稅額分別為2040元、2640元，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金利率為2.32%、2.95%，稅收優(yōu)惠實(shí)現(xiàn)的收益率不算優(yōu)秀，還要考慮個(gè)人養(yǎng)老金流動(dòng)性較差（個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶封閉運(yùn)行，需達(dá)到條件才能領(lǐng)取養(yǎng)老金）的因素。在不考慮個(gè)人養(yǎng)老金賬戶實(shí)際投資收益的前提下，也需要個(gè)人根據(jù)自身流動(dòng)資金充裕情況做出權(quán)衡。

個(gè)人養(yǎng)老金制度前景展望

粗略測(cè)算未來5-10年，個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模有望突破萬億元。

中國(guó)建立第二、三支柱的時(shí)間相對(duì)較晚，當(dāng)前規(guī)模仍然較小，結(jié)合海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)個(gè)人養(yǎng)老制度的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為未來可以嘗試通過完善稅收制度，如參考建立類似默認(rèn)選擇機(jī)制、自動(dòng)加入機(jī)制、基金間轉(zhuǎn)化等機(jī)制，發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)品、提高投資管理水平等措施，擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模，以更小的成本滿足居民多層次的養(yǎng)老需求。

如前文所述，受當(dāng)前繳費(fèi)率和未來人口老齡化影響，我國(guó)養(yǎng)老體系中第一支柱擴(kuò)容難度較大，未來養(yǎng)老儲(chǔ)備的提升可能需要第二、三支柱的進(jìn)一步發(fā)展。

截至2022年3月，中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)到10.3億人，表明可參加個(gè)人養(yǎng)老金制度的人口基數(shù)較廣，同時(shí)基于現(xiàn)行規(guī)定，參加人每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金的上限或?yàn)?2000元。初期受制度推廣、試點(diǎn)城市有限、稅率等方面的影響，我們認(rèn)為個(gè)人養(yǎng)老參與人數(shù)可能有限，但后續(xù)規(guī)模有望逐步抬升，基于一定假設(shè)條件，我們粗略估算經(jīng)歷5-10年的發(fā)展，個(gè)人養(yǎng)老金累計(jì)金額可能達(dá)到萬億元以上的水平，逐步成為中國(guó)養(yǎng)老體系中的重要組成部分。

此外，個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)發(fā)展會(huì)為銀行帶來較多的發(fā)展機(jī)遇。首先，個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶在符合規(guī)定的商業(yè)銀行指定或開立，商業(yè)銀行可以就服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶做好相關(guān)服務(wù)。其次，銀行在做好特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的同時(shí)，還可積極代銷專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老金基金產(chǎn)品，發(fā)掘代理業(yè)務(wù)發(fā)展空間。再次，個(gè)人養(yǎng)老金基金、理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展，也需要銀行提供托管等服務(wù)，強(qiáng)化托管業(yè)務(wù)發(fā)展。

不僅如此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，個(gè)人養(yǎng)老金作為長(zhǎng)期資金，其發(fā)展將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)發(fā)展提供長(zhǎng)期資金來源，有助于豐富實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期投資資金來源，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展為銀行業(yè)營(yíng)造良好的發(fā)展環(huán)境，有助于銀行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展也為銀行業(yè)通過投行業(yè)務(wù)參與資本市場(chǎng)，或者通過專業(yè)子公司參與資本市場(chǎng)提供了發(fā)展機(jī)遇。