宋昱杰

（延安大學(xué)，陜西 延安 716000）

引言

第四次工業(yè)革命促使企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，傳統(tǒng)的大規(guī)模、低成本的商業(yè)模式已經(jīng)不再適應(yīng)社會發(fā)展，很多工業(yè)企業(yè)采用多種方式拓寬其經(jīng)營內(nèi)容，企業(yè)并購已經(jīng)成為當(dāng)前眾多工業(yè)企業(yè)提升盈利能力的重要手段。并購能在短期內(nèi)擴(kuò)大自身的經(jīng)營規(guī)模，提高本企業(yè)的市場份額與核心競爭力，并且可以與被并購的企業(yè)協(xié)同互助，合理避稅。

但由于并購雙方的信息不對稱，所以在并購過程中存在諸多風(fēng)險，如負(fù)債風(fēng)險、資產(chǎn)風(fēng)險等。其中，財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)的并購能否完成成功的最關(guān)建的因素。本文通過對企業(yè)并購時財務(wù)風(fēng)險的防范與控制進(jìn)行研究和探討，希望能對我國其他企業(yè)進(jìn)行并購提供一些借鑒。

1 并購的相關(guān)理論

1.1 并購的含義

企業(yè)并購這一含義包含有收購和合并兩種方法，而我們通常將之統(tǒng)稱為并購，主要指為了獲得預(yù)計公司的控制權(quán)，由本企業(yè)法人以自愿、平等、有償?shù)姆绞剑瑫r在市場機(jī)制的運(yùn)作中用現(xiàn)金或有價證券去獲得預(yù)計企業(yè)的股票或法人產(chǎn)權(quán)的方式，而與此同時也承擔(dān)了被并購公司的各項債務(wù)及取得其各項資產(chǎn)，是企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)大資產(chǎn)和經(jīng)營運(yùn)作的一種主要方式。

1.2 企業(yè)并購的動因

1.2.1 取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營優(yōu)勢

目前，中國市場在全球市場中所占的比重逐漸增加，但與此同時也加大了對我國工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)沖擊，因此，各企業(yè)不得不開始整合資源，尋求利益最大化，擴(kuò)大公司的市場銷售等渠道，實現(xiàn)并購雙方的資源共享。通過企業(yè)之間的優(yōu)勢互補(bǔ)，可以提升并購雙方的經(jīng)營管理效率，從而提升雙方企業(yè)的制造能力與主要競爭力，以此擴(kuò)展其市場占有率。

1.2.2 多元化經(jīng)營，獲得新的市場

多元化經(jīng)營可以分散企業(yè)在經(jīng)營過程中產(chǎn)生的風(fēng)險，提升企業(yè)的利益，同時還可以使企業(yè)原本擁有的市場渠道、客戶資料和在原本市場上擁有的名譽(yù)得到充分利用，增加員工的升遷機(jī)會。而企業(yè)并購則可以在短時間內(nèi)優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)多元化經(jīng)營，因此，通過并購可以使企業(yè)迅速掌握一項核心技術(shù)，占據(jù)市場份額。

1.3 并購的財務(wù)風(fēng)險控制及其表現(xiàn)

由于在企業(yè)并購中會有一系列的不確定因素和諸多風(fēng)險，如并購雙方的信息不對稱、資產(chǎn)風(fēng)險、法律風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和負(fù)債風(fēng)險等，會導(dǎo)致并購失敗。其中財務(wù)風(fēng)險是最重要的一個因素，財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生極有可能會使并購公司造成經(jīng)濟(jì)損失，影響企業(yè)后續(xù)資金流動，甚至導(dǎo)致并購失敗[1-2]。

1.3.1 定價風(fēng)險

當(dāng)確定了并購的目標(biāo)公司時，就要對目標(biāo)公司財務(wù)情況及價值進(jìn)行評估，通過對目標(biāo)公司的各項信息進(jìn)行采集和調(diào)研，確定目標(biāo)公司的價值及雙方愿意支付的并購價格。定價風(fēng)險的主要表現(xiàn)為：在企業(yè)并購活動前雙方信息不對稱，被評估企業(yè)為了自己的利益，可能會采取各種措施篡改或隱瞞不利的財務(wù)報表，很容易在估價中對目標(biāo)企業(yè)的價值評估產(chǎn)生誤差。因企業(yè)的目標(biāo)價值不能得到準(zhǔn)確的評估，最終導(dǎo)致并購成本與預(yù)期成本出現(xiàn)較大的差異。

1.3.2 融資風(fēng)險

企業(yè)在并購環(huán)節(jié)中支付目標(biāo)企業(yè)的購買價格和交易中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)成本等，都會耗費(fèi)巨額資金，大部分企業(yè)自身的資金擁有量難以完成交易所需的費(fèi)用，因此，并購企業(yè)在進(jìn)行并購支付前，應(yīng)采取多種不同的方式籌措資金，如：向銀行申請貸款、出售股權(quán)、債券等方式，但隨著融資市場的不斷擴(kuò)大、融資渠道的不斷拓展，相應(yīng)的融資風(fēng)險也開始出現(xiàn)。企業(yè)在并購中所需資金巨大，往往難以通過單一籌集方式來解決，因此企業(yè)通常會采取多種方式來籌措資金[3-4]。

1.3.3 支付風(fēng)險

企業(yè)在并購環(huán)節(jié)中，采用最多的是杠桿支付、現(xiàn)金支付和股票支付三種手段。其中，現(xiàn)金支付是三種方式中最方便迅速的支付方式。然而，現(xiàn)金支付會給企業(yè)帶來巨大的現(xiàn)金壓力，同時會形成即時納稅義務(wù)，增加企業(yè)的資金負(fù)擔(dān)。而使用股票支付的方式可以大大避免企業(yè)在短期內(nèi)的資金壓力，但并購中的成本不容易得到控制。雖然杠桿支付中所利用的資金較少，但是杠桿支付的貸款利率也往往較高，因此，杠桿支付的風(fēng)險性相比起其他支付方式更高。

2 空氣化工產(chǎn)品公司并購殼牌煤氣化技術(shù)的案例研究

2.1 并購雙方公司的背景

2.1.1 空氣化工產(chǎn)品公司概況

空氣化工產(chǎn)品有限公司是中國最大的工業(yè)氣體產(chǎn)品公司之一，是工業(yè)氣體、相關(guān)設(shè)備和服務(wù)、化學(xué)品的主要供應(yīng)商，主要涉及：用于氣體分離、天然氣液化、氫氣凈化和其它氣體加工應(yīng)用的設(shè)備的工程設(shè)計和制造。為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。

2.1.2 殼牌公司概況

殼牌是一家全球性能源和石化企業(yè)集團(tuán)。公司總部位于荷蘭，被空氣化工產(chǎn)品公司收購的是荷蘭殼牌旗下殼牌全球解決方案國際公司。過去50 年來，殼牌一直處于氣化研究和創(chuàng)新的前沿，有關(guān)報告顯示170項殼牌氣化工藝（SGP）和34 個煤氣化爐已建成，96個SGP 和24 個殼牌煤氣化工藝氣化爐在運(yùn)營中。

2.2 空氣化工產(chǎn)品公司收購殼牌煤氣化技術(shù)的過程

空氣化工產(chǎn)品公司于2018 年5 月7 日宣布，已成功收購荷蘭殼牌旗下殼牌全球解決方案國際公司的煤氣化技術(shù)業(yè)務(wù)，并與殼牌公司建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，將渣油氣化技術(shù)應(yīng)用于煉油廠。2018 年1 月，空氣產(chǎn)品公司與殼牌簽署收購協(xié)議，此次收購包括殼牌的固體氣化專利組合以及渣油和生物質(zhì)氣化專利。通過此次新戰(zhàn)略合作，空氣化工產(chǎn)品公司將向煉油行業(yè)提供完整的銷售氣體殘余氣化設(shè)施，并將成為戰(zhàn)略性工業(yè)氣體項目運(yùn)營合作伙伴[5]。

2.3 空氣化工產(chǎn)品公司并購殼牌集團(tuán)的動因分析

2.3.1 符合其戰(zhàn)略發(fā)展要求

殼牌集團(tuán)的技術(shù)能力與空氣化工產(chǎn)品公司的戰(zhàn)略要求相吻合，空氣化工產(chǎn)品公司在中國煤化工行業(yè)，特別是煤制油細(xì)分領(lǐng)域可謂是投資動作頻頻，已深入?yún)⑴c了多個在建煤制油項目。然而，相比起國外的煤氣化技術(shù)，國內(nèi)煤氣化技術(shù)不夠先進(jìn)，如果公司自主研發(fā)煤氣化方面的核心技術(shù)，所需要的不僅是巨額資金和大量的時間，最重要的是國內(nèi)缺乏高級技術(shù)研發(fā)人員。

2.3.2 實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展

空氣化工產(chǎn)品公司的主要產(chǎn)品有大氣氣體、特種氣體、過程氣體、高性能材料和相關(guān)的設(shè)備和服務(wù)等，并購荷蘭的殼牌集團(tuán)的煤氣化技術(shù)，有助于空氣化工產(chǎn)品公司實現(xiàn)多元化規(guī)模經(jīng)營協(xié)同發(fā)展模式，擴(kuò)大空氣化工產(chǎn)品公司的經(jīng)營范圍，降低經(jīng)營風(fēng)險，迅速提高生產(chǎn)制造效率。

3 空氣化工產(chǎn)品公司并購殼牌煤氣化技術(shù)的財務(wù)風(fēng)險控制

3.1 并購前的調(diào)查階段價值評估風(fēng)險控制

對于被并購的國外企業(yè)，我國國內(nèi)企業(yè)無法深入細(xì)致地了解國外企業(yè)真實的財務(wù)數(shù)據(jù)，對被并購方的前期評估是十分困難的。為了防止這種價值評估風(fēng)險，我們可以先購買部分目標(biāo)公司的股票，以此對目標(biāo)公司進(jìn)行深入的研究。同時，并購方可以在并購前招聘大量的國際化專業(yè)人才，參與此次并購，并編制報告書，防止由于兩國會計政策差異而導(dǎo)致的失敗。

3.2 并購交易實施過程中的融資風(fēng)險及支付風(fēng)險控制

并購過程中的融資風(fēng)險主要在于并購方是否能按時支付如此數(shù)量巨大的金額和采取何種融資結(jié)構(gòu)來避免企業(yè)所面臨的財務(wù)不確定狀況。這樣巨額的款項能夠順利支付主要依賴充分利用杠桿融資的方式，可以通過將自有資產(chǎn)進(jìn)行抵押，獲得貸款。企業(yè)在并購中會采用不同的支付，支付風(fēng)險主要在于支付方式的選擇。

4 對我國企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范的借鑒與啟示

4.1 充分準(zhǔn)備前期調(diào)查

首先，應(yīng)充分考慮目標(biāo)企業(yè)是否符合本公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，這是并購成功的首要條件。并購前不僅要做到全面了解被并購公司的信息，還要對并購方自己的公司戰(zhàn)略目標(biāo)及定位發(fā)展有一個清楚的認(rèn)識。其次，在確定目標(biāo)公司以后，對目標(biāo)公司的評估應(yīng)做到詳細(xì)、謹(jǐn)慎。在價值評估中要結(jié)合本企業(yè)的實際情況，合理選擇并購的目標(biāo)企業(yè)，對被并購企業(yè)的各項信息進(jìn)行綜合調(diào)查，科學(xué)分析。

4.2 拓寬融資渠道，實現(xiàn)多元化融資

融資風(fēng)險是企業(yè)進(jìn)行并購時最重要的財務(wù)風(fēng)險。并購方在并購融資時可以利用國外先進(jìn)的資本市場，采取杠桿融資的方式來獲取大量的資金，這是此次并購成功不可缺少的一步。因此，在融資中要拓寬融資渠道，實現(xiàn)多種方式融資目標(biāo)要求，結(jié)合企業(yè)自身的實際經(jīng)營情況，采取合理的融資方式和對本企業(yè)最有利的科學(xué)融資結(jié)構(gòu)，有效節(jié)約企業(yè)的投資成本，最大程度地減少財務(wù)風(fēng)險，提高并購成功的幾率。

5 結(jié)語

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步發(fā)展，化工巨頭為應(yīng)對產(chǎn)品高端化的趨勢，為提高核心競爭力，進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)的技術(shù)支持，提高工作效率，并購整合如火如荼。然而，我國企業(yè)并購成功率并不算高，而最主要的原因就是并購中的財務(wù)風(fēng)險沒能得到嚴(yán)格防范與控制。本文通過對空氣化工產(chǎn)品公司并購殼牌煤氣化技術(shù)業(yè)務(wù)這一案例中的相關(guān)措施進(jìn)行分析討論，可以了解到企業(yè)并購是一個極為復(fù)雜的過程，每一項環(huán)節(jié)的風(fēng)險控制都是必不可少的。而不同行業(yè)、不同企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險各不相同，如何有效地控制不同企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險，還需要日后進(jìn)一步研究和探索。