郭伯山

（南方電網(wǎng)資本控股有限公司 廣東廣州 510623）

在全球經(jīng)濟(jì)不斷下行的背景下，加之全球新冠疫情的持續(xù)蔓延和國(guó)際形勢(shì)的復(fù)雜多變，近幾年的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿了極不穩(wěn)定的因素，世界經(jīng)濟(jì)處于前所未有的不穩(wěn)定狀態(tài)。在這種形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)投資基金更需要破除困難，在不確定性中抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，摸清資金流動(dòng)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)行業(yè)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新性發(fā)展，為社會(huì)閑散資本尋找健康穩(wěn)定的投資方向。

1 私募股權(quán)投資基金對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用分析

1.1 提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)中直接融資的比重

長(zhǎng)期以來(lái)，私募股權(quán)基金投資方向多是剛成立的初創(chuàng)期企業(yè)、中小微企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)規(guī)模不大，處于發(fā)展的初期，急需資金支持，同時(shí)由于處于研發(fā)和投入的關(guān)鍵期，更需要資金來(lái)開(kāi)拓市場(chǎng)和發(fā)展業(yè)務(wù)，所以這部分企業(yè)需要從外部獲取融資。私募股權(quán)基金通過(guò)投資參與到這些企業(yè)融資的過(guò)程中，直接提升了國(guó)民經(jīng)濟(jì)中直接融資的比重，有效減少了信貸擴(kuò)張帶來(lái)的壓力，并將儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范起到了很好的作用。

1.2 助力中小企業(yè)的發(fā)展

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，中小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)力量不可忽視，尤其是在就業(yè)問(wèn)題上，中小企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)就業(yè)壓力問(wèn)題起到了很好的緩解作用，在提供就業(yè)機(jī)會(huì)的同時(shí)也促進(jìn)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和稅收的增加。中小企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、商業(yè)模式創(chuàng)新、技術(shù)革新起到重大作用。私募股權(quán)投資基金多投資于非上市的中小高科技、創(chuàng)新型企業(yè)，能夠有效助力中小企業(yè)的發(fā)展。

一是優(yōu)化中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)中小企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)升級(jí)。中小企業(yè)普遍存在治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范、戰(zhàn)略不夠清晰的問(wèn)題，私募股權(quán)投資基金在完成對(duì)中小企業(yè)投資后，能夠選派財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事，甚至是經(jīng)理到企業(yè)中去，對(duì)規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化企業(yè)發(fā)展布局、明確企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的定位會(huì)起到引導(dǎo)和促進(jìn)作用。

二是給中小企業(yè)帶來(lái)資金和市場(chǎng)等方面的支持。私募股權(quán)投資基金投資企業(yè)后，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更充足的資金來(lái)源，同時(shí)會(huì)借助自身資源給企業(yè)帶來(lái)客戶、訂單等投后支持，促進(jìn)企業(yè)規(guī)模做大，以及助推營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善。

三是助力中小企業(yè)上市。私募股權(quán)投資基金能夠?yàn)槠髽I(yè)未來(lái)的上市提供更多經(jīng)驗(yàn)和法律支持，利用專業(yè)、人脈等優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)提供上市輔導(dǎo)和資源導(dǎo)入，幫助企業(yè)逐步滿足資本市場(chǎng)上市的各項(xiàng)要求。

1.3 有力地支持科技創(chuàng)新

面對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)在動(dòng)力，以及中美貿(mào)易摩擦的外部壓力，中國(guó)科技創(chuàng)新發(fā)展迫在眉睫，國(guó)內(nèi)各企業(yè)需要加大研發(fā)投入以提升國(guó)家科技實(shí)力。在此背景下，私募股權(quán)基金作為科技創(chuàng)新的強(qiáng)大動(dòng)力和支持力量，為很多企業(yè)的科研創(chuàng)新提供了大量資金支持，成為這些企業(yè)背后堅(jiān)強(qiáng)的后盾?？萍紕?chuàng)新不僅需要政策的大力支持，而且需要市場(chǎng)的力量予以篩選和挖掘，私募股權(quán)投資基金能夠在紛雜復(fù)雜的市場(chǎng)大環(huán)境中尋找到國(guó)家重點(diǎn)支持領(lǐng)域的科技創(chuàng)新領(lǐng)頭羊，并運(yùn)用資本的力量放大其科創(chuàng)力，從而更有力、更有效地支持國(guó)家科技創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步。

2 私募股權(quán)投資基金發(fā)展過(guò)程中面臨的難題

2.1 募集資金難度大

在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)期，私募股權(quán)投資基金借助于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的紅利，擴(kuò)大了自身管理規(guī)模。然而在近幾年，私募股權(quán)投資基金面臨著募集資金難的痛點(diǎn)，融資難度不斷提升，全行業(yè)新增募集資金的規(guī)模不斷萎縮，以至于市場(chǎng)上不少觀點(diǎn)認(rèn)為，私募股權(quán)投資基金已進(jìn)入了寒冬時(shí)期。具體來(lái)說(shuō)，導(dǎo)致資金募集難的主要原因在于，一是國(guó)家對(duì)私募股權(quán)基金行業(yè)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，監(jiān)管尺度日趨細(xì)化和嚴(yán)格化，基金管理公司募資受束縛增多，同投資者溝通的成本增大；二是伴隨投資機(jī)構(gòu)增多，投資機(jī)構(gòu)之間對(duì)基金投資者的競(jìng)爭(zhēng)加劇，募資難度增大；三是受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀等因素影響，私募股權(quán)投資基金行業(yè)投資收益率下降，基金投資者出資意愿下降；四是部分機(jī)構(gòu)投資者，如央企、地方國(guó)企、保險(xiǎn)資金、政府引導(dǎo)基金等，受自身行業(yè)或主管部門(mén)制度規(guī)章的束縛，投資到私募股權(quán)基金存在一定的障礙和約束。

2.2 行業(yè)投資收益率下降

近年來(lái)，私募股權(quán)投資基金行業(yè)出現(xiàn)投資收益率下降的現(xiàn)象。一是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀，全球疫情持續(xù)蔓延，我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)嚴(yán)峻，同時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，經(jīng)濟(jì)增速下降，各行各業(yè)投資收益率出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金投資收益率也同步下降；二是伴隨股權(quán)投資行業(yè)中投資機(jī)構(gòu)的不斷增加，以及市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的稀缺，私募股權(quán)投資基金面臨的外部競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目常出現(xiàn)被投資機(jī)構(gòu)“哄搶”和“抱團(tuán)投資”的情況，市場(chǎng)估值倍數(shù)水漲船高，一二級(jí)市場(chǎng)屢屢出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象，導(dǎo)致回報(bào)周期拉長(zhǎng)和投資收益率下降。

2.3 退出機(jī)制不健全

我國(guó)資本市場(chǎng)一直存在的一個(gè)問(wèn)題就是退出機(jī)制不健全：一是從我國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)看，雖已形成了多層次的結(jié)構(gòu)體系，包括主板、創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)，不同市場(chǎng)各自服務(wù)不同規(guī)模、不同生命周期的企業(yè)，但該資本市場(chǎng)體系依然不夠成熟。從IPO的上市企業(yè)來(lái)看，這些企業(yè)大部分是規(guī)模大、發(fā)展成熟的大中型企業(yè)，中小型企業(yè)在IPO進(jìn)程中還處于非常不利的地位。定位于中小微企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的北交所市場(chǎng)與新三板市場(chǎng)流動(dòng)性較弱。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)仍處在初創(chuàng)階段，交易活躍度、市場(chǎng)關(guān)注度、規(guī)章制度等尚不完善；二是我國(guó)的私募股權(quán)投資在退出中存在一些法律制度的障礙。例如，相關(guān)法律法規(guī)對(duì)股份自由轉(zhuǎn)讓的限制、股東和董監(jiān)高所持股份的鎖定期限制等，延長(zhǎng)了投資周期，降低了投資股權(quán)的流動(dòng)性；三是針對(duì)私募股權(quán)投資退出的法律體系不夠統(tǒng)一；四是退出渠道較為單一。其他退出渠道如并購(gòu)、回購(gòu)、發(fā)行公募REITs等仍然受困于我國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)制不夠健全與活躍程度不高。

2.4 法律法規(guī)與監(jiān)管體系不健全

近年來(lái)，我國(guó)立法機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門(mén)不斷完善相關(guān)法律法規(guī)和規(guī)章制度，我國(guó)私募股權(quán)基金行業(yè)已取得了很大的發(fā)展，監(jiān)管缺失問(wèn)題逐步得到解決，法律法規(guī)更加健全。但縱觀監(jiān)管法規(guī)體系，仍然存在立法層級(jí)偏低、立法缺乏體系且臨時(shí)性強(qiáng)的缺陷，依然處在以監(jiān)管部門(mén)(證監(jiān)會(huì))和行業(yè)協(xié)會(huì)(基金業(yè)協(xié)會(huì))為監(jiān)管監(jiān)督主體發(fā)布的臨時(shí)性、指導(dǎo)性規(guī)定代替體系性和具有規(guī)劃性規(guī)章的階段。目前，我國(guó)尚無(wú)針對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)的法律，上位法的缺失導(dǎo)致監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管依據(jù)不足，只能通過(guò)自身出臺(tái)的部門(mén)規(guī)章對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)制和監(jiān)管，更多地停留于解決眼前問(wèn)題，對(duì)于宏觀、長(zhǎng)遠(yuǎn)的立法和監(jiān)管規(guī)劃仍存在不足之處。

3 新時(shí)期如何實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新性發(fā)展

3.1 拓寬募資渠道，提高投資團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力

一是可募集保險(xiǎn)資金、社?；?、企業(yè)養(yǎng)老基金、高?；饡?huì)等資金，開(kāi)發(fā)以低風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)投資期限項(xiàng)目為主要投資標(biāo)的的基金產(chǎn)品。當(dāng)前，在監(jiān)管政策收緊的同時(shí)，一些新的政策利好為私募股權(quán)投資基金引入新型LP帶來(lái)了便利。近年來(lái)，保險(xiǎn)資金開(kāi)展股權(quán)投資的限制逐步減少，為私募股權(quán)投資基金開(kāi)啟了大門(mén)。不同于期限要求較短的銀行資金，保險(xiǎn)資金期限較長(zhǎng)，若能有效地發(fā)揮保險(xiǎn)市場(chǎng)同金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)作用，將兩者融合起來(lái)，能推進(jìn)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型，形成更加穩(wěn)健、安全、多層次、科學(xué)合理的金融體系，為金融市場(chǎng)的資金來(lái)源提供保障，為私募股權(quán)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

二是支持國(guó)家和地方政府戰(zhàn)略部署，引入政府引導(dǎo)基金。市場(chǎng)上的私募股權(quán)投資基金與政府引導(dǎo)基金能夠形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。一方面，政府引導(dǎo)基金在政策的鼓勵(lì)下正處于一個(gè)向好的生長(zhǎng)趨勢(shì)，在擁有充足資金的同時(shí)往往缺乏專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和較強(qiáng)的投資標(biāo)的搜尋能力，這恰好與私募股權(quán)投資基金實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；另一方面，政府引導(dǎo)基金可以為投資項(xiàng)目配套相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施和政策優(yōu)惠(如產(chǎn)業(yè)園區(qū)政策優(yōu)惠)，助力標(biāo)的公司高質(zhì)量發(fā)展，從而提高項(xiàng)目的收益率。同時(shí)，政府引導(dǎo)基金往往在注重經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)也注重社會(huì)效益，這對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資基金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提升有一定指導(dǎo)作用。

三是提高基金管理人的專業(yè)能力和前瞻眼光。捕捉新興領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，把準(zhǔn)穩(wěn)定增長(zhǎng)領(lǐng)域的低估值、穩(wěn)健的標(biāo)的，將資金投入有利于國(guó)計(jì)民生的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)以融促產(chǎn)、產(chǎn)融結(jié)合。

3.2 制定合適的投資策略應(yīng)對(duì)投資收益率下降的大環(huán)境

一是降低收益預(yù)期。投資收益率下降是全行業(yè)面臨的問(wèn)題，也是當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速放緩的結(jié)果之一，因此，要面對(duì)現(xiàn)實(shí)，降低私募股權(quán)基金管理公司自身對(duì)投資收益率的要求和預(yù)期，同時(shí)也要引導(dǎo)基金投資者降低預(yù)期收益；二是投資領(lǐng)域可更多地關(guān)注關(guān)系國(guó)計(jì)民生相關(guān)行業(yè)。該類行業(yè)雖然難以獲取超額收益，但是風(fēng)險(xiǎn)可控、收益穩(wěn)定，能夠?qū)崿F(xiàn)投資機(jī)構(gòu)穩(wěn)定持久的收益?？赏ㄟ^(guò)做大規(guī)模的形式為私募股權(quán)基金創(chuàng)造盈利；三是挖掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)，準(zhǔn)確研判技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，捕捉潛在的高增長(zhǎng)點(diǎn)。

3.3 深化資本市場(chǎng)改革，完善多層次的金融市場(chǎng)體系

一是從資本市場(chǎng)改革角度出發(fā)，國(guó)家必須要建立完善的退出機(jī)制，朝暢通多元化的退出機(jī)制方向發(fā)展，全面深化資本市場(chǎng)改革，完善各項(xiàng)基本制度，更好地推動(dòng)私募股權(quán)基金的發(fā)展，使私募股權(quán)基金能夠更好地適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化；二是要提前預(yù)防私募股權(quán)基金中的問(wèn)題及潛在的風(fēng)險(xiǎn)，制定好風(fēng)險(xiǎn)防范措施，確保私募股權(quán)基金良性發(fā)展；三是明確不同市場(chǎng)的功能定位。針對(duì)不同層次的市場(chǎng)設(shè)定不同的市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則和管理標(biāo)準(zhǔn)，要根據(jù)市場(chǎng)的不同類別和行業(yè)的不同情況制定細(xì)化的制度，構(gòu)建多層次的金融市場(chǎng)體系。

3.4 完善法律法規(guī)體系，健全私募股權(quán)投資基金監(jiān)管機(jī)制

加快立法步伐，完善法律法規(guī)體系。一是要結(jié)合私募股權(quán)基金的特點(diǎn)，出臺(tái)與之相適應(yīng)的法律法規(guī)，細(xì)化私募股權(quán)基金的操作模式，資金的募集、使用、監(jiān)管等方面，使私募股權(quán)基金行業(yè)有法可依，更好地推進(jìn)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。二是針對(duì)存在監(jiān)管空白、監(jiān)管不明晰或主管部門(mén)出臺(tái)的規(guī)定相互矛盾的領(lǐng)域，要及時(shí)出臺(tái)對(duì)應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行補(bǔ)充。私募股權(quán)投資基金的發(fā)展離不開(kāi)有效的監(jiān)管和規(guī)范，積極探索適合私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管機(jī)制，才能保證投資者的利益。常見(jiàn)的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管制度模式可分為集中型監(jiān)管模式、自律型監(jiān)管模式和中間型監(jiān)管模式。集中型監(jiān)管模式主要體現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)(政府主管部門(mén))積極參與到市場(chǎng)管理中來(lái)，并占據(jù)主導(dǎo)地位，其他組織和機(jī)構(gòu)起到協(xié)助監(jiān)管的作用；自律型監(jiān)管模式是指監(jiān)管機(jī)構(gòu)很少干預(yù)市場(chǎng)，主要依靠基金管理公司或行業(yè)協(xié)會(huì)等組織的自我約束和自我管理；中間型監(jiān)管模式介于二者之間，既強(qiáng)調(diào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)集中管理，又強(qiáng)調(diào)自律管理。

4 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在新形勢(shì)下，投資者的任何一個(gè)投資行為都充滿著風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，特別是私募股權(quán)基金領(lǐng)域更是如此，需要基金管理公司和基金投資者看準(zhǔn)時(shí)機(jī)、把握機(jī)遇，才能做出正確的選擇?；鸸芾砉颈仨氁罁?jù)新時(shí)期的發(fā)展現(xiàn)狀實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，拓寬思路，排除困難；立法機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門(mén)要積極關(guān)注行業(yè)變化趨勢(shì)，深化改革，完善體系，實(shí)現(xiàn)新時(shí)期私募股權(quán)投資基金轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新性發(fā)展，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮應(yīng)有的作用。