楊倫樂

（株洲市城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司 湖南株洲 412000）

現(xiàn)階段，很多企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)利潤最大化，采用了并購的方式來實(shí)現(xiàn)重組資源、擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模等經(jīng)營目標(biāo)。企業(yè)并購是資產(chǎn)重組、擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)規(guī)模的主要手段之一。在并購的整個(gè)過程中，財(cái)務(wù)活動貫穿始終，由于財(cái)務(wù)活動的發(fā)生都可能引發(fā)一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生對并購工作的開展帶來負(fù)面的影響。因此，企業(yè)需要在開展并購之前，采用科學(xué)的措施來防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為并購工作的順利進(jìn)行奠定良好的基礎(chǔ)。

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)并購進(jìn)行的融通資金的行為稱作并購融資，在并購過程中，單一的資金來源是不能滿足企業(yè)對資金的大量需求的，企業(yè)必須通過多種渠道來籌集并購過程中需要的資金。如果企業(yè)想取得并購的成功，就要制定科學(xué)的融資方案來獲得并購資金。企業(yè)并購過程中的主要資金來源有以下兩種：一種是內(nèi)部融資；另一種是外部融資。

內(nèi)部融資主要是指在并購過程中企業(yè)不借助外部力量，從內(nèi)部籌集并購需要的資金，具體包括自有資金、未分配專項(xiàng)資金和應(yīng)付稅款等。這種融資方法雖然能夠降低融資成本，減輕企業(yè)的償債壓力，但缺點(diǎn)是削弱了并購方的應(yīng)變能力和應(yīng)對外部環(huán)境的適應(yīng)力。在并購過程中需要較多的資金，主要包括交易資金、其他交易成本，例如，雇傭中介機(jī)構(gòu)的雇傭成本，并購過程中的額外支出，稅務(wù)支出和運(yùn)營投入資金等。因此，如果企業(yè)僅僅通過內(nèi)部資金來解決并購過程中的問題是很難的，也會大大增加并購過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)。

外部融資主要是指企業(yè)從外部籌措資金，外部融資涉及的風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下三方面：第一，權(quán)益性融資風(fēng)險(xiǎn)，是采用發(fā)行股票方式進(jìn)行籌資時(shí)引起的風(fēng)險(xiǎn)，通過配股、增發(fā)等形式的融資能夠?yàn)椴①徎I集較多資金。同時(shí)這種方法并沒有固定利息支出和到期日，但是，如果發(fā)行過多就會大大影響企業(yè)控制權(quán)的集中性。第二，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，主要由于發(fā)行債券或與金融機(jī)構(gòu)發(fā)生信貸過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，這種融資方式雖然可以在較短時(shí)間內(nèi)取得大量資金，然而企業(yè)需要承擔(dān)還本付息的資金壓力，還有明確的還本付息日期，這就大大增加了企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，混合融資風(fēng)險(xiǎn)，主要是指通過認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等工具進(jìn)行融資引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。采用這種方法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠控制融資成本，但是也有一定的滯后性，如果企業(yè)不能進(jìn)行合理的規(guī)劃，就會給企業(yè)帶來較大的經(jīng)營危機(jī)。

（二）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

并購方在對被并購企業(yè)進(jìn)行并購過程中，由于兩者存在不平等關(guān)系，造成并購價(jià)格高于被并購企業(yè)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)被稱作是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)在并購過程中是不可避免的。一般來說，影響定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的因素有以下幾方面：第一，不能準(zhǔn)確地取得財(cái)務(wù)信息，由于并購的雙方通常情況下所處區(qū)域不同，特別是對于跨國的并購，被并購企業(yè)會出于自身利益來對財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾，這也加大了取得準(zhǔn)確財(cái)務(wù)信息的難度；第二，并購雙方談判者能力水平的影響，在并購過程中，并購雙方一定會為了并購價(jià)格開展激烈的談判，因此雙方談判者的談判能力會對定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生一定的影響；第三，外部環(huán)境因素的影響，企業(yè)并購定價(jià)會受到不確定外部環(huán)境因素的影響，例如經(jīng)濟(jì)政策變化等。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

并購支付風(fēng)險(xiǎn)是在并購中使用資金的風(fēng)險(xiǎn)，與融資風(fēng)險(xiǎn)之間存在著比較密切的聯(lián)系。目前，在我國企業(yè)并購中主要的支付方式有現(xiàn)金支付、股權(quán)融資支付、債務(wù)融資支付三種。在并購過程中，如果企業(yè)不能選擇合理的支付方式，就會提升并購過程中的支付風(fēng)險(xiǎn)。其中主要的支付風(fēng)險(xiǎn)包括以下幾方面。

1.現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付的主要優(yōu)點(diǎn)是迅速、簡單，并不會影響并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股本規(guī)模，不會發(fā)生收益稀釋和控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。但其缺點(diǎn)是：企業(yè)如果在并購過程中不能取得其他資金的大力支持，需要在協(xié)議規(guī)定的時(shí)間內(nèi)支付大量現(xiàn)金，會給企業(yè)帶來較大的資金壓力?？梢钥闯觯F(xiàn)金支付工具的缺陷是引發(fā)并購支付風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。

2.杠桿支付引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在杠桿支付方式中，主要的資金來源是債務(wù)性融資，從本質(zhì)上來看是一種債務(wù)型現(xiàn)金支付。在杠桿支付進(jìn)行債務(wù)融資過程中，通常情況下，并購企業(yè)需要支付的資金比例僅占收購資金的5%—20%，剩下的部分是通過目標(biāo)企業(yè)的未來盈利水平和現(xiàn)有資產(chǎn)作為擔(dān)保來取得金融機(jī)構(gòu)的貸款。在這個(gè)過程中的主要風(fēng)險(xiǎn)是并購后的現(xiàn)金凈流量和資產(chǎn)是否能夠達(dá)到債務(wù)期限和時(shí)間的要求。

3.股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)

并購企業(yè)通過增發(fā)新股或換股的方式，與被并購企業(yè)進(jìn)行股票的交換，從而實(shí)現(xiàn)取得被并購企業(yè)的控股權(quán)的目標(biāo)。其主要優(yōu)勢體現(xiàn)在，并購方不用承擔(dān)較多債務(wù)，不必支付較多資金，在完成并購工作之后，目標(biāo)企業(yè)的股東會轉(zhuǎn)變?yōu)樾缕髽I(yè)的股東，不會對所有者權(quán)益產(chǎn)生較大影響。其缺點(diǎn)在于，通過增發(fā)新股會擴(kuò)大并購企業(yè)的股本規(guī)模，改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，會稀釋原有股東的收益和所有權(quán)，甚至?xí)斐善髽I(yè)被收購的風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

（一）信息不對稱

企業(yè)在進(jìn)行并購的過程中，會經(jīng)常發(fā)生信息不對稱的問題。信息不對稱主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：一是內(nèi)容方面的不對稱；二是時(shí)間方面的不對稱。在并購發(fā)生之前，并購方不能全面掌握被并購方的真實(shí)經(jīng)營情況，并購企業(yè)缺乏對被并購企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性、負(fù)債情況、有無表外融資、有無資產(chǎn)抵押情況等的準(zhǔn)確評估，嚴(yán)重影響了對被并購企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)價(jià)值的準(zhǔn)確判斷。由于以上信息不對稱，當(dāng)實(shí)施并購之后，會給并購企業(yè)帶來一系列的經(jīng)濟(jì)損失，加大了并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）選擇不當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?/h3>

目前，在并購過程中主要采用的是現(xiàn)金支付、杠桿支付、股權(quán)支付及混合支付方式。如果并購企業(yè)不能合理選擇支付方式，也會加大并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。選用現(xiàn)金支付方式，并購企業(yè)會面臨較大的財(cái)務(wù)沖擊，如果不能合理安排資金來源結(jié)構(gòu)，就會加大并購方流動資金壓力，降低并購后企業(yè)的資金流動性。選擇杠桿支付，如果并購企業(yè)不能對負(fù)債比例進(jìn)行合理的控制，就會讓被并購后的新企業(yè)面臨高杠桿的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。選擇股權(quán)支付，會出現(xiàn)并購方的股東權(quán)益被稀釋問題，股東的價(jià)值會受到嚴(yán)重的損害。

（三）不及時(shí)整合資源

企業(yè)對被并購企業(yè)完成并購之后，需要整合被并購企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、管理模式、企業(yè)文化等，這樣才能保證并購后新企業(yè)有序地進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動。但是，由于并購是一項(xiàng)系統(tǒng)復(fù)雜的工作，很多企業(yè)并不能及時(shí)對被并購企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、管理模式、企業(yè)文化進(jìn)行整合，被并購企業(yè)和并購企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略沒有進(jìn)行統(tǒng)一，嚴(yán)重影響并購后企業(yè)財(cái)務(wù)工作效率的提升。

（四）外部環(huán)境的變化

企業(yè)在并購的過程中，會受到外部環(huán)境變化的影響，例如，通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)波動等因素，都會給企業(yè)并購工作帶來較大的影響。如果遇到經(jīng)濟(jì)波動的時(shí)候，就會加大企業(yè)的競爭壓力，為了提升市場份額，大部分企業(yè)會調(diào)整資本結(jié)構(gòu)和融資策略等。并購企業(yè)如果不能合理、及時(shí)地對資本結(jié)構(gòu)和融資策略進(jìn)行調(diào)整，就會給并購帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)防范并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議

從上文可以看出，企業(yè)在并購過程中會遇到較多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的因素也很多。因此，企業(yè)要從以下幾點(diǎn)入手，加強(qiáng)對并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。

（一）全方位調(diào)查被并購企業(yè)

雖然很多企業(yè)在進(jìn)行并購之前會對被并購企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查，但是卻不能完全實(shí)現(xiàn)全面調(diào)查，由此會引發(fā)信息不對稱的問題出現(xiàn)，也就不能對被并購企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值評估。因此，為了降低并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要從以下幾點(diǎn)入手對被調(diào)查企業(yè)進(jìn)行全方位的調(diào)查。

首先，參考依據(jù)以調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表為主。企業(yè)的財(cái)務(wù)情況可以通過財(cái)務(wù)報(bào)表來反映，然而一部分企業(yè)會出于自身利益的角度，對財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾。因此，并購企業(yè)主要參考未被粉飾過的財(cái)務(wù)報(bào)表，這樣的財(cái)務(wù)報(bào)表才具備較高的參考價(jià)值，能夠?qū)Ρ徊①徠髽I(yè)的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行全面了解。

其次，實(shí)地考察財(cái)務(wù)報(bào)表中存在的問題，也可以在并購之前與被并購企業(yè)簽訂協(xié)議，在協(xié)議中需要對并購雙方的具體權(quán)利和義務(wù)予以明確，以法律條款的方式來規(guī)范并購雙方的經(jīng)營行為。

最后，并購企業(yè)還應(yīng)該對被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表表外事項(xiàng)進(jìn)行關(guān)注，例如擔(dān)保財(cái)產(chǎn)、未決訴訟、承擔(dān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題等，這些問題都會引發(fā)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購企業(yè)要對表外事項(xiàng)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。

（二）防控融資風(fēng)險(xiǎn)

1.采用合理的融資方式

在并購開展過程中，一般并購企業(yè)需要以較高的價(jià)格來實(shí)現(xiàn)交易，并購企業(yè)要充分考慮到現(xiàn)階段的資本結(jié)構(gòu)、融資規(guī)模、融資后變化等情況，來制定科學(xué)合理的融資方式。當(dāng)并購企業(yè)通過債務(wù)融資方式進(jìn)行融資，就會增加企業(yè)的債務(wù)，提高權(quán)益負(fù)債率，也提升了融資期間內(nèi)的相關(guān)資金成本。因此，并購企業(yè)就必須對負(fù)債比率與杠桿效應(yīng)進(jìn)行有效平衡。當(dāng)并購企業(yè)通過權(quán)益性進(jìn)行融資時(shí)，要對新增股權(quán)影響企業(yè)控制權(quán)的分散程度進(jìn)行綜合考慮，避免出現(xiàn)控制權(quán)旁落的問題。

2.拓寬融資渠道

現(xiàn)階段，我國很多企業(yè)都是通過銀行貸款的方式進(jìn)行融資，這種方式既需要較高的擔(dān)保和抵押條件，還需要經(jīng)過較長的審批流程和環(huán)節(jié)，這就加大了并購企業(yè)融資的難度。因此，并購企業(yè)在進(jìn)行融資的過程中，要積極對融資渠道進(jìn)行拓寬，并購企業(yè)可以采用銀行承兌匯票、銀行信用證等方式進(jìn)行融資。同時(shí)，政府部門也要為并購企業(yè)融資提供政策上的支持，對現(xiàn)有資本市場進(jìn)行完善，為并購企業(yè)融資拓寬渠道。

3.優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

首先，完善的融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)起著關(guān)鍵性的作用。并購企業(yè)需要根據(jù)實(shí)際情況將融資規(guī)?？刂圃谝粋€(gè)合理的范圍之內(nèi)，保證融資資金既要達(dá)到生產(chǎn)運(yùn)營資金的需求，也要避免大量融資資金閑置的問題出現(xiàn)。并購企業(yè)管理者要認(rèn)識到過度的負(fù)債會加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會提高融資的成本，需要結(jié)合實(shí)際經(jīng)營情況，投資規(guī)模、銷售趨勢等因素來對融資需求量進(jìn)行確認(rèn)，合理安排長期和短期負(fù)債的比例，避免短期負(fù)債過度集中給企業(yè)帶來資金鏈斷裂的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，合理對資金來源進(jìn)行分配。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善，并購企業(yè)可供選擇的融資方式和融資渠道有很多，不同金融機(jī)構(gòu)提出的融資條件也會有所差異，無論選擇哪種融資方式和融資渠道都會產(chǎn)生一定的資金成本。例如，股權(quán)融資和債券融資對企業(yè)提出了不同的要求，并購企業(yè)需要從自身需求出發(fā)選擇合理的融資方式，也要比較資金來源的優(yōu)缺點(diǎn)，經(jīng)過權(quán)衡利弊之后選擇最優(yōu)的融資渠道。

最后，確定合理的負(fù)債比例。并購企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中一定比例的負(fù)債可以起到約束經(jīng)營者行為、增加免稅收益等作用。但是，負(fù)債比例需要控制在一個(gè)合理的范圍之內(nèi)。控制負(fù)債比例要堅(jiān)持以下原則：借入資本的預(yù)期利潤率應(yīng)該等于或大于借款利息率；綜合考慮企業(yè)的長期發(fā)展，預(yù)期利潤率大于借款利息率，同時(shí)也要高于加權(quán)平均資本成本率等。

（三）選擇合理的支付方式和時(shí)間

并購企業(yè)選擇合理的支付方式對于防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是十分重要的。但是，從實(shí)際情況來看，被并購方通常情況下會從自身利益出發(fā)，提出對自己最有利的支付方式。因此，并購方就需要從實(shí)際經(jīng)營情況出發(fā)，及時(shí)與被并購方進(jìn)行協(xié)商，最終選擇適合并購雙方的支付方式。

現(xiàn)階段并購企業(yè)通常是選擇現(xiàn)金加股權(quán)或現(xiàn)金加債權(quán)的方式來進(jìn)行并購支付。如果并購企業(yè)采用的支付方法是現(xiàn)金加債權(quán)的方式，就要考慮企業(yè)是否有過多的債權(quán)，如存在較多的債權(quán)，就會給企業(yè)經(jīng)營帶來較大的債務(wù)負(fù)擔(dān)；如果并購企業(yè)采用現(xiàn)金加股權(quán)的方式，就要考慮企業(yè)是否有過高的分配股權(quán)，稀釋的股權(quán)是否過多，如過多，并購方就會有較多的經(jīng)營權(quán)。

從支付時(shí)間方面來看，并購方如果一次性支付資金會給企業(yè)帶來較大的資金壓力。因此，并購企業(yè)可以與被并購企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，采用分期支付的方式將資金分批次支付給被并購企業(yè)。分期支付的方式，不僅可以緩解并購企業(yè)一次性支付的資金壓力，還可以降低并購成本，能夠有效防控在并購過程中可能發(fā)生的支付風(fēng)險(xiǎn)。所以，并購企業(yè)為了防控并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要從實(shí)際經(jīng)營情況出發(fā)，選擇合理的時(shí)間來完成并購支付。

（四）做好并購后的財(cái)務(wù)整合工作

1.整合會計(jì)核算體系

統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度體系的重要保證是整合會計(jì)核算體系，是并購企業(yè)準(zhǔn)確、及時(shí)獲取被并購企業(yè)信息的關(guān)鍵。因此，并購企業(yè)必須統(tǒng)一會計(jì)科目、憑證管理和賬簿形式，為并購后的財(cái)務(wù)工作的順利開展奠定良好的基礎(chǔ)。

2.整合財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的導(dǎo)向

由于財(cái)務(wù)決策的選擇受到財(cái)務(wù)目標(biāo)的直接影響，目前并購企業(yè)通常將企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富最大化，作為主要的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。然而大部分情況下，并購雙方并不具備一致的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。因此，必須對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行合理的整合。

3.整合資產(chǎn)債務(wù)

企業(yè)在并購之后要實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，就必須對低效率的資產(chǎn)進(jìn)行剝離，提升資產(chǎn)質(zhì)量和資產(chǎn)效率，提升投資的回報(bào)率和核心競爭力。并購方需要綜合考慮自身的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，來整合固定資產(chǎn)，同時(shí)也要對無形資產(chǎn)、流動資產(chǎn)及其他資產(chǎn)進(jìn)行合理的整合。通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方式來提升企業(yè)的償債能力水平，對現(xiàn)有的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行改善。

4.整合績效評估體系

并購企業(yè)需要重新組合和優(yōu)化財(cái)務(wù)運(yùn)營指標(biāo)評估體系，通過這個(gè)評估體系，能夠?qū)Ρ徊①徠髽I(yè)的營運(yùn)能力和經(jīng)營績效進(jìn)行客觀的評估?？冃гu估體系中包括以下指標(biāo)：資產(chǎn)管理指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)等。以上指標(biāo)在不同企業(yè)中會有不同的標(biāo)準(zhǔn)，因此需要對績效評估體系進(jìn)行有效的整合。

5.整合企業(yè)文化

不同企業(yè)有著不同的文化，特別是對于投資行業(yè)的企業(yè)并購，并購企業(yè)與被并購企業(yè)之間有著較大的文化差異。由于不同的企業(yè)文化，在并購之后會給企業(yè)經(jīng)營工作帶來一定的矛盾，因此并購雙方為了克服文化方面的差異，要制定出科學(xué)合理的整合文化方案，為并購后企業(yè)營造良好的經(jīng)營氛圍。

四、結(jié)語

綜上所述，企業(yè)在進(jìn)行并購的過程中會由于主客觀因素的影響，給并購工作帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重影響了并購工作的順利進(jìn)行，甚至?xí)⑵髽I(yè)帶入倒閉破產(chǎn)的危機(jī)當(dāng)中。因此，企業(yè)為了保證并購工作的順利進(jìn)行，必須全面了解并購過程中可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，積極采用科學(xué)合理的方法來防控并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為并購工作順利開展提供保障。