汪晶(中國海洋石油國際有限公司，北京 100027)

0 引言

并購?fù)顿Y作為企業(yè)借助“外力”實現(xiàn)跨越式成長的重要手段，已被越來越多的企業(yè)納入自身的投資“工具箱”。后評價是投資管理的一部分，在企業(yè)投資管控工作中也正在得到更多關(guān)注。并購?fù)顿Y作為投資項目的一種特殊類型，其后評價有其不同于普通固定資產(chǎn)類投資項目的特點。而在當(dāng)前新形勢的背景下，如何適應(yīng)新要求、新特點，用符合并購項目實際的方法解決各類新問題，是筆者開展此項研究的出發(fā)點和落腳點。

1 項目后評價工作概況

1.1 后評價工作的作用與基本要求

后評價工作是在項目實施一定時間后，對項目前期各個環(huán)節(jié)做出客觀全面的分析并總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，以便完善和修正項目中的不足之處，且通過及時有效的信息反饋，為將來新的項目決策和管理提出建議的過程。后評價工作的主要目的在于提高投資管理水平和投資效益。

從20世紀(jì)80年代中國逐步引入后評價概念并開展相關(guān)工作以來，后評價工作作為項目投資管理閉環(huán)中的必要環(huán)節(jié)，開始扮演越來越重要的角色。

2006年6月國資委頒布的《中央企業(yè)投資監(jiān)督管理暫行辦法》中，對包括固定資產(chǎn)投資、產(chǎn)權(quán)收購和長期股權(quán)投資在內(nèi)的投資活動提出了明確的管理要求，其中就包括企業(yè)應(yīng)對投資項目實施后評價管理，具體工作內(nèi)容與要求參照《中央企業(yè)固定資產(chǎn)投資項目后評價工作指南》(以下簡稱“指南”)執(zhí)行。

指南中明確，通過對項目實施過程、結(jié)果及其影響進行調(diào)查研究和全面系統(tǒng)回顧，與項目決策時確定的目標(biāo)以及技術(shù)、經(jīng)濟、環(huán)境、社會指標(biāo)進行對比，找出差別和變化，分析原因，總結(jié)經(jīng)驗，汲取教訓(xùn)，得到啟示，提出對策建議，通過信息反饋，改善投資管理和決策，達到提高投資效益的目的。

后評價工作的基本特點是科學(xué)性、獨立性、實用性、透明性和反饋性?？茖W(xué)性取決于信息資料的可靠性和評價方法的實用性。獨立性指應(yīng)從項目投資者、受益者以外的第三方角度出發(fā)獨立進行，避免與決策、管理者自己評價自己的情況發(fā)生。實用性是指應(yīng)有較強針對性，突出重點，在提出問題之外更要分析原因并提出解決措施建議。從對后評價成果的擴散和反饋效果看，應(yīng)具有透明度，促進對后評價過程和結(jié)果的了解和關(guān)注。同時，后評價結(jié)論的擴散和反饋機制、手段和方法均成為后評價成敗甚至投資管理閉環(huán)可否形成的關(guān)鍵因素之一。一般后評價主要內(nèi)容應(yīng)為項目目標(biāo)、實施效果、技術(shù)水平、財務(wù)、國民經(jīng)濟、環(huán)境影響、社會影響等方面的評價。

1.2 并購項目后評價工作特點

并購作為企業(yè)除了內(nèi)生性發(fā)展之外的另一有力發(fā)展手段，一直以來是企業(yè)謀求長遠發(fā)展的重要途徑。以油氣行業(yè)為例，在石油和天然氣2020年對外依存度分別達到73.5%和42%的背景下，海外油氣資產(chǎn)并購更是作為保障國家能源安全的重要命題之一備受重視。同時，作為2020年全球極少數(shù)保持經(jīng)濟增長的主要經(jīng)濟體之一，中國經(jīng)濟預(yù)期長期穩(wěn)定向好，市場并購交易量亦恢復(fù)較快。 根據(jù)普華永道公司2021年9月發(fā)布的《2021年上半年中國企業(yè)并購市場回顧與前瞻》報告[1]，2021年上半年中國的并購活動交易數(shù)量達到6 177宗，與2020年下半年相比增長11%，創(chuàng)有史以來半年交易量的最高水平，并購交易金額為3 121億美元。

無論由客觀動因或主觀動因驅(qū)動的并購重組，其項目目的均為獲得相應(yīng)的并購效應(yīng)，主要集中在以下四個方面：實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)(如：管理協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同、財務(wù)協(xié)同)、實現(xiàn)戰(zhàn)略重組(多元化經(jīng)營，分散風(fēng)險，穩(wěn)定收入來源，增強企業(yè)資產(chǎn)安全性，迅速進入行業(yè)，獲取市場份額，占有資源等)、獲得特殊資產(chǎn)和渠道(土地、管理資源、優(yōu)秀研究人才及技術(shù)、商標(biāo)、品牌無形資產(chǎn)、國外市場、技術(shù)等)、以及降低代理成本(所有權(quán)經(jīng)營權(quán)相分離時，代理成本包括契約成本、監(jiān)督成本、剩余損失等，可通過并購控制代理)。

上面提到的指南，適用范圍主要為固定資產(chǎn)投資類項目后評價，其中明確對股權(quán)投資、資產(chǎn)并購等其他類型的投資項目，僅供參考。就并購類項目，特別是以筆者工作中涉及的油氣行業(yè)并購項目而言，與固定資產(chǎn)投資項目后評價項目相比，從本質(zhì)上更多地體現(xiàn)交易性質(zhì)，具有投資體量大、回收周期長、與國際形勢發(fā)展趨勢與行業(yè)變動周期關(guān)聯(lián)度高、涉及跨國合作多、商務(wù)模式多樣等特點。因此，在并購項目后評價應(yīng)與固定資產(chǎn)投資項目從目的、關(guān)注點、側(cè)重點、評價指標(biāo)、評價方法等方面予以區(qū)分。

2 新形勢下對并購項目后評價工作的新要求

隨著當(dāng)今世界百年未有之大變局加速演進，以及全球疫情在政治格局、經(jīng)濟秩序、國際合作、金融債務(wù)等方面產(chǎn)生廣泛深遠影響，地緣政治風(fēng)險更為復(fù)雜，全球單邊主義和保護主義有所抬頭，加之能源轉(zhuǎn)型、低碳發(fā)展、大數(shù)據(jù)、人工智能等行業(yè)趨勢新變化，新形勢下對企業(yè)有機發(fā)展和外部并購工作提出了更高要求。綜合判斷，“十四五”期間我國仍處于重要的戰(zhàn)略機遇期，且已邁入高質(zhì)量發(fā)展新階段。

在這樣的國際國內(nèi)宏觀背景下，企業(yè)需要主動融入國家發(fā)展大局，深入貫徹黨的十九屆六中全會精神，積極踐行國家重大決策部署，努力實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。從國資委開展對標(biāo)世界一流管理提升行動要求進一步加強公司管理體系和管理能力建設(shè)，到對投資全過程全周期管理重要性的強調(diào)，再到強化風(fēng)險管控的要求，并購項目后評價工作的重要性更加凸顯，企業(yè)作為投資主體和后評價工作責(zé)任主體，相應(yīng)的也需要對后評價工作持續(xù)進行優(yōu)化。

3 思考與建議

如何切實提升后評價工作質(zhì)量，滿足新形勢下對項目全過程投資管理的更高要求，更好地實現(xiàn)對未來投資項目，特別是并購項目的指導(dǎo)，筆者提出6條優(yōu)化建議。

3.1 深化新形勢解讀，明確新格局中后評價工作定位

要做好后評價工作，企業(yè)首先要提高政治站位，提升思想認識，真正理解該項工作對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、行業(yè)健康發(fā)展、甚至國家經(jīng)濟發(fā)展的重要性，需要提升責(zé)任感和緊迫感，要將自身發(fā)展融入全球背景下國家發(fā)展的新形勢、新格局中深化理解。要結(jié)合行業(yè)發(fā)展大勢和中國企業(yè)的特點，明確自身發(fā)展定位。在此框架下有目的地開展項目后評價工作。特別是在國際政治經(jīng)濟環(huán)境變化，開放合作的環(huán)境中摩擦層級、涉及環(huán)節(jié)和影響程度有加大趨勢的情況下，外部環(huán)境不確定性進一步增加，更需要企業(yè)在后評價中總結(jié)梳理因環(huán)境變化因素導(dǎo)致的實施結(jié)果變化情況，從而從具體、瑣碎的項目信息中總結(jié)提煉出適用于新形勢、新環(huán)境的一般性規(guī)律，為后續(xù)企業(yè)的健康發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

同時，應(yīng)注意積累不同區(qū)域、不同類型、不同商務(wù)模式的項目中對各類風(fēng)險要素的分析、預(yù)警和應(yīng)對措施，豐富企業(yè)風(fēng)險管控工具箱。以油氣并購項目為例，除了標(biāo)的資產(chǎn)和公司本身資源稟賦上的技術(shù)判斷外，還需要不斷強化對包括監(jiān)管、政治、法律、監(jiān)管、安全、環(huán)境等各類非技術(shù)性風(fēng)險或所謂地面風(fēng)險(above ground risks, AGR)要素的分析和應(yīng)對。在上述分析總結(jié)之上，需要企業(yè)主動思考總結(jié)非經(jīng)濟因素疊加后可能產(chǎn)生的影響，從而形成對未來投資的有益指導(dǎo)。

3.2 提升并購項目后評價工作的針對性分析與跨領(lǐng)域應(yīng)用

要做好新形勢下的后評價工作，有針對性的總結(jié)和跨領(lǐng)域的應(yīng)用必不可少，換言之，需要實現(xiàn)“?！薄胺骸奔骖?。這里的“專”，指的是要針對并購項目的特點分析深、分析透。與普通的固定資產(chǎn)投資項目不同，并購項目的后評價，需要特別針對公司戰(zhàn)略目標(biāo)匹配度、標(biāo)的公司或資產(chǎn)質(zhì)量判斷、并購模式與交易方案設(shè)計、項目管控與合同風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)周期與并購?fù)顿Y時機、協(xié)同整合設(shè)計與實施、盡職調(diào)查風(fēng)險判斷等各個專業(yè)領(lǐng)域進行回顧和總結(jié)，但又需要與并購項目的實施與并購后正常管理運營的成效相區(qū)分，不可混為一談。

而這里的“泛”，指的是后評價需要跳出單一的項目，對項目所在區(qū)域、項目領(lǐng)域、涉及產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)等要素進行分析。如果通過后評價總結(jié)出來的經(jīng)驗教訓(xùn)和較優(yōu)做法最終能夠?qū)崿F(xiàn)跨區(qū)域、跨項目類型、跨商務(wù)模式的廣泛應(yīng)用和借鑒，后評價工作的價值將得到大大提升。

3.3 建立適用于并購項目的后評價制度和指標(biāo)體系

針對前述并購項目不同于一般投資項目的特點，需要有針對性地設(shè)計和建立適用于并購項目的后評價制度和指標(biāo)體系。從提升后續(xù)并購項目評價科學(xué)性、及交易決策質(zhì)量角度出發(fā)，建議與普通固定資產(chǎn)投資項目后評價指標(biāo)相區(qū)分，采用分層級的方式設(shè)計并購項目后評價指標(biāo)，可分為行業(yè)趨勢判斷指標(biāo)、公司整體與區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略落地指標(biāo)、公司層面整合效益指標(biāo)、和項目實施層級具體指標(biāo)等多個層次，建立并購項目評價定性和定量評價的指標(biāo)體系，實現(xiàn)對項目綜合全面的評價。

3.4 豐富和完善后評價方法工具庫

常用的后評價方法主要包含定量和定性兩方面，包括美國國際開發(fā)署在1970年開發(fā)的邏輯框架法，以及有無對比法、因果分析法、綜合評價法、成功度評價法等。需要注意的是，不同方法有各自的局限性和適用的項目類型，尤其在開展定量分析的時候，需要剔除非項目因素對歸因于項目的實際效果進行正確定義和度量，且需考慮評估中的錯誤和偏差/偏見來源，及時加以規(guī)避。

后評價人員需要跟蹤了解國際和相關(guān)行業(yè)中后評價工作的新趨勢、新方法[2]，豐富對現(xiàn)有評價方法手段的綜合全面認識，需要強化對國際一流企業(yè)的 交流和對標(biāo)研究，更要關(guān)注統(tǒng)計學(xué)、概率學(xué)等學(xué)科工具，以及數(shù)字化、智能化最新研究成果跨界運用的可能性。

3.5 強化組織機構(gòu)設(shè)置與人員保障

后評價人員應(yīng)要有較高的專業(yè)水平和綜合素養(yǎng)。不僅需要熟悉項目決策所需的評價方法和思路，也需要有對項目運營管控有一定經(jīng)驗，需要從評價獲得的結(jié)果中剔除干擾因素，提煉出真正能為后續(xù)項目決策起到借鑒作用的經(jīng)驗和做法。企業(yè)需要認真篩選參與后評價的人員，真正深度參與項目的人員可能處于個人經(jīng)歷和感情難以做出客觀的判斷，但對所評價項目完全不了解的人員，也可能相比之下需要花費更多人力、物力、時間才能真正了解項目情況和具體背景，可能會影響到后評價工作的效率和質(zhì)量。

為了確保分析解讀的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、理解準(zhǔn)確，從而促進對相關(guān)趨勢性、規(guī)律性信息的深入分析，更準(zhǔn)確地認識和把握項目規(guī)律，更高質(zhì)量地指導(dǎo)后續(xù)工作和支持項目決策，建議強化后評價工作相關(guān)組織機構(gòu)設(shè)置和人員保障，對相關(guān)人員進行專業(yè)能力的持續(xù)培訓(xùn)和提升，且人員應(yīng)保持相對固定。

3.6 重視后評價信息數(shù)據(jù)分析及結(jié)果應(yīng)用

后評價工作真正能為企業(yè)帶來價值的部分實際上在于評價完成后的后半篇文章。具體來說，是體現(xiàn)在將分析獲得的趨勢解讀、規(guī)律總結(jié)、經(jīng)驗做法、最佳實踐在新項目團隊和決策者中分享，在后續(xù)項目得到應(yīng)用，對后續(xù)決策起到強力支持，真正對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展起到積極作用的部分。

后評價環(huán)節(jié)需要真正與投資管理前端環(huán)節(jié)緊密結(jié)合起來，形成全生命周期的管理閉環(huán)。因此，不能割裂地看待單個項目的后評價，要見樹木，更要見森林，要在確保數(shù)據(jù)質(zhì)量、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的前提下，強化后評價信息數(shù)據(jù)的收集、整理、歸檔、分享，逐步積累形成適用于企業(yè)所在行業(yè)和項目類型的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗庫，鼓勵和嘗試跨項目數(shù)據(jù)趨勢分析解讀，更好地支撐企業(yè)把握和應(yīng)對新形勢下各類風(fēng)險因素的水平，提升企業(yè)發(fā)展的健康度，逐步形成完整的后評價制度、標(biāo)準(zhǔn)和管理體系，為企業(yè)形成現(xiàn)代企業(yè)投資管理制度奠定扎實基礎(chǔ)。同時為企業(yè)積累和儲備一批專家?guī)臁⒅菐烊瞬臶3]，為企業(yè)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展積蓄軟實力。

同時，在當(dāng)今大數(shù)據(jù)和人工智能得到越來越廣泛的應(yīng)用的背景下，后評價信息數(shù)據(jù)也應(yīng)被視為企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的重要組成部分，應(yīng)由企業(yè)統(tǒng)籌運用，爭取發(fā)揮出更大的價值。

4 結(jié)語

全過程投資管理對企業(yè)的長久存續(xù)和高質(zhì)量發(fā)展的意義無需贅述，其中后評價環(huán)節(jié)作為重要的一環(huán)，其持續(xù)完善和提升更是能起到總結(jié)歷史、啟示未來的多重作用。如何提升并購?fù)顿Y這種特殊類型的投資項目后評價工作的質(zhì)量，真正滿足當(dāng)前新形勢下的新要求，將是企業(yè)需要面對和認真思考的重要命題，希望文中的思考與建議能夠為企業(yè)全方位管理提升起到一點積極作用。