李赟

從硅料到硅片再到電池片、組件，降價(jià)潮一路來(lái)襲。隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)潮的傳導(dǎo)，光伏電站的投資成本有望下降，投資收益有望提升，對(duì)于下游的需求起到一定的帶動(dòng)作用。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)了利潤(rùn)重新分配的拐點(diǎn)。

2022年12月27日，通威太陽(yáng)能公布最新電池片價(jià)格，182mm、210mm的單晶PERC電池價(jià)格分別為1.07元/W、1.06元/W，相比于10月底的報(bào)價(jià)，上述兩型電池片價(jià)格下降約20%左右。

隨著通威電池片價(jià)格下調(diào)，整個(gè)光伏賽道已經(jīng)步入全產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)局面。

更早前的2022年11月24日，硅料價(jià)格首“踩剎車”，價(jià)格明顯下滑。從11月23日到12月21日，多晶硅致密料均價(jià)從頂峰時(shí)的302元/千克，下跌至255元/千克，均價(jià)單月下跌超過(guò)15%。

隨后，硅片環(huán)節(jié)的“硅片雙雄”跟進(jìn)，且成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)最為劇烈的一環(huán)。隆基綠能2022年12月23日發(fā)布的12月單晶硅片價(jià)格顯示，單晶硅片P型M10厚度150μm （182mm）價(jià)格報(bào)5.4元；隆基綠能11月報(bào)價(jià)時(shí)，硅片厚度155μm，對(duì)應(yīng)182硅片報(bào)價(jià)7.42元，這次降價(jià)后，整體降價(jià)幅度高達(dá)27%。

另一個(gè)硅片巨頭，TCL中環(huán)在同一天給出報(bào)價(jià)中顯示，單晶硅片P型150μm厚度M10報(bào)價(jià)5.4元/片，與隆基綠能同價(jià)；G12報(bào)價(jià)7.1元/片、218尺寸報(bào)價(jià)7.7元/片，降幅23%-24%之間。

從硅料到硅片再到電池片、組件，降價(jià)潮一路來(lái)襲。根據(jù)PV INFOLINK，2023年一季度組件整體價(jià)格區(qū)間持續(xù)擴(kuò)大，已可以看見(jiàn)每瓦1.70-1.88元人民幣、每瓦0.22-0.23元美金的報(bào)價(jià)。隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)潮的傳導(dǎo)，光伏電站的投資成本有望下降，投資收益有望提升，對(duì)于下游的需求起到一定的帶動(dòng)作用。

從招標(biāo)量來(lái)看，根據(jù)蓋錫數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，2022年11月EPC招標(biāo)5.16GW，組件采購(gòu)招標(biāo)6.06GW，合計(jì)11月含組件采購(gòu)需求招標(biāo)11.21GW，環(huán)比上升258%。

此前，硅料價(jià)格上漲的情況已經(jīng)維持了近兩年，2020年底，多晶硅致密料的價(jià)格還在80元/千克左右，不到兩年時(shí)間漲幅已超三倍。隨著硅料價(jià)格的逐步回歸，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤(rùn)會(huì)逐漸向中下游分配。

根據(jù)券商測(cè)算，前期光伏產(chǎn)業(yè)上游的硅料環(huán)節(jié)的盈利占據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈的80%以上。以M10尺寸為例，硅料環(huán)節(jié)的毛利率可以達(dá)到83.9%，而下游硅片、電池片、組件毛利率分別僅為4.2%、7.8%、-1.5%。

申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，隨著硅片的降價(jià)，對(duì)于電池片環(huán)節(jié)，從成本與售價(jià)的角度來(lái)看，電池片的盈利能力甚至略有提升。在2022年四季度初，部分電池企業(yè)的單瓦盈利已經(jīng)超過(guò)0.1元，環(huán)比三季度繼續(xù)提升。本次產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)背景下，預(yù)計(jì)電池環(huán)節(jié)可以截留部分利潤(rùn)，未來(lái)電池的盈利能力有望持續(xù)維持高位。

圖1：2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)產(chǎn)能

數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，PVInfoLink，中銀證券

本次電池片環(huán)節(jié)的大幅降價(jià)給未來(lái)組件降價(jià)打開(kāi)了空間。2022年由于較高的組件價(jià)格抑制了光伏裝機(jī)需求釋放，目前組件價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始明顯松動(dòng)，預(yù)計(jì)2023年有較大跌幅，屆時(shí)將刺激終端裝機(jī)放量。同時(shí)，隨著電池價(jià)格下降，組件價(jià)格下降空間較大，未來(lái)對(duì)輔材環(huán)節(jié)的利潤(rùn)擠壓將有所放松，且隨著終端需求釋放，輔材環(huán)節(jié)盈利有望迎來(lái)較為明顯的修復(fù)。

浙商證券表示，光伏行業(yè)三個(gè)拐點(diǎn)陸續(xù)出現(xiàn)，行業(yè)至暗時(shí)刻已過(guò)。首先是單瓦盈利見(jiàn)底（2022年12月底已經(jīng)出現(xiàn)，硅片+電池+組件盈利水平接近2018年“531”之后的歷史低點(diǎn)狀態(tài)）；其次是制造業(yè)開(kāi)工率升（2023年春節(jié)前后出現(xiàn)，伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的企穩(wěn)開(kāi)工端會(huì)率先體現(xiàn)下游需求起量的預(yù)期）；最后是需求爆發(fā)（硅料價(jià)格跌到100元/千克，組件價(jià)格跌破1.5元/W，終端需求快速爆發(fā)），理論上往后向上的拐點(diǎn)會(huì)持續(xù)催化板塊向上。

光伏平價(jià)時(shí)代

任澤平團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最有希望的、最具爆發(fā)力的領(lǐng)域。目前新能源替代傳統(tǒng)能源、光伏和風(fēng)電替代傳統(tǒng)發(fā)電，有三大迫切原因。一是對(duì)能源低碳轉(zhuǎn)型的必然要求。二是對(duì)國(guó)家能源安全的保障。三是新能源領(lǐng)域是未來(lái)大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的至高點(diǎn)，關(guān)系到國(guó)家現(xiàn)代能源服務(wù)水平。

新能源發(fā)電端建設(shè)，是中國(guó)現(xiàn)代能源體系建設(shè)的關(guān)鍵一環(huán)，是新能源產(chǎn)業(yè)鏈形成閉環(huán)的基礎(chǔ)。光伏是新能源電力建設(shè)、重整能源生產(chǎn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的核心領(lǐng)域，是純正的“綠電”來(lái)源，2021年，中國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量在超過(guò)風(fēng)電，躍居第一。

中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年前10個(gè)月，中國(guó)光伏新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)98.7%，規(guī)模已刷新歷年同期光伏新增裝機(jī)量的歷史紀(jì)錄，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到約3.6億千瓦。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2022年全年，中國(guó)光伏新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到8500萬(wàn)千瓦至1億千瓦。

光伏裝機(jī)爆發(fā)的背后，是光伏產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)不斷進(jìn)步導(dǎo)致裝機(jī)成本及度電成本不斷走低的結(jié)果。

圖2：2022年前三季度主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)代表企業(yè)凈利率

數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券

光伏產(chǎn)業(yè)將半導(dǎo)體技術(shù)與新能源需求相結(jié)合，其產(chǎn)業(yè)鏈上下游涉及廣泛，內(nèi)涵豐富。光伏上游包括多晶硅料、單晶硅棒、多晶硅錠、單晶硅片、多晶硅片等原材料的生產(chǎn)環(huán)節(jié)；中游包括單晶電池、多晶電池、薄膜光伏組件、晶硅組件等制造環(huán)節(jié)；下游包括逆變器和光伏發(fā)電系統(tǒng)等光伏電池運(yùn)用和電站運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，此外還涉及光伏玻璃、膠膜、支架等輔材環(huán)節(jié)。

其中，任澤平團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，價(jià)格問(wèn)題是光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的核心。近年來(lái)，隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用企業(yè)不斷擴(kuò)大生產(chǎn)，上游的硅料產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高。根據(jù)Solarzoom數(shù)據(jù)，自2020年以來(lái)，國(guó)產(chǎn)多晶硅（一級(jí)料）價(jià)格漲勢(shì)兇猛。從2020年年初的不到10美元/千克一路攀升至2022年接近45美元/千克，漲幅超4倍。

上游硅片價(jià)格的上漲將導(dǎo)致下游光伏組件的價(jià)格持續(xù)攀升從而推高建設(shè)成本。此時(shí)，中下游光伏企業(yè)必然會(huì)面臨更大的投資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)壓力，這將嚴(yán)重影響中國(guó)光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此光伏需要重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，加速制硅、提純等技術(shù)突破，解決硅料價(jià)格居高不下的問(wèn)題。

追求更高性價(jià)比的電池技術(shù)則是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游的核心。中游產(chǎn)品為光伏電池片，是光伏的核心部件，其尺寸較小，但目前已有向大尺寸發(fā)展的趨勢(shì)，以182mm以及210mm為代表。光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游要重點(diǎn)發(fā)展和挖掘具備更高性價(jià)比的電池技術(shù)，電池片目前較為主流的，且能夠量產(chǎn)的型號(hào)分別為PERC、TOPCon以及HJT型電池。前者屬于P型電池，后兩者屬于N型電池。以電池效率而言，以HJT技術(shù)的N型電池最為出色，TOPCon次之，PERC電池較前兩種電池遜色。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游建設(shè)，一是重點(diǎn)關(guān)注逆變器環(huán)節(jié)，光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的心臟，是光伏電站最重要的核心部件之一。在未來(lái)光伏+儲(chǔ)能的大趨勢(shì)下，光伏需重點(diǎn)關(guān)注儲(chǔ)能逆變器的需求提升。二是重點(diǎn)統(tǒng)籌集中式和分布式光伏建設(shè)。2016-2021年中國(guó)分布式光伏發(fā)電復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)60.45%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)整體增速。政策與市場(chǎng)并驅(qū)推進(jìn)分布式光伏建設(shè)，未來(lái)集中式與分布式光伏結(jié)合發(fā)電趨勢(shì)明顯。

任澤平團(tuán)隊(duì)表示，隨著光伏發(fā)電技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化規(guī)?；牟粩噙M(jìn)步，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)的成本逐年下降。雙面雙玻、HJT、TOPCon等N型技術(shù)應(yīng)用不斷提高組件整體功率和發(fā)電效率，2022年，600w以上的組件逐漸成市場(chǎng)主流趨勢(shì)，700w以上的組件產(chǎn)品逐漸發(fā)展迭代。

光伏組件逐漸呈現(xiàn)“高功率、高效率、高可靠、高發(fā)電”特征。一是將帶來(lái)光伏電站投資成本下降，二是度電成本下降，三是電站使用周期更長(zhǎng)、全生命周期的發(fā)電總量增加，未來(lái)光伏度電成本逐步逼近或倒掛燃煤發(fā)電成本。

2019年，全國(guó)光伏年均利用小時(shí)數(shù)為1169小時(shí)，光伏電站建設(shè)成本平均4.5元/瓦，度電成本約為0.44元/度；2020年底，全國(guó)光伏平均利用小時(shí)數(shù)1160小時(shí)，光伏電站建設(shè)成本平均3.5元/瓦，度電成本為0.36元/度；2021年底，全國(guó)光伏的年均利用小時(shí)數(shù)為1163小時(shí)，光伏電站建設(shè)成本平均3.0元/瓦，度電成本為0.3343元/度。2022年，中國(guó)光伏發(fā)電成本下降至約0.3元/度。

中信證券預(yù)計(jì)，2023年，中國(guó)光伏新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到約1.4億千瓦。特別是隨著2023年起硅料等環(huán)節(jié)新產(chǎn)能釋放，成本逐步回落，此前受低收益率壓制的地面電站裝機(jī)或迎復(fù)蘇，裝機(jī)比例有望回升，預(yù)計(jì)地面電站同比增速有望達(dá)80%，而分布式同樣有望維持近40%的增速。

中銀證券認(rèn)為，供給寬松降低光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本，經(jīng)濟(jì)性提升是2023年需求釋放的核心邏輯。預(yù)計(jì)2023-2024年全球光伏裝機(jī)需求分別約340GW、450GW，同比增速分別約42%、32%，其中國(guó)內(nèi)需求分別為130GW、170GW，同比增速分別為44%、31%。

利潤(rùn)向下傳導(dǎo)

根據(jù)PV InfoLink 數(shù)據(jù)，自2022年11月16日起硅料價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，均價(jià)由11月16日的303元/千克下跌至2022年12月15日的277元/千克，跌幅達(dá)8.6%。中銀證券認(rèn)為，上游硅料供給持續(xù)增加是價(jià)格開(kāi)始下行的主要原因，根據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，2022年11月全球硅料產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到10萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)組件供應(yīng)量約為37.6GW。

隨著2023年上半年通威、大全、新特等硅料生產(chǎn)企業(yè)新產(chǎn)能項(xiàng)目進(jìn)一步投產(chǎn)，硅料供應(yīng)有望逐月寬松，預(yù)計(jì)2023年上半年有效產(chǎn)能接近69萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)組件供應(yīng)量將達(dá)到260GW，硅料價(jià)格預(yù)計(jì)進(jìn)入下行通道。同時(shí)在過(guò)去兩年硅料緊俏背景下，硅片薄片化進(jìn)程實(shí)現(xiàn)PERC由170μm到150μm，2023年隨著更薄、更高效的TOPCon電池應(yīng)用，硅料單耗也會(huì)進(jìn)一步壓縮。

此外，中銀證券還認(rèn)為，由于組件出口量在組件產(chǎn)量中占比較高，組件季度出口量對(duì)上游硅料的季度需求有明顯影響。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2022年前三季度國(guó)內(nèi)光伏組件出口量占總產(chǎn)量之比超過(guò)60%。根據(jù)PV InfoLink數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)組件出口量呈現(xiàn)季度性變化，每年一季度與四季度出口量相對(duì)較低。因此，考慮季節(jié)性因素影響，2022年年底至2023年年初的階段性需求或相對(duì)較低，預(yù)計(jì)對(duì)硅料價(jià)格下降幅度產(chǎn)生階段性影響。

根據(jù)中銀證券的測(cè)算，在組件硅耗為2.66g/W的前提下，硅料不含稅價(jià)格每下降10萬(wàn)元/噸，組件成本對(duì)應(yīng)減少0.266元/W，硅料降價(jià)對(duì)組件成本降低的作用效果明顯。此外，隨著硅料供給的逐步寬松，下游硅片環(huán)節(jié)生產(chǎn)物料緊缺的情況將得到緩解，由于硅片產(chǎn)能相對(duì)較多，隨著硅片供應(yīng)量逐步增長(zhǎng)，硅片價(jià)格或?qū)殡S硅料價(jià)格下跌，組件成本壓力將進(jìn)一步減輕。

招商證券也認(rèn)為，參考PV InfoLink等最新報(bào)價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格不同程度下降，降幅上，目前來(lái)看，上游降價(jià)幅度高于電池組件。即，電池組件降價(jià)幅度低于硅片硅料，受供需影響，前期硅片降價(jià)幅度響度比較大。一體化企業(yè)通常為電池+組件或硅片+電池+組件布局，硅片、硅料降價(jià)利好相關(guān)一體化企業(yè)盈利提升。

過(guò)去行業(yè)認(rèn)為組件壁壘很低，其實(shí)除隆基之外，這個(gè)環(huán)節(jié)沒(méi)什么新進(jìn)入者，系此前組件盈利相對(duì)較差，同時(shí)又很難做好，不過(guò)光伏行業(yè)經(jīng)歷多次技術(shù)革命后，有組件的企業(yè)都活了下來(lái)，技術(shù)革命對(duì)組件企業(yè)的影響比較小，主要是掌握了渠道。此外，平價(jià)之后，組件不必與退補(bǔ)賽跑，同時(shí)硅片格局也在向著有利于組件的方向變化，目前組件企業(yè)的盈利在回升。組件環(huán)節(jié)可能正在進(jìn)入新穩(wěn)態(tài)：新玩家很少、格局穩(wěn)固，同時(shí)，集中度提升、盈利向上。

而組件成本降低有望改善光伏電站收益率，地面電站裝機(jī)需求有望快速增長(zhǎng)。根據(jù)中銀證券的測(cè)算，在2元/W的BOS成本（包含直流線纜、支架與基礎(chǔ)系統(tǒng)、支架與組件安裝人工成本等）、1200小時(shí)的年有效利用小時(shí)數(shù)的前提假設(shè)下，若硅料價(jià)格持續(xù)下降帶動(dòng)組件價(jià)格由1.98元/W下降到1.80元/W，國(guó)內(nèi)地面電站項(xiàng)目IRR（內(nèi)部收益率）有望提升1.4個(gè)百分點(diǎn)至7.7%。收益率的改善有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外地面電站裝機(jī)需求快速增長(zhǎng)。

中銀證券認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)單一環(huán)節(jié)的供需關(guān)系是決定產(chǎn)業(yè)鏈總體利潤(rùn)流向的關(guān)鍵因素，而單一環(huán)節(jié)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)格局既會(huì)影響該環(huán)節(jié)獲得利潤(rùn)的多少，也會(huì)影響利潤(rùn)在該環(huán)節(jié)內(nèi)部的分配?；仡?022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利情況，年初至11月，硅料供應(yīng)相對(duì)終端需求持續(xù)處于緊張狀態(tài)，且相對(duì)其他環(huán)節(jié)，硅料的供給量最少，因此在全產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)盈利能力最強(qiáng)。

硅片環(huán)節(jié)緊鄰硅料，硅料產(chǎn)出直接限制了硅片的產(chǎn)出，導(dǎo)致硅片供需也處于緊平衡的狀態(tài)。且硅片環(huán)節(jié)格局較好，龍頭硅片企業(yè)硅料保供較好、在下游議價(jià)能力較強(qiáng)，因而盈利能力僅次于硅料。

電池環(huán)節(jié)由于格局較為分散，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，前期在上游拿貨與下游議價(jià)能力上弱于硅片環(huán)節(jié)，因此盈利能力弱于硅片。隨著硅料供應(yīng)逐步寬松，硅片供應(yīng)相對(duì)需求逐漸充足，價(jià)格開(kāi)始下跌。但大尺寸電池片由于產(chǎn)能相對(duì)較短，價(jià)格下跌幅度并不明顯，利潤(rùn)得以留存，盈利能力逐漸提升。

圖3：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、PV InfoLink，中銀證券

綜上，中銀證券認(rèn)為，在2023年硅料新增產(chǎn)能逐步釋放、硅料價(jià)格下行的期間，供需環(huán)節(jié)相對(duì)較好、競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)的環(huán)節(jié)仍將獲得較高的利潤(rùn)分配。

中銀證券表示，分環(huán)節(jié)來(lái)看，硅片環(huán)節(jié)有望受益于2023年石英砂緊缺，石英砂供給彈性不改緊缺現(xiàn)實(shí)，保供差異造成成本差距，保供較優(yōu)的企業(yè)有望提高市占率并形成價(jià)格與成本優(yōu)勢(shì)；2023年電池片環(huán)節(jié)或因技術(shù)路線不確定造成擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏的變化，整體供需或?qū)㈦A段性偏緊，需要關(guān)注新技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。此外，相對(duì)其他環(huán)節(jié)，2023年電池片環(huán)節(jié)產(chǎn)能相對(duì)較低，庫(kù)存壓力相對(duì)較小，有望獲取相對(duì)較多的產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配；組件環(huán)節(jié)加工利潤(rùn)有望修復(fù)，價(jià)格回落幅度或小于上游價(jià)格跌幅，且受益于高經(jīng)濟(jì)性需求主力，布局全球的一線組件企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望加強(qiáng)；組件輔材環(huán)節(jié)有望實(shí)現(xiàn)量增利穩(wěn)，關(guān)注格局改善環(huán)節(jié)；光伏EPC盈利有望修復(fù)，電站盈利有望受益于需求放量。

下游需求釋放

中信證券表示，展望2023年，在硅料價(jià)格下行帶來(lái)組件價(jià)格和裝機(jī)成本下行的情況下，在過(guò)去兩年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走高而地面電站項(xiàng)目建設(shè)不斷被推遲的情況下，國(guó)內(nèi)光伏地面電站裝機(jī)有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)。

補(bǔ)貼時(shí)代，影響光伏電站建設(shè)的主要因素是項(xiàng)目審批規(guī)模和電價(jià)政策的變化，尤其是電價(jià)政策的變化，年底的搶裝甚至包括來(lái)年一季度的補(bǔ)裝都是因?yàn)殡妰r(jià)政策的變化。平價(jià)時(shí)代，光伏地面電站裝機(jī)最主要的影響因素包括項(xiàng)目的收益率水平和項(xiàng)目的時(shí)間周期，一方面需要考慮光伏電站系統(tǒng)成本、電價(jià)等多個(gè)因素從而滿足項(xiàng)目的收益率要求；另一方面要在項(xiàng)目的時(shí)間周期內(nèi)開(kāi)工建設(shè)，比如項(xiàng)目核準(zhǔn)后兩年內(nèi)，光伏電站項(xiàng)目需要開(kāi)工建設(shè)否則項(xiàng)目會(huì)被取消。過(guò)去兩年很多地面電站項(xiàng)目建設(shè)被推遲主要是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)走高導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)的收益率要求不能被滿足。

同時(shí)，國(guó)家能源局于2022年12月26日正式印發(fā)《光伏電站開(kāi)發(fā)建設(shè)管理辦法》，就規(guī)范集中式光伏電站開(kāi)發(fā)建設(shè)管理，促進(jìn)光伏發(fā)電持續(xù)健康發(fā)展提出要求。光伏電站項(xiàng)目備案容量原則上為交流側(cè)容量（即逆變器額定輸出功率之和），各家企業(yè)可以根據(jù)自身項(xiàng)目的實(shí)際情況尋找最優(yōu)的收益率來(lái)進(jìn)行容配比的確定，目前看行業(yè)的容配比水平可以到1.2：1，有利于增加對(duì)組件的需求。各省級(jí)能源主管部門和備案機(jī)關(guān)可視需要組織核查備案后2年內(nèi)未開(kāi)工建設(shè)或者未辦理任何其他手續(xù)的項(xiàng)目，并且可以對(duì)確實(shí)不具備建設(shè)條件的項(xiàng)目予以廢止，從而有利于推動(dòng)光伏地面電站項(xiàng)目的開(kāi)工建設(shè)。

在2023 年硅料新增產(chǎn)能逐步釋放、硅料價(jià)格下行的期間，供需環(huán)節(jié)相對(duì)較好、競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)的環(huán)節(jié)仍將獲得較高的利潤(rùn)分配。

中信證券認(rèn)為，2021年以來(lái)因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的普遍走高，部分光伏地面電站項(xiàng)目的建設(shè)有所推遲，但也為2023年光伏地面電站的建設(shè)積累了足夠的項(xiàng)目。后續(xù)考慮產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行帶來(lái)的收益率提升，考慮項(xiàng)目的開(kāi)工建設(shè)周期，新增光伏裝機(jī)尤其是光伏地面電站裝機(jī)將會(huì)得到更好的推進(jìn)。展望2023年，綜合考慮項(xiàng)目收益率水平和項(xiàng)目時(shí)間周期，國(guó)內(nèi)光伏地面電站裝機(jī)將保持較快的增長(zhǎng)。

國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)2022年前三季度新增光伏裝機(jī)約52GW，其中地面電站裝機(jī)約17GW，占比將近三分之一。而隨著成本的下降，后續(xù)地面電站裝機(jī)占比料將會(huì)有個(gè)均值回歸的過(guò)程。2022年1-10月，國(guó)內(nèi)光伏組件招標(biāo)規(guī)模達(dá)150GW左右，較2021年全年招標(biāo)量增長(zhǎng)約3倍，為2023年裝機(jī)快速增長(zhǎng)進(jìn)一步奠定充足的項(xiàng)目基礎(chǔ)。

中信證券認(rèn)為，2023年硅料、組件價(jià)格有望迎來(lái)趨勢(shì)性回落，保守估計(jì)在1.75-2元/W的組件價(jià)格區(qū)間內(nèi)，可保障國(guó)內(nèi)多數(shù)省份光伏地面電站項(xiàng)目收益率重回7%左右的合理水平，刺激電站裝機(jī)需求實(shí)現(xiàn)加速回升，預(yù)計(jì)地面電站裝機(jī)同比增速有望達(dá)80%，而分布式裝機(jī)增速亦有望維持近40%，地面電站裝機(jī)比例有望回升。在政策支持和經(jīng)濟(jì)性提升的共振下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，2022年、2023年新增裝機(jī)量有望達(dá)85-90 GW 、140 GW左右。

招商證券認(rèn)為，光伏主要下游市場(chǎng)中，海外、國(guó)內(nèi)分布式由于電價(jià)及并網(wǎng)模式差異，對(duì)組件價(jià)格的容忍度更高（尤其2022年上半年歐洲能源危機(jī)加速轉(zhuǎn)型后），過(guò)去兩年間在產(chǎn)業(yè)鏈總產(chǎn)出受限、價(jià)格整體高位的背景下，組件廠優(yōu)先選擇高寬容度客戶，因而海外及分布式是主力的光伏增長(zhǎng)推動(dòng)。

國(guó)內(nèi)電站項(xiàng)目對(duì)組件報(bào)價(jià)更敏感。在2021年硅料價(jià)格開(kāi)始大幅上行，尤其2022年上半年海外高價(jià)需求爆發(fā)+國(guó)內(nèi)限電影響，硅料價(jià)格在2022年8月突破30萬(wàn)元/噸，組件價(jià)格抬高至2元/W上下，電站項(xiàng)目回報(bào)率有壓力，對(duì)組件價(jià)格接受度在減弱，由此造成了地面電站項(xiàng)目的后延。

從實(shí)際裝機(jī)、排產(chǎn)情況看，2021年國(guó)內(nèi)分布式電站比例首次超過(guò)集中式，2022年下半年居高不下的硅料價(jià)格造成相當(dāng)比例電站項(xiàng)目實(shí)際建設(shè)進(jìn)度延后，尤其12月以來(lái)部分環(huán)節(jié)企業(yè)出現(xiàn)調(diào)降，2022年四季度組件排產(chǎn)整體低于預(yù)期。

招商證券認(rèn)為，組件價(jià)格回落后，國(guó)內(nèi)由于高價(jià)而延期的項(xiàng)目將在組件價(jià)格調(diào)整后落地。

進(jìn)入平價(jià)階段后，補(bǔ)貼造成的年中年末搶裝周期在淡化，2022年11月底，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于積極推動(dòng)新能源發(fā)電項(xiàng)目應(yīng)并盡并、能并早并有關(guān)工作的通知》，指出了“不得將全容量建成作為新能源項(xiàng)目并網(wǎng)必要條件”，考慮產(chǎn)業(yè)鏈供需情況，對(duì)沒(méi)有年底并網(wǎng)時(shí)限要求的電站項(xiàng)目，或采取分批延期并網(wǎng)的思路，在組件價(jià)格調(diào)整后完成采購(gòu)裝機(jī)。預(yù)計(jì)在組件價(jià)格有明顯調(diào)整后，項(xiàng)目IRR回升，疊加補(bǔ)裝需求后的電站市場(chǎng)可能迎來(lái)集中爆發(fā)。

中銀證券也認(rèn)為，在合理的組件價(jià)格區(qū)間內(nèi)，電站投資收益率較好，在央企對(duì)光伏投資需求較強(qiáng)、國(guó)內(nèi)外需求潛力充沛的情況下，預(yù)計(jì)收益率的改善將推動(dòng)符合投資回報(bào)要求的項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，“集體觀望”、博弈組件價(jià)格大幅下跌的概率預(yù)計(jì)較小，2023年需求有望持續(xù)釋放。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，國(guó)內(nèi)30個(gè)省市自治區(qū)已明確“十四五”期間風(fēng)光裝機(jī)規(guī)劃。其中，26個(gè)省市自治區(qū)光伏新增裝機(jī)規(guī)模超406.55GW，未來(lái)四年新增355.5GW，年均光伏新增裝機(jī)量將達(dá)到88.9GW。

圖4：全球光伏新增裝機(jī)

此外，歐洲需求方面，在俄烏沖突之后，歐盟發(fā)布Repower EU方案，計(jì)劃到2030年，歐盟累計(jì)光伏裝機(jī)容量達(dá)到600GW以上，歐洲光伏協(xié)會(huì)（SolarPower Europe）更是樂(lè)觀估計(jì)超過(guò)1000GW。按照其中35%為集中式光伏推算，預(yù)計(jì)2022-2030年，歐盟年均集中式光伏裝機(jī)需求達(dá)到19-36GW。另一方面，歐盟各主要國(guó)家PPA電價(jià)與市場(chǎng)電價(jià)均上漲明顯，雖然市場(chǎng)電價(jià)有所回落且存在限價(jià)措施，但光伏電站投資的超額收益仍非常豐厚，行業(yè)投資熱情高漲。

SolarPower Europe的最新報(bào)告顯示，初步統(tǒng)計(jì)，2022年歐盟27國(guó)新增光伏裝機(jī)量41.4GW，相比2021年的28.1GW，同比勁增47%，而2021年的年度新增裝機(jī)量是2020年的兩倍多。報(bào)告認(rèn)為歐盟光伏市場(chǎng)將在未來(lái)幾年繼續(xù)高速增長(zhǎng)，樂(lè)觀預(yù)計(jì)2023年新增裝機(jī)有望達(dá)到68GW，2026年新增裝機(jī)將接近119GW。

SolarPower Europe稱，2022年創(chuàng)紀(jì)錄的光伏市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期，較該協(xié)會(huì)一年前的預(yù)測(cè)高出38%或10GW，較2021年12月做出的樂(lè)觀情景預(yù)測(cè)還要高出16%或5.5GW。

德國(guó)依然是歐盟增量最大的光伏市場(chǎng)，2022年新增裝機(jī)量7.9GW，其次是西班牙（7.5GW）、波蘭（4.9GW）、荷蘭（4GW）和法國(guó)（2.7GW），葡萄牙和瑞典取代匈牙利和奧地利躋身前10大市場(chǎng)。德國(guó)和西班牙還將成為接下來(lái)四年歐盟光伏增量的領(lǐng)頭羊，2023-2026年將分別增加62.6GW和51.2GW的裝機(jī)容量。

根據(jù)IRENA數(shù)據(jù)，2021年歐洲主要國(guó)家光伏電站綜合成本位于570-700歐元/kW 的區(qū)間，組件成本占比高達(dá)37%。中銀證券認(rèn)為，隨著硅料價(jià)格下降帶動(dòng)組件價(jià)格回落，歐洲光伏地面電站的收益率將進(jìn)一步提升，推動(dòng)地面電站裝機(jī)量快速增長(zhǎng)。據(jù)測(cè)算，按照當(dāng)前電價(jià)，當(dāng)組件價(jià)格由0.24歐元/W下降到0.2歐元/W，德國(guó)地面電站IRR將由8.26%提升到9.86%，收益率水平顯著提升。

相比于分布式光伏相對(duì)簡(jiǎn)單快捷的審批流程，歐盟光伏電站建設(shè)相關(guān)的審批流程冗長(zhǎng)且復(fù)雜。通常一個(gè)綠地項(xiàng)目需要3-4年的時(shí)間才能完成建設(shè)前的相關(guān)審批工作，到達(dá)待建狀態(tài)（RTB）。因此，在過(guò)去累計(jì)裝機(jī)與新增裝機(jī)中，集中式光伏在歐盟的占比較小，僅35%左右。在2022年政策與電價(jià)的催化下，歐盟光伏行業(yè)發(fā)展迅速，但相比于分布式項(xiàng)目的加速，受到流程繁瑣的影響，集中式項(xiàng)目落地進(jìn)度較慢，在審批環(huán)節(jié)積壓嚴(yán)重，以西班牙為例，目前待審批項(xiàng)目容量達(dá)到120GW以上，是累計(jì)裝機(jī)的9倍。

招商證券認(rèn)為，緊急措施有望推動(dòng)集中式項(xiàng)目大規(guī)模啟動(dòng)。歐委會(huì)在此次的提案中，將可再生能源電站視作壓倒一切的公共利益（Overriding Public Interest）。措施有效期內(nèi)的新能源電站審批，將立即適用于歐盟環(huán)境立法中設(shè)定的簡(jiǎn)化流程，包括審批流程中耗時(shí)最久、最為繁瑣的鳥(niǎo)類及動(dòng)物棲息地調(diào)查也將得到極大的簡(jiǎn)化，為集中式項(xiàng)目的發(fā)展消除瓶頸。得益于此次法案中，有針對(duì)性的政策支持，歐盟集中式光伏有望在措施有效期內(nèi)大規(guī)模啟動(dòng)。

美國(guó)方面，2022年8月16日，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了《降低通貨膨脹法案》（IRA），該法案計(jì)劃將2025年1月1日前開(kāi)始建設(shè)的光伏項(xiàng)目的ITC稅收減免力度恢復(fù)至30%；同時(shí)還計(jì)劃通過(guò)提供10年消費(fèi)者稅收抵免的方式鼓勵(lì)安裝屋頂光伏等。中銀證券認(rèn)為，該法案將有助于降低美國(guó)光伏的終端價(jià)格，提升其經(jīng)濟(jì)性，刺激需求釋放。根據(jù)Wood Mackenzie的預(yù)測(cè)，與無(wú)IRA情景相比，IRA 將在未來(lái)10年內(nèi)額外驅(qū)動(dòng)222GW光伏裝機(jī)。

同時(shí)，根據(jù)ACP數(shù)據(jù)，截至2022年三季度末，美國(guó)有超過(guò)132GW的清潔能源項(xiàng)目正在開(kāi)發(fā)中，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，需求無(wú)憂。

中銀證券根據(jù)拜登政府的目標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，認(rèn)為到2035年光伏發(fā)電在美國(guó)電力結(jié)構(gòu)中的占比應(yīng)提升至20%-25%，對(duì)應(yīng)存量裝機(jī)超過(guò)970GW，2022-2035年年均裝機(jī)量超過(guò)60GW；美國(guó)光伏協(xié)會(huì)SEIA 亦根據(jù)這一目標(biāo)給出了2021-2030年年均近60GW的裝機(jī)預(yù)期，而在更樂(lè)觀的SEIA預(yù)期的30x30（2030 年光伏發(fā)電占比30%）情境下，2021-2030年年均光伏裝機(jī)或達(dá)到75GW。

整體而言，當(dāng)前高經(jīng)濟(jì)性需求對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的包容度超預(yù)期，歐美區(qū)域需求催化因素不斷，海外市場(chǎng)需求高景氣度有望持續(xù)，同時(shí)國(guó)內(nèi)分布式需求韌性較好，地面電站需求蓄勢(shì)待發(fā)。中銀證券預(yù)計(jì)2023-2024年全球光伏裝機(jī)需求分別約340GW、450GW，同比增速分別約42%、32%，其中國(guó)內(nèi)需求分別為130GW、170GW，同比增速分別為44%、31%。

輔材利潤(rùn)改善

2020 年下半年以來(lái)，硅料價(jià)格上漲推動(dòng)組件成本不斷上升，按照硅料價(jià)格為300元/kg的假設(shè)，組件成本中硅料成本占比高達(dá)44%。雖然海外高經(jīng)濟(jì)性需求強(qiáng)勁帶動(dòng)終端對(duì)組件價(jià)格包容度提升，但是原材料成本上升持續(xù)壓縮組件環(huán)節(jié)加工利潤(rùn)，在面臨持續(xù)增加的采購(gòu)壓力下，組件企業(yè)不斷加強(qiáng)對(duì)組件輔材環(huán)節(jié)的成本控制，輔材環(huán)節(jié)企業(yè)盈利空間受到壓縮。

此外，組件價(jià)格對(duì)終端需求較為敏感，當(dāng)終端需求出現(xiàn)波動(dòng)，組件排產(chǎn)下降將直接影響輔材環(huán)節(jié)的銷售，階段性供大于求迫使輔材環(huán)節(jié)降價(jià)出貨，進(jìn)一步影響輔材企業(yè)的盈利。

中銀證券表示，2022年硅料供應(yīng)持續(xù)緊缺，終端需求釋放取決于硅料供應(yīng)，終端需求受到一定程度的壓制。展望2023年，隨著硅料供應(yīng)瓶頸的解除以及原材料降價(jià)帶來(lái)終端收益率提升，光伏組件需求有望充分釋放，組件輔材有望受益于終端需求的增長(zhǎng)快速放量，出貨有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。

盈利方面，隨著硅料價(jià)格下降帶動(dòng)組件成本壓力減輕，組件對(duì)輔材的價(jià)格接受度有望改善，輔材環(huán)節(jié)價(jià)格壓力亦將減輕，整體盈利有望保持穩(wěn)定，甚至對(duì)于階段性虧損承壓的環(huán)節(jié)其盈利有望修復(fù)。此外，在硅料價(jià)格下降帶動(dòng)組件價(jià)格回落后，組件高價(jià)對(duì)終端需求的壓制有望緩解，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)博弈有望減少，輔材月度需求量確定性有望提高，組件輔材價(jià)格的波動(dòng)有望趨穩(wěn)，盈利有望保持穩(wěn)定。

目前，光伏組件接線盒、光伏鋁邊框、光伏焊帶等環(huán)節(jié)格局較為分散，龍頭企業(yè)市占率較低，主要原因是組件輔材環(huán)節(jié)對(duì)資金周轉(zhuǎn)的要求較高，部分龍頭企業(yè)上市時(shí)間較晚，在融資渠道方面的優(yōu)勢(shì)布局晚于膠膜、玻璃等環(huán)節(jié)。中銀證券認(rèn)為，隨著組件小輔材龍頭企業(yè)紛紛上市，其資金實(shí)力有望進(jìn)一步加強(qiáng)，擴(kuò)產(chǎn)有望提速。此外，隨著龍頭企業(yè)新產(chǎn)品如芯片接線盒、SMBB焊帶等導(dǎo)入市場(chǎng)，龍頭企業(yè)市占率有望進(jìn)一步提升，行業(yè)格局有望改善。

招商證券認(rèn)為，光伏輔材有望量利齊升的部分環(huán)節(jié)包括石英、膠膜、漿料等。

高純石英砂是制作石英坩堝的原材料，后者主要應(yīng)用于光伏及半導(dǎo)體領(lǐng)域的拉晶環(huán)節(jié)，是硅片生產(chǎn)流程中的關(guān)鍵材料。在硅棒拉制過(guò)程中，石英坩堝逐步向方石英轉(zhuǎn)化，一定時(shí)間后無(wú)法使用，需要更換新的石英坩堝，在硅片環(huán)節(jié)生產(chǎn)過(guò)程中具備較強(qiáng)的消耗品屬性。

招商證券預(yù)計(jì)2023年石英砂供需將出現(xiàn)偏緊狀態(tài)。需求方面，預(yù)計(jì)2023年全球光伏裝機(jī)350GW，假設(shè)每100GW硅片的石英消耗為1.8萬(wàn)-2萬(wàn)噸，則石英砂需求預(yù)計(jì)9.3萬(wàn)-10.3萬(wàn)噸；供給方面，預(yù)計(jì)在8萬(wàn)-9萬(wàn)噸。

此外，2023年海外石英砂占總產(chǎn)能比重約為35%左右，整體看，行業(yè)內(nèi)石英坩堝使用壽命會(huì)下降，石英砂需求會(huì)進(jìn)一步提升，2023年石英供需緊張相對(duì)明確，漲價(jià)時(shí)間及幅度可能會(huì)超預(yù)期。

膠膜方面主要有EVA和POE兩個(gè)技術(shù)方向。其中，2022年在經(jīng)歷一季度淡季后，二季度海外需求爆發(fā)造成供給壓力，EVA粒子價(jià)格大幅上漲至3萬(wàn)元上下，然而下半年以來(lái)，部分新項(xiàng)目投產(chǎn)增加粒子供應(yīng)，疊加需求波動(dòng)，EVA粒子進(jìn)入下行通道，高價(jià)粒子+低價(jià)膠膜造成盈利壓力。

2022年12月硅料價(jià)格開(kāi)始大幅調(diào)整，在新的價(jià)格穩(wěn)態(tài)形成前下游排產(chǎn)意愿不強(qiáng)，造成膠膜需求的階段性下降，EVA粒子跌至近兩年的低點(diǎn)。2022年四季度膠膜廠可能仍有較大的經(jīng)營(yíng)壓力。招商證券認(rèn)為，當(dāng)前1.3-1.4W/T的EVA粒子報(bào)價(jià)已經(jīng)和1.1-1.2W/T的成本線接近，而低價(jià)庫(kù)存有望在后續(xù)貢獻(xiàn)正向收益。

在本輪光伏板塊的反彈行情中，POE概念股成為最大亮點(diǎn)，全線領(lǐng)漲光伏板塊。

隨著光伏行業(yè)的迅速發(fā)展以及封裝材料的不斷升級(jí)優(yōu)化，市場(chǎng)對(duì)于POE膠膜材料的需求大幅增加，該領(lǐng)域有望成為光伏行業(yè)新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)，且具備廣闊的國(guó)產(chǎn)替代空間。隨著N型電池組件技術(shù)迭代，POE膠膜有望全面應(yīng)用于N型組件，需求有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

野村東方國(guó)際證券認(rèn)為，光伏膠膜開(kāi)啟向上周期，迎接量利齊升。目前雙玻、N型電池技術(shù)迭代帶動(dòng)POE膠膜滲透率進(jìn)一步。POE粒子目前仍然需要大量依賴海外進(jìn)口，供給的數(shù)量相對(duì)剛性，當(dāng)需求快速增長(zhǎng)時(shí)粒子的保供和議價(jià)成為企業(yè)保障收入和利潤(rùn)的關(guān)鍵。

招商證券表示，POE膠膜理化性能更優(yōu)，更加適配N型電池、組件。幾家TOPCon組件企業(yè)較早就開(kāi)始選擇和導(dǎo)入POE膠膜，目前POE膠膜的滲透率在20%上下，預(yù)計(jì)伴隨TOPCon產(chǎn)業(yè)的繼續(xù)放量，POE膠膜滲透率可能會(huì)相應(yīng)地加速提升。此外，隨硅料價(jià)格合理回調(diào)，下游盈利修復(fù)，POE膠膜新技術(shù)的應(yīng)用有更好的接納度，且地面電站規(guī)模啟動(dòng)后雙玻也將是POE需求的利好推動(dòng)。

市場(chǎng)對(duì)于POE膠膜材料的需求大幅增加，該領(lǐng)域有望成為光伏行業(yè)新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)，且具備廣闊的國(guó)產(chǎn)替代空間。

TOPCon POE并非原來(lái)雙玻POE的簡(jiǎn)單平移，現(xiàn)階段只有幾家頭部公司驗(yàn)證量產(chǎn)，POE粒子目前基本為外企主導(dǎo)，未來(lái)1-2年上游粒子材料的供應(yīng)可能仍比較緊張，因此產(chǎn)品驗(yàn)證成熟、供應(yīng)鏈保障度高、擴(kuò)產(chǎn)領(lǐng)先的膠膜企業(yè)、份額及盈利均有望受益。

招商證券還認(rèn)為，TOPCon的推廣加速還將帶動(dòng)銀漿量利齊升，頭部企業(yè)受益。

電池非硅成本中漿料占比最高，約為30%-35%，以PERC電池為例測(cè)算，182電池非硅成本約為0.15元/W，其中漿料成本約為0.05-0.06元/W，因此降低銀漿單耗一直是電池環(huán)節(jié)的重點(diǎn)降本方向。過(guò)去主要通過(guò)兩條途徑降本：降低細(xì)柵寬度或通過(guò)增加主柵數(shù)量使寬度變細(xì)降低銀耗。PERC初期電池片漿料用量有冗余，目前按TOPCon領(lǐng)先企業(yè)銀耗（182，16bb ，100mg/片）估算，目前TOPCon單片銀漿用量較PERC高40%-50%，考慮到無(wú)主柵應(yīng)該是未來(lái)方向，預(yù)計(jì)銀漿環(huán)節(jié)用量的下降空間在10%-15%左右，即降低至85-90mg/片，仍然高于PERC銀耗。

TOPCon銀漿難度相對(duì)較高，因此加工費(fèi)也相對(duì)高一些，在電池行業(yè)向TOPCon逐步切換的過(guò)程中，2025年銀漿加工費(fèi)空間較2021年有望翻倍。

根據(jù)ISFH數(shù)據(jù)，在與漿料相關(guān)的電池提效要點(diǎn)中，降低TOPCon發(fā)射極復(fù)合損失（0.36%）、降低遮擋（0.46%）、降低正面復(fù)合（0.60%）共計(jì)可提效1.42個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)電池提效影響較大。

招商證券表示，漿料中的原材料占總成本比重約為99%，定價(jià)模式為成本加成模式（原材料+加工費(fèi)），因此產(chǎn)品價(jià)格差異不是很明顯，但品質(zhì)之間有差別，好產(chǎn)品是企業(yè)能否勝出的關(guān)鍵，其本質(zhì)是對(duì)企業(yè)提出了多方面要求。

穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)及研發(fā)環(huán)境是培養(yǎng)或留住優(yōu)秀研發(fā)人才的基礎(chǔ)，研發(fā)能力則體現(xiàn)于多方面，漿料配方的研發(fā)能力、不同原材料的理解能力、漿料內(nèi)部體系之間的調(diào)整能力尤為重要，銀漿起家的企業(yè)對(duì)銀粉理解較深，這可能不是產(chǎn)品形成差異的根本原因，有機(jī)（提供流動(dòng)性，印刷）、無(wú)機(jī)（玻璃粉，粘接）體系的重要性可能在提升。在切換至TOPCon的過(guò)程中，頭部漿料企業(yè)積淀深厚，對(duì)各種材料的理解及協(xié)調(diào)能力可能更強(qiáng)，預(yù)計(jì)將受益于TOPCon推廣加速。