鐘金慧 李紅玉

文章編號(hào)：1008-7133（2022）06-0072-13

摘要：本文將中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)與北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)2011—2020年的省級(jí)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，從融資能力的視角研究其對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，并檢驗(yàn)數(shù)字金融在兩者間的作用。研究發(fā)現(xiàn)：融資能力的提高可以顯著提升企業(yè)研發(fā)投入水平，數(shù)字金融對(duì)二者間的關(guān)系具有顯著促進(jìn)作用;數(shù)字金融指標(biāo)縱向分解后，促進(jìn)效應(yīng)依然顯著。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)：在非國(guó)有企業(yè)、市場(chǎng)化程度高、企業(yè)內(nèi)部治理質(zhì)量好及信息不對(duì)稱程度低的情境下，數(shù)字金融的強(qiáng)化效應(yīng)更加明顯；不同渠道的資金來(lái)源對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響有所差異。最后，從優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、推動(dòng)金融服務(wù)創(chuàng)新和深化數(shù)字金融監(jiān)管3個(gè)方面提出建議。研究結(jié)論有助于企業(yè)借力于數(shù)字金融的發(fā)展，著重增強(qiáng)自身融資能力進(jìn)而促進(jìn)研發(fā)投入，對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新內(nèi)涵式增長(zhǎng)具有一定理論和現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：數(shù)字金融；融資能力；研發(fā)投入；創(chuàng)業(yè)板

DOI：10.16315/j.stm.2022.06.007

中圖分類號(hào)： F276.3

文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A

Research on the influence of financing capacity on R&D investment of enterprises： based on the adjustment effect of digital finance

ZHONG Jin-hui，LI Hong-yu

（Business School， Ningbo University， Ningbo 315211， China）

Abstract：This paper matches the provincial data of China's GEM listed companies and Peking University Digital Inclusive Finance Index from 2011 to 2020， studies its impact on enterprises'?R&D investment from the perspective of financing capacity， and tests the role of digital finance between the two. The research finds that the improvement of financing capacity can significantly improve the level of R&D investment of enterprises， and digital finance can significantly promote the relationship between the two. After the vertical decomposition of digital financial indicators， the promotion effect is still significant. Further research shows that under the circumstances of non-state-owned enterprises， high degree of marketization， good internal governance quality and low degree of information asymmetry， the strengthening effect of digital finance is more obvious; Different sources of funds have different effects on R&D investment. Finally， suggestions are put forward from three aspects： optimizing enterprise financing structure， promoting financial service innovation and deepening digital financial supervision. The research conclusion is helpful for enterprises to take advantage of the development of digital finance and focus on enhancing their own financing ability to promote R&D investment. It has certain theoretical and practical significance for enterprises to achieve innovative connotative growth.

Keywords：digital finance; financing capacity; R&D investment; GEM

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，創(chuàng)新內(nèi)涵式增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要依托，企業(yè)研發(fā)投入是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新內(nèi)涵式增長(zhǎng)的核心要素［1］。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、科學(xué)技術(shù)部與財(cái)政部聯(lián)合公布的《2021年全國(guó)科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2021年我國(guó)研發(fā)投入超過(guò)2.79萬(wàn)億元，增速多年保持在兩位數(shù)，而美國(guó)2021年的研發(fā)投入仍是我國(guó)的兩倍多。由此可見(jiàn)，盡管我國(guó)的研發(fā)投入增速穩(wěn)定，但是相較發(fā)達(dá)國(guó)家的成長(zhǎng)仍有一段距離［2］。研發(fā)投入作為企業(yè)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的基石，它的某些特性如研發(fā)產(chǎn)出無(wú)形性、高風(fēng)險(xiǎn)性、投入沉沒(méi)性等帶來(lái)的高昂融資成本和調(diào)整成本需要更加穩(wěn)定且充足的金融支持［3］。企業(yè)能否獲得足夠的金融支持主要取決于企業(yè)自身的融資能力和外部金融環(huán)境的有效性［4］。

一方面，融資能力作為影響企業(yè)研發(fā)投入的重要因素之一，反映了企業(yè)持續(xù)融通優(yōu)質(zhì)資本的能力。因此，融資能力與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系成為眾多學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。目前關(guān)于融資能力與企業(yè)研發(fā)投入的研究大多從融資渠道和融資結(jié)構(gòu)等視角出發(fā)，但研究結(jié)論不一而同。李匯東等［5］認(rèn)為上市企業(yè)對(duì)創(chuàng)新融資具有顯著的選擇偏好，內(nèi)源融資、外源融資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資存在刺激效應(yīng)，并且企業(yè)更偏好外源融資。錢燕等［6］基于生命周期的視角，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)源融資和債權(quán)融資會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新效率的提升，股權(quán)融資會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新效率的提升。陳夢(mèng)濤等［7］認(rèn)為內(nèi)部融資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有正向促進(jìn)作用，外部融資則不然，而且不同類型企業(yè)的創(chuàng)新投入受到融資結(jié)構(gòu)的影響存在差異性。通過(guò)進(jìn)一步細(xì)分外源融資渠道，孫早等［8］發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)自主創(chuàng)新有顯著促進(jìn)效應(yīng)，債權(quán)融資對(duì)其產(chǎn)生抑制效應(yīng)。海本祿等［9］認(rèn)為當(dāng)企業(yè)融資約束程度和技術(shù)密集度高時(shí)，股權(quán)融資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，信貸融資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新顯著負(fù)相關(guān)。與之相反的是，婁巖峰等［10］認(rèn)為銀行信貸可以提升企業(yè)研發(fā)投入傾向和規(guī)模?？梢?jiàn)，不同融資方式反映出來(lái)的企業(yè)融資能力對(duì)研發(fā)投入水平的影響存在差異性。

另一方面，我國(guó)發(fā)展不充分、不平衡的金融體系尚不能為企業(yè)研發(fā)投入提供持續(xù)性資金支持，金融支持不足成為制約中國(guó)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要因素［11］。具體來(lái)看，傳統(tǒng)金融部門在支撐企業(yè)創(chuàng)新投入活動(dòng)中存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，如屬性錯(cuò)配、領(lǐng)域錯(cuò)配及階段錯(cuò)配，導(dǎo)致預(yù)算軟約束部門融資成本低、轉(zhuǎn)型升級(jí)的傳統(tǒng)制造業(yè)缺乏資金支持及初創(chuàng)的高新技術(shù)企業(yè)在成長(zhǎng)階段的融資難度加大［12］。這些問(wèn)題的存在暴露出了現(xiàn)有金融體系的弊端，也在一定程度上促成了我國(guó)金融模式的創(chuàng)新，數(shù)字金融作為新型普惠金融模式由此應(yīng)運(yùn)而生。數(shù)字金融通過(guò)ABCDI等數(shù)字技術(shù)賦能于傳統(tǒng)金融體系，加快了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的步伐并且推動(dòng)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展，數(shù)字金融與企業(yè)研發(fā)投入的問(wèn)題也成為眾多學(xué)者的研究方向。目前對(duì)于數(shù)字金融與企業(yè)研發(fā)投入的研究多從融資約束［13］、融資渠道［14］、信息約束［15］等視角出發(fā)，探究數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響機(jī)理，大多學(xué)者一致認(rèn)同數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入的研究結(jié)論，就具體的影響機(jī)制持有不同觀點(diǎn)。

已有文獻(xiàn)多為獨(dú)立考察數(shù)字金融、融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，但少有文獻(xiàn)構(gòu)建企業(yè)融資能力綜合指標(biāo)，將數(shù)字金融、融資能力和企業(yè)研發(fā)投入納入同一框架下，探究數(shù)字金融、融資能力與企業(yè)研發(fā)投入間的關(guān)系。基于此，本文試圖探究數(shù)字金融在融資能力對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)研發(fā)投入之間的作用。選取2011—2020年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的數(shù)據(jù)樣本，通過(guò)構(gòu)建綜合融資能力指標(biāo)，解決以下問(wèn)題：融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生何種影響？融資能力在數(shù)字金融的作用下對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響是否會(huì)產(chǎn)生變化？不同情境下融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響是否具有異質(zhì)性？不同渠道的資金來(lái)源對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響是否存在結(jié)構(gòu)性差異？

與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文在理論與實(shí)證方面有如下貢獻(xiàn)：首先，基于企業(yè)融資能力的視角，豐富了企業(yè)研發(fā)投入影響因素的相關(guān)研究。大多學(xué)者通常從融資約束的層面研究其對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，關(guān)于融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入影響的文獻(xiàn)很少?，F(xiàn)有理論通常假定某一種融資方式對(duì)企業(yè)研發(fā)投入有著某種正向影響或某種局限性，忽視了企業(yè)獲取研發(fā)資金渠道多樣性這一事實(shí)。因此，本文通過(guò)構(gòu)建融資能力綜合指標(biāo)，更為清晰地界定企業(yè)融資能力，考察企業(yè)整體融資能力對(duì)研發(fā)投入水平的影響，使研究更加全面。其次，采用創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為研究樣本，著重探究創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的融資偏好。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)既面臨創(chuàng)新投入的資金缺口，又受限于我國(guó)特有的融資環(huán)境帶來(lái)的信貸歧視，已有研究雖然指出了企業(yè)各種融資渠道與研發(fā)投入間的聯(lián)系，但是并不能有效回答以創(chuàng)新研發(fā)為主業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)更傾向于用誰(shuí)的錢加大自身的研發(fā)投入這一問(wèn)題。本文通過(guò)進(jìn)一步研究不同渠道的資金來(lái)源對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，有助于揭示創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)研發(fā)投入間的深層次關(guān)系。最后，將數(shù)字金融、融資能力與企業(yè)研發(fā)投入納入同一框架下研究，揭示出數(shù)字金融發(fā)展在融資能力與企業(yè)研發(fā)投入之間的作用。從已有研究來(lái)看，一部分學(xué)者側(cè)重于數(shù)字金融對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響研究，另一部分學(xué)者側(cè)重于融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響研究?？紤]到數(shù)字金融發(fā)展水平的提高會(huì)影響外界金融環(huán)境的有效性以及企業(yè)的融資偏好和研發(fā)決策，故而引入數(shù)字金融，分析數(shù)字金融作用下融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響是否會(huì)產(chǎn)生變化。這對(duì)于企業(yè)選擇何種融資渠道來(lái)增強(qiáng)自身融資能力，進(jìn)而提高企業(yè)研發(fā)決策的有效性具有重要理論價(jià)值。

1理論分析與研究假設(shè)

1.1融資能力與研發(fā)投入

Fama等［16］認(rèn)為狹義的融資僅僅指資金的融入，國(guó)內(nèi)研究對(duì)于融資能力的界定尚未統(tǒng)一。參考Hottenrott等［17］的研究，本文對(duì)創(chuàng)新相關(guān)的融資所需要的融資能力定義為金融市場(chǎng)不完善條件下企業(yè)籌集資金的能力，核心思想是企業(yè)以最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)較高的融資效率，則具備較強(qiáng)的融資能力。不同融資方式對(duì)企業(yè)融資能力的影響有著結(jié)構(gòu)性差異：內(nèi)源融資成本低且靈活性強(qiáng);外源融資具有時(shí)限性但也有稅盾效應(yīng)及監(jiān)督經(jīng)理人控制研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)［18-19］。莊芹芹［20］認(rèn)為當(dāng)企業(yè)從事技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，普遍存在嚴(yán)重的融資約束，尤其在創(chuàng)新活躍的高技術(shù)領(lǐng)域，僅靠某種單一融資渠道難以完全滿足企業(yè)的融資需求。因此，企業(yè)往往會(huì)選擇多種融資工具支撐技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。不同融資渠道下獲得的資金對(duì)企業(yè)研發(fā)投入水平的影響存在差異性。胡恒強(qiáng)等［21］利用A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)內(nèi)源融資和股權(quán)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有正向促進(jìn)作用，而債務(wù)融資會(huì)抑制企業(yè)研發(fā)投入水平。企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束時(shí)，這種促進(jìn)或者抑制的效應(yīng)更大。與之不同的是，錢燕等［6］以創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)源融資和債權(quán)融資會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新效率提升，股權(quán)融資會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新效率提升，而且不同生命周期企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響存在異質(zhì)性。當(dāng)考慮企業(yè)自身的發(fā)展情況時(shí)，情況又會(huì)有所不同。李真等［22］借助中國(guó)制造業(yè)上市企業(yè)的樣本，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)創(chuàng)新投資水平尚未處于最優(yōu)狀態(tài)時(shí)，更偏向于選擇外部融資渠道、政府財(cái)政補(bǔ)助次之、以銀行信貸為代表的債權(quán)融資作用最小。但是股權(quán)融資和債權(quán)融資皆不利于緩解企業(yè)創(chuàng)新投資波動(dòng)，相對(duì)而言，內(nèi)源融資和政府財(cái)政補(bǔ)助是企業(yè)創(chuàng)新投資活動(dòng)過(guò)程中的重要“穩(wěn)定器”。當(dāng)引入技術(shù)距離這一新的視角時(shí)，宋敏等［23］發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)距離前沿型技術(shù)越遠(yuǎn)時(shí)，不同融資渠道對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的正向促進(jìn)效應(yīng)由大到小分別是內(nèi)源融資、債權(quán)融資和股權(quán)融資，與融資優(yōu)序理論的觀點(diǎn)一致。

可見(jiàn)，不同類型企業(yè)有著各自的融資偏好。一致的是，當(dāng)某種融資能力提高時(shí)，企業(yè)的研發(fā)投入水平隨之增加。劉銀國(guó)等［24］認(rèn)為當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流量增多時(shí)，將多余的資金投入研發(fā)活動(dòng)中會(huì)為企業(yè)帶來(lái)價(jià)值，收獲相應(yīng)的投資回報(bào)率。尹美群等［25］通過(guò)實(shí)證分析同樣發(fā)現(xiàn)提升研發(fā)投入水平有利于企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。此外，楊向陽(yáng)等［26］研究發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)如今國(guó)內(nèi)外如此激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，企業(yè)會(huì)聚焦于長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，促進(jìn)企業(yè)重視創(chuàng)新、增加研發(fā)投入。所以當(dāng)企業(yè)融資能力增強(qiáng)，可用資金富裕時(shí)，將融資決策用于研發(fā)資本支出無(wú)疑是應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)、提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的正確選擇?，F(xiàn)有文獻(xiàn)著重分析單項(xiàng)融資方式對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。實(shí)際上，企業(yè)研發(fā)投入水平取決于企業(yè)整體的融資能力，包括內(nèi)源融資能力和外源融資能力。通過(guò)不同融資渠道、融資期限的科學(xué)組合與搭配，分散企業(yè)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，以較低的融資成本獲得更優(yōu)的融資模式服務(wù)于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。總體而言，本文認(rèn)為當(dāng)企業(yè)兼具穩(wěn)定的內(nèi)部資金儲(chǔ)備能力和外部資金吸引力時(shí)，將不同融資渠道獲取的資金進(jìn)行疊加可以保障企業(yè)研發(fā)活動(dòng)所需的資金穩(wěn)定性和持續(xù)性，對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入同樣會(huì)產(chǎn)生正向促進(jìn)作用?；谝陨戏治?，提出研究假設(shè)：

H1：企業(yè)融資能力的提高可以顯著提升研發(fā)投入水平。

1.2數(shù)字金融、融資能力與企業(yè)研發(fā)投入

數(shù)字金融作為新興金融業(yè)態(tài)，以覆蓋廣度、使用深度以及信息化為特性，以“普惠”和“精準(zhǔn)”為核心屬性，對(duì)于改善企業(yè)融資難和融資貴問(wèn)題具有重要意義。隨著數(shù)字金融發(fā)展水平的提高，企業(yè)可能改變自身的融資偏好和融資結(jié)構(gòu)，研發(fā)決策也會(huì)隨之改變。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，數(shù)字金融能拓寬企業(yè)融資渠道，擴(kuò)大資金獲取范圍，強(qiáng)化融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)。一方面，傳統(tǒng)金融體系下，具有“多、小、散”特征的投資者被排除在外。數(shù)字金融在大數(shù)據(jù)技術(shù)的支撐下，能在低成本低風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上處理海量數(shù)據(jù)［27］，幫助大量投資者將閑置資金投向金融市場(chǎng)，這些資金將跨越空間限制，滿足企業(yè)融資需求，增強(qiáng)企業(yè)融資能力，為企業(yè)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供必要條件。另一方面，在我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)體制和融資環(huán)境下，數(shù)字金融催生出很多新型融資平臺(tái)，如P2P網(wǎng)貸、小額信貸等。作為傳統(tǒng)金融體系的補(bǔ)充［28］，其以低門檻、高效率的金融服務(wù)，為諸多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供持續(xù)、高頻的資金支持［29］。

第二，數(shù)字金融通過(guò)驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)金融體系轉(zhuǎn)型升級(jí)，緩解信貸歧視，強(qiáng)化融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)。數(shù)字金融作為一種金融溢出，導(dǎo)致金融行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，有助于驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)金融體系轉(zhuǎn)型升級(jí)。數(shù)字金融通過(guò)信用的透明化和信息化，創(chuàng)新性地顛覆了傳統(tǒng)的信用定價(jià)模式［30］，逐步構(gòu)建企業(yè)軟信息算法和大數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)，增強(qiáng)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力［31］，提高銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，提升金融資源配置效率［32］，突破長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的信貸歧視，提升其信貸可得性，增加企業(yè)融資選擇，提高企業(yè)融資效率，進(jìn)而提升企業(yè)研發(fā)投入傾向和規(guī)模［33］。

第三，數(shù)字金融通過(guò)降低融資成本，增加可用資金，強(qiáng)化融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)。數(shù)字金融服務(wù)依托大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)，高效、實(shí)時(shí)地收集和整合客戶征信數(shù)據(jù)，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、高管個(gè)人征信、經(jīng)營(yíng)經(jīng)歷等多個(gè)維度建立客戶征信體系，簡(jiǎn)化信貸審查程序，縮短信貸審核時(shí)間，降低資信評(píng)估、線下審核以及風(fēng)險(xiǎn)管理的成本［34］，從而降低企業(yè)融資成本，包括企業(yè)融資活動(dòng)過(guò)程中可能產(chǎn)生的信息搜集和處理成本，增加企業(yè)可用資金，更好的為技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供資金支持。

第四，數(shù)字金融利用“智能信息搜尋技術(shù)”，降低金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)、企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱，增強(qiáng)金融供給動(dòng)力，強(qiáng)化融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)［35］。從金融機(jī)構(gòu)的視角而言，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的“智能信息搜尋技術(shù)”能夠智能化地對(duì)海量數(shù)據(jù)展開(kāi)搜集、分析、決策和分享［36］，有助于降低金融機(jī)構(gòu)的信息搜尋成本，提升信息質(zhì)量，規(guī)避逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題［37］，實(shí)現(xiàn)金融資源與企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的高效匹配，從而增強(qiáng)金融供給動(dòng)力，促進(jìn)科技型中小企業(yè)融資能力的增長(zhǎng)。從投資者的視角而言，外部投資者在評(píng)估研發(fā)項(xiàng)目的未來(lái)前景與經(jīng)濟(jì)價(jià)值時(shí)，完全依靠于企業(yè)披露的信息，導(dǎo)致投資者承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，要求更高的股票收益回報(bào)，加大企業(yè)研發(fā)投入的資金成本［38］。數(shù)字金融的發(fā)展可以幫助外部投資者更好識(shí)別優(yōu)質(zhì)企業(yè)，加深其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的了解程度，進(jìn)而降低對(duì)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)需求；也有助于避免投資者基于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的心理放棄優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目而選擇劣質(zhì)項(xiàng)目的逆向選擇問(wèn)題，從而加大投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的資金供給，提升企業(yè)融資能力。

第五，數(shù)字金融通過(guò)提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新決策的有效性，強(qiáng)化融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)。數(shù)字金融的發(fā)展提升了金融資源的流動(dòng)效率，視邊際產(chǎn)出為金融資源流動(dòng)的準(zhǔn)則。在這種情形下，企業(yè)會(huì)更加聚焦于長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，關(guān)注如何提升核心創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力，從而將資源傾斜于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。企業(yè)提升研發(fā)投入水平會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)盈利持續(xù)性增加［39］。陳艷霞等［40］實(shí)證結(jié)果顯示盈利能力強(qiáng)的企業(yè)優(yōu)先選擇留存收益進(jìn)行內(nèi)源融資，而且內(nèi)源融資能力強(qiáng)的企業(yè)對(duì)外界會(huì)釋放積極信號(hào)，從而提升企業(yè)外源融資能力，最終增強(qiáng)企業(yè)整體融資能力，為下一期研發(fā)投入活動(dòng)提供資金保障。由此可知，形成了“數(shù)字金融提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新決策有效性→提升盈利能力→提升內(nèi)源融資能力→提升外源融資能力→提升企業(yè)整體融資能力→加大企業(yè)研發(fā)投入”的正向傳導(dǎo)路徑，如圖1所示?；谝陨戏治?，提出研究假設(shè)：

H2：融資能力與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系會(huì)受到數(shù)字金融發(fā)展的影響。具體而言，數(shù)字金融發(fā)展水平越高的地區(qū)，融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的正向影響更強(qiáng)。

2研究設(shè)計(jì)與變量定義

2.1數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇2011—2020年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為原始樣本，將北京大學(xué)數(shù)字金融中心編制的《數(shù)字普惠金融指數(shù)》（第三期，2011—2020年）與之匹配。在剔除了資產(chǎn)回報(bào)率小于0、PT或者ST的企業(yè)以及數(shù)據(jù)缺失的樣本后，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾（Winsorize）處理，得到符合條件的共計(jì)1 781個(gè)樣本觀測(cè)值。此外，企業(yè)層面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、研發(fā)投入數(shù)據(jù)及企業(yè)治理數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。

2.2變量定義

2.2.1被解釋變量

企業(yè)研發(fā)投入（RI）采用企業(yè)研發(fā)投入總額取對(duì)數(shù)。在后續(xù)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，參考喻平等［41］的研究，從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出2個(gè)方面出發(fā)，采用企業(yè)當(dāng)年專利申請(qǐng)總數(shù)（包括發(fā)明、實(shí)用外型、外觀設(shè)計(jì)）衡量企業(yè)創(chuàng)新，更清晰準(zhǔn)確的刻畫融資能力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入及產(chǎn)出的影響。

2.2.2解釋變量

融資能力（FC）。國(guó)內(nèi)學(xué)者多采用單一指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的融資能力，如資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期債權(quán)比率等。本文重新構(gòu)建衡量企業(yè)融資能力的指標(biāo)，參考了Musso［42］和Bellone等［43］研究，構(gòu)造企業(yè)融資能力綜合指數(shù)，由以下９個(gè)分指標(biāo)構(gòu)成：企業(yè)現(xiàn)金存量比率、商業(yè)信貸比率、企業(yè)規(guī)模、有形資產(chǎn)凈值率、清償比率、流動(dòng)性比率、銀行借款比率、資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)凈利率。第1個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)內(nèi)源融資能力;第2～7個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)外源融資能力;最后2個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)盈利能力，對(duì)指標(biāo)進(jìn)行可加性處理并且標(biāo)準(zhǔn)化后得到融資能力綜合指數(shù)。

2.2.3調(diào)節(jié)變量

數(shù)字金融（Index）。本文采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)第三期（2011—2020）作為數(shù)字金融發(fā)展水平的替代變量。在進(jìn)一步回歸檢驗(yàn)中，對(duì)數(shù)字普惠金融指數(shù)縱向分解，主要包括數(shù)字金融覆蓋廣度指數(shù)Index_breadth、數(shù)字金融使用深度指數(shù)Index_depth及數(shù)字化程度指數(shù)Index_digitization。

2.2.4控制變量

為了盡量克服遺漏變量的影響，本文納入多個(gè)企業(yè)微觀層面變量，主要參考梁榜等［29］、車德欣等［14］的研究，選擇控制變量如下：股權(quán)集中度、兩職合一、企業(yè)規(guī)模、資本密集度、企業(yè)年齡、財(cái)務(wù)杠桿率、管理層持股比例、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、企業(yè)成長(zhǎng)能力以及企業(yè)盈利能力。另外，本文還控制了時(shí)間固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)。具體變量定義及計(jì)量方式，如表1所示。

2.3模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)H1，構(gòu)建模型（1），其中α1刻畫了融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，∑為各控制變量的系數(shù)之和。i代表企業(yè)，t代表時(shí)間，εit代表殘差項(xiàng)。具體模型如下：

RIit=α0+α1FCit+∑Controlit+ ∑Year+∑Indus+εit。（1）

為了檢驗(yàn)H2，在模型（2）中構(gòu)建融資能力與數(shù)字金融的交乘項(xiàng)（FC×Index），α1、α2分別刻畫了融資能力和數(shù)字金融對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，α3刻畫了數(shù)字金融與融資能力的交互作用對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，其余變量含義參考模型（1）。具體模型如下：

RIit=α0+α1FCit+α2Indexit+α3FCit×Indexit+

∑Controlit+ ∑Year+∑Indus+εit。（2）

3實(shí)證結(jié)果分析

3.1描述性統(tǒng)計(jì)

本文變量的描述性統(tǒng)計(jì)，如表2所示。

3.2數(shù)字金融、融資能力與企業(yè)研發(fā)投入

全樣本OLS回歸結(jié)果，如表3所示。第（1）列和第（2）列是模型（1）的回歸結(jié)果，第（1）列中，僅控制了時(shí)間——行業(yè)固定效應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資能力與研發(fā)投入的相關(guān)關(guān)系在1%的水平上正向顯著。第（2）列加入了相關(guān)控制變量集，回歸系數(shù)仍然為正值且通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。假設(shè)H1得證。第（3）列和第（4）列報(bào)告了數(shù)字金融單獨(dú)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入進(jìn)行回歸的實(shí)證結(jié)果;第（5）列和第（6）列報(bào)告了融資能力及數(shù)字金融對(duì)研發(fā)投入同時(shí)回歸的實(shí)證結(jié)果，回歸系數(shù)皆在1%的水平上正向顯著。第（7）列和第（8）列是模型（2）的回歸結(jié)果，加入了數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)融資能力的交互項(xiàng)，其回歸系數(shù)在1%的水平上正向顯著，假設(shè)H2得證。

以上實(shí)證結(jié)果表明了企業(yè)融資能力越強(qiáng)，越能有效保障企業(yè)研發(fā)活動(dòng)所需的資金穩(wěn)定性和持續(xù)性，助力于企業(yè)更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新項(xiàng)目的開(kāi)展，顯著激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入。盡管創(chuàng)新活動(dòng)具有研發(fā)產(chǎn)出無(wú)形性、高風(fēng)險(xiǎn)、投入沉沒(méi)等特性，在開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的過(guò)程中不可避免地造成資金供需多方主體間的信息不對(duì)稱，傳統(tǒng)金融體系的局限性也使得企業(yè)面臨融資約束困境，這些都可能減弱融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)。但是依托于ABCDI等數(shù)字技術(shù)的數(shù)字金融，可以通過(guò)拓寬企業(yè)融資渠道，擴(kuò)大資金獲取范圍；驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)金融體系轉(zhuǎn)型升級(jí)，緩解信貸歧視；降低融資成本，增加可用資金；利用“智能信息搜尋技術(shù)”，增強(qiáng)金融供給動(dòng)力；提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新決策的有效性等方面強(qiáng)化融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)。這也表明無(wú)論是外部環(huán)境的金融支持或是企業(yè)自身的融資能力都切實(shí)影響到企業(yè)的研發(fā)投入水平。

3.3數(shù)字金融指標(biāo)縱向分解

為了進(jìn)一步證實(shí)數(shù)字金融的促進(jìn)效應(yīng)，將數(shù)字金融指標(biāo)縱向分解為3個(gè)維度，即從數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度及數(shù)字化程度分別探究其對(duì)融資能力與企業(yè)研發(fā)投入間的影響效應(yīng)，如表4所示。由第（1）～（6）列可知，數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字化程度分別與融資能力的交互項(xiàng)皆在1%的水平上顯著，數(shù)字金融指標(biāo)的3個(gè)維度強(qiáng)化融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入促進(jìn)效應(yīng)的結(jié)構(gòu)化差異不大。覆蓋廣度主要體現(xiàn)在服務(wù)的用戶數(shù)量和范圍，反映了數(shù)字金融服務(wù)的觸達(dá)能力，利用信息技術(shù)服務(wù)更多客戶，從而增加金融供給，擴(kuò)大擴(kuò)大資金獲取范圍，提升了企業(yè)的信貸可得性水平。使用深度主要體現(xiàn)在用戶的實(shí)際使用情況以及不同細(xì)分業(yè)務(wù)的活躍程度，在大數(shù)據(jù)技術(shù)的支撐下，降低用戶使用門檻、提高金融服務(wù)效率，不僅打破了傳統(tǒng)金融體系下的“二八定律”，更是利用創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品和服務(wù)增強(qiáng)不同群體對(duì)金融需求的適配性，以此增強(qiáng)企業(yè)融資能力。數(shù)字化主要體現(xiàn)在數(shù)字技術(shù)與金融服務(wù)的深度融合，從源頭上通過(guò)降低不同主體間的信息不對(duì)稱加大金融供給、利用線上金融服務(wù)降低融資成本等層面增強(qiáng)企業(yè)融資能力，強(qiáng)化融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)，展現(xiàn)出數(shù)字金融發(fā)展的蓬勃生命力。

3.4穩(wěn)健性與內(nèi)生性檢驗(yàn)

為了保證本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，作了以下檢驗(yàn)：一是擴(kuò)大樣本。參考梁榜等［29］的研究，本文選擇2011—2020年的深圳證券交易所的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)作為研究樣本，經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)處理后獲得3 618個(gè)樣本，如表5第（1）列和第（2）列所示。二是滯后一期。由于企業(yè)融資能力、數(shù)字金融對(duì)當(dāng)期研發(fā)投入的影響可能較小，影響下一年研發(fā)決策的可能性較大，故將解釋變量、調(diào)節(jié)變量及控制變量全部滯后一期，減弱由反向因果問(wèn)題帶來(lái)的內(nèi)生性干擾，如表5第（3）列所示。三是替換變量。用企業(yè)專利申請(qǐng)之和RD1取對(duì)數(shù)（包括發(fā)明、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)）、發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量RD2取對(duì)數(shù)分別替換企業(yè)研發(fā)投入規(guī)模；用債務(wù)融資率替換企業(yè)綜合融資能力指標(biāo)［44］，如表5第（4）列和第（5）列所示。經(jīng)過(guò)以上3種方式的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果依舊顯著，由此可見(jiàn)本文研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

4進(jìn)一步研究

4.1異質(zhì)性檢驗(yàn)

通過(guò)上述回歸得出的結(jié)論不能充分說(shuō)明數(shù)字金融對(duì)融資能力與企業(yè)研發(fā)投入間關(guān)系的影響，需要考慮到在不同情境下企業(yè)間是否存在差異。從上文可以得知：融資能力的提高可以顯著提升企業(yè)研發(fā)投入水平，但是研發(fā)投入會(huì)受到企業(yè)內(nèi)部治理質(zhì)量、高管特征及薪酬、資本結(jié)構(gòu)等因素的影響;融資能力會(huì)受到資金供需雙方信息不對(duì)稱程度及其自身所有權(quán)屬性的影響;數(shù)字金融發(fā)展可以強(qiáng)化融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)，但是我國(guó)地域遼闊，區(qū)域發(fā)展不均衡，不同地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平存在差異?；诖?，選擇以下4種異質(zhì)性分析：一是基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析。將企業(yè)分為中央國(guó)企、地方國(guó)企和非國(guó)企，探究產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性差異。二是基于市場(chǎng)化發(fā)展水平的異質(zhì)性分析。采用市場(chǎng)化水平指數(shù)這一變量分別對(duì)樣本企業(yè)分組，樣本數(shù)值小于中位數(shù)即為市場(chǎng)化水平程度低組。三是基于企業(yè)內(nèi)部治理質(zhì)量的異質(zhì)性分析。選擇董事長(zhǎng)和經(jīng)理是否兩職合一、管理層持股比例以及機(jī)構(gòu)投資者持股比例3個(gè)指標(biāo)構(gòu)建企業(yè)治理水平綜合指數(shù)，與綜合融資能力指數(shù)構(gòu)建方法相同。四是基于企業(yè)信息不對(duì)稱程度的異質(zhì)性分析。采用分析師跟蹤數(shù)量來(lái)衡量企業(yè)信息不對(duì)稱，分析師跟蹤數(shù)量與企業(yè)信息不對(duì)稱程度呈反比關(guān)系。進(jìn)一步研究的實(shí)證結(jié)果，如表6、表7所示。

由表6、表7可知，數(shù)字金融的強(qiáng)化效應(yīng)在非國(guó)企、市場(chǎng)化程度高、企業(yè)內(nèi)部治理質(zhì)量好、信息不對(duì)稱程度低的組別中十分顯著。這是因?yàn)榘殡S外部金融環(huán)境的變化，國(guó)企對(duì)經(jīng)營(yíng)決策的調(diào)整幅度相對(duì)較小，而民營(yíng)企業(yè)以追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，無(wú)論是經(jīng)營(yíng)發(fā)展或是轉(zhuǎn)型升級(jí)，有更強(qiáng)的意愿借助數(shù)字金融發(fā)展對(duì)外部融資做出更高效配置，強(qiáng)化融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)。同時(shí)說(shuō)明了在經(jīng)濟(jì)水平更高、制度環(huán)境更好的地域有助于數(shù)字金融的發(fā)展；企業(yè)內(nèi)部治理水平高可能有助于抑制企業(yè)的兩類代理問(wèn)題，降低創(chuàng)新投入活動(dòng)的實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)企業(yè)研發(fā)決策的有效性。融資能力與數(shù)字金融的交互項(xiàng)在信息不對(duì)稱程度高的企業(yè)中并不顯著。可能是數(shù)字金融近些年來(lái)發(fā)展速度較快，尚且是新鮮事物，監(jiān)管滯后，產(chǎn)生了政策風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等情況。這類企業(yè)一定程度上還是要依賴于自身治理能力，對(duì)廣大外界投資者和債權(quán)人做好信息披露，提高信息披露質(zhì)量，吸引外界加大金融供給，進(jìn)而提升企業(yè)研發(fā)投入水平。

4.2細(xì)分融資渠道

根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)一般會(huì)選擇先內(nèi)源融資、債權(quán)融資最后股權(quán)融資的順序，最大程度上降低風(fēng)險(xiǎn)獲得收益［45］。對(duì)于從事研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的企業(yè)而言，受利潤(rùn)、成長(zhǎng)等諸多因素制約，內(nèi)源融資可能不足以支撐企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的持續(xù)性投入。外源融資方面，債權(quán)融資帶來(lái)的信貸尋租以及還本付息壓力減少創(chuàng)新產(chǎn)生的利潤(rùn)會(huì)擠出企業(yè)自有研發(fā)資金。通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資的門檻較高，相較于大型企業(yè)，大多數(shù)中小企業(yè)能融到的資金十分有限［46］。因此，為了探究在不同融資渠道下數(shù)字金融的作用是否有結(jié)構(gòu)性差異，本文參考鄭江淮等［47］的研究，將企業(yè)融資能力細(xì)分為內(nèi)源融資能力、債權(quán)融資能力和股權(quán)融資能力，分別對(duì)企業(yè)研發(fā)投入進(jìn)行回歸，實(shí)證結(jié)果，如表8所示。

表8的第（1）列和第（2）列表明數(shù)字金融抑制內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)，一方面可能是數(shù)字金融為企業(yè)拓寬了融資渠道，內(nèi)源融資雖然穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)，但是不足以支撐企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)的研發(fā)投入，因此企業(yè)傾向于選擇其他融資渠道獲取資金。另一方面可能是數(shù)字金融發(fā)展使得信貸市場(chǎng)相對(duì)更加完善，從而降低企業(yè)對(duì)內(nèi)源融資的依賴程度。第（3）列和第（4）列表明在數(shù)字金融發(fā)展程度越高的地區(qū)，債權(quán)融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的正向影響更強(qiáng)。雖然債權(quán)融資的還本付息壓力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生負(fù)面影響［48］，但是數(shù)字金融通過(guò)降低融資成本、緩解信息不對(duì)稱、重塑傳統(tǒng)金融體系等方面改變企業(yè)融資偏好和研發(fā)決策，導(dǎo)致企業(yè)更傾向于選擇債權(quán)融資，來(lái)實(shí)現(xiàn)杠桿放大效應(yīng)。第（5）列和第（6）列表明數(shù)字金融抑制股權(quán)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)，可能是因?yàn)檠邪l(fā)技術(shù)水平越接近技術(shù)前沿、企業(yè)規(guī)模越大，股權(quán)融資的比較優(yōu)勢(shì)越突出。由于本文樣本是創(chuàng)業(yè)板上市的中小微企業(yè)，規(guī)模不大，股權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)并不突出。由此，本文認(rèn)為通過(guò)內(nèi)源融資和股權(quán)融資2種渠道下融通的資金，即使在數(shù)字金融發(fā)展程度高的地區(qū)，也無(wú)法加強(qiáng)企業(yè)融資能力對(duì)研發(fā)投入的正向影響，而債權(quán)融資渠道則相反。

5結(jié)論與建議

本文將北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)2011—2020年的省級(jí)數(shù)據(jù)與中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)進(jìn)行匹配，從融資能力的視角研究其對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，并檢驗(yàn)數(shù)字金融在兩者間的作用。得出以下主要結(jié)論：融資能力的提高可以顯著提升企業(yè)研發(fā)投入水平，數(shù)字金融發(fā)展水平越高的地區(qū)，融資能力對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)越強(qiáng)。指標(biāo)縱向分解后，數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字化程度3個(gè)維度對(duì)融資能力與企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)無(wú)顯著結(jié)構(gòu)性差異。穩(wěn)健性檢驗(yàn)中實(shí)證結(jié)果依舊顯著，假設(shè)得以再次驗(yàn)證。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)融資能力與研發(fā)投入之間的強(qiáng)化作用在非國(guó)有企業(yè)、市場(chǎng)化程度高、企業(yè)內(nèi)部治理質(zhì)量好、信息不對(duì)稱程度低的情境下更加顯著。此外，在內(nèi)源融資和股權(quán)融資2種渠道下融通的資金，即使在數(shù)字金融發(fā)展程度高的地區(qū)，也無(wú)法加強(qiáng)企業(yè)融資能力對(duì)研發(fā)投入的正向影響，而債權(quán)融資渠道則相反。

從技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的特性來(lái)看，增強(qiáng)企業(yè)融資能力需要穩(wěn)定充沛的金融供給和較低的融資成本，進(jìn)而為企業(yè)研發(fā)投入提供持續(xù)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資本。為此，基于本文理論分析和實(shí)證結(jié)論提出如下建議：

1）優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)融資成本。伴隨數(shù)字金融發(fā)展水平的提高，拓寬了企業(yè)融資渠道，擴(kuò)大資金獲取范圍。由于不同融資渠道獲得的資金對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和收益存在差異性影響，企業(yè)要結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)狀況，通過(guò)不同融資渠道、融資期限的科學(xué)組合與搭配，降低融資成本，以獲得更優(yōu)的融資模式服務(wù)于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

2）推動(dòng)金融服務(wù)創(chuàng)新，加大金融需求適配性。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的融資需求具有頻率高、需求急等特點(diǎn)，弱化了金融機(jī)構(gòu)的供給意愿。數(shù)字金融作為新興金融業(yè)態(tài)，自帶最新技術(shù)基因，要充分利用這些技術(shù)不斷提高金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力，豐富金融服務(wù)模式類型，有效滿足企業(yè)個(gè)性化、定制化的金融需求，提升創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)對(duì)企業(yè)金融需求的適配性，推動(dòng)企業(yè)融資能力的提升。

3）深化數(shù)字金融監(jiān)管，增強(qiáng)金融體系穩(wěn)健性。數(shù)字金融快速發(fā)展的同時(shí)存在著金融監(jiān)管缺口，監(jiān)管的滯后性導(dǎo)致種種金融亂象頻發(fā)。為推動(dòng)數(shù)字金融進(jìn)一步發(fā)展，需要強(qiáng)化數(shù)字金融監(jiān)管，增強(qiáng)金融體系穩(wěn)健性。因此，未來(lái)要逐步構(gòu)建智能化的金融監(jiān)管模式，加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法隊(duì)伍的法治水平建設(shè)，清晰界定數(shù)字金融發(fā)展的身份及涉及邊界，助力其在健康法治的道路上有序運(yùn)行，更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研發(fā)創(chuàng)新。

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［編輯：劉素菊］

收稿日期： 2022-10-19

基金項(xiàng)目： 浙江省自然科學(xué)基金項(xiàng)目（LY22G030010）

作者簡(jiǎn)介： 鐘金慧（1998—），女，碩士研究生;

李紅玉（1981—），女，副教授，碩士生導(dǎo)師.