薛麗麗

（福建漳州城投集團(tuán)有限公司，福建 漳州 363000）

國(guó)有企業(yè)作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的骨干中堅(jiān)力量。面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷變化和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制變革，國(guó)有企業(yè)亟須提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。投資并購(gòu)作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展的重要途徑，伴隨國(guó)企改革“整體上市”“混合所有制”“兼并重組”等政策的出臺(tái)以及2022年國(guó)企改革三年行動(dòng)高質(zhì)量收官，越來越多國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)通過相互兼并重組、加強(qiáng)合作的方式，尋求資源整合、產(chǎn)業(yè)鏈條延伸，進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整國(guó)有資本布局，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

一、投資并購(gòu)的定義與分類

企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)的兼并和收購(gòu)行為，即企業(yè)資本所有權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓[1]。根據(jù)并購(gòu)的行業(yè)特點(diǎn)，投資并購(gòu)主要有以下三種類型：一是橫向并購(gòu)，并購(gòu)行為發(fā)生在競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)之間，有利于并購(gòu)企業(yè)的快速擴(kuò)大，如上海醫(yī)藥在醫(yī)藥流通領(lǐng)域先后并購(gòu)康德樂中國(guó)、四川神宇醫(yī)藥等，鞏固了在細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位；二是縱向并購(gòu)，并購(gòu)行為發(fā)生在同一產(chǎn)業(yè)鏈條的相關(guān)企業(yè)之間，有利于并購(gòu)企業(yè)壓縮成本，提高企業(yè)利潤(rùn)，例如國(guó)家電網(wǎng)先后對(duì)上游電力制造企業(yè)許繼電氣、平高電氣的并購(gòu)，建立穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)地位；三是混合并購(gòu)，并購(gòu)行為發(fā)生在不同行業(yè)、領(lǐng)域之間，有利于并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，例如中糧集團(tuán)作為中國(guó)農(nóng)糧行業(yè)領(lǐng)軍者，并購(gòu)重組蒙牛乳業(yè)，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐。

二、國(guó)企改革對(duì)國(guó)有企業(yè)投資并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的影響

面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，較多的中小規(guī)模的國(guó)有企業(yè)囿于自身的發(fā)展瓶頸，例如，國(guó)有企業(yè)自身的研發(fā)創(chuàng)新能力較低，無法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)以及不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力；經(jīng)營(yíng)范圍單一，進(jìn)入其他行業(yè)能力不足，不利于多元化、全方位發(fā)展等，投資并購(gòu)成為國(guó)有企業(yè)進(jìn)入其他領(lǐng)域的一個(gè)重要的方式。隨著《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》等文件的相繼發(fā)布以及國(guó)企改革行動(dòng)的持續(xù)深化，為國(guó)有企業(yè)投資并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)提供更多的發(fā)展契機(jī)，具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）國(guó)資監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變

隨著國(guó)企改革的推進(jìn)，國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管方式發(fā)生根本性改變，監(jiān)管方式從管企業(yè)為主向以管資本為主轉(zhuǎn)變，給予企業(yè)更多的自主經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，推動(dòng)國(guó)有資本合理流動(dòng)，優(yōu)化配置，堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局和投資方向?；谝陨系母母铮瑖?guó)有企業(yè)真正獲得國(guó)有資產(chǎn)的管理權(quán)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的自主性得到較大幅度提升[2]，使得國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展具有可能性。

（二）鼓勵(lì)國(guó)有資本與非國(guó)有資本的雙向合作

國(guó)資委加大力度推動(dòng)各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。一方面，非國(guó)有企業(yè)可通過出資入股、股權(quán)置換、收購(gòu)股權(quán)等方式，參與國(guó)有企業(yè)的改制重組；另一方面，國(guó)有企業(yè)也可以通過增資入股、并購(gòu)重組等方式，實(shí)現(xiàn)與非國(guó)有企業(yè)的股權(quán)、資源的融合。通過雙向股權(quán)合作，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)參與相互的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，合作共贏?；诖耍瑸樵鰪?qiáng)原有業(yè)務(wù)板塊或補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，國(guó)有企業(yè)一般選擇發(fā)展?jié)摿^大、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行投資并購(gòu)，從而優(yōu)化國(guó)有企業(yè)的業(yè)務(wù)組合。

（三）鼓勵(lì)積極穩(wěn)妥深化混合所有制改革

按照“三因三宜三不”原則，分類分層深化推進(jìn)混合所有制改革，積極探索差異化管控模式。國(guó)有企業(yè)在全面評(píng)估市場(chǎng)定位、資源配置等情況后，可嘗試通過股權(quán)重組等形式探索管理經(jīng)營(yíng)體制改革，以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)與其他所有制企業(yè)的互補(bǔ)融合。

三、國(guó)有企業(yè)投資并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的流程

國(guó)有企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，按照國(guó)資委確認(rèn)的各企業(yè)主業(yè)、非主業(yè)投資比例及新興產(chǎn)業(yè)投資方向，選擇、確定投資并購(gòu)項(xiàng)目。

（一）開展投資并購(gòu)前期工作

在確定投資并購(gòu)的民營(yíng)企業(yè)后，需開展財(cái)務(wù)、法律盡職調(diào)查，了解該企業(yè)的實(shí)際情況，梳理出潛在的風(fēng)險(xiǎn)；開展財(cái)務(wù)審計(jì)，摸清該企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債等情況，在完成財(cái)務(wù)審計(jì)工作后，根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》等文件，國(guó)有企業(yè)投資收購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)需委托具有相應(yīng)資質(zhì)的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)評(píng)估工作，其中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)以評(píng)估價(jià)為基礎(chǔ)確定，一般收購(gòu)價(jià)不超過評(píng)估價(jià)格。在此基礎(chǔ)上，對(duì)市場(chǎng)情況及前景、收購(gòu)方案的可行性、項(xiàng)目投資收益、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行可行性論證后，組織開展與民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)談判，談判的焦點(diǎn)主要是圍繞交易并購(gòu)的價(jià)格與各種框架、條款等。

（二）內(nèi)部審議和外部審批

大部分并購(gòu)項(xiàng)目屬于“三重一大”事項(xiàng)范疇，因此，在實(shí)際交易過程中，根據(jù)本級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門及國(guó)有企業(yè)內(nèi)部關(guān)于投資管理的相關(guān)制度規(guī)定，按照“三重一大”制度要求，履行股權(quán)投資事項(xiàng)的決策程序，并報(bào)本級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門審批（備案）。

（三）交割

簽訂并購(gòu)協(xié)議及附屬文件后就進(jìn)入交割階段，交割作為投資并購(gòu)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，是實(shí)現(xiàn)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，主要包括印鑒、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)、資料交割以及管理人員變更等。

四、國(guó)有企業(yè)投資并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)過程中存在的問題

（一）資產(chǎn)評(píng)估估值過高的風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)基本采用基于評(píng)估的凈資產(chǎn)作為并購(gòu)的基準(zhǔn)價(jià)，雖然在實(shí)際操作過程中，有資產(chǎn)溢價(jià)率不超過10%的相關(guān)規(guī)定[3]，但由于對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信息存在不對(duì)稱以及評(píng)估方法存在偏差等情況，都可能導(dǎo)致不合理的價(jià)值評(píng)估，特別是評(píng)估價(jià)值過高，將會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)流失。所以應(yīng)謹(jǐn)慎選擇資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，考察和了解其資質(zhì)、信譽(yù)及能力，盡量選擇能力強(qiáng)、信譽(yù)度高的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)。此外，該第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)避免為參與擬并購(gòu)的民營(yíng)企業(yè)上一年資產(chǎn)評(píng)估的單位以及為參與擬并購(gòu)的民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)審計(jì)的同一單位。

（二）法律法規(guī)缺位的風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)有企業(yè)的投資并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的工作專業(yè)性較強(qiáng)，涉及財(cái)務(wù)、法律、資產(chǎn)評(píng)估、資本運(yùn)作等方面，因此，需要較為完善的投資并購(gòu)的制度和法律規(guī)定，才能為國(guó)有企業(yè)投資并購(gòu)活動(dòng)提供有章可循、有規(guī)可依的投資并購(gòu)環(huán)境。但目前，關(guān)于投資并購(gòu)的法律法規(guī)還不太完善，存在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性行為的管控和監(jiān)督力度不足、部分法律法規(guī)難以解決實(shí)際問題、忽略對(duì)職工利益的保護(hù)等問題[4]。因此，企業(yè)自身應(yīng)加強(qiáng)投資流程規(guī)范，明確每一個(gè)環(huán)節(jié)的具體執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，注重提升投資并購(gòu)協(xié)議的規(guī)范化水平，明確投資并購(gòu)條款、糾紛責(zé)任、違約條款、退出機(jī)制等內(nèi)容，堅(jiān)決履行國(guó)有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任；國(guó)家相關(guān)部門應(yīng)重視國(guó)有企業(yè)投資并購(gòu)的建設(shè)工作，落實(shí)資產(chǎn)評(píng)估、投資并購(gòu)的中介機(jī)構(gòu)、資金運(yùn)用等法律制度，確保投資并購(gòu)行為嚴(yán)格按照法律法規(guī)開展。

（三）并購(gòu)交易的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)過程中，可能面臨融資風(fēng)險(xiǎn)、隱性債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)有企業(yè)投資并購(gòu)需要籌措大量的資金，將給公司自身的經(jīng)營(yíng)帶來較大的資金和融資壓力，引起資金流動(dòng)性、償債等風(fēng)險(xiǎn)，因此，在并購(gòu)前要提前謀劃融資渠道，多渠道融資，避免單一的融資渠道造成潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，根據(jù)公司財(cái)務(wù)狀況，合理測(cè)算并購(gòu)貸款的還款來源，審慎確定并購(gòu)貸款所支持的并購(gòu)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)杠桿率，確保并購(gòu)資金來源中有合理比例的權(quán)益性資金。

隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在盡職調(diào)查中，民營(yíng)企業(yè)隱瞞資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值、債務(wù)結(jié)構(gòu)、粉飾報(bào)表等行為，使國(guó)有企業(yè)陷入債務(wù)糾紛。因此，在并購(gòu)過程中，除對(duì)民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行全方位的調(diào)查，還應(yīng)對(duì)其資源情況、融資能力以及資信情況等進(jìn)行全方位的評(píng)估。

（四）并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)后企業(yè)的行業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)份額是否能保持穩(wěn)定增加趨勢(shì)、公司治理結(jié)構(gòu)是否有效、管理團(tuán)隊(duì)是否勝任、技術(shù)是否成熟具有競(jìng)爭(zhēng)力、是否能與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)等都是并購(gòu)后需要慎重考慮的經(jīng)營(yíng)問題。因此，并購(gòu)?fù)瓿珊?，需要根?jù)發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)并購(gòu)重組后的企業(yè)制度、人事管理進(jìn)行必要的調(diào)整以適應(yīng)企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。國(guó)有企業(yè)應(yīng)統(tǒng)籌整體發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，緊密圍繞市場(chǎng)需求，深入挖掘業(yè)務(wù)協(xié)同性，持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升經(jīng)營(yíng)效率，獲得穩(wěn)定利潤(rùn)。此外，還應(yīng)充分關(guān)注內(nèi)外部環(huán)境的變化及市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，及時(shí)對(duì)戰(zhàn)略目標(biāo)作出調(diào)整和完善，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[5]。

五、深改背景下國(guó)企投資并購(gòu)民企后的管理策略

投后管理是項(xiàng)目投資周期中的重要組成部分，核心目標(biāo)是要保障資產(chǎn)安全，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目投資回報(bào)，因此，要加快建立領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制和組織體系整合，堅(jiān)持統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)和分步推進(jìn)的原則，加快推動(dòng)被并購(gòu)的企業(yè)融入國(guó)企發(fā)展的體系中。

（一）加強(qiáng)黨的組織領(lǐng)導(dǎo)

黨的十九大提出中國(guó)特色社會(huì)主義最本質(zhì)的特征是黨的領(lǐng)導(dǎo)[6]，堅(jiān)持黨對(duì)國(guó)有企業(yè)的全面領(lǐng)導(dǎo)是重大政治原則，黨組織在公司的法人治理結(jié)構(gòu)具有法定的地位。國(guó)有企業(yè)的投資并購(gòu)活動(dòng)必須落實(shí)全面從嚴(yán)治黨的戰(zhàn)略部署，以實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)的現(xiàn)代企業(yè)治理為目標(biāo)，結(jié)合國(guó)有控股資本構(gòu)成多元、管理要求多樣等特點(diǎn)，推動(dòng)黨的領(lǐng)導(dǎo)與公司治理深度融合，充分發(fā)揮黨組織建設(shè)堡壘作用，保證黨組織把方向、管大局、保落實(shí)。

（二）建立完善的組織架構(gòu)

投資并購(gòu)后，健全以公司章程為核心的企業(yè)制度體系，按照公司章程建立包括股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)[6]，各主體分工明確、相互制約、有效履職、運(yùn)作規(guī)范。建立完善董事會(huì)議事規(guī)則、董事會(huì)向經(jīng)理層授權(quán)管理辦法等制度，明晰權(quán)責(zé)邊界。此外，應(yīng)當(dāng)允許民營(yíng)企業(yè)委派董事、監(jiān)事和高管參與公司治理[7]，使民營(yíng)企業(yè)擁有實(shí)際話語(yǔ)權(quán)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股東與非國(guó)有股東在公司治理層面的深度融合，改善公司治理，進(jìn)一步提高國(guó)有企業(yè)的運(yùn)行效率。

（三）增進(jìn)融合互補(bǔ)

國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在體制機(jī)制、管理風(fēng)格、企業(yè)文化等方面存在較大差異，為避免“一管就死”即與國(guó)有企業(yè)模式統(tǒng)一或“放任不管”即按照民營(yíng)企業(yè)既有的模式運(yùn)行的弊端，并購(gòu)后的整合顯得尤為重要。其中，人力資源整合是并購(gòu)整合的基礎(chǔ)，應(yīng)依法安置目標(biāo)公司原有工作人員，崗位調(diào)整調(diào)動(dòng)等應(yīng)充分考慮人員薪酬待遇、技術(shù)特點(diǎn)等因素，推進(jìn)并購(gòu)整合有序進(jìn)行。此外，加強(qiáng)企業(yè)文化融合是并購(gòu)整合的關(guān)鍵，企業(yè)文化作為企業(yè)發(fā)展內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，文化的融合直接影響到企業(yè)是否能形成強(qiáng)有力的凝聚力以及更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此，應(yīng)以制度融合為根本、以制度管理為規(guī)范推動(dòng)文化融合，以企業(yè)文化宣傳為抓手促進(jìn)企業(yè)文化的認(rèn)同感，并以工會(huì)、團(tuán)組織陣地建設(shè)為補(bǔ)充，促進(jìn)企業(yè)文化落地[8]。

（四）構(gòu)建與業(yè)務(wù)發(fā)展相配套的薪酬激勵(lì)制度

一般并購(gòu)的民營(yíng)企業(yè)大部分屬于新興產(chǎn)業(yè)或處于完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，相較于國(guó)有企業(yè)，具有市場(chǎng)化程度較高、經(jīng)營(yíng)管理較為靈活以及薪酬回報(bào)具有競(jìng)爭(zhēng)力等優(yōu)勢(shì)。因此，在內(nèi)部管理體系設(shè)置時(shí)應(yīng)圍繞經(jīng)營(yíng)成效這一核心，兼顧合規(guī)性和靈活性，充分釋放民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)張力，在業(yè)務(wù)發(fā)展不同階段配套相應(yīng)的薪酬激勵(lì)制度。在業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的階段，可設(shè)置業(yè)績(jī)承諾期，每年設(shè)置遞增的業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)；當(dāng)業(yè)務(wù)進(jìn)入成熟期時(shí)，可保留快速增長(zhǎng)階段的業(yè)績(jī)對(duì)賭機(jī)制，并根據(jù)對(duì)業(yè)績(jī)的理性預(yù)判，增設(shè)專項(xiàng)激勵(lì)，持續(xù)穩(wěn)住核心團(tuán)隊(duì)；在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型尋求新增長(zhǎng)階段，構(gòu)建薪酬總額動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，如探索超額利潤(rùn)分享制、創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)薪酬總額單列等機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上探索員工持股等創(chuàng)新型激勵(lì)機(jī)制，推進(jìn)混合所有制改革，進(jìn)一步擴(kuò)大激勵(lì)范圍，激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力。

六、結(jié)語(yǔ)

在深化經(jīng)濟(jì)體制改革的大背景下，國(guó)有企業(yè)通過獲得民營(yíng)企業(yè)控制權(quán)的方式可以快速進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)與民營(yíng)企業(yè)的資本融合與協(xié)同發(fā)展。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，投資并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)屬于混合所有制改革，這種方式可以有效推動(dòng)國(guó)有資本布局優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來說，與國(guó)有企業(yè)合作可以有效解決資金短缺、資源不足等問題，從而獲得更大的發(fā)展空間。但投資并購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)很高的商業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作行為，國(guó)有企業(yè)在決定并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)之前，應(yīng)審慎開展各項(xiàng)投資論證工作，將并購(gòu)交易可能的風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度之內(nèi)；在并購(gòu)?fù)瓿珊?，還應(yīng)加強(qiáng)投后管理，促進(jìn)雙方人力資源、企業(yè)文化等方面的融合，從而進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)活力。