朱雪梅

（廣西交投資本投資集團有限公司，廣西 南寧 530000）

國有企業(yè)是當(dāng)前推動我國國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的重要支柱，不僅承擔(dān)著一定社會責(zé)任，還需要多手段多途徑優(yōu)化國有資產(chǎn)配置，在防范風(fēng)險的前提下，最大限度地創(chuàng)造經(jīng)濟價值。國有資本投資公司是國資監(jiān)管機構(gòu)與國有企業(yè)的“隔離帶”，可以避免國資監(jiān)管機構(gòu)過度干預(yù)國有企業(yè)的具體經(jīng)營活動，將經(jīng)營權(quán)歸位于企業(yè)，以此實現(xiàn)國有資本保值增值。在新一輪國企改革背景下，加強國有資本投資公司融資管理，拓展國有資本投資公司融資渠道，是其穩(wěn)健持續(xù)經(jīng)營的重要保障，是服務(wù)國家戰(zhàn)略、優(yōu)化國有資本布局、提升產(chǎn)業(yè)競爭力的關(guān)鍵舉措。

一、國有資本投資公司的形成背景及發(fā)展特點

（一）形成背景

國有資本投資公司是國資國企全面深化改革的產(chǎn)物，改組組建國有資本投資公司在推動國資監(jiān)管方式由“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)型過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。2013年11月，黨的十八屆三中全會通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，首次提出“完善國有資產(chǎn)管理體制，支持有條件的國有企業(yè)改組為國有資本投資公司”[1]。2015年8月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》進一步明確了國有資本投資公司的性質(zhì)及職責(zé)，即作為國有資本市場化運作專業(yè)平臺，履行出資人職責(zé)，承擔(dān)國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任。并提出開展政府直接授權(quán)國有資本投資公司履行出資人職責(zé)的試點[2]。此后，中央出臺的一系列文件無論在頂層設(shè)計還是在具體操作方面，都對國有資本投資公司的改革提供了指導(dǎo)性意見。

（二）發(fā)展特點

多數(shù)試點國有資本投資公司建立以戰(zhàn)略目標(biāo)和財務(wù)效益為主的管控模式，將資本經(jīng)營與資產(chǎn)管理經(jīng)營分開，主要呈現(xiàn)四方面特點。一是金融屬性較強，業(yè)務(wù)常常覆蓋銀行、保險、證券、財務(wù)公司、基金、保理、融資租賃、擔(dān)保、小貸等。二是主業(yè)聚焦明顯，基本圍繞集團主業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游提供金融服務(wù)。三是產(chǎn)業(yè)投資基金化，通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，撬動社會資本，破解資金籌措難題。四是資本運作市場化，通過并購、參控股等戰(zhàn)略性投資，定增、戰(zhàn)略配售、PE（私募股權(quán)投資）等財務(wù)性投資充分發(fā)揮國有資本投資公司的市場化運作專業(yè)平臺職能。

二、國有資本投資公司的融資現(xiàn)狀

（一）取得的成就

近10年的改革探索，多數(shù)國有資本投資公司在融資工作中投入了較大精力，已經(jīng)積累了比較豐富的實踐經(jīng)驗，切實發(fā)揮出融資在資本運作過程中的良好效用，所取得的成效是值得認可的[3]。在國有資本投資公司的融資管理活動中，所取得的成就可以分為三個方面：

1.資本實力充實，規(guī)模持續(xù)擴大

十八屆三中全會至今，中央層面改組改建19家國有資本投資公司，地方層面則超過150家。從注冊資本來看，實力不斷充實，截至2022年底，中國寶武集團注冊資本527.91億元，國投集團338億元，招商局集團169億元，國家能源集團1，320.95億元，中糧集團119.20億元。從資產(chǎn)總額來看，規(guī)模持續(xù)擴大。截至2022年底，中國寶武集團資產(chǎn)總額1.32萬億元，國投集團0.80萬億元，招商局集團12.4萬億元，國家能源集團超過1.8萬億元，中糧集團0.70萬億元。雄厚的資本實力有效保障國有資本投資公司在關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域承擔(dān)好社會責(zé)任、發(fā)揮好企業(yè)職能。

2.設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，杠桿作用明顯

國有資本投資公司充分發(fā)揮政策性基金的引導(dǎo)帶動作用，積極構(gòu)建基金投資平臺[4]，通過“基金+基金”“基金+產(chǎn)業(yè)”“基金+項目”等模式，與地方政府及社會資本等合作設(shè)立母基金（專項基金）或子基金開展資本運作，以較小比例的母基金規(guī)模撬動大規(guī)模社會資本投入產(chǎn)業(yè)建設(shè)，深化產(chǎn)融結(jié)合，建立良好的“資產(chǎn)—資本—資產(chǎn)”產(chǎn)融轉(zhuǎn)換通道，緩解企業(yè)融資壓力，提供資金蓄水池，放大國有資本杠桿作用。

3.融資渠道多元，經(jīng)濟效益突出

依托強大的國資國企背景以及企業(yè)自身的綜合實力，國有資本投資公司主體信用評級良好，融資渠道逐步多元化，銀行授信規(guī)模大幅提升、市場化債轉(zhuǎn)股、注冊增強型并購債、可續(xù)期公司債券、境外債券、嵌套基金債、優(yōu)質(zhì)企業(yè)債、基金中票等融資方式積極穩(wěn)步推進。在健康、穩(wěn)定資金流的保障下，各國有資本投資公司在反哺主業(yè)建設(shè)、打造利潤中心方面貢獻突出。

（二）存在的問題

國有資本投資公司的融資在取得良好成效的同時，也存在著較多難以解決的突出問題，嚴(yán)重影響國有資本投資公司的效能提升。具體可以分為三個方面：

1.融資結(jié)構(gòu)不合理、不平衡

一是債務(wù)融資比例高。傳統(tǒng)的債務(wù)融資方式經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)形成了一套成熟、高效的審批流程，能夠保證企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定可持續(xù)。為保證國有資本的控制權(quán)，權(quán)益融資在股權(quán)結(jié)構(gòu)、決策及交易體系的設(shè)計方面存在多種考慮因素[5]，原國有資本投資公司的權(quán)益融資很多為“明股實債”產(chǎn)品，2018年底《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》發(fā)布之后，此類融資模式受到明顯制約，權(quán)益融資的路徑嚴(yán)重受阻。二是資產(chǎn)負債率高，國有資本投資公司資金密集，在企業(yè)改革轉(zhuǎn)型過程中要求的資金量比較大，近十年的快速發(fā)展，很多國有資本投資公司的有息負債規(guī)模較大，且呈逐年增加的趨勢，但大部分的國有資本投資公司都承擔(dān)著關(guān)鍵領(lǐng)域、重點行業(yè)的公益性建設(shè)投資，其營收短期很難覆蓋投資成本，防范流動性風(fēng)險與管控資產(chǎn)負債率壓力較大。

2.內(nèi)部融資能力弱、成本高

一是內(nèi)部各主體融資能力較弱。國有資本投資公司往往下設(shè)多家主體，各主體經(jīng)營范圍不一致，融資方式存在差異。各主體往往依托集團總部的規(guī)模效應(yīng)，對集團總部的依賴比較強，主動謀求創(chuàng)新發(fā)展的動力不足。二是融資成本高。一方面，在嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿、緊信用的金融環(huán)境下，原有的低成本的通道及表外業(yè)務(wù)受到諸多限制，規(guī)模大幅縮減；另一方面，國有投資公司各主體信用評級基本低于集團總部，即使在集團總部擔(dān)保的情況下，融資成本也會高于集團總部，難以為國有資本投資公司的改革發(fā)展提供有力支持。

3.融資主體及資金用途受限

一是對國有資本投資公司融資方式的限制。為防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險，2017年5月，財政部、發(fā)改委、央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、司法部聯(lián)合發(fā)布《進一步規(guī)范地方府舉債融資行為的通知》（財預(yù)〔2017〕50號），2018年，財政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知 》（財金〔2018〕23號），對于地方融資平臺、下屬機構(gòu)與地方政府的信用關(guān)聯(lián)要做全面的切割，國有資本投資公司運用較多的BT模式及PPP模式有了更嚴(yán)格的規(guī)制措施[6]。二是是對金融、類金融企業(yè)的融資限制。國有資本投資公司金融屬性很強，業(yè)務(wù)范圍常常包含資金借貸。根據(jù)人民銀行《貸款通則》等規(guī)定，國有資本投資公司取得金融機構(gòu)的貸款，根據(jù)業(yè)務(wù)范圍，再借給第三方，有轉(zhuǎn)貸資金的風(fēng)險，資金用途的限制使其融資審批困難重重。三是對資金用途的專一性限制。例如，發(fā)行的基金債要用于向基金出資，并且要求基金必須為政府參與出資的產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金。

三、國有資本投資公司融資問題的解決對策

（一）加大政府支持力度

一是加大金融政策支持力度，鼓勵相關(guān)單位分部門分行業(yè)出臺更積極的財政支持政策，營造更加寬松的金融融資環(huán)境。在防范風(fēng)險的同時，適當(dāng)拓寬融資主體、融資方式、資金用途等，并給予充足的資金支持，加強投后管理，做實監(jiān)管監(jiān)督，使國有資本投資公司資本充實、切實履行國企擔(dān)當(dāng)。二是加大財政資金的投入比例，爭取更多的財政資金出資政府引導(dǎo)基金，加強基金募集[7]。出臺相應(yīng)的財稅支持政策、完善基金退出機制，進一步吸引社會資本和金融機構(gòu)開展產(chǎn)業(yè)基金合作，加強基金市場化、專業(yè)化的運作，降低投資風(fēng)險，提升基金投資回報水平，最大限度地發(fā)揮國有資本的杠桿作用。

（二）優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局

一是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，當(dāng)前，各國有資本投資公司都圍繞著國家或區(qū)域重點發(fā)展領(lǐng)域積極布局，結(jié)合自身職責(zé)定位，形成了良好的產(chǎn)業(yè)鏈格局。但是，仍存在產(chǎn)業(yè)發(fā)展不充分、競爭力不足、整體盈利能力較弱的問題，產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量有待提升。國有資本投資公司需要優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，注重補短板、鍛長板、增新板，加強業(yè)務(wù)新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式、新產(chǎn)品等創(chuàng)新發(fā)展，加強業(yè)務(wù)資源配置和業(yè)務(wù)能力提升，促進內(nèi)部融資能力的提升。二是調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，一方面，加大權(quán)益性資金的比重，根據(jù)宏觀政策導(dǎo)向，結(jié)合企業(yè)實際，開拓權(quán)益類融資方式和規(guī)模，加快推進存量債務(wù)融資再安排，利用政府引導(dǎo)基金充分運用社會資本；另一方面，嚴(yán)格控制資產(chǎn)負債率，平衡好負債規(guī)模和企業(yè)還款能力，在合理范圍內(nèi)舉債，避免流動性風(fēng)險。

（三）增強資本運作能力

一是積極開展戰(zhàn)略性投資，發(fā)揮國有資本投資公司的資本優(yōu)勢，通過資產(chǎn)收購、股權(quán)投資等方式，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，培育優(yōu)質(zhì)上市公司，拓寬融資渠道。擇機補充金融牌照，形成“大規(guī)模、全牌照、多層次、多功能”金融服務(wù)體系，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性牌照優(yōu)化效益，多途徑豐富融資方式。二是參與資本市場財務(wù)性投資，通過定向增發(fā)、戰(zhàn)略配售、PE子基金、私募股權(quán)投資等資本市場財務(wù)性投資業(yè)務(wù)，實現(xiàn)良好的分紅、退出收益。通過市場化、專業(yè)化的資本運作，有序推進資金回籠再繼續(xù)投資，實現(xiàn)資本良性循環(huán)。三是進行全產(chǎn)業(yè)鏈運作，在熟悉的領(lǐng)域、可控的產(chǎn)業(yè)鏈上快速發(fā)展，加強產(chǎn)融協(xié)同，發(fā)揮大額資金運作優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)資本的促進力量，謀劃實體產(chǎn)業(yè)和金融服務(wù)的雙升級。四是拓展海外融資業(yè)務(wù)，打通跨境資金流動渠道，形成靈活、高效的境內(nèi)外資金聯(lián)動機制，為企業(yè)發(fā)展補充資金。

（四）創(chuàng)新融資方式

一是提升資本證券化水平，依托國有資本投資公司的資產(chǎn)規(guī)模，通過資產(chǎn)支持證券（ABS）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、資產(chǎn)管理計劃（AMP）等方式，將現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計，轉(zhuǎn)換為可交易的證券。資產(chǎn)證券化在很多國有資本投資公司都有運用，但由于資產(chǎn)的復(fù)雜性和可轉(zhuǎn)換性、高度的監(jiān)管和法律合規(guī)性、對傳統(tǒng)融資方式的依賴性等原因，資本證券化的水平還有很大提升空間。二是發(fā)行公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs[8]，2021年6月，首批9單公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs成功掛牌上市，揭開了公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場的帷幕，現(xiàn)階段，市場規(guī)模已過千億。公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs盤活國有資本投資公司龐大的存量不動產(chǎn)，借由證券化提高資產(chǎn)的流動性，是不動產(chǎn)重要的融資途徑。三是發(fā)展外商投資股權(quán)投資企業(yè)（QFLP）融資，2011年QFLP基金在上海開始試點，經(jīng)過十多年的發(fā)展，試點城市逐步增多，流程日趨簡化、門檻逐步降低、投資范圍逐步擴容、退出路徑日趨靈活，發(fā)展QFLP基金有助于境外資金進入國內(nèi)內(nèi)場，緩解融資難題，推動國有資本投資公司更好發(fā)展。

四、結(jié)語

綜上所述，國有資本投資公司的融資活動在取得良好成效的同時也存在諸多問題及不足。國有資本投資公司應(yīng)該跟緊時代發(fā)展步伐，不斷完善現(xiàn)代企業(yè)制度、健全市場經(jīng)營機制、深化國資國企改革，發(fā)揮好制度優(yōu)勢、戰(zhàn)略優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢，形成融資管理合力，最終實現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。