沈 宇，胡廣雨

（遼寧大學(xué) 金融與貿(mào)易學(xué)院，遼寧 沈陽 110036）

一、引言

在對金融危機(jī)的反思中，學(xué)者及專家普遍認(rèn)為長期低利率的貨幣環(huán)境和充裕的流動性，是資產(chǎn)價(jià)格泡沫產(chǎn)生的重要原因[1]，再加上資產(chǎn)證券化的放大效應(yīng)，產(chǎn)生“非理性繁榮”，進(jìn)而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)日益增加。寬松貨幣環(huán)境改變了銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好，銀行體系更容易過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)[2]。

危機(jī)中銀行高管薪酬帶來的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)激勵問題也同樣引發(fā)了公眾、學(xué)者和監(jiān)管當(dāng)局的廣泛關(guān)注[3-5]。就中國而言，推進(jìn)銀行治理體系的現(xiàn)代化是銀行體系改革的重要部分，且已初步形成了薪酬激勵機(jī)制[6]。但是治理機(jī)制不完善、道德風(fēng)險(xiǎn)等問題依舊凸顯，影響著整個銀行體系的穩(wěn)定。黨的二十大報(bào)告提出，強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系，依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。事實(shí)上，目前構(gòu)建的多層次資本市場已取得了諸多成效，但商業(yè)銀行依舊處于中流砥柱的地位，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與整個金融體系的穩(wěn)定休戚相關(guān)。防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，事關(guān)國家安全發(fā)展全局以及人民財(cái)產(chǎn)安全，是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展必須跨越的重大關(guān)口。黨的二十大報(bào)告指出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。這就要求金融系統(tǒng)按照黨中央決策部署，把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加突出的位置，健全和完善金融風(fēng)險(xiǎn)的防范、預(yù)警和處置機(jī)制，持續(xù)強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為受到宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、市場結(jié)構(gòu)以及公司治理等諸多因素的影響，而高管薪酬作為重要的公司治理機(jī)制，是影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的重要因素。商業(yè)銀行作為中國金融體系中的主導(dǎo)力量，不同的貨幣環(huán)境及其變化均會對商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿和能力產(chǎn)生影響。

雖然關(guān)于高管薪酬和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系研究已經(jīng)比較豐富，但尚未形成一致的結(jié)論。另外，多數(shù)文獻(xiàn)在研究高管薪酬對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響時(shí)，大多考慮銀行自身特征和部分宏觀經(jīng)濟(jì)變量，較少分析貨幣環(huán)境的影響。為豐富這方面的研究，文章以中國38 家上市銀行2007—2020 年的年度數(shù)據(jù)為樣本，深入分析高管薪酬對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，一方面檢驗(yàn)高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系，另一方面檢驗(yàn)貨幣環(huán)境對高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間關(guān)系的影響，以及不同性質(zhì)銀行的影響差異。這一研究為監(jiān)管當(dāng)局動態(tài)考慮不同貨幣環(huán)境下，制定合理的高管薪酬限制措施，實(shí)現(xiàn)對銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的合理應(yīng)對，提供了有益的借鑒。

二、文獻(xiàn)回顧

1.高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系

公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離造成了股東與經(jīng)理人之間的代理問題[7]，對于銀行來說，這種分離使得銀行管理者對銀行負(fù)有全面責(zé)任，他們做出的關(guān)鍵投資組合決策可能對銀行的整體風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。因此，從薪酬激勵出發(fā)了解管理者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動機(jī)至關(guān)重要。具體的，合理的薪酬激勵制度和結(jié)構(gòu)能在一定程度上為高管對自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為約束提供必需的信息，促使銀行管理層做出與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配決策行為。同時(shí)要注意到薪酬激勵的結(jié)果將表現(xiàn)為高管的行動選擇，銀行承擔(dān)過度風(fēng)險(xiǎn)可能是銀行高管薪酬激勵不當(dāng)?shù)暮蠊?/p>

國內(nèi)外學(xué)者們對于高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系進(jìn)行了廣泛的研究，成果豐厚。Murphy(1999)指出，高管薪酬研究觀測的時(shí)間和地點(diǎn)十分重要：在薪酬實(shí)踐上，不同公司、行業(yè)乃至國家之間存在著很大的差異性，這些差異還會隨時(shí)間的演進(jìn)而逐步變化[8]。高管薪酬與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的數(shù)理關(guān)系因高管不同的效用函數(shù)、不同的假設(shè)條件而不同。高管薪酬和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的實(shí)證關(guān)系是復(fù)雜的，二者或呈正向關(guān)系，或呈負(fù)向關(guān)系，或呈非線性關(guān)系，甚至是相關(guān)性未能完全證實(shí)。

還有一部分研究表明，金融機(jī)構(gòu)高管薪酬與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈正向關(guān)系[9]。Bhagat&Bolton(2014)通過對比2008 年美國最大的14家“大而不能倒”銀行和37 家未參加“不良資產(chǎn)救助計(jì)劃”銀行的高管薪酬結(jié)構(gòu)，包括高管持股、工資與獎金，并結(jié)合多種風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)指標(biāo)衡量的結(jié)果，研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬計(jì)劃產(chǎn)生的激勵措施與銀行過度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為相關(guān)[5]。

同樣有實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Shah 等(2017)利用2008 年金融危機(jī)將數(shù)據(jù)分樣本研究發(fā)現(xiàn)，在金融危機(jī)前，高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間為負(fù)相關(guān)，后金融危機(jī)時(shí)期高管的限制性股票和期權(quán)激勵降低了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[10]。還有研究表明，高管薪酬激勵與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈非線性關(guān)系[11]。Fahlenbrach&Stulz(2011)的研究表明銀行薪酬激勵并沒有使得高管有意關(guān)注短期利益而作出過度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的行為[4]。

中國對于銀行高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究相對于國外文獻(xiàn)數(shù)量偏少，且研究范疇也相對窄一些。主要源于中國銀行業(yè)現(xiàn)代化治理機(jī)制建立的時(shí)間還不足20 年，且銀行的治理目標(biāo)及酬薪激勵機(jī)制亦有一定差異。主要是高管薪酬偏重與銀行業(yè)績關(guān)聯(lián)，而忽略了其中帶來的風(fēng)險(xiǎn)。張雪蘭等(2014)將高管酬薪分解為權(quán)力薪酬、激勵薪酬和操作薪酬，探討上市銀行高管薪酬與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，得出了高管薪酬激勵與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的正相關(guān)關(guān)系結(jié)論[12]。洪正等(2014)以房地產(chǎn)信貸增速衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)，也發(fā)現(xiàn)了高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)正相關(guān)[13]。同樣，有研究發(fā)現(xiàn)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與高管薪酬呈現(xiàn)出正“U”型關(guān)系[14]，也有倒“U”型關(guān)系[15]。

2.貨幣環(huán)境與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

長期寬松的貨幣政策是導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵原因之一[16]。諸多研究表明，長期寬松的貨幣環(huán)境會引起銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，利率與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系已被國內(nèi)外文獻(xiàn)反復(fù)證實(shí)，即刺激經(jīng)濟(jì)的長期低利率環(huán)境提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。首先，低利率會推高抵押品的估值。其次，出于對收益率的追求，銀行會放寬其貸款標(biāo)準(zhǔn)，向信用記錄不佳且經(jīng)濟(jì)前景不確定的借款人發(fā)放更多貸款。最后，寬松的貨幣環(huán)境還會導(dǎo)致金融交易雙方對風(fēng)險(xiǎn)的過度容忍，從而造成過度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[2]。

對于低利率環(huán)境對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究，國內(nèi)外學(xué)者從兩方面展開，一是從微觀貸款合約入手，檢驗(yàn)銀行是否降低了貸款標(biāo)準(zhǔn)，或違約率（信用風(fēng)險(xiǎn)） 上升，如Ioannidou 等(2015)[17]和Dell” Ariccia 等(2016)[18]均發(fā)現(xiàn)利率下降時(shí)，銀行降低了貸款標(biāo)準(zhǔn)；二是直接實(shí)證檢驗(yàn)低利率和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的數(shù)量關(guān)系，如Chen 等(2017)[19]和Neuenkirch&N?ckel(2018)[20]均發(fā)現(xiàn)寬松低利率環(huán)境與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于國內(nèi)銀行貸款合約數(shù)據(jù)難以獲得，大多研究直接檢驗(yàn)低利率與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的數(shù)量關(guān)系，同樣發(fā)現(xiàn)寬松的貨幣環(huán)境會提高銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[21，22]。少部分研究將高管薪酬納入貨幣政策傳導(dǎo)效率的研究中，冀志斌、宋清華(2013)的理論模型表明，高管薪酬水平會影響銀行貸款對貨幣政策的反應(yīng)[23]，實(shí)證研究也支持了這一推論。

三、實(shí)證設(shè)計(jì)

1.樣本數(shù)據(jù)來源

考慮到中國銀行的數(shù)據(jù)可得性，文章選擇了2007—2020年38 家上市銀行的年度面板數(shù)據(jù)，其中包括5 家國有大銀行、10 家股份制銀行、15 家城市商業(yè)銀行和8 家農(nóng)村商業(yè)銀行。截至2020 年底，樣本銀行資產(chǎn)總額約為208.17 萬億元，約占同期全國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)66.58%，因此，文章的樣本具有較高代表性。文章選取2007—2020 年的數(shù)據(jù)，是因?yàn)?006年底中國銀行業(yè)重組改革基本完成。所有數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫CSMAR 和上市銀行公開發(fā)布的年度財(cái)務(wù)報(bào)告。文章研究所使用的統(tǒng)計(jì)回歸軟件為STATA16.0。

2.變量選擇與變量定義

（1） 被解釋變量

借鑒Cˇihák&Hesse(2007)[24]的做法，將衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(Riskit)的Z 分?jǐn)?shù)(Zscore)定義如下：

其中，分子部分使用初期至當(dāng)期ROA 的標(biāo)準(zhǔn)差，分母部分使用當(dāng)期ROA 和當(dāng)期CAR（股東權(quán)益/總資產(chǎn)），Z 值等于資產(chǎn)回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差除以資產(chǎn)回報(bào)率與資本資產(chǎn)比之和，該值常用于度量破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。Z 值越大，表明破產(chǎn)概率越大，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。

（2） 解釋變量

對于解釋變量Pay，使用管理層第一名薪酬的自然對數(shù)(Pay1)作為代理變量。為了進(jìn)行穩(wěn)健性分析，使用監(jiān)管層第一名薪酬的自然對數(shù)(Pay2)作為替代變量。

（3） 調(diào)節(jié)變量

為了檢驗(yàn)貨幣環(huán)境對高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系的影響，引入貨幣環(huán)境的代理變量作為調(diào)節(jié)變量。貨幣環(huán)境通?？梢允褂肕2 增長率(M2R)、SHIBOR 和銀行同業(yè)拆借加權(quán)平均利率(IBWR)作為代理變量。文章選擇一年期SHIBOR 作為貨幣環(huán)境代理變量，并使用同期M2 增長率(M2R)和一年期IBWR作穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了便于分析，參考徐明東、陳學(xué)彬(2012)[21]的研究，對同期M2 增長率(M2R)取負(fù)。

（4） 控制變量

同時(shí)對于控制變量，選取了可能影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的變量：銀行規(guī)模，用總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示(LnAsset)；銀行業(yè)績，用凈資產(chǎn)回報(bào)率表示(ROE)；業(yè)務(wù)多元化，用除凈貸款外的資產(chǎn)運(yùn)用情況表示(Dvsfct)；流動性，用貸存比表示(LDR)；股權(quán)集中度，用第一大股東持股比例(TOP1)；公司內(nèi)部治理，用獨(dú)立董事占比(IDR)；宏觀經(jīng)濟(jì)變量控制了GDP 增長率(GDPR)。

變量定義及其描述見表1。

表1 研究變量定義

3.實(shí)證設(shè)定

為了檢驗(yàn)高管薪酬對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，參考洪正等(2014)[13]的研究，考慮到薪酬與風(fēng)險(xiǎn)之間可能存在的相互影響，設(shè)定如下固定效應(yīng)面板回歸模型：

其中，面板的橫截面和時(shí)間維度分別表示為下標(biāo)i=1，…，N，t=1，…，T。Payit是銀行i 在t 年的報(bào)酬，μi代表個體固定效應(yīng)，εit代表殘差。使用Z 分?jǐn)?shù)(Zscore)作為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的主要衡量變量，Z 分?jǐn)?shù)越大，表明銀行的風(fēng)險(xiǎn)越大。對于高管薪酬變量，采用滯后一期的數(shù)據(jù)，主要是考慮到銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與薪酬之間可能存在的內(nèi)生性問題。同樣，銀行個體特征變量規(guī)模、盈利能力、經(jīng)營多元化程度和存貸比，均使用滯后一期數(shù)據(jù)進(jìn)入模型作為工具變量回歸。而對于股權(quán)結(jié)構(gòu)(TOP1)、內(nèi)部治理(IDR)宏觀經(jīng)濟(jì)變量GDP 增長率則使用當(dāng)期數(shù)據(jù)。

考慮到薪酬與風(fēng)險(xiǎn)之間可能存在的非線性關(guān)系，文章設(shè)定如下模型：

為了進(jìn)一步研究貨幣環(huán)境對高管薪酬和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系的影響，使用貨幣環(huán)境作為調(diào)節(jié)變量，Pay×MC 是高管薪酬與貨幣環(huán)境的交互項(xiàng)，用于檢驗(yàn)貨幣環(huán)境對高管薪酬和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間關(guān)系的影響，設(shè)置如下模型：

貨幣環(huán)境與高管薪酬的交互項(xiàng)Payit×MCt的系數(shù)β2用于解釋高管薪酬在貨幣環(huán)境背景下對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。

四、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2 為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。在總樣本中，第一名高管薪酬總額自然對數(shù)(Pay)的均值是14.562，標(biāo)準(zhǔn)差為0.696，最高為16.944，最小為13.008。對應(yīng)實(shí)際酬薪水平，樣本中第一名高管酬薪均值約299 萬元，最高為2285 萬元，為2007 年平安銀行，最低約為20 萬元，為2010 年浦發(fā)銀行，可知上市銀行高管間的薪酬存在較大差異。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上，在總樣本中，從Zscore 看，均值是0.015，標(biāo)準(zhǔn)差是0.011，最大值為0.087，為2008 年平安銀行，最小值為0.0001，為2018 年的青島農(nóng)商銀行，表明上市商業(yè)銀行之間的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平存在著顯著差別。

從控制變量上來看，銀行規(guī)模最大為中國工商銀行，2020年總資產(chǎn)超過33 萬億元。凈資產(chǎn)收益率(ROE)衡量銀行的盈利能力，從凈資產(chǎn)收益率來看銀行間均值相差不大，全樣本均值為16.713%，標(biāo)準(zhǔn)差為4.67，銀行業(yè)的盈利能力較穩(wěn)定，但銀行間差別明顯。

2.實(shí)證結(jié)果分析

（1） 高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系

表3 第1 列結(jié)果表明，在控制了其他變量時(shí)，高管薪酬與Zscore 在5%的水平上正相關(guān)，說明銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與高管薪酬存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即薪酬越高，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，這也與洪正等(2014)[13]、蔣海和劉雅晨(2018)[25]的發(fā)現(xiàn)一致。第3列的結(jié)果表明，經(jīng)變量替換后，正相關(guān)關(guān)系依舊存在?？偟膩碚f，使用兩個薪酬代理變量的回歸結(jié)果均顯示，中國上市商業(yè)銀行高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間顯著正相關(guān)，上市銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)會隨著薪酬的增加而提高。

表3 第2 列的結(jié)果表明，在控制了其他變量時(shí)，Pay 和Pay2分別為負(fù)和正且顯著，表明高管薪酬與Zscore 存在正“U”型關(guān)系，第4 列的結(jié)果表明，經(jīng)變量替代后，正“U”型關(guān)系依然存在。這意味著，當(dāng)薪酬開始增加時(shí)，銀行高管會傾向于降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，有可能是因?yàn)楸Ｗo(hù)人力資本的收益，做出的保守型決策。而當(dāng)薪酬提高到一定水平后，銀行高管則會趨向于激進(jìn)，提高銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

表3 高管薪酬對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響

從控制變量上來看，資產(chǎn)規(guī)模回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明大銀行由于更低的融資成本和更強(qiáng)的市場競爭力，以及更多的監(jiān)管，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可能更低。資產(chǎn)收益率系數(shù)顯著為正，表明銀行前期盈利能力越強(qiáng)，高管會采取更冒險(xiǎn)的方式進(jìn)行經(jīng)營去追逐更高的收益。GDP 增長率系數(shù)顯著為正，表明宏觀經(jīng)濟(jì)增長越快，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低。

（2） 貨幣環(huán)境對高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的影響

在模型(1)中增加了貨幣環(huán)境及貨幣環(huán)境與高管薪酬的交互項(xiàng)，構(gòu)成模型(2)，表4 給出了固定效應(yīng)的回歸結(jié)果。第2、3、5、6 列的回歸結(jié)果是一致的，在加入貨幣環(huán)境及其交乘項(xiàng)以后，高管薪酬的系數(shù)顯著為正，交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，表明在考慮貨幣環(huán)境以后，高管薪酬對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響會被削弱，說明高管薪酬帶來的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)激勵會受到貨幣環(huán)境的約束。且從數(shù)據(jù)上看，越寬松的貨幣環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)激勵削弱的越少；越緊縮的貨幣環(huán)境，削弱的就越多。這可能是因?yàn)榫o縮貨幣環(huán)境下，安全資產(chǎn)收益率高，高管通過謹(jǐn)慎管理安全資產(chǎn)所獲得的薪酬就越高，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)激勵越小[1]。而寬松貨幣環(huán)境下安全資產(chǎn)收益率低，高管做出風(fēng)險(xiǎn)決策的激勵就越大。文章模型(1)的回歸結(jié)果表明，高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)正相關(guān)，而模型2 中第1 列和第4 列的回歸結(jié)果表明，高管薪酬的系數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，且交互項(xiàng)也為負(fù)。交互項(xiàng)為負(fù)也說明了貨幣環(huán)境會削弱高管薪酬的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)激勵。

表4 貨幣環(huán)境對高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的影響

五、異致性檢驗(yàn)與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.異質(zhì)性檢驗(yàn)

由于激勵制度的差異，不同性質(zhì)的銀行高管面臨的激勵是不同的。國有大銀行存在多目標(biāo)，如利潤目標(biāo)和政治目標(biāo)，以及多重激勵，如貨幣激勵和政治晉升激勵的影響，可能會導(dǎo)致薪酬激勵效應(yīng)不明顯。而非國有大銀行薪酬激勵的目標(biāo)主要是利潤目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)。鑒于此，文章基于銀行性質(zhì)將樣本分為兩類：國有大銀行和非國有大銀行，進(jìn)行對比檢驗(yàn)。

檢驗(yàn)結(jié)果列示于表5、表6 和表7 中，回歸結(jié)果表明，國有大銀行的回歸結(jié)果均不顯著，可能是因?yàn)槎嘀啬繕?biāo)和多重激勵[6]；而非國有大銀行的樣本回歸結(jié)果與總樣本保持基本一致，說明高管薪酬帶來的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)激勵，以及貨幣環(huán)境對高管薪酬銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)激勵的削弱作用主要集中于非國有大銀行。

表5 基于上市銀行性質(zhì)的異質(zhì)性檢驗(yàn)

表6 基于上市銀行性質(zhì)的異質(zhì)性檢驗(yàn)

表7 基于上市商業(yè)銀行性質(zhì)的異質(zhì)性檢驗(yàn)

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1） 變量替代

文章主要使用變量替代的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

第一步，將管理層第一名薪酬替換為監(jiān)管層第一名薪酬，回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

第二步，將貨幣環(huán)境變量一年期SHIBOR 替換為M2 的增長率(M2R)和一年期IBWR，其結(jié)果整體上是穩(wěn)健的。

（2） 回歸方法的穩(wěn)健性

面板數(shù)據(jù)的回歸的前提是模型殘差項(xiàng)服從正態(tài)分布，且是獨(dú)立的。表8 報(bào)告了經(jīng)自相關(guān)和異方差調(diào)整后的回歸結(jié)果。除第1 列的Pay 不顯著為正以外，第2 列和第4 列的Pay 和Pay2分別顯著為負(fù)和正，第3 列的結(jié)果Pay 顯著為正?；貧w結(jié)果表明，表8 和表3 的回歸結(jié)果基本一致，表明文章的結(jié)果在回歸方法上是穩(wěn)健的。

表8 經(jīng)自相關(guān)和異方差調(diào)整后的回歸結(jié)果

六、結(jié)論與建議

金融危機(jī)以來，為了深入了解銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的內(nèi)部機(jī)制，以及可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，貨幣環(huán)境、薪酬激勵與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的聯(lián)系引發(fā)了各界廣泛關(guān)注和探索。

文章選取中國38 家上市銀行2007—2020 年的非平衡面板數(shù)據(jù)，對貨幣環(huán)境、高管薪酬及其交互項(xiàng)對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果表明，高管薪酬與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)正相關(guān)，同時(shí)也可能存在正“U”型關(guān)系，貨幣環(huán)境會削弱高管薪酬的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)激勵，且越緊縮的貨幣環(huán)境削弱得越多。

異質(zhì)性檢驗(yàn)的結(jié)果表明，國有大銀行和非國有大銀行高管薪酬的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)激勵顯著不同，高管薪酬帶來的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)激勵以及貨幣環(huán)境對高管薪酬銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)激勵的削弱作用集中體現(xiàn)于非國有大銀行。同時(shí)，資產(chǎn)規(guī)模與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)負(fù)相關(guān)，盈利能力較強(qiáng)的銀行更可能采取冒險(xiǎn)的經(jīng)營決策，GDP 增長率越高，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低。

根據(jù)以上的實(shí)證研究結(jié)果，文章提出以下政策建議：

第一，高管薪酬對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)起到正向影響，且可能呈現(xiàn)出正“U”型關(guān)系，說明過高的薪酬會使得銀行承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此，對高管薪酬進(jìn)行限制是必要的，可以降低管理層對風(fēng)險(xiǎn)的偏好。

第二，對于銀行自身而言，在設(shè)計(jì)高管薪酬契約時(shí)，應(yīng)當(dāng)從績效支付轉(zhuǎn)向?qū)L(fēng)險(xiǎn)和績效作為整體納入合同。

第三，寬松的貨幣環(huán)境下，應(yīng)當(dāng)制定合適的薪酬限制措施，且對于不同性質(zhì)的銀行，應(yīng)當(dāng)實(shí)行差別的薪酬限制措施，以更好地控制銀行風(fēng)險(xiǎn)。以此為中國式現(xiàn)代化提供強(qiáng)大金融功能，強(qiáng)化金融賦能，為推動中國式現(xiàn)代化提供強(qiáng)大的金融動能和戰(zhàn)略支撐。