王柄根

海亮股份（002203）是全球銅管行業(yè)龍頭，銅材加工業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。從投資邏輯上，其銅管業(yè)務(wù)作為基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)支撐，為股價(jià)提供了安全邊際。同時(shí)，公司的銅箔業(yè)務(wù)值得重點(diǎn)關(guān)注，在銅箔業(yè)務(wù)上的進(jìn)展，有望帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的騰飛，可謂是公司的“第二增長(zhǎng)極”。

銅管龍頭議價(jià)能力強(qiáng)

海亮股份從事銅管、銅棒、銅鋁復(fù)合導(dǎo)體等產(chǎn)品的生產(chǎn)制造二十余年，是全球規(guī)模最大的銅管制造企業(yè)。2021年公司實(shí)現(xiàn)銅材及金屬加工品銷量92.0萬(wàn)噸，其中銅管銷量61.7萬(wàn)噸，全國(guó)市占率超30%。2017-2021五年?duì)I收CAGR為20%。

銅管行業(yè)深度洗牌，“?！闭邽橥酢Ｐ枨蠓矫?，制冷行業(yè)（銅管需求的85%以上來(lái)源于制冷行業(yè)）空調(diào)銷量走出低谷，多領(lǐng)域銅管需求擴(kuò)增。供給方面，20年銅管行業(yè)需求觸底，銅管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中小廠商落后產(chǎn)能退出，產(chǎn)能進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中。龍頭企業(yè)議價(jià)能力增強(qiáng)，加工費(fèi)提升的趨勢(shì)有望長(zhǎng)期保持。

以2021年的數(shù)據(jù)為例，2021年公司銅管銷量61.74萬(wàn)噸，占公司銅材銷量的68%；銅棒銷量26.83萬(wàn)噸，占比達(dá)29%，銅排銷量為2.80萬(wàn)噸，占比為3%。根據(jù)IWCC統(tǒng)計(jì)，2016-2021年全球銅管需求量從310.30萬(wàn)噸增至351.84萬(wàn)噸，公司全球市占率從2016年的8%迅速提升至2021年的近18%。

銅箔業(yè)務(wù)是新增長(zhǎng)點(diǎn)

財(cái)通證券分析師田源指出，海亮股份目前最大的看點(diǎn)是，公司搶灘部署鋰電銅箔產(chǎn)能，打造業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

鋰電銅箔作為負(fù)極集流體應(yīng)用于鋰電池中。在鋰電池的制作中，負(fù)極活性物質(zhì)經(jīng)均勻混合后，涂覆于銅箔集流體表面，經(jīng)干燥、輥壓、分切等工序，即可制得負(fù)極電極。根據(jù)厚度分類，鋰電銅箔可分為薄銅箔（12-18μm）、超薄銅箔（6-12μm）、極薄銅箔（≤6μm）。

圖：海亮股份2015-2021年銅管全球市占率（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：IWCC，公司公告，財(cái)通證券研究所

極薄化是鋰電銅箔的技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)。從2017年有少量頭部企業(yè)采用6μm銅箔開(kāi)始，到2021年時(shí)≤6μm銅箔產(chǎn)量占比達(dá)到73%。目前國(guó)內(nèi)6μm銅箔已經(jīng)成為主流，其中德福科技和中一科技2021年H1鋰電銅箔的營(yíng)收中，6μm產(chǎn)品的占比已經(jīng)超過(guò)90%。此外，鋰電銅頭部廠商4.5μm銅箔產(chǎn)線也在爬坡階段中。嘉元科技、諾德股份、銅冠銅箔、德福科技等銅箔廠商公告說(shuō)明已經(jīng)掌握了4.5μm銅箔生產(chǎn)技術(shù)，并且已經(jīng)向客戶批量供貨。

財(cái)通證券分析師田源認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)鋰電銅箔極薄化的因素有三：提升電池能量密度、電池制造商降低成本、提升銅箔產(chǎn)品利潤(rùn)空間。同時(shí)，鋰電銅箔的生產(chǎn)壁壘體現(xiàn)在技術(shù)、認(rèn)證、和資金三個(gè)領(lǐng)域。銅箔行業(yè)尤其是極薄銅箔行業(yè)的進(jìn)入壁壘較高，各種因素使得產(chǎn)能擴(kuò)張收到限制。

精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)

海亮股份2021年11月宣布投建銅箔生產(chǎn)基地，在甘肅蘭州建設(shè)年產(chǎn)15萬(wàn)噸鋰電銅箔產(chǎn)能，其中鋰電銅箔12萬(wàn)噸，標(biāo)準(zhǔn)銅箔3萬(wàn)噸，分3期建設(shè)完成。公司銅箔生產(chǎn)基地從2021年12月項(xiàng)目開(kāi)工，2022年9月已經(jīng)投產(chǎn)1.25萬(wàn)噸，大幅領(lǐng)先業(yè)內(nèi)18個(gè)月的平均速度。公司22/23/24年將形成銅箔產(chǎn)能2.5/10/15萬(wàn)噸，并且具備生產(chǎn)4.5μm銅箔的能力。屆時(shí)公司有望憑借15萬(wàn)噸產(chǎn)能躋身國(guó)內(nèi)鋰電銅箔第一梯隊(duì)。

從競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，銅箔業(yè)務(wù)秉承精細(xì)化管理基因，多方降本鑄就競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司深耕銅加工業(yè)務(wù)多年，鑄就了精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)。與國(guó)內(nèi)銅加工企業(yè)相比，公司近年期間費(fèi)率整體保持在行業(yè)內(nèi)處于較低水平；單噸制造費(fèi)用近年來(lái)也不斷優(yōu)化，從2017年的2495元/噸降至2021年1770元/噸，降幅達(dá)29.06%。

銅箔業(yè)務(wù)站在“巨人”銅加工業(yè)務(wù)的肩膀上，未來(lái)可期。此外，公司銅箔業(yè)務(wù)還具備成本優(yōu)勢(shì)。在原材料方面，公司生產(chǎn)基地靠近進(jìn)口銅資源，未來(lái)公司將自產(chǎn)銅線；電價(jià)方面，公司享受蘭州大基地電價(jià)優(yōu)勢(shì)，單噸電費(fèi)可便宜1600元左右；折舊方面，公司采用純國(guó)產(chǎn)設(shè)備，有效減少折舊費(fèi)用。

海外業(yè)務(wù)盈利空間豐厚

另外可以重點(diǎn)觀察海亮股份的海外業(yè)務(wù)——公司擁有全球化產(chǎn)業(yè)布局，歐洲和美國(guó)市場(chǎng)將成為重要發(fā)力點(diǎn)。2009年公司出海布局越南和美國(guó)市場(chǎng)，近年來(lái)重點(diǎn)發(fā)力歐洲市場(chǎng)，2019年公司收購(gòu)歐洲KME項(xiàng)目，銅加工材產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大，2019年KME銅棒和銅管產(chǎn)量分別為10.31萬(wàn)噸和2.4萬(wàn)噸。

截至2022年3月，海亮股份在全球設(shè)有21個(gè)生產(chǎn)基地，銅加工建成產(chǎn)能合計(jì)為119.70萬(wàn)噸/年。其中，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能合計(jì)76.90萬(wàn)噸，產(chǎn)能占比為64.24%。海外銅加工產(chǎn)能合計(jì)42.80萬(wàn)噸，產(chǎn)能占比為35.76%，生產(chǎn)基地主要分布在越南、泰國(guó)及歐洲等地。

歐盟鋰電池產(chǎn)能擴(kuò)張，海外銅箔布局機(jī)會(huì)凸顯。根據(jù)BatteryNews的統(tǒng)計(jì)，截至2022年10月，歐盟已建設(shè)、正在建設(shè)和計(jì)劃建設(shè)的鋰電池工廠合計(jì)產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)1800GWh，其中我國(guó)寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航等企業(yè)均有產(chǎn)能建設(shè)計(jì)劃。在歐盟追求上游材料和制造本地化的情況下，對(duì)本土原材料的需求也將日益擴(kuò)增。