郭蕙嘉 李覲宇

中國股市在去年10月觸底以來強勁回升。年初至今，上證A股指數(shù)上漲6.5%（注：彭博，2023年2月20日）。主要推動力來源于中國1月份進行的疫情政策優(yōu)化。考慮到后續(xù)對經(jīng)濟的刺激作用，我們認為，中國的回升勢頭將維持到2023年。

身為長線投資者，我們的任務是展望多年后的中國經(jīng)濟與投資格局。我們相信以下五大主題將塑造中國繁榮之路，即消費升級、數(shù)字經(jīng)濟、綠色低碳、健康醫(yī)療及財富管理。同時，我們也看好中國的短期前景。

我們認為最近主要的短期利好因素是中國放松了影響廣泛的防疫限制。這將產(chǎn)生巨大的正面影響，將釋放被出行限制所嚴重壓抑的對商品與服務的消費需求。中國的制造業(yè)生產(chǎn)也將恢復正常，這不僅解放了中國的生產(chǎn)力，也會緩和全球供應鏈問題。

這都會加快中國經(jīng)濟增長。安本研究所最近已將2023年GDP增長預測從2022年的2.9%上調(diào)至5.5%。同時，中國并無通貨膨脹壓力，因此，相比于世界其他地區(qū)，中國擁有更大放寬貨幣政策的空間。

與中國形成鮮明對比的是，由于前所未有的貨幣緊縮造成的負面影響，安本研究所預計2023年美國GDP增長將為-0.1%，略微萎縮。包括歐洲在內(nèi)其他眾多發(fā)達市場也正面臨環(huán)境蕭條及加息?？偠灾?，中國的增長及政策環(huán)境在某種意義上與西方世界大部分國家“相反”，而且無疑有利于中國企業(yè)表現(xiàn)。

相對具有吸引力的股票估值進一步支撐我們對中國的信心。在最近的回升后，中國股票的遠期市盈率為12.8，較15年平均水平低15%，市凈率為1.9，較15年平均水平低10%。相比之下，發(fā)達市場股票的遠期市盈率為15.6，基本與15年平均水平持平，市凈率為2.8，較15年平均水平高29%，兩個數(shù)據(jù)均遠高于中國（注：安本，2023年1月31日）。

兩個需要注意的風險是與美國的持續(xù)貿(mào)易緊張及房地產(chǎn)行業(yè)的問題。然而，在我們看來，這些風險從中國整體增長及政策制定兩方面而言都應該是可控的，而主動型投資者則可以透過倉位配置及構建加以控制。

展望未來，我們認為，五個關鍵主題將推動中國未來數(shù)十年的經(jīng)濟發(fā)展。

第一，消費升級。中產(chǎn)階級不斷增長的財富及對消費升級的日益渴望，將推動未來數(shù)十年對高端商品及服務的需求。

第二，數(shù)字經(jīng)濟?？萍嫉膹V泛應用加強了聯(lián)系性，為網(wǎng)絡安全、云端、“軟件即服務”及智能家居領域創(chuàng)造光明前景。

第三，綠色低碳。全球各國政府承諾推動環(huán)保及低碳轉型，而中國處于主導地位?？稍偕茉?、電池、電動汽車及相關基礎設施的發(fā)展具有巨大潛力。平價電網(wǎng)（即可再生能源發(fā)電與電網(wǎng)現(xiàn)有電價相同）會帶來顛覆性的影響。

第四，健康醫(yī)療?？芍涫杖肟焖僭黾?，推動對醫(yī)療產(chǎn)品及服務的需求，包括醫(yī)院、醫(yī)療設備供貨商、研究機構及藥品和補劑生產(chǎn)商。

第五，財富管理。日益富足意味著金融、投資服務及保險的結構性增長。