文/陳文基 編輯/王亞亞

匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理核心報(bào)表的主旨并非對(duì)保值業(yè)務(wù)進(jìn)行精細(xì)化核算，而是要精確匹配高層管理者的職責(zé)要求、簡(jiǎn)明扼要地展示企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管控結(jié)果信息。

在匯率雙向波動(dòng)彈性日益增強(qiáng)的背景下，“匯率風(fēng)險(xiǎn)中性”為企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理和套期保值提供了穩(wěn)定、可行的管理路徑和最佳實(shí)踐。在中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯局持續(xù)加大匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念宣傳下，近年來(lái)，我國(guó)涉外企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理理念不斷深化，風(fēng)險(xiǎn)管理水平持續(xù)提升。不過(guò)，“匯率風(fēng)險(xiǎn)中性”因缺乏可量化的管理指標(biāo)、執(zhí)行尺度以及標(biāo)準(zhǔn)化的評(píng)價(jià)結(jié)果，所以企業(yè)在落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)中性管理過(guò)程中容易缺乏一以貫之的目標(biāo)與方向。這也間接制約了部分大中型企業(yè)集團(tuán)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理信息化、司庫(kù)管理體系建設(shè)進(jìn)程。

匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理核心報(bào)表（下稱(chēng)“管理核心報(bào)表”）是指企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念指引下，面向企業(yè)集團(tuán)管理層的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理輸出報(bào)表，重點(diǎn)匯總企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)政策執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、管理授權(quán)、套保執(zhí)行等情況。明確、優(yōu)化管理核心報(bào)表內(nèi)容，對(duì)于企業(yè)貫徹匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念、完善管理體系、引導(dǎo)管理行為、提升管理信息化水平以及實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)集中管理工作，均有重要實(shí)踐意義。

管理核心報(bào)表的主旨、內(nèi)涵與重點(diǎn)

從風(fēng)險(xiǎn)管理行業(yè)慣例來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告是重要的管理手段，配套報(bào)表是實(shí)現(xiàn)管理可視的重要載體。然而，在企業(yè)日常匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作中，多維度的敞口來(lái)源、多元化的經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)、多樣化的管理方式以及多層級(jí)的治理結(jié)構(gòu)，均增加了企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)處理和報(bào)告信息提煉方面的復(fù)雜性，既難以在一張報(bào)表集成所有匯率風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)信息，也很難讓一張報(bào)表適配所有相關(guān)人員管理需求。

在日常實(shí)踐中，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)涉及兩類(lèi)報(bào)表，一類(lèi)是面向業(yè)務(wù)操作層面的技術(shù)管理報(bào)表，此類(lèi)報(bào)表可以反映匯率套保業(yè)務(wù)開(kāi)展的相關(guān)信息，如風(fēng)險(xiǎn)敞口、衍生品交易臺(tái)賬、授信保證金、結(jié)算估值、現(xiàn)金流、會(huì)計(jì)核算、重點(diǎn)項(xiàng)目核算報(bào)告等面向業(yè)務(wù)操作層面的技術(shù)信息；而另一類(lèi)報(bào)表，則是面向企業(yè)高層管理者（如董事會(huì)、總經(jīng)理、資金及風(fēng)險(xiǎn)管理委員、財(cái)務(wù)總監(jiān)等）的核心管理報(bào)表，其內(nèi)容重點(diǎn)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)政策執(zhí)行、匯率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、管理授權(quán)、套保執(zhí)行情況等面向管理層面的信息。

可見(jiàn)，管理核心報(bào)表的主旨并非對(duì)保值業(yè)務(wù)進(jìn)行精細(xì)化核算，而是要精確匹配高層管理者的職責(zé)要求、簡(jiǎn)明扼要地展示企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管控結(jié)果信息。從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控和現(xiàn)代公司治理角度來(lái)看，管理核心報(bào)表至少須反映以下四方面的內(nèi)容：一是企業(yè)套保比例指標(biāo)，通過(guò)該指標(biāo)判斷企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理是否在事先既定的管理目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，并及時(shí)反饋企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)有無(wú)失控，是否存在執(zhí)行不力或投機(jī)問(wèn)題；二是企業(yè)歸集的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口以及基本的套保信息，旨在反映企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)有無(wú)跟蹤分析、企業(yè)整體外匯風(fēng)險(xiǎn)凈敞口有無(wú)監(jiān)測(cè)、潛在的匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)影響有無(wú)充分揭示的問(wèn)題；三是歸集的套保衍生品持倉(cāng)信息，通過(guò)系統(tǒng)模擬分析，須充分反映其公允價(jià)值波動(dòng)可能帶來(lái)的財(cái)務(wù)沖擊，可以提升企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的預(yù)見(jiàn)性；四是企業(yè)成員單位外匯風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行過(guò)程信息，須反映企業(yè)授權(quán)管理有無(wú)落實(shí)偏差、成員單位執(zhí)行是否到位等問(wèn)題。

需要強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)沖衍生品交易損益以及套保考核問(wèn)題并非管理核心報(bào)表的主要內(nèi)容。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念和套保損益考核不是一個(gè)概念。匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理更側(cè)重管理結(jié)果，強(qiáng)調(diào)企業(yè)降低匯率敞口，減少匯率波動(dòng)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)以及企業(yè)財(cái)務(wù)的負(fù)面影響；管理核心報(bào)表若過(guò)度關(guān)注衍生品交易損益及套?？己?，將其列為一項(xiàng)管理結(jié)果輸出，實(shí)踐上很可能引導(dǎo)企業(yè)套保交易決策過(guò)度依賴(lài)匯率走勢(shì)市場(chǎng)研判，甚至進(jìn)入投機(jī)交易誤區(qū)，這顯然違背了風(fēng)險(xiǎn)中性管理理念。管理核心報(bào)表須對(duì)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理信息予以取舍，避免過(guò)度關(guān)注套保損益等技術(shù)信息。

管理核心報(bào)表的組成與管理邏輯

設(shè)置套保比例指標(biāo)來(lái)指導(dǎo)和監(jiān)測(cè)匯率套保操作，是目前金融機(jī)構(gòu)、大中型企業(yè)實(shí)施匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的通行做法。管理核心報(bào)表將套保比例列為核心管理指標(biāo)，從而統(tǒng)一匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理工作尺度。從應(yīng)用對(duì)象、管理邏輯和數(shù)據(jù)勾稽關(guān)系上，管理核心報(bào)表由三張報(bào)表組成（見(jiàn)表1）。

表1 匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理核心報(bào)表組成

《匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理總表》的定位與要點(diǎn)

《匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理總表》是面向企業(yè)最高管理層如董事會(huì)、總經(jīng)理辦公會(huì)等的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告。最高管理層通過(guò)此表可以了解公司匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管控和執(zhí)行整體情況。該表重點(diǎn)關(guān)注的是公司既定的外匯套保比例目標(biāo)完成情況，通過(guò)觀察當(dāng)前套保比例是否在管理目標(biāo)比例之內(nèi)，從而保證既定的風(fēng)險(xiǎn)敞口覆蓋目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，該報(bào)表內(nèi)容本身不涉及套保損益情景（見(jiàn)表2）。

表2 《匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理總表》示例

首先，套保比例目標(biāo)是匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理的核心指標(biāo)，通常是由公司高層批準(zhǔn)的戰(zhàn)略管理目標(biāo)，實(shí)踐中該比例多為區(qū)間設(shè)置，如設(shè)置套保比例的下限和上限，確保企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理在該區(qū)間內(nèi)執(zhí)行。套保比例調(diào)整頻率原則上以年為單位，確保在一個(gè)年度周期內(nèi)管理政策的一致性和連續(xù)性。

其次，在該表的執(zhí)行尺度上，企業(yè)通過(guò)當(dāng)期套保比例與目標(biāo)套保比例的偏離度來(lái)觀察匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理的執(zhí)行和落實(shí)情況。只要未超出目標(biāo)套保比例區(qū)間，業(yè)務(wù)均可正常開(kāi)展，均可定性為匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理。若出現(xiàn)高于或低于目標(biāo)套保比例區(qū)間的異常數(shù)據(jù)，則視為未能有效實(shí)施匯率風(fēng)險(xiǎn)中性，須在報(bào)告中特別關(guān)注。

此外，需要關(guān)注套保衍生品持倉(cāng)變化情況，套保衍生品持倉(cāng)大額增長(zhǎng)可能帶來(lái)月度和年度的估值沖擊加大，套保衍生品持倉(cāng)原則上需與企業(yè)當(dāng)前凈敞口同步變化。需警惕套保衍生品公允價(jià)值變化影響，尤其在與管理目標(biāo)出現(xiàn)偏離時(shí)，可以通過(guò)此項(xiàng)觀察判斷衍生產(chǎn)品持倉(cāng)變化帶來(lái)的影響。當(dāng)實(shí)際套保比例與管理目標(biāo)出現(xiàn)偏離時(shí)，可觀察企業(yè)凈敞口變化，以此判斷是否是業(yè)務(wù)背景變化帶來(lái)的影響。

《匯率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)表》的定位與要點(diǎn)

《匯率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)表》是面向企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人或資金業(yè)務(wù)主管領(lǐng)導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告。即便企業(yè)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)中性管理，匯率波動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)影響。通過(guò)此表可以監(jiān)測(cè)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)、及時(shí)了解匯率波動(dòng)給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)的影響。通過(guò)相關(guān)情景分析，有助于事先做好風(fēng)險(xiǎn)防范及策略調(diào)整，提升匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的可預(yù)見(jiàn)性（見(jiàn)表3）。

表3 《匯率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)表》示例

監(jiān)測(cè)企業(yè)可能遭遇的匯率風(fēng)險(xiǎn)并加以分析，是該報(bào)表的主要內(nèi)容。匯率波動(dòng)1%的影響，是行業(yè)慣用指標(biāo)，有助于財(cái)務(wù)高層快速評(píng)估匯率波動(dòng)產(chǎn)生的損益變化；未套保敞口凈額（指企業(yè)業(yè)務(wù)背景敞口與套保衍生品持倉(cāng)軋差后的風(fēng)險(xiǎn)頭寸凈額）受匯率波動(dòng)的情景分析也是重要內(nèi)容。充分的凈敞口情景分析和模擬（需要注意的是這只是風(fēng)險(xiǎn)管理參考，并不是匯率預(yù)測(cè)），有助于估算潛在的風(fēng)險(xiǎn)影響，對(duì)極端情況觸發(fā)提前采取應(yīng)對(duì)措施和準(zhǔn)備；對(duì)于衍生產(chǎn)品持倉(cāng)情景分析也是有必要的，即便所有衍生品都是基于真實(shí)的業(yè)務(wù)背景保值，但由于會(huì)計(jì)處理原則不同，衍生產(chǎn)品公允價(jià)值估值影響會(huì)集中在當(dāng)期反映，而業(yè)務(wù)背景則不一定會(huì)完全在當(dāng)期反映。當(dāng)出現(xiàn)重大市場(chǎng)變化時(shí)，衍生品持倉(cāng)可能會(huì)對(duì)當(dāng)期損益產(chǎn)生重大影響。通過(guò)此項(xiàng)分析，可以針對(duì)極端情況提前采取應(yīng)對(duì)措施。

需要注意的是，企業(yè)對(duì)損益波動(dòng)的觀測(cè)，并不以此為盈利目標(biāo)，而是重點(diǎn)觀測(cè)套保操作對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)波動(dòng)的平滑作用。要點(diǎn)是，匯率波動(dòng)帶來(lái)的業(yè)務(wù)背景損益和套保衍生品損益的合計(jì)數(shù)才是企業(yè)真實(shí)損益，通過(guò)月度損益合計(jì)（即企業(yè)月末匯兌損益與衍生品損益估值合計(jì)）來(lái)實(shí)施觀測(cè)。通常而言，該數(shù)據(jù)可通過(guò)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)獲得，若敞口計(jì)算中包含大量未入賬的大額敞口，此項(xiàng)損益可能需要手工調(diào)整，其結(jié)果會(huì)與會(huì)計(jì)賬面數(shù)據(jù)不同。

《匯率風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行情況表（成員單位）》的定位與要點(diǎn)

《匯率風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行情況表（成員單位）》是面向企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人或資金業(yè)務(wù)主管領(lǐng)導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，主要是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)匯率風(fēng)險(xiǎn)集中管理目標(biāo)。企業(yè)集團(tuán)通過(guò)授權(quán)體系針對(duì)具體套保操作主體實(shí)施不同授權(quán)方案，依據(jù)總體套保比例管理目標(biāo)，確定不同主體執(zhí)行的套保比例要求，并管理和監(jiān)測(cè)重點(diǎn)成員單位的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行情況（見(jiàn)表4）。

表4 《匯率風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行情況表（成員單位）》示例

在管理方式選擇上，集團(tuán)可針對(duì)不同成員單位的匯率風(fēng)險(xiǎn)敏感度、復(fù)雜度、管理水平及人力資源配備情況，實(shí)施“差異授權(quán)”來(lái)落實(shí)集中管理。如，針對(duì)能力匹配的成員單位，可實(shí)施授權(quán)管理，成員單位獲得交易授權(quán)，遵循集團(tuán)整體匯率風(fēng)險(xiǎn)管理政策和套保比例要求，自行發(fā)起套保交易指令，完成匯率避險(xiǎn)交易工作；對(duì)于管理能力較弱、且風(fēng)險(xiǎn)較大成員單位，不給予交易授權(quán)，集團(tuán)直接參與成員單位的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作，集團(tuán)發(fā)起套保交易指令并完成套保操作，成員企業(yè)配合集團(tuán)完成單據(jù)審核、交割、清結(jié)算等配套工作。

在管理目標(biāo)設(shè)置上，企業(yè)集團(tuán)可對(duì)不同成員單位采用不同套保比例要求，原則上匯總符合集團(tuán)戰(zhàn)略管理要求即可，集團(tuán)也可區(qū)別對(duì)待，部分實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部的自然對(duì)沖，并降低整體匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成本。

在敞口和損益估算上，不同成員單位采用不同的敞口統(tǒng)計(jì)以及損益估算方式是可行的，實(shí)踐中，企業(yè)根據(jù)自身業(yè)務(wù)實(shí)際情況確定相應(yīng)的敞口和損益估算的認(rèn)定邏輯和統(tǒng)計(jì)口徑可能更有效率。筆者認(rèn)為，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理更看重管理參數(shù)的穩(wěn)定性及透明度，要實(shí)現(xiàn)對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)的管控，而非面面俱到的精細(xì)核算。

匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理實(shí)踐重要抓手

整體來(lái)看，管理核心報(bào)表針對(duì)我國(guó)企業(yè)當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)中性管理實(shí)踐特點(diǎn)，填補(bǔ)了實(shí)踐中的管理空白，可以成為中大型企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理的重要抓手。

一是管理核心報(bào)表以“套保比例指標(biāo)”為核心目標(biāo)，為匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理提供了執(zhí)行尺度參照，有利于企業(yè)避險(xiǎn)業(yè)務(wù)的實(shí)踐落地，從而提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的連貫性和可預(yù)見(jiàn)性，幫助企業(yè)避免陷入過(guò)度的市場(chǎng)判斷，從而專(zhuān)注于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

二是管理核心報(bào)表規(guī)范了匯率中性管理的結(jié)果輸出界面，一方面有助于企業(yè)內(nèi)部“自上而下”落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)中性管理要求，推動(dòng)成員單位匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理實(shí)施意愿；另一方面，以“輸出倒逼輸入”，倒逼企業(yè)規(guī)范管理輸入問(wèn)題，規(guī)范集團(tuán)敞口認(rèn)定規(guī)則和統(tǒng)計(jì)一致性問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面的敞口歸集和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)要求，進(jìn)一步健全企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

三是管理核心報(bào)表為企業(yè)落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)集中管理提供了執(zhí)行尺度，明確了成員單位直接管理、授權(quán)管理等不同風(fēng)險(xiǎn)集中管理方式，為中大型企業(yè)集團(tuán)統(tǒng)籌成員企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作提供了可行方案。

四是管理核心報(bào)表精準(zhǔn)匹配了企業(yè)高層的管理職責(zé)要求，關(guān)注各個(gè)層級(jí)所需的管理結(jié)果信息，既可避免風(fēng)險(xiǎn)管理上的信息冗余和一定程度上的無(wú)效管理，也有利于企業(yè)專(zhuān)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)甩開(kāi)包袱，積極提升專(zhuān)業(yè)水平。

五是管理核心報(bào)表的應(yīng)用，統(tǒng)一的管理輸出界面，有利于不同企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性管理實(shí)踐進(jìn)行交流，不斷提升業(yè)界風(fēng)險(xiǎn)管理水平；也利于監(jiān)管部門(mén)對(duì)不同企業(yè)中性管理實(shí)踐跟進(jìn)觀測(cè)，從而為相關(guān)政策出臺(tái)提供依據(jù)。